CITIC Securities: Penyebaran Kenaikan Harga Daya Komputasi, Perhatikan Tiga Petunjuk yang Melampaui Ekspektasi Laporan Kuartal Pertama

中信证券的研究报告称，3月科技板块的表现显示，算力整体仍处于紧缺状态，且涨价不断扩散至云服务、CPU等环节，但受宏观扰动与地缘冲击影响，科技板块估值遭受较大冲击。展望4月，一方面从历史来看，4月进入业绩期后，市场往往处于风险偏好收缩期；另一方面，当前地缘扰动仍难以判断持续时长，因此建议聚焦2026年一季报业绩向好、估值合理的稳健品种。梳理已披露2025年业绩预告的A股科技板块公司后发现，在中信三级行业中，AI算力基建相关板块整体处于高景气状态，盈利同比增长超过50%的较多板块包括网络接入及塔设、PCB、线缆、半导体设备、集成电路等板块。此外，摩托车板块、游戏和显示零组件也处于较高的景气度状态。

配置上建议关注三个方向：1）受益于“两存”持续扩产的国产半导体设备；2）持续景气的光模块、光纤光缆、PCB及上游、存储，存在补涨逻辑的被动元件环节；首推业绩确定性高、估值水平相对合理的光模块龙头。3）国产算力仍持续紧缺，关注字节链与昇腾链公司、受益于超节点爆发的交换芯片、服务器代工等环节。同时，中信证券提示5—6月份多模态模型迭代会带来的机会。

全文如下

Teknologi｜Kenaikan harga komputasi menyebar, fokus pada tiga petunjuk untuk melampaui ekspektasi kinerja kuartal pertama: Strategi investasi April 2026

Kinerja sektor teknologi pada bulan Maret menunjukkan bahwa komputasi secara keseluruhan masih berada dalam kondisi kelangkaan, dan kenaikan harga terus menyebar ke berbagai segmen seperti layanan cloud serta CPU. Namun, karena gangguan makro dan guncangan geopolitik, valuasi sektor teknologi mengalami tekanan yang cukup besar. Menjelang April, di satu sisi, berdasarkan sejarah, setelah April memasuki periode pelaporan kinerja, pasar umumnya berada pada fase penyempitan risk appetite; di sisi lain, karena durasi berlanjutnya gangguan geopolitik saat ini masih sulit dipastikan, maka kami menyarankan untuk memfokuskan pada saham-saham defensif dengan kinerja kuartal pertama 2026 yang baik serta valuasi yang masuk akal. Kami telah menelusuri perusahaan-perusahaan sektor teknologi di A股 yang telah memublikasikan prakiraan kinerja 2025, dan mendapati bahwa di antara subindustri tingkat tiga menurut Citic, sektor-sektor terkait infrastruktur komputasi AI secara keseluruhan berada pada kondisi sangat menguntungkan (high boom). Pertumbuhan laba year-on-year yang lebih dari 50% mencakup antara lain jaringan akses dan pemasangan menara, PCB, kabel, peralatan semikonduktor, dan sirkuit terpadu. Selain itu, sektor sepeda motor, game, serta komponen tampilan (display零组) juga berada pada tingkat kesenjangan yang tinggi.

Dalam strategi alokasi, kami menyarankan untuk memperhatikan tiga arah: 1）Peralatan semikonduktor domestik yang diuntungkan oleh “dua penyimpanan” yang terus melakukan ekspansi kapasitas; 2）Modul optik, kabel serat optik, PCB serta upstream, dan penyimpanan yang terus berada dalam kondisi menguntungkan, termasuk segmen komponen pasif yang memiliki logika kenaikan susulan (補涨); unggulan adalah pemimpin modul optik dengan kepastian kinerja yang tinggi dan tingkat valuasi yang relatif wajar. 3）Komputasi domestik yang masih terus mengalami kelangkaan; fokus pada perusahaan di rantai Byte dan rantai Ascend (昇腾链), serta segmen seperti chip switching yang diuntungkan oleh lonjakan super-node dan perakitan (server) via outsourcing. Pada saat yang sama, kami juga menyoroti peluang yang akan dibawa oleh iterasi model multimodal pada periode 5-6 bulan.

▍ Panasnya sektor teknologi secara keseluruhan mereda, volume transaksi terpecah secara struktural.

Dana di A股 tidak lagi mengalir secara menyeluruh ke sektor teknologi, melainkan terkonsentrasi pada sebagian perusahaan seperti para pemimpin semikonduktor. Jika dibandingkan secara vertikal, sektor teknologi A股 yang sebelumnya mengalami reli kenaikan luas (普涨) di awal tahun kini telah beralih ke pemisahan struktural. Dalam sektor perangkat keras (hardware), permintaan komputasi AI yang tumbuh dan kenaikan harga chip memori membuatnya tetap relatif aktif; sementara pada sektor perangkat lunak (software), kinerja relatif lesu karena kurangnya katalis baru. Jika dibandingkan secara horizontal, sektor teknologi di pasar saham Hong Kong (港股) secara keseluruhan berada di bawah tekanan, namun proporsi volume transaksi terhadap total volume Indeks Hang Seng relatif besar, dan panasnya pasar juga mengalami penurunan.

▍ Sektor teknologi pada bulan April mungkin secara keseluruhan tertahan, perlu mencari peluang secara struktural.

Berdasarkan tren pasar pada bulan April dari tahun 2021-2025, sektor teknologi umumnya mengalami tekanan, dan dalam sebagian besar waktu di pasar A股,港股, serta美股 tertinggal dari kinerja indeks acuan. April juga merupakan periode konsolidasi pengungkapan laporan tahunan dan laporan kuartal pertama, sehingga pasar memasuki jendela validasi kinerja. Dari prakiraan kinerja laporan tahunan yang telah dipublikasikan di pasar A股, peringatan kerugian yang lebih tinggi ada pada sektor media dan komputer, yang kemungkinan akan menghadapi tekanan penyesuaian yang lebih besar. Sebaliknya, proporsi peringatan positif yang lebih besar terdapat pada sektor otomotif dan elektronik, sehingga stabilitas kinerja relatif lebih baik. Pada saat yang sama, saham pemimpin industri dengan tingkat kepastian kinerja yang lebih tinggi dan sebagian subsektor yang berada dalam kondisi sangat menguntungkan memiliki peluang untuk muncul kesempatan secara struktural.

▍ Kondisi menguntungkan: Tinjau kembali bulan Maret—kenaikan harga di hulu industri perangkat keras komputasi, validasi kinerja, narasi komputasi domestik layak mendapat perhatian:

Kenaikan harga masih menjadi garis utama untuk industri perangkat keras, dan diperkirakan akan berlanjut hingga Q2 serta merembet ke berbagai segmen. 1）Untuk memori (storage), upstream PCB, dan kabel serat optik (光纤光缆), tingkat kondisi menguntungkan pada bulan Maret masih tertinggi; semuanya memiliki penyesuaian harga tawaran yang besar atau bahkan menghentikan penerimaan pesanan. 2）Kenaikan harga diperkirakan berlanjut hingga Q2; perusahaan terdepan pada segmen memori, resin BT, foundry wafer, dan chip analog telah memastikan rencana kenaikan harga untuk Q2. 3）Kenaikan harga secara bertahap merembet ke banyak segmen: foundry wafer (晶圆代工) yang masih dalam perkembangan eksposur AI, power devices (功率器件), chip analog, perangkat optoelektronik (光电子器件), komponen pasif, serta CPU secara bertahap mulai menaikkan harga, atau dipicu oleh kebutuhan untuk melakukan restocking (補库).

Pertumbuhan yang menguntungkan pada tiga segmen utama—komunikasi optik, penyimpanan, dan PCB—sedang mendapatkan validasi yang semakin nyata. 1）Kinerja Januari-Februari dari佰维存储, kinerja 2025勝宏科技 dan沪电股份, serta kinerja FY26Q2 Lumentum dan Coherent semuanya melampaui ekspektasi pasar atau berada mendekati batas atas ekspektasi. 2）Untuk modul optik, kabel serat optik, PCB, dan penyimpanan, estimasi Forward PE yang konsisten secara konsensus Wind untuk perusahaan-perusahaan terdepan pada tahun 2027 umumnya di bawah 20x, dan masih ada kemungkinan melampaui ekspektasi; di bawah gejolak geopolitik, kepastian kinerja segmen relatif lebih tinggi. 3）Kinerja harga saham modul optik menunjukkan ketahanan (韧性); ada peluang penambahan pesanan (加单) untuk mesin CSP pada periode 5~6 bulan. Dalam konferensi OFC, peningkatan besar pada prospek pasar jangka menengah dan panjang dari Lumentum dan Coherent terhadap ruang pasar komunikasi optik meningkatkan visibilitas; probabilitas kinerja segmen pada tahun 2027 dan seterusnya melampaui ekspektasi juga meningkat.

Komputasi domestik terus membaik, dengan fokus pada peluang substitusi domestik. 1）Kondisi menguntungkan permintaan hilir tinggi: Tencent Cloud, Alibaba Cloud, dan Baidu Cloud semuanya menaikkan harga untuk model-model besar; Tencent dalam konferensi pertukaran kinerja 2025 mengonfirmasi bahwa investasi AI pada 2026 akan menjadi dua kali lipat menjadi 36B yuan; National Data Administration mengungkapkan bahwa total pemanggilan Token harian rata-rata domestik telah menembus 140 triliun (seribu kali lipat dalam dua tahun). 2）Substitusi domestik di hulu terus berjalan: pada tanggal 24 Maret, Alibaba DAMO Academy merilis CPU 玄铁C950; pada tanggal 12 Maret, 中科曙光 merilis jaringan nirkabel super cepat tanpa kerugian 400G scaleFabric; pada tanggal 5 Maret, The Information melaporkan bahwa Alibaba, ByteDance, dan Tencent sedang mempercepat peralihan ke produsen chip penyimpanan domestik. 3）Rantai Ascend tampil menonjol: pada 20 Maret, Huawei merilis dan memamerkan kartu akselerator pelatihan dan inferensi AI yang menggunakan prosesor昇腾950PR terbaru, yaitu Atlas 350; klaim performa setara dengan H20 (daya komputasi per kartu mencapai 2,87 kali H20 dari NVIDIA, mendukung FP4 presisi rendah, dll). Pihak ketiga independen, pabrik pengujian 伟测科技, mengumumkan bahwa pada periode Januari~Februari 2026 mereka mencapai pendapatan konsolidasi sebesar 321 juta yuan, meningkat 79,15% year-on-year.

▍ Pratinjau tema teknologi pada April–Mei: Harness Agent melepaskan potensi model, ekspansi multimodal memperluas batas model.

Dari sisi Agent, kemampuan model dan ekosistem Harness saling menguatkan; Agent diperkirakan tetap menjadi garis utama pada 2026. Dengan latar belakang bahwa kemampuan kejuruteraan perangkat lunak model telah memiliki penerapan engineering yang awal dan terwujud, melalui Agent Harness yang diwakili oleh OpenClaw, dengan mengintegrasikan data privat, menyusun siklus tugas, dan menanamkan Skills ecosystem, secara signifikan memperbesar batas kemampuan model, sekaligus mendorong terjadinya ledakan permintaan untuk Agent. Menjelang 2026, seiring dengan umpan balik Harness terhadap konstruksi data tugas yang kompleks dan reinforcement learning, serta peningkatan kemampuan tugas jarak jauh pada model, Agent dapat berevolusi menuju tahap “self-evolution”, serta mempercepat penetrasi ke skenario intensitas tinggi seperti perkantoran.

Dari sisi multimodal, konsistensi dan durasi generasi diperkirakan terus meningkat, dan generasi video berpeluang terus mengalami momen “Nano Banana2”. Dengan Seedance 2.0 sebagai perwakilan model generasi baru yang memperkuat kemampuan referensi, model ini mendukung input multimodal seperti gambar, video, dan audio, sehingga secara signifikan meningkatkan stabilitas dan kontrol dalam pembuatan konten, serta mencapai realisme yang lebih tinggi dalam skenario seperti aksi kompleks dan pengambilan gambar kontinu (连续运镜). Menjelang tahap berikutnya, dengan mempertimbangkan kesamaan teknologi dasar antara text-to-image dan text-to-video, generasi video berpotensi mengalami momen “Nano Banana2”. Kemampuan pemahaman multimodal diperkirakan akan mendorong peningkatan konsistensi generasi video, yang kemudian akan membawa peningkatan durasi generasi.

Menjelang tahap berikutnya, diperkirakan periode 5~6 bulan menjadi masa ledakan iterasi berikutnya pada model. Pada saat itu, model seperti Veo4 preview, Minimax M3, Kimi K3, dll, diharapkan terus memperluas batas kemampuan kecerdasan model.

▍ Faktor risiko:

Risiko saham bervaluasi tinggi mengalami penurunan; risiko pemulihan ekonomi makro tidak sesuai ekspektasi; risiko kebijakan industri terkait tidak sesuai ekspektasi; risiko kemajuan riset dan pengembangan teknologi inti serta produk perusahaan tidak sesuai ekspektasi; risiko kecepatan penerapan aplikasi AI tidak sesuai ekspektasi; risiko belanja modal (capital expenditure) vendor cloud tidak sesuai ekspektasi, serta ketidakpastian pandemi global dan domestik; risiko pertumbuhan ekonomi makro yang lemah menyebabkan belanja IT pemerintah dan perusahaan domestik tidak sesuai ekspektasi, dll.

▍ Strategi investasi:

Menjelang April, kami berpendapat bahwa dalam kondisi lingkungan makro saat ini dan gangguan geopolitik, sektor teknologi A股 secara keseluruhan berada dalam kondisi tertekan; ditambah pula dengan jendela periode pelaporan kinerja, maka kinerja kuartal pertama yang baik serta saham defensif dengan valuasi yang masuk akal tetap menjadi pilihan utama untuk alokasi. Kami menyarankan untuk memperhatikan tiga arah: 1）Peralatan semikonduktor domestik yang diuntungkan oleh ekspansi kapasitas berkelanjutan untuk “dua penyimpanan”; 2）Komputasi domestik masih terus mengalami kelangkaan, fokus pada perusahaan pada rantai Byte dan rantai Ascend, serta segmen seperti chip switching yang diuntungkan oleh ledakan super-node dan perakitan server melalui outsourcing; 3）Modul optik, kabel serat optik, PCB serta upstream, dan penyimpanan yang terus berada dalam kondisi menguntungkan, termasuk segmen komponen pasif yang memiliki logika kenaikan susulan. Unggulan adalah pemimpin modul optik dengan kepastian kinerja yang tinggi dan tingkat valuasi yang relatif wajar. Selain itu, konferensi OFC akan meningkatkan visibilitas ruang pasar komunikasi optik, dan prediksi kinerja segmen pada 2027 berpotensi direvisi ke atas; perhatikan juga kemungkinan adanya penambahan pesanan dari luar negeri pada paruh tahun. Pada saat yang sama, kami juga menyoroti peluang yang akan dibawa oleh iterasi model multimodal pada periode 5-6 bulan.

（Sumber: Rakyat Financial News）