CITIC Securities: Industri Obat Inovatif Memasuki Periode Katalisis Data yang Intensif, Disarankan untuk Fokus Utama

Laporan riset Citic Securities menyatakan bahwa sejak tahun 2026, nilai transaksi BD obat inovatif di Tiongkok telah tumbuh melampaui ekspektasi, dan daya saing global industri semakin meningkat; pasar domestik berkembang cepat—berdasarkan laporan tahunan 2025, perusahaan obat inovatif terkemuka menunjukkan pertumbuhan pendapatan obat inovatif yang cepat di bawah dorongan produk baru, dan biopharma secara bertahap memasuki titik balik menuju profitabilitas; dalam waktu dekat, beberapa konferensi akademis internasional akan segera berlangsung, dan banyak lini produk obat inovatif memasuki periode katalisasi data yang padat. Secara keseluruhan, kami menilai nilai global industri obat inovatif semakin menonjol; selanjutnya akan memasuki periode katalisasi data yang padat. Kami menyarankan untuk memperhatikan: ① perusahaan obat inovatif terkemuka berpotensi mengalami pelepasan kinerja; ② lini utama akan segera memperoleh katalis pembacaan data berkelas; ③ aset lini berpotensi global yang diinternasionalkan berpotensi mempercepat realisasi. Secara keseluruhan, kami mempertahankan peringkat untuk industri obat inovatif sebagai “lebih baik daripada pasar”.

Adapun teks lengkapnya

Obat inovatif | Obat inovatif memasuki periode katalisasi data yang padat, disarankan untuk fokus pada

Sejak tahun 2026, nilai transaksi BD obat inovatif di Tiongkok tumbuh melampaui ekspektasi, dan daya saing global industri semakin meningkat; pasar domestik berkembang cepat—berdasarkan laporan tahunan 2025, perusahaan obat inovatif terkemuka di bawah dorongan produk baru mengalami pertumbuhan pendapatan obat inovatif yang cepat, biopharma secara bertahap memasuki titik balik profitabilitas; dalam waktu dekat, beberapa konferensi akademis internasional akan segera berlangsung, dan banyak lini produk obat inovatif memasuki periode katalisasi data yang padat. Secara keseluruhan, kami berpendapat industri obat inovatif memiliki nilai global yang semakin menonjol; selanjutnya akan memasuki periode katalisasi data yang padat. Disarankan untuk memperhatikan: ① perusahaan obat inovatif terkemuka berpotensi mengalami pelepasan kinerja; ② lini utama akan segera memperoleh katalis pembacaan data berkelas; ③ aset lini berpotensi global yang diinternasionalkan berpotensi mempercepat realisasi. Secara keseluruhan, kami mempertahankan peringkat industri obat inovatif sebagai “lebih baik daripada pasar”.

▍ Dalam 3 tahun terakhir, kualitas lini obat inovatif Tiongkok telah cepat mendapatkan pengakuan internasional, mendorong pertumbuhan nilai lisensi keluar (License-out) yang melampaui ekspektasi, sehingga memverifikasi peningkatan nilai lini obat inovatif Tiongkok:

Transaksi lisensi keluar obat inovatif Tiongkok pada Q1 2026, uang muka pertama telah mencapai 3,85 miliar dolar AS (dibanding Q1 2024 +1066,7%, dibanding Q1 2025 +229,1%), dengan total nilai mencapai 52,53 miliar dolar AS (dibanding Q1 2024 +449,1%, dibanding Q1 2025 +43,8%) (hanya menghitung transaksi berdasarkan nilai yang dipublikasikan). Pada saat yang sama, kualitas dan kuantitas transaksi sejak tahun 2026 hingga saat ini telah meningkat secara signifikan; optimasi struktur transaksi mencerminkan peningkatan kualitas lini dan kepastian yang semakin tinggi. License-out pada tahun 2025 telah melampaui 138B dolar AS dan mencatat rekor baru. Dengan menjadikan data seluruh tahun 2025 sebagai acuan, porsi jumlah transaksi Q1 2026, uang muka pertama, dan total nilai masing-masing sudah mencapai 26,7%, 49,7%, dan 37,9%; hanya pada kuartal pertama tahun 26, uang muka pertama sudah mendekati setengah dari total uang muka tahun penuh 2025. Kami berpendapat: porsi uang muka pertama mengalami pertumbuhan yang signifikan; di satu sisi menunjukkan pengakuan pihak penerima lisensi terhadap nilai lini, dan di sisi lain memberikan dukungan arus kas untuk riset dan pengembangan perusahaan obat inovatif Tiongkok, sehingga membentuk siklus positif yang semakin membantu pengembangan/pendorongan lebih banyak lini obat inovatif.

▍ Produk obat inovatif yang mengalami ekspansi volume mendorong pertumbuhan pendapatan, dan biopharma terkemuka secara bertahap memasuki titik balik profitabilitas.

Pada periode 2023 hingga 2025, pendapatan obat inovatif BeiGene meningkat dari 17,4 miliar yuan menjadi 37,6 miliar yuan, Hengrui Pharmaceuticals dari 10 miliar yuan menjadi 16,3 miliar yuan, Hansoh Pharmaceutical dari 6,9 miliar yuan menjadi 12,4 miliar yuan, Innovent Biologics dari 5,7 miliar yuan menjadi 11,9 miliar yuan, China Biopharmaceutical dari 9,9 miliar yuan menjadi 15,2 miliar yuan; skala pendapatan obat inovatif perusahaan terkemuka terus diperbesar. Proporsi obat inovatif terus meningkat: pendapatan obat inovatif Hengrui Pharmaceuticals naik dari 44,4% pada 2023 menjadi 57,9% pada 2025, sehingga obat inovatif sudah melampaui setengah dari total pendapatan; Hansoh Pharmaceutical naik dari 67,9% menjadi 82,2%, dan obat inovatif telah menjadi entitas utama; China Biopharmaceutical naik dari 37,7% menjadi 47,8%, juga dengan cepat beralih ke transformasi yang digerakkan oleh inovasi. Secara keseluruhan, kami berpendapat bahwa struktur bisnis perusahaan farmasi terkemuka di Tiongkok berubah dengan cepat dari farmasi tradisional ke obat inovatif; ekspansi volume obat inovatif secara bertahap menjadi pendorong inti bagi pertumbuhan pendapatan, dan biopharma terkemuka secara bertahap memasuki titik balik profitabilitas.

▍ Konferensi akademis internasional seperti AACR/ASCO akan segera berlangsung, dan lini obat inovatif Tiongkok akan segera memasuki fase katalisasi data yang padat untuk pembacaan.

AACR2026 akan diadakan di Santiago pada 17 April hingga 22 April. Berdasarkan situs web resmi AACR, perusahaan farmasi Tiongkok tampil dengan skala lebih dari 100 perusahaan dan hampir 400 hasil penelitian, dengan partisipasi dan kualitas inovasi yang sama-sama mengalami peningkatan signifikan. Obat ADC masih menjadi sorotan; lebih dari 90 lini obat inovatif berpotensi melakukan pembacaan data. Tren iterasi teknis terlihat jelas. Disarankan untuk fokus pada: penghambat target ganda CDK4/2 generasi baru; penghambat molekul kecil BCL-2; ADC stimulasi bersama trisepesifik TCE dan ADC target ganda/dual toksin; ADC Pan RAS generasi pertama di dunia; ADC dual-antibody seperti EGFR/HER3, SSTR2/DLL3, dan lainnya. Secara umum, terlihat bahwa obat inovatif Tiongkok pada beberapa segmen seperti ADC, dual-antibody, dan obat target molekul kecil sudah menunjukkan tren unggul dibanding global.

ASCO2026 akan menjadi panggung penting bagi perusahaan obat inovatif Tiongkok untuk menampilkan pembacaan data berkelas; nilai aset terkait berpotensi semakin dilepaskan, sehingga mendorong realisasi nilai global industri obat inovatif. Penyusunan garis waktu penting: pengumuman judul abstrak: 21 April; pengungkapan abstrak: 21 Mei; waktu konferensi: 29 Mei hingga 2 Juni. Disarankan untuk memperhatikan arah iterasi utama: ① skema terapi kombinasi berbasis ADC, dual-antibody/multi-antibody, dan imunoterapi; ② fase baru di mana ADC dari single target dan payload tradisional beralih menjadi fase yang lebih menekankan optimasi therapeutic window, termasuk desain payload/linker yang lebih baik, penargetan dual-spesifisitas, serta kemampuan pengembangan platformisasi yang lebih kuat; ③ terobosan klinis awal pada terapi baru seperti terapi sel dan terapi gen dalam tumor padat; ④ pembacaan data klinis berkelas yang memiliki nilai global, termasuk SKB264 dikombinasikan dengan K obat 1L untuk terapi PD-L1 positif NSCLC, HARMONi-6, dan sebagainya.

▍ Faktor risiko:

Risiko progres pengembangan obat baru tidak sesuai ekspektasi atau gagal; risiko progres persetujuan obat baru tidak sesuai ekspektasi atau tidak disetujui; risiko efektivitas dan keamanan obat baru tidak sesuai ekspektasi setelah diluncurkan; risiko komersialisasi produk tidak sesuai ekspektasi dan risiko penjualan yang kurang menguntungkan; risiko perubahan lanskap persaingan pasar; risiko perubahan kebijakan obat melebihi ekspektasi; risiko bias pada data statistik.

▍ Strategi investasi:

Sejak tahun 2026, nilai transaksi BD obat inovatif di Tiongkok tumbuh melampaui ekspektasi, dan daya saing global industri semakin meningkat; pasar domestik berkembang cepat—berdasarkan laporan tahunan 2025, perusahaan obat inovatif terkemuka di bawah dorongan produk baru mengalami pertumbuhan pendapatan obat inovatif yang cepat, biopharma secara bertahap memasuki titik balik profitabilitas; dalam waktu dekat, beberapa konferensi akademis internasional akan segera berlangsung, dan banyak lini obat inovatif memasuki periode katalisasi data yang padat. Secara keseluruhan, kami menyarankan untuk memperhatikan: ① perusahaan obat inovatif terkemuka berpotensi mengalami pelepasan kinerja; ② lini utama akan segera memperoleh katalis pembacaan data berkelas; ③ aset lini berpotensi global yang diinternasionalkan berpotensi mempercepat realisasi. Kami mempertahankan peringkat industri obat inovatif sebagai “lebih baik daripada pasar”.

（Sumber: First Financial）