Peraturan baru A-shares! Mulai hari ini, resmi berlaku! Terkait perdagangan jangka pendek

Sumber: Jaringan Berita Securities Times Penulis: Liu Yiwen

Untuk melaksanakan sistem pengawasan perdagangan jangka pendek yang diatur dalam Undang-Undang Sekuritas, serta memudahkan dana jangka menengah dan jangka panjang untuk masuk ke pasar, Komisi Sekuritas Tiongkok (CSRC) menyusun dan menerbitkan 《Beberapa Ketentuan tentang Pengawasan Perdagangan Jangka Pendek》 (selanjutnya disebut 《Ketentuan》), yang mulai berlaku sejak 7 April 2026.

Pihak yang berkecimpung di industri berpendapat bahwa, bagi investor ritel biasa, peraturan baru ini berarti aturan permainan pasar menjadi lebih adil dan transparan. Tindakan yang mencoba memanfaatkan wilayah yang samar untuk melakukan perdagangan orang dalam dan spekulasi jangka pendek akan dikenai pembatasan yang lebih ketat.

Lebih lanjut memperjelas pengaturan pengawasan perdagangan jangka pendek bagi pemegang saham pengendali dan sejenisnya

《Ketentuan》, setelah menyusun secara sistematis landasan perundangan, praktik yudisial, dan praktik pengawasan di dalam dan luar negeri, menanggapi perhatian pasar, serta lebih lanjut memperjelas pengaturan pengawasan terkait perdagangan jangka pendek untuk pemegang saham besar, direksi/pengawas/manajemen (Dewan Direksi, Dewan Komisaris, dan pejabat senior), dan sebagainya. 《Ketentuan》 berjumlah dua belas pasal, dan konten utamanya mencakup banyak aspek.

Pertama adalah memperjelas subjek yang berlaku dan cakupan instrumen. Dalam subjek perdagangan jangka pendek, untuk pihak yang saat melakukan pembelian dan penjualan memiliki status sebagai pemegang saham besar atau direksi/pengawas/manajemen, dan saat pembelian tidak memiliki status tertentu tetapi saat penjualan memiliki status tersebut, dimasukkan ke dalam ruang lingkup pengaturan. Cakupan efek yang terlibat ditegaskan meliputi saham dan tanda bukti setoran (depositary receipts), obligasi perusahaan yang dapat ditukar (selanjutnya disebut “obligasi yang dapat ditukar”), obligasi konversi (convertible bond) dan efek lain yang memiliki sifat kepemilikan ekuitas.

Kedua adalah memperjelas standar pengakuan perhitungan atas kepemilikan dan waktu transaksi. Dengan mengacu pada praktik pengawasan, ditegaskan serangkaian standar pengakuan dan perhitungan, yang secara spesifik meliputi:

Satu: waktu pembelian dan penjualan ditetapkan berdasarkan tanggal pencatatan pemindahan hak atas sekuritas (tanggal lewat buku/over transfer).

Dua: untuk rasio kepemilikan pemegang saham besar di atas 5%, dihitung secara gabungan berdasarkan saham yang telah diterbitkan atau dicatat dan dialihkan secara terbuka yang berada di dalam maupun luar negeri dari perusahaan tercatat yang sama dan perusahaan yang terdaftar di New Third Board.

Tiga: kepemilikan di atas 5% oleh Hong Kong Securities Clearing Company Limited sebagai pemegang atas nama (nominee) dalam mekanisme konektivitas lintas bursa tidak dianggap sebagai pemegang saham besar.

Empat: sekuritas yang terkait dengan perdagangan jangka pendek tidak dilakukan perhitungan penggabungan lintas jenis instrumen.

Lima: investor asing yang sama harus menggabungkan jumlah sekuritas yang dimilikinya melalui Qualified Foreign Institutional Investor (QFII), Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor (RQFII), foreign strategic investors, serta mekanisme Stock Connect Shanghai–Shenzhen–Hong Kong, untuk dihitung secara gabungan.

Berikutnya adalah menetapkan skenario pengecualian yang berlaku. Disebutkan dengan jelas 13 kondisi pengecualian, yang terutama mencakup tiga kategori utama:

Satu: berdasarkan desain skema produk atau tata kelola bisnis, pasar memiliki ekspektasi yang jelas terhadap proses bisnis yang terkait, sehingga perlu dukungan untuk pengembangan bisnis, seperti konversi saham preferen menjadi saham biasa, konversi obligasi konversi, penebusan (redeem), penjualan kembali (resale), konversi obligasi yang dapat ditukar, penebusan, penjualan kembali, penjatahan (subscription) ETF, pembelian/permohonan (申购), penebusan/pengembalian (赎回), pemberian, pendaftaran, dan pelaksanaan hak terkait program insentif berbasis ekuitas, bisnis market maker, dan sebagainya.

Dua: perubahan kepemilikan yang disebabkan oleh faktor non-transaksi yang bersifat objektif, seperti eksekusi paksa oleh pengadilan, warisan, hibah, pengalihan tanpa imbalan atas saham milik negara, dan lain-lain.

Tiga: transaksi yang dilakukan sesuai ketentuan pengawasan atau secara hukum dan sesuai peraturan untuk menghadapi risiko keuangan besar dan menjaga stabilitas keuangan, seperti penerbitan yang menipu diikuti perintah untuk membeli kembali (回购), pengurangan kepemilikan yang melanggar perintah untuk membeli kembali, dan sebagainya. Untuk mencegah pemanfaatan kondisi pengecualian guna menghindari pengawasan, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa tindakan-tindakan di atas, bila melibatkan upaya memperoleh keuntungan ilegal seperti memanfaatkan keunggulan informasi, tidak akan dikecualikan.

Terakhir adalah memperjelas pengaturan penerapan bagi institusi. Untuk tiga jenis situasi di mana sekuritas dikelola oleh institusi profesional dan rekening efek dibuka secara terpisah menurut produk atau kombinasi, kepemilikan dihitung secara terpisah untuk rekening “satu kode” sesuai produk atau kombinasi:

Satu: dana publik domestik (public funds), dana jaminan sosial nasional (national social security fund), dana pensiun dasar, dana anuitas, dana asuransi, dan sebagainya.

Dua: produk manajemen aset swasta (private asset management) berbentuk kumpulan yang dikelola oleh lembaga pengelola dana sekuritas dan futures, serta dana investasi sekuritas swasta yang memenuhi persyaratan pengawasan.

Tiga: dana publik luar negeri yang berpartisipasi dalam perdagangan sekuritas domestik melalui QFII dan mekanisme Stock Connect Shanghai–Shenzhen–Hong Kong, serta melaporkan berdasarkan persyaratan data kepemilikan Northbound (kepemilikan arah utara) dari produk terkait. Untuk mencegah pemanfaatan langkah ini guna menghindari pengawasan, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa apabila produk atau kombinasi di atas tidak dapat beroperasi secara mandiri dan teregulasi atau terdapat konflik kepentingan, pelanggaran hukum dan peraturan, serta kondisi sejenis selama proses transaksi, maka jumlah sekuritas yang dimiliki tidak akan dihitung secara terpisah.

Pinjam-meminjam sekuritas melalui lending/borrowing (转融通) tidak termasuk kondisi pengecualian

Pasal 6 dari 《Ketentuan》 menggunakan format “daftar pengecualian”, yang mencantumkan 13 kondisi yang tidak membentuk perdagangan jangka pendek, dan terutama dibagi menjadi tiga kelompok besar.

Diketahui, dalam draf pendapat publik pada 2023, “pelaksanaan bisnis转融通 sesuai 《Langkah-langkah Uji Pengawasan atas Bisnis 转融通》, meminjamkan dan mengembalikan saham atau sekuritas lain yang memiliki sifat kepemilikan ekuitas” dicantumkan sebagai kondisi pengecualian. Namun, dalam peraturan baru 2026, pengecualian ini dihapus.

Firma hukum Jia Yuan menyatakan bahwa perubahan tersebut kemungkinan berasal dari praktik bahwa pemegang saham perusahaan tercatat melakukan pengurangan kepemilikan secara terselubung melalui jalur bisnis转融通, yakni memindahkan kepemilikan dengan meminjamkan melalui转融通, sehingga secara terselubung mewujudkan “pengalihan sementara” saham. Dengan pertimbangan kehati-hatian, dalam menilai apakah suatu transaksi membentuk perdagangan jangka pendek atau tidak, transaksi peminjaman melalui转融通 juga harus diperlakukan sebagai “penjualan”.

Peraturan baru 2026 menetapkan bahwa perilaku pembelian yang timbul karena Komisi Sekuritas Tiongkok memerintahkan untuk membeli kembali (责令回购), atau karena perintah untuk membeli kembali atas pengurangan kepemilikan yang melanggar, atau karena pihak yang melanggar secara proaktif membeli kembali pengurangan kepemilikan yang melanggar, tidak memicu perdagangan jangka pendek; sekaligus menambahkan pengecualian transaksi yang dilakukan secara hukum dan sesuai peraturan untuk menghadapi risiko keuangan besar dan menjaga stabilitas keuangan. Firma hukum Jia Yuan menyebut bahwa pengecualian di atas membentuk siklus logika tertutup “pengurangan kepemilikan secara melanggar—perintah untuk membeli kembali”. Di masa lalu, pemegang saham yang diperintahkan membeli kembali mungkin khawatir tindakan pembelian kembali itu sendiri juga akan membentuk perdagangan jangka pendek; namun, aturan baru 2026 benar-benar menghapus paradoks kepatuhan tersebut.

Terkait subjek yang berlaku, Pasal 8 dari 《Ketentuan》 menegaskan bahwa sekuritas yang dicakup dalam pengakuan perdagangan jangka pendek meliputi sekuritas yang dimiliki oleh direktur, komisaris, pejabat manajemen senior, serta pemegang saham perorangan, termasuk sekuritas yang dimiliki oleh pasangan, orang tua, anak mereka, serta sekuritas yang dimiliki dengan menggunakan rekening orang lain.

Firma hukum Da Cheng menyatakan bahwa hal ini berarti “segmen minoritas kunci” tidak hanya harus mengelola rekening sekuritas mereka sendiri dengan baik, tetapi juga perlu memperkuat pengelolaan rekening sekuritas anggota keluarga, agar tidak terjadi pelanggaran karena kesalahan operasi oleh kerabat dekat. Untuk sekuritas yang dimiliki oleh pasangan, orang tua, dan anak dari investor yang memiliki identitas tertentu, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa sekuritas tersebut tanpa syarat dianggap sebagai sekuritas yang mereka miliki sendiri berdasarkan hubungan identitas. Sedangkan untuk sekuritas yang dimiliki oleh pihak ketiga lain yang tidak memiliki hubungan kerabat dekat, sekuritas tersebut harus membentuk “pemilikan dengan memanfaatkan pihak lain” agar dapat dihitung secara gabungan; dalam situasi di mana kedua pihak telah bersekongkol sebelumnya, akan terdapat kesulitan yang lebih besar dalam pengumpulan bukti, sehingga menimbulkan tantangan terhadap penegakan administratif sekuritas.