Pop Mart masih kekurangan “kesepakatan nilai”

“Generation bermain, era bermain”

Saya sudah lama percaya bahwa IP berdiri tegak di pasar, inti utamanya adalah “kesepahaman nilai”. Apa pun itu—rasa yang menggemaskan yang menyembuhkan, pelampiasan emosi “mulut pengganti”, atau imersi cerita dari dunia yang utuh—pada dasarnya semuanya adalah pembentukan kesepahaman. Kesepahaman ini merepresentasikan niat baik, bahkan melampaui “rasionalitas”, bahkan “tanpa syarat”.

Namun bagi sebuah perusahaan yang menguasai banyak sumber daya IP populer, Bubble Mart justru kekurangan kesepahaman nilai.

Semua orang melihat “sekali perang, langsung jadi dewa” perusahaan ini: LABUBU melonjak tak terkendali, mendorong perusahaan masuk ke zona pertumbuhan yang tinggi. Tahun lalu penuh dengan “kecepatan dan gairah”; tanpa kejadian yang tak terduga, perusahaan juga telah menyerahkan laporan kinerja terbaik dalam sejarah.

Pendapatan tahunan 37,1 miliar yuan, margin laba kotor lebih dari 72,1%, semuanya mencatat rekor baru.

Namun, pasar jelas terpecah dalam pandangannya terhadap “pembalap mobil yang ngebut”. Pada hari itu, harga saham anjlok 30%.

Perusahaan mengumumkan rencana pembelian kembali secara berurutan selama dua hari, total pembelian kembali sekitar 900 juta dolar Hong Kong, tetapi harga saham tidak berhenti turun (setelah panggilan konferensi laporan keuangan, pada perdagangan hari berikutnya, harga saham perusahaan ditutup turun 0,7%). Ini menunjukkan bahwa pasar “kurang percaya diri”.

Singkatnya, sebaik apa pun laporan keuangan, itu hanya untuk memenuhi ekspektasi; untuk pertumbuhan masa depan yang berkelanjutan, masih ada keraguan. Keraguan ada pada:

Pertama, popularitasnya sudah mendekati puncak, sehingga “kecepatan super” berikutnya tidak bisa ditiru.

Kedua, atribut nilai tingkat dua dirusak, model bisnis goyah.

Ketiga, titik pertumbuhan baru (IP baru dan luar negeri) masih memiliki ketidakpastian.

Pada akhirnya, pasar masih kurang memiliki konsensus nilai terhadap “narasi bisnis berbasis IP”-nya.

Sebenarnya tidak sulit untuk melihat bahwa logika dari penilaian keraguan ini, sebagian besar dibangun berdasarkan tingkat ritel produk: menganggap bahwa “ini adalah perusahaan consumer goods yang digerakkan oleh produk laris”, sementara IP = “desain” yang kuat dalam kemampuan membawa barang (mendorong penjualan).

Menjual lebih banyak barang (menciptakan top streamer/figur teratas, memperbanyak kategori dan inovasi produk), menjangkau pasar yang lebih luas (ekspansi global). Jika sumber pertumbuhan yang bersifat sementara ini menyempit dan melambat, itu berarti “bonus sudah habis”, bahkan berpotensi menghadapi berakhirnya pertumbuhan.

Namun, bangunan bisnis yang kaya berbasis IP—itulah bantalan yang membuat perjalanannya tetap stabil. Pengalaman konsumsi hiburan komposit lintas media, lintas kategori, lintas skenario, membungkus gaya hidup—sistem bisnis ini adalah bagian yang memiliki nilai lebih tinggi. Inilah juga arah yang terus dipromosikan oleh Bubble Mart.

Apakah ini perusahaan consumer goods yang sangat bersifat siklus kuat? Atau perusahaan platform IP yang bisa dioperasikan dalam jangka panjang? Dua pemahaman ini benar-benar berbeda dalam arti penilaian (valuasi) terhadap perusahaan.

Hanya bisa dikatakan: kecepatan iterasi pemahaman pasar tidak bisa mengejar laju pertumbuhan Bubble Mart.

Kembali ke laporan keuangan itu sendiri, sebenarnya perubahan sudah terjadi. Top IP LABUBU sangat kuat (14.16B yuan), tetapi IP lainnya tidak ikut jatuh. Enam IP masuk ke kelompok 2 miliar, dan 17 IP menembus angka 100 juta.

Di antaranya, Star Xingren, pendapatan tahun 2025 naik dari 120 juta menjadi 2,06 miliar yuan, meningkat lebih dari 1600%; SKULLPANDA tumbuh 170% pada basis yang sudah tinggi, mencapai 3,54 miliar; CRYBABY naik 151% year-on-year; HACIPUPU stabil di peringkat kedelapan dan juga bertumbuh sekitar 150%.

MOLLY memang pangsanya turun drastis, jatuh dari posisi bintang utama, tetapi pendapatannya secara riil juga meningkat 13%.

Yang lebih penting, perubahan ada pada cara pengembangan dan pengoperasian IP.

LABUBU memiliki gigi tajam dan ekspresi yang sedikit liar; banyak orang menganggapnya punya kontras yang agak aneh: ceria, tidak memuaskan, tidak menuruti. Ketidakterikatan ini, saat diterjemahkan ke lapangan basket NBA, lapangan hijau Piala Dunia FIFA, berubah menjadi “energi yang meledak-ledak”.

Dibandingkan dengan LABUBU yang secara alami tipe sosial, Star Xingren adalah IP yang secara alami punya teman, hangat dan menenangkan. Akhirnya ia berubah menjadi “friend” yang aktif di taman bermain, berinteraksi akrab dengan semua orang, merilis singel musik, berkolaborasi dengan Beast Kingdom, memakai suasana rumah, menuliskan romantika dan puitika hidup.

Xiao Ye, dengan aura murung, berkepribadian pendiam, rasa agak menjauh yang ringan, serta membawa estetika ilustrasi. “karakter” ini menentukan arah pasar dengan nuansa artistik: patung seni dari Anaya, Festival Drama Wuzhen, hingga pulau Zhoushan… “Semakin Xiao Ye menjauh dari keramaian”, semakin dalam ia bisa masuk ke relung batin modern yang menekan dan sensitif. Ia juga punya brand gaya hidup IP sendiri; elemen beton-baja dan bangunan sipil bertabrakan dengan elemen lanskap pegunungan, memberi stempel pada kesan IP yang “muram sekaligus keren”.

SKULLPANDA memiliki bahasa seni yang sangat tegas. Dalam kolaborasi bersama XG, ia memadukan citra gaya fesyen, sehingga makin memiliki nuansa Y3K dan sifat pionir. Dari rangkaian produk, naik ke VOGUE, hingga pameran bertema, semuanya terus memperkuat daya tarik ekspresi seni—membuat IP mudah diingat.

Zaman ini bukan berarti hanya film/anime yang dianggap konten yang bagus.

Kata-kata mutiara dan meme jaring dalam jumlah terbatas juga mampu menyasar emosi hingga menyebar sendiri; potongan ritme selama belasan detik juga bisa meraih eksposur bernilai tingkat miliaran; sekali berkeliling pun hanya dalam sekejap bisa membuat seseorang benar-benar mengingatnya dengan mendalam.

“Konten yang baik” pada zaman ini ada yang dimasukkan ke ruang skenario, ada yang diperkuat lewat desain produk, dan ada yang terus dimaknai ulang melalui gambar, pertunjukan, musik, serta kolaborasi.

Dibandingkan logika pembesaran versi tradisional untuk konten animasi/film, jalur ini lebih terfragmentasi, tetapi juga lebih bergantung pada kemampuan operasi berkelanjutan. Ia tidak mengejar pembesaran sekali jadi, melainkan memberi pengguna kemampuan untuk terus “memahami ulang” IP lewat frekuensi tinggi, berkesinambungan, dan banyak titik sentuh, sehingga memperpanjang daya hidup.

Mampu menangkap titik emosi dengan cepat, terus membangun tautan emosional antara IP dan pengguna—cara operasi yang fleksibel inilah solusi pasar yang sesuai dengan zaman ini (apalagi sekarang pasar film mengalami penurunan kualitas dan kuantitas secara bersamaan).

Tidak ada IP yang selamanya bisa berdiri di puncak gelombang popularitas pasar, tetapi selama karakteristiknya cukup hidup, ia tetap dapat menarik satu kelompok orang, membuat mereka terpesona.

“Temukan jalan IP-nya sendiri, ritme-nya sendiri”—inilah filosofi operasi IP yang diikuti oleh Bubble Mart.

Masalahnya adalah: kemampuan ini masih berada pada tahap pengungkapan berkelanjutan.

Kemampuan operasi IP masih berada pada tahap peninjauan pasar, kurang memiliki pengujian yang cukup panjang dalam siklus untuk “membuktikan diri”.

Pengalaman hiburan, bisnis konten, dan merek konsumsi masih dalam tahap dibangun; saat ini belum tercermin dalam arus kas dari laporan keuangan.

Bisnis taman bermain terus diperluas; pada musim panas 2026 akan dibuka area baru, proyek tahap dua diperkirakan mulai dibangun pada 2027. Saat ini, proporsi wisatawan non-domestik melebihi setengah.

Bisnis dessert resmi akan mendarat di toko fisik pada paruh pertama tahun ini. Sebelumnya sudah ada pop-up shop yang mendarat di Thailand dan di berbagai tempat di dalam negeri.

Bisnis aksesoris: merek popop sudah memiliki dua gerai di Beijing dan Shanghai.

Bisnis peralatan rumah tangga, yaitu akan dirilis pada bulan April; mitra kerja samanya adalah JD.com.

Menurut laporan HuXiu, bisnis ini menggunakan model OEM (pabrikasi atas nama) dan produk mencakup teko air listrik, mesin kopi, sikat gigi elektrik, dan lain-lain. Bubble Mart memegang kendali desain dan merek, sementara produksi diserahkan kepada produsen manufaktur yang matang.

Pada akhirnya, IP adalah inti. Bagaimana mengaktifkan nilai emosional dan afektif dari IP tetap menjadi pertanyaan inti.

Film animasi live-action LABUBU (THE MONSTERS) sudah “siap jalan”. Proyek ini bekerja sama dengan Sony Pictures, dengan sutradara film dari《Paddington Bear》、《Wonka》yaitu Paul King yang memimpin. Jika filmnya sukses, itu akan menjadi titik pemicu besar yang luar biasa. (Salah satu kabar rumor pasar adalah bahwa COO Si De memutar balik dari luar negeri dan menangani proyek ini secara langsung). Pada paruh kedua tahun ini juga akan dirilis “LABUBU 4.0” yang benar-benar bermakna serta seri kolaborasi dengan para seniman.

Di sini ingin ditekankan bahwa katup emosi belum terbuka. Setidaknya Bubble Mart masih bisa melakukannya dengan lebih baik.

Pasar bukan berarti menyangkal apa yang dilakukan perusahaan dengan benar, tetapi sementara belum bersedia membayar premi valuasi yang lebih tinggi untuk “masa depan yang mungkin terjadi”.

Saat ini akan menjadi tahap “mengganti gigi”. Bubble Mart juga secara aktif memperlambat laju, menempatkan panduan pertumbuhan untuk tahun berikutnya di 20%. (Di bawah level periode pemulihan konsumsi; pertumbuhan tahunan tahun 2023 mencapai 36%).

Perusahaan terus menyesuaikan manajemen ekspektasi, baik ke dalam maupun ke luar, menjaga sikap tidak sombong dan tidak terburu-buru. Seperti yang dikatakan Wang Ning, “Seperti F1, kami berharap pada 2026 kami masuk ke pit stop—setelah itu tambah bensin, ganti ban. Setelah perkembangan super cepat, kami ingin sedikit menenangkan diri.”

Bisakah menciptakan keajaiban lagi? Pasar memang memiliki ekspektasi yang sangat tinggi.

Namun, daripada menunggu keajaiban terjadi, berjalan selangkah demi selangkah dengan stabil—tindakan adalah pembuktian diri yang paling kuat. Sisanya biarkan waktu yang menjawab.

Produksi: Studio Generasi Bermain