Geopolitik dan teknologi, mana yang memiliki bobot lebih besar | Pengamatan Keuangan Internasional (28.3—4.3)

Tanya AI · Bagaimana pengaruh RUU Chip terhadap pertumbuhan industri AI?

Poin utama: Dalam jangka pendek (misalnya 1—4 minggu), geopolitik adalah variabel yang dominan, yang menentukan apakah pasar “bisa naik”; Dalam jangka panjang (misalnya 5—10 tahun), teknologi adalah kekuatan yang menentukan, yang menentukan “apa yang naik dan berapa lama pasar akan naik”. Di luar dua jalur utama ini, ada empat faktor kunci lainnya—kebijakan moneter, kondisi fundamental ekonomi, likuiditas global, dan pengawasan/regulasi kebijakan—yang bersama-sama membentuk kerangka dasar yang memengaruhi jalannya pasar keuangan internasional. Jika geopolitik dan keempat faktor kunci lainnya dapat terkoordinasi dan konsisten mendorong perkembangan teknologi secara positif, bukan sebaliknya, alangkah baiknya! Ini adalah ujian bagi umat manusia, khususnya bagi tokoh politik internasional yang memegang kuasa besar.

Rekap pasar minggu lalu: Volatilitas didominasi geopolitik, struktur ditentukan teknologi

Minggu lalu (3.28—4.3), pasar keuangan internasional menunjukkan diferensiasi tajam yang dramatis: “panik lalu jatuh hebat, kemudian rebound ganas”. Konflik geopolitik, industri teknologi, serta empat variabel kunci bergantian menjadi penentu, dengan jelas memperlihatkan perbedaan bobot dan logika perannya.

3.28—3.30: Badai geopolitik + guncangan regulasi, menyebabkan pasar mengambil langkah menyeluruh untuk menghindari risiko: Konflik Timur Tengah tiba-tiba meningkat tajam, konfrontasi AS dan Iran makin menguat, ekspektasi gangguan pengiriman kapal di Selat Hormuz memanas, ditambah disahkannya RUU “Chip Security” AS pada 26 Maret, memicu kepanikan stagflasi global dan aksi jual keras saham teknologi karena regulasi, pasar masuk ke mode menghindari risiko yang ekstrem:

Saham jatuh seluruhnya, teknologi memimpin penurunan: Pada 28 Maret, Nasdaq anjlok 2,15%, S&P 500 turun 1,67%, Dow Jones turun 1,73%; Pada 30 Maret Nasdaq turun lagi 0,73%, indeks semikonduktor Philadelphia ambruk 4,23%, saham “Tujuh Raksasa” teknologi rata-rata turun hampir 4%, indeks ketakutan VIX melonjak hingga 31,05, mencatat rekor tertinggi sejak April tahun lalu.

Komoditas melonjak tajam: WTI minyak mentah dari 99,6 dolar AS/barel naik menjadi 105 dolar AS/barel, naik 5,4%; Brent dari 102 dolar AS/barel naik menjadi 108 dolar AS/barel, naik 5,9%; Emas COMEX naik hingga 4492,5 dolar AS/ons, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa.

Pasar obligasi valas-mata uang mengetat: Imbal hasil obligasi Treasury AS 10 tahun naik dari 4,32% menjadi 4,43%, indeks dolar AS bertahan di atas ambang 100, arus dana global mengalir ke aset lindung nilai seperti dolar AS dan emas.

3.31—4.3: Ekspektasi geopolitik mereda + rebound teknologi: Konflik Timur Tengah tidak memburuk lebih lanjut, ekspektasi pasar bahwa situasi akan mereda meningkat, ditambah kabar baik yang terus bermunculan untuk industri AI, selera risiko cepat pulih, dan teknologi menjadi kekuatan utama absolut untuk rebound:

Rebound saham yang ganas: Pada 31 Maret, Nasdaq melonjak 3,83%, S&P 500 naik 2,91%, Dow Jones naik 2,49%; Pada 1 April, Nasdaq naik lagi 1,16%. Dalam minggu ini, kenaikan kumulatif Nasdaq lebih dari 4%.

Sektor teknologi memimpin kenaikan: Kenaikan mingguan Meta, Google, dan Nvidia semuanya lebih dari 5%, kenaikan mingguan indeks semikonduktor lebih dari 6%; rebound pada aset terkait komputasi AI dan pusat data sangat signifikan, dana terkonsentrasi kembali mengalir ke jalur teknologi berpertumbuhan tinggi.

Komoditas bergejolak di level tinggi: Harga minyak dari 105 dolar AS/barel turun kembali ke sekitar 101 dolar AS/barel, emas dari 4762 dolar AS/ons koreksi sedikit, panasnya aset lindung nilai mereda seiring meredanya geopolitik.

Cermin historis: Geopolitik gangguan jangka pendek, teknologi jalur utama jangka panjang

Jika memperpanjang siklus historis, dampak konflik geopolitik dan revolusi teknologi terhadap pasar keuangan menunjukkan pola perbedaan yang jelas: “jangka pendek vs jangka panjang”, “gangguan vs penentu”.

Konflik geopolitik: Guncangan hebat jangka pendek, sulit mengubah tren jangka panjang.

Dalam sejarah, banyak konflik geopolitik Timur Tengah yang memicu volatilitas jangka pendek yang tajam di pasar, namun guncangannya bersifat temporer dan tidak dapat membalikkan tren jangka panjang: Perang Timur Tengah ke-4 tahun 1973, Revolusi Iran 1979 memicu dua krisis minyak, harga minyak melonjak, stagflasi global, pasar saham mengalami penyesuaian besar; Perang Teluk 1990, serta Perang Irak 2003 juga menyebabkan kenaikan harga minyak yang bersifat “pulse” dan kejatuhan pasar yang cepat. Namun setelah setiap konflik berakhir, pasar secara bertahap pulih, jalur pertumbuhan teknologi akhirnya menembus gangguan, lalu keluar dari tren kenaikan jangka panjang. Dampak konflik geopolitik terhadap volatilitas pasar, risk premium, dan arus dana dalam 1—6 bulan, tetapi tidak mengubah pola pertumbuhan ekonomi 5—10 tahun, struktur industri, dan tren penetapan harga aset.

Revolusi teknologi: Merombak fondasi pasar, menciptakan nilai jangka panjang.

Dari revolusi internet hingga internet seluler, hingga gelombang AI saat ini, teknologi selalu menjadi kekuatan jangka panjang yang menentukan bagi pasar keuangan global:

Pada era internet, indeks Nasdaq tumbuh lebih dari 10 kali dalam 10 tahun, saham teknologi membentuk ulang sistem valuasi global; Pada era internet seluler dan komputasi awan, para pemimpin seperti FAANG mendorong bull market saham AS yang berlangsung 10 tahun; Dalam revolusi AI saat ini yang terus diperdalam, Goldman Sachs memprediksi bahwa AI akan secara signifikan meningkatkan produktivitas global, menjadi mesin penggerak inti bagi ekonomi dan pasar. Revolusi teknologi merombak produktivitas, struktur industri, dan ekosistem keuangan, menentukan percepatan pertumbuhan ekonomi jangka panjang, pusat profit, dan imbal hasil aset, dampaknya berkelanjutan, terakumulasi, dan tidak dapat dibalik.

Perbedaan mendasar: Geopolitik mengatur “volatilitas”, teknologi mengatur “pertumbuhan”.

Dampak faktor geopolitik dan teknologi terhadap pasar keuangan memiliki perbedaan hakiki pada mekanisme kerja, dimensi waktu, dan cakupan pengaruh:

Konflik geopolitik: gangguan negatif, pemindahan risiko, melalui gangguan pasokan energi dan kenaikan risk premium memicu volatilitas seluruh pasar, tidak menciptakan nilai baru, hanya memperbesar volatilitas.

Faktor teknologi: penciptaan positif, peningkatan efisiensi, melalui inovasi teknologi dan peningkatan level industri meningkatkan laba perusahaan dan potensi pertumbuhan, secara mendasar menaikkan pusat nilai pasar.

Dimensi waktu: geopolitik memberi pengaruh seperti “pulsa” jangka pendek, datang cepat dan pergi cepat; teknologi adalah pengaruh tren jangka panjang, meresap secara bertahap dan tidak dapat dibalik.

Cakupan pengaruh: geopolitik memicu volatilitas sistemik global; teknologi memimpin diferensiasi struktural sektor, menentukan gaya pasar dan kekuatan jalur/sentra (sektor).

Empat variabel kunci: Kebijakan moneter, fundamental makro, likuiditas global, kebijakan regulasi

Di luar dua jalur utama geopolitik dan teknologi, empat faktor—kebijakan moneter, fundamental makro, likuiditas global, dan kebijakan regulasi— dalam volatilitas pasar dari 28 Maret hingga 3 April, didukung oleh data nyata, kebijakan resmi, dan respons pasar instan sebagai fondasi, menunjukkan peran inti seperti “jangkar penetapan harga (pricing anchor), alas/platform, katup utama, dan batasan yang bersifat kaku (rigid constraints)”, sebagian periode bobotnya bahkan melampaui geopolitik dan teknologi.

(A) Kebijakan moneter: Menentukan penyebut valuasi

Poin utama: Pasar minggu lalu sepenuhnya mengikuti rantai transmisi kebijakan “geopolitik mendorong harga minyak → rebound inflasi → ekspektasi penurunan suku bunga mereda → suku bunga naik → teknologi menekan valuasi”, data dan sinyal kebijakan mengonfirmasi logika ini dengan jelas.

1. Sikap kebijakan The Fed: beralih dovish (hawkish) ke garis keras (hawkish) lebih lanjut, mengunci ‘suku bunga tinggi lebih lama’

Keputusan FOMC 19 Maret (policy floor): mempertahankan federal funds rate 5,25%—5,50% tidak berubah (untuk kedua kali berturut-turut tidak bergerak); diagram titik (dot plot) beralih jauh lebih hawkish, ekspektasi penurunan suku bunga tahun 2026 dari 3 kali turun menjadi 1 kali (25bp), penurunan suku bunga pertama yang semula diperkirakan pada Juni ditunda hingga setelah September; dari 19 anggota, 7 orang berpendapat bahwa tidak akan ada penurunan suku bunga pada tahun 2026; menaikkan prediksi core PCE tahun 2026 dari 2,5% menjadi 2,7% (di atas target 2%), secara eksplisit memasukkan risiko konflik Timur Tengah yang mendorong inflasi; pidato Powell menekankan “suku bunga tinggi dipertahankan lebih lama (Higher for Longer)”, menghapus kemungkinan kenaikan suku bunga jangka pendek.

2. Volatilitas hebat pasar suku bunga: ‘barometer cuaca’ valuasi saham teknologi

Imbal hasil obligasi Treasury AS 10 tahun: pada 28 Maret sebesar 4,32%, pada 30 Maret melonjak hingga 4,43% (+11bp), pada 2 April turun ke 4,12%, volatilitas sepanjang minggu mencapai 31bp, valuasi saham teknologi ikut “roller coaster”.

Imbal hasil obligasi Treasury AS 2 tahun (sensitif terhadap kebijakan): pada 28 Maret sebesar 4,50%, pada 30 Maret naik menjadi 4,62%, pada 2 April turun menjadi 4,58%, kurva imbal hasil 2 tahun dan 10 tahun sempat kembali mengalami inversi (-7bp), pasar sekaligus menghadapi dua risiko: “stagflasi + resesi”.

3. Reaksi pasar minggu lalu: Kebijakan > Geopolitik > Teknologi

Pada 28 Maret—30 Maret, kenaikan suku bunga secara langsung mendorong penurunan Nasdaq sebesar 2,15% dan 0,73%, indeks semikonduktor Philadelphia turun 4,23%; pada 31 Maret—2 April, suku bunga sempat sedikit turun ditambah meredanya geopolitik, Nasdaq rebound 3,83% dan 1,16%. Kenaikan dan penurunan saham teknologi pada dasarnya adalah cermin dari volatilitas suku bunga, geopolitik bekerja secara tidak langsung lewat jalur “inflasi—kebijakan—suku bunga”, kebijakan moneter menjadi pendorong langsung volatilitas pasar minggu lalu.

(B) Fundamental makro: ‘bayangan stagflasi’ pada pertumbuhan dan inflasi

Poin utama: Ekonomi adalah “platform/alas” pasar, yang menentukan laba perusahaan dan ruang kebijakan. Data penting minggu lalu dengan jelas menampilkan kombinasi “pertumbuhan melambat, inflasi naik, dan pekerjaan relatif kuat”, secara langsung menutup jendela penurunan suku bunga The Fed, menjadi kendala pasar yang lebih berkelanjutan dibanding geopolitik. Data dan logika terkait AS adalah sebagai berikut:

1. Data inflasi: transmisi harga minyak + perusahaan menaikkan harga, rebound inflasi melebihi ekspektasi

Indikator PMI inflasi (dirilis 29 Maret): PMI komposit AS 51,4 (terendah 11 bulan), laju pertumbuhan harga input dan harga output meningkat, harga jual perusahaan mencatat kenaikan tercepat sejak Juni 2022, S&P Global secara jelas menandai “pertumbuhan melambat + inflasi naik = risiko stagflasi”.

Efek transmisi harga minyak: kenaikan WTI minyak mentah dalam seminggu sebesar 2,75%, harga bensin AS naik 15% secara month-on-month pada Maret, secara langsung mendorong ekspektasi CPI, tekanan inflasi berbasis input terus menjadi lebih terlihat.

Ekspektasi inflasi The Fed naik: FOMC Maret menaikkan prediksi core PCE tahun 2026 dari 2,5% menjadi 2,7%, membuktikan keberlanjutan inflasi yang rebound, memperkuat kekhawatiran soal penurunan suku bunga.

2. Data pertumbuhan dan pekerjaan: non-farm payrolls lebih baik dari ekspektasi, risiko spiral upah—inflasi masih ada

Pekerjaan non-farm Maret (dirilis 3 April): tambah 303 ribu pekerjaan (ekspektasi 200 ribu), nilai sebelumnya direvisi naik menjadi 272 ribu; tingkat pengangguran 3,8% (stabil); rata-rata upah per jam naik 4,1% year-on-year (month-on-month +0,3%), keteguhan upah meningkat, risiko spiral inflasi belum hilang.

Data detail PMI Maret: manufaktur 50,9 (ekspansi lemah), jasa 51,2 (terendah 11 bulan), komposit 51,4 (terendah 11 bulan), momentum pertumbuhan melambat secara marginal, namun tidak jatuh ke resesi.

Data konsumsi: penjualan ritel bulan Februari month-on-month -0,4% (dirilis 1 April), momentum konsumsi melambat secara marginal, ekonomi menampilkan karakter “pekerjaan kuat, konsumsi lemah, pertumbuhan lambat”.

3. Logika pasar: fundamental > geopolitik, membentuk kendala inti

Ekonomi kuat → tidak menurunkan suku bunga → valuasi teknologi tertekan; inflasi tinggi → makin tidak mungkin menurunkan suku bunga → kenaikan minat aset lindung nilai; ekspektasi stagflasi mendorong volatilitas saham AS, VIX naik hingga 31,05 (30 Maret), mencatat rekor baru pada fase tersebut. Ketahanan ekonomi AS + rebound inflasi adalah alasan fundamental mengapa The Fed tidak dapat menurunkan suku bunga dan mengapa saham teknologi bergejolak hebat pada minggu lalu, geopolitik dan teknologi sama-sama perlu beroperasi di atas fondasi (alas) ini.

© Likuiditas global: ‘katup utama’ untuk modal lintas negara

Poin utama: kekuatan/kelemahan dolar AS dan kelonggaran/ketatnya likuiditas global, memandu stabilitas pasar negara berkembang, penetapan harga komoditas, dan arus dana ke saham teknologi. Minggu lalu terlihat pola pengetatan likuiditas: “dolar cenderung menguat, tekanan pasokan obligasi AS, dana global kembali ke AS, dan Bank of Japan beralih ke ‘menghisap air’/mengurangi likuiditas”. Ini memperbesar volatilitas geopolitik dan kebijakan.

1. Indeks dolar AS: bertahan di atas ambang 100, dana global berlabuh pada dolar

Pada 28 Maret indeks dolar AS 99,6, pada 30 Maret naik menjadi 100,2, pada 3 April turun menjadi 99,85, secara keseluruhan sepanjang minggu tetap bertahan di atas ambang 100, permintaan untuk aset lindung nilai + dukungan suku bunga tinggi mendorong dolar menguat.

Dolar menguat membuat mata uang non-AS melemah secara serempak: EUR/USD turun dari 1,155 ke 1,159 (fluktuasi kecil namun secara keseluruhan lemah); USD/JPY naik dari 151,5 ke 158,8, mata uang pasar negara berkembang juga tertekan.

2. Likuiditas obligasi AS: tekanan pasokan + penjualan/penurunan kepemilikan, mendorong kenaikan imbal hasil secara pasif

Data Kementerian Keuangan AS: defisit anggaran tahun fiskal 2026 diperkirakan >2,2 triliun dolar AS, ukuran penerbitan bersih utang di kuartal kedua lebih dari 500 miliar dolar AS, pasokan obligasi AS terus menghadapi tekanan.

Lelang obligasi Treasury AS 10 tahun permintaan mingguan cenderung lemah, pembeli luar negeri mengurangi kepemilikan obligasi AS, ditambah The Fed terus memangkas neraca (缩表), likuiditas global terus ditarik, mendorong imbal hasil obligasi AS naik secara pasif.

3. Arah arus dana global: dominan lindung nilai, pergantian dana pada saham teknologi sangat tajam

Dana saham global mengalami arus keluar bersih sebesar 12,8 miliar dolar AS dalam satu minggu, dana menghindari aset berisiko; dana teknologi AS mengalami arus keluar bersih 7,2 miliar dolar AS pada 28 Maret—30 Maret, arus masuk bersih 5,8 miliar dolar AS pada 31 Maret—2 April, arus dana berganti cepat mengikuti geopolitik dan suku bunga.

Dana pasar uang mengalami arus masuk bersih 45,6 miliar dolar AS dalam satu minggu, dana global terkonsentrasi mengalir ke aset lindung nilai berisiko rendah, ciri pengetatan likuiditas sangat terlihat.

4. Variabel eksternal Bank of Japan: keluar dari YCC, memperparah volatilitas likuiditas global

Pada 28 Maret, Bank of Japan mengakhiri kebijakan kontrol kurva imbal hasil (YCC), suku bunga dinaikkan dari -0,1% menjadi 0,0%, mengakhiri era suku bunga negatif.

Posisi perdagangan arbitrase yen terkonsentrasi melakukan penutupan, dana kembali mengalir ke Jepang, memperparah volatilitas pasar obligasi global. USD/JPY berfluktuasi dari 151,5 ke 158,8 sepanjang minggu, semakin mendorong efek pengetatan likuiditas pada pasar keuangan global.

Kesimpulan: dolar menguat, pasokan obligasi AS besar, Bank of Japan beralih arah, tiga lapis pengetatan likuiditas, ditambah gangguan geopolitik dan kebijakan, menjadi salah satu pendorong dasar penting untuk “melonjak tajam lalu jatuh tajam” pasar minggu lalu, likuiditas global menjadi “katup utama” pergerakan modal lintas negara.

(D) Kebijakan regulasi: ‘langit-langit (cap) dan parit pertahanan (moat)’ untuk saham teknologi

Poin utama: regulasi teknologi, kontrol ekspor, dan kebijakan industri, secara langsung menentukan batas pertumbuhan saham teknologi dan batas atas valuasi. Sekitar 28 Maret, dampak dari undang-undang “Chip Security” AS mulai “mencair” secara resmi, memberi kendala yang bersifat rigid pada sektor AI/semikonduktor, dampak jangka panjangnya melampaui volatilitas geopolitik jangka pendek.

1. Undang-undang “Chip Security” AS: Regulasi paling ketat dalam sejarah, menekan valuasi AI/semikonduktor

Implementasi kebijakan: 27 Maret? Pada 26 Maret, Dewan Perwakilan AS mengesahkan “Chip Security Act”, pada 28 Maret pasar mulai mencerna dampak kebijakan secara resmi, undang-undang ini mewajibkan implementasi dalam 180 hari.

Inti kebijakan: Semua chip AI berperforma tinggi yang berada di bawah kontrol undang-undang (mis. Nvidia H200/BK, AMD MI300, dll.), harus memiliki verifikasi lokasi tertanam (position verification), perlindungan anti-perubahan (anti-tampering), mekanisme “pelaporan anomali”; Departemen Perdagangan AS dapat melakukan verifikasi jarak jauh dan membatasi fungsi, dalam kasus ekstrem dapat mengunci chip secara jarak jauh; menyimpan catatan transaksi di seluruh rantai selama 5 tahun, wajib bekerja sama dengan audit.

Reaksi pasar (28 Maret—29 Maret): indeks semikonduktor Philadelphia anjlok 4,23%, Nvidia turun 5,1%, AMD turun 4,8%, Broadcom turun 3,9%, pasar khawatir ekspor chip AI dibatasi → pembangunan komputasi AI global melambat → laba perusahaan tidak sesuai ekspektasi, yang secara langsung menekan valuasi saham teknologi, menjadi faktor kebijakan inti untuk aksi jual keras teknologi pada minggu ini.

2. Pengawasan keuangan global: memperkuat batasan risiko, menstandardisasi jalannya pasar

The Fed dan FDIC mengeluarkan pengumuman minggu ini, memperkuat pengawasan terhadap rasio leverage bank besar dan hedge fund, membatasi perilaku investasi berisiko tinggi, mencegah risiko keuangan sistemik.

Uni Eropa “AI Act” mulai berlaku secara resmi, aplikasi AI berisiko tinggi (keuangan, medis, peradilan, dll.) wajib menjalani persetujuan/peninjauan ketat, mulai April diterapkan sepenuhnya, menetapkan garis batas regulasi teknologi, mempengaruhi ritme perkembangan industri AI global.

Kesimpulan: Regulasi teknologi telah meningkat dari “biaya kepatuhan” menjadi “langit-langit pertumbuhan (growth cap)”, undang-undang chip AS secara langsung menekan valuasi jangka panjang AI/semikonduktor, dampaknya berlanjut selama bertahun-tahun, jauh lebih besar daripada “pulsa” jangka pendek konflik Timur Tengah, menjadi kendala kaku inti bagi sektor teknologi.

Editor: Wang Zunjun Zhang Ruonan

Penyunting tata letak: Bi Dandan