Cahaya perlindungan yen Jepang cepat memudar

Tanya AI · Bagaimana dilema kebijakan Bank of Japan akan memengaruhi prospek nilai tukar?

Dalam beberapa bulan terakhir, serangan militer AS dan Israel terhadap Iran telah membuat sentimen pasar global untuk menghindari risiko meningkat. Namun, di pasar valuta asing, muncul gambaran yang sepenuhnya berlawanan dengan pengalaman sebelumnya: yen, yang biasanya dianggap sebagai mata uang safe haven, tidak menguat seperti pada krisis-krisis sebelumnya. Nilai tukar yen terhadap dolar AS terus merosot, bahkan menembus level psikologis kunci 1 dolar AS berbanding 160 yen, sekaligus membukukan level terendah dalam hampir dua tahun. Kilau yen, yang dulu dipandang sebagai “tempat berlindung” bagi dana, sedang memudar dengan cepat di bawah serangan ganda krisis geopolitik internasional dan pecahnya konflik struktural dalam ekonomi domestik Jepang.

Perubahan ini pertama-tama bersumber dari ketidakpastian besar yang timbul akibat kebijakan makro Jepang yang terlalu agresif di dalam negeri. Kebijakan ekspansi fiskal yang diluncurkan pemerintahan Sanae Takahichi pada akhir 2025 akan menetapkan ukuran anggaran fiskal 2026 pada level tinggi, yaitu 122,3 triliun yen, dengan hampir seperempatnya bergantung pada penerbitan obligasi negara baru. Rasio total utang pemerintah Jepang terhadap produk domestik bruto (PDB) telah melampaui 260%. Model fiskal yang kekurangan sumber pendanaan yang jelas dan “membayar utang dengan utang” ini secara serius mengguncang kepercayaan pasar internasional terhadap keberlanjutan fiskal Jepang dan stabilitas nilai yen, menjadi retakan terbesar pada fondasi kredit yen.

Dampak yang lebih dalam datang dari “kelemahan energi” ekonomi Jepang. Sebagai negara kepulauan yang kekurangan sumber daya, Jepang mengandalkan impor lebih dari 90% minyak mentah, dan sebagian besar harus diangkut melalui kawasan Timur Tengah. Jika lalu lintas Selat Hormuz terhambat, harga minyak internasional melonjak. Bagi Jepang, ini sama saja dengan menanggung “badai” inflasi yang ditransmisikan. Kenaikan harga minyak memperburuk terms of trade Jepang, yang berarti Jepang perlu membayar lebih banyak yen untuk menukar dolar guna membeli energi. Hal ini kemudian memperparah defisit perdagangan dan memberi tekanan turun yang berkelanjutan pada nilai tukar yen. Menurut riset yang terkait di World Research Institute Nomura, krisis ini dapat menurunkan PDB riil Jepang sebesar 0,65%, sekaligus menaikkan tingkat harga sebesar 1,14%. Ketika konflik lokal langsung merusak fundamental ekonomi Jepang, dana bukan hanya tidak akan mengalir masuk ke yen untuk berlindung, melainkan justru akan melarikan diri lebih cepat karena kerentanan ekonominya.

Preferensi pasar yang mendukung penguatan yen mengalami perubahan. Di masa lalu, ketika risiko global meningkat, perusahaan dan investor Jepang yang besar di luar negeri akan secara besar-besaran memulangkan laba dan aset ke dalam negeri, sehingga menciptakan permintaan kuat terhadap yen. Ada analisis yang menyebutkan bahwa setelah pandemi, perusahaan Jepang cenderung menahan dana di luar negeri untuk reinvestasi atau penempatan, alih-alih memulangkannya saat krisis. Perubahan ini membuat yen kehilangan sebagian besar dukungan endogen. Ketika gangguan eksternal datang, karena minimnya lindung nilai dari arus balik dana domestik, yen menjadi lebih mudah tertekan oleh penjualan sepihak.

Perbedaan suku bunga yang sangat besar antara AS dan Jepang menciptakan tekanan depresiasi yang terus-menerus pada yen. Dalam beberapa tahun terakhir, suku bunga AS yang berada di level tinggi memicu transaksi carry trade dalam skala besar: investor meminjam yen berbiaya rendah, menukarkannya menjadi dolar AS atau aset mata uang berimbal hasil tinggi lainnya untuk meraih selisih (liar). Setelah Bank of Japan menaikkan suku bunga pada akhir 2025, suku bunga kebijakannya hanya 0,75%, masih menyisakan selisih setinggi sekitar 3% dengan suku bunga Federal Funds AS. Saat situasi global bergejolak, penutupan transaksi seperti ini mungkin secara singkat mendukung yen. Namun dalam sebagian besar kasus, keberadaan selisih tersebut—seperti magnet—terus menarik modal keluar dari Jepang, sehingga menghasilkan tekanan jangka panjang dan bersifat mendasar terhadap yen.

Dalam situasi yang rumit, kebijakan moneter Bank of Japan terjebak dalam dilema, yang melemahkan kemampuannya untuk menopang nilai tukar. Di satu sisi, untuk menekan inflasi yang ditransmisikan dan mendukung yen, Bank of Japan perlu mengetatkan kebijakan moneter dan mempercepat ritme kenaikan suku bunga. Risalah rapat Bank of Japan pada bulan Maret menunjukkan bahwa beberapa anggota dewan telah memperingatkan bahwa harga minyak yang tinggi dapat menimbulkan kondisi stagflasi, yaitu ekonomi stagnan dan inflasi meningkat secara bersamaan, serta membahas kemungkinan kenaikan suku bunga lebih lanjut. Di sisi lain, kenaikan suku bunga dapat mematikan pemulihan ekonomi Jepang yang rapuh, memperberat beban bunga utang pemerintah yang sangat besar, bahkan memicu gejolak di pasar obligasi pemerintah. Dalam pertimbangan antara menjaga pertumbuhan dan melawan inflasi agar nilai tukar stabil, sinyal kebijakan moneter Bank of Japan menjadi kabur, tidak mampu memberikan dukungan yang jelas dan kuat bagi yen, dan malah memperkuat sikap menunggu dan keraguan pasar.

Pudarnya cepat karakter safe haven yen adalah hasil dari pecahnya serangkaian kontradiksi yang saling terkait—mulai dari risiko fiskal di dalam negeri Jepang, ketergantungan energi yang berlebihan, perubahan perilaku pasar, selisih suku bunga eksternal yang besar, hingga kebuntuan kebijakan Bank of Japan. Dalam latar perubahan mendalam tatanan ekonomi global dan munculnya tantangan struktural Jepang sendiri, investor global perlu menilai ulang karakter aset yen, menyadari bahwa risiko di baliknya semakin kompleks.(Sumber artikel: Economic Daily (经济日报); Penulis: Lian Jun)