Peraturan baru A-shares! Mulai hari ini, resmi berlaku! Terkait perdagangan jangka pendek

Sumber: Jaringan Times Securities (证券时报网) Penulis: Liu Yiwang (刘艺文)

Untuk menerapkan ketentuan pengawasan transaksi jangka pendek sebagaimana diatur dalam Undang-Undang Sekuritas, serta memudahkan dana jangka menengah dan panjang untuk masuk ke pasar, Otoritas Regulasi Sekuritas China (CSRC) menyusun dan mengeluarkan 《Beberapa Ketentuan tentang Pengawasan Transaksi Jangka Pendek》 (selanjutnya disebut 《Ketentuan》), yang mulai berlaku sejak 7 April 2026.

Para pelaku industri berpendapat bahwa, bagi investor ritel biasa, peraturan baru berarti aturan permainan pasar menjadi lebih adil dan transparan. Perilaku yang mencoba memanfaatkan zona abu-abu untuk melakukan insider trading dan spekulasi jangka pendek akan dikenai batasan yang lebih ketat.

Memperjelas pengaturan pengawasan transaksi jangka pendek untuk pemegang saham besar, dll.

《Ketentuan》, berdasarkan penyusunan sistematis atas praktik legislatif, yudisial, dan pengawasan di dalam dan luar negeri, menanggapi kekhawatiran pasar, serta semakin memperjelas pengaturan pengawasan terkait transaksi jangka pendek bagi pemegang saham besar, direksi/komisaris/CEO eksekutif (董监高). 《Ketentuan》 terdiri dari dua belas pasal, dengan pokok-pokok isi mencakup beberapa aspek.

Pertama adalah menetapkan subjek yang berlaku dan ruang lingkup efek. Untuk subjek transaksi jangka pendek, untuk pihak yang saat melakukan pembelian dan penjualan memiliki status sebagai pemegang saham besar atau董监高, dan membeli tanpa memiliki identitas tertentu tetapi saat menjual memiliki identitas tersebut, dimasukkan dalam cakupan pengaturan. Ruang lingkup efek yang dimaksud mencakup saham dan bukti penyimpanan (depository receipts), obligasi perusahaan yang dapat ditukar (selanjutnya disebut “obligasi yang dapat ditukar”/可交债), obligasi konversi (可转债), serta efek lain yang memiliki sifat kepemilikan ekuitas.

Kedua adalah memperjelas standar pengakuan dan perhitungan untuk waktu kepemilikan dan transaksi. Sejalan dengan praktik pengawasan, ditetapkan serangkaian standar pengakuan dan perhitungan, yang mencakup secara spesifik:

Satu adalah titik waktu pembelian dan penjualan ditentukan berdasarkan tanggal pencatatan perpindahan efek (tanggal transfer/pemindahan kepemilikan).

Dua adalah proporsi kepemilikan pemegang saham besar sebesar lebih dari 5 persen dihitung dengan penggabungan atas saham yang diterbitkan atau dicatat di perusahaan publik yang sama dan perusahaan yang tercatat di papan New Third Board (新三板) di dalam maupun luar negeri serta yang telah diterbitkan atau dicatat dan dialihkan secara terbuka.

Tiga adalah kepemilikan lebih dari 5 persen oleh Hong Kong Securities Clearing Company Limited (香港中央结算有限公司) sebagai pemegang atas nama (nominee) dalam mekanisme konektivitas lintas pasar (互联互通) tidak diakui sebagai kepemilikan pemegang saham besar.

Empat adalah efek yang terlibat dalam transaksi jangka pendek tidak dilakukan penghitungan gabungan lintas jenis produk.

Lima adalah investor asing yang sama harus menggabungkan jumlah efek yang dimilikinya melalui Qualified Foreign Institutional Investor (QFII), RMB Qualified Foreign Institutional Investor (RQFII), Foreign Strategic Investors, serta mekanisme melalui Shanghai-Hong Kong Stock Connect dan Shenzhen-Hong Kong Stock Connect (沪深港通) untuk tujuan perhitungan.

Berikutnya adalah menetapkan kondisi pengecualian yang berlaku. Ditentukan 13 kondisi pengecualian, yang terutama mencakup tiga kategori:

Satu adalah, berdasarkan desain sistem produk atau bisnis, ketika pasar memiliki ekspektasi yang jelas terhadap mata rantai bisnis terkait, dan perlu mendukung pengembangan bisnis, misalnya penukaran saham preferen menjadi saham biasa (优先股转股), konversi obligasi konversi (可转债转股), penarikan kembali (赎回) dan penawaran kembali (回售), penukaran dan penarikan kembali serta penawaran kembali obligasi yang dapat ditukar (可交债换股、赎回、回售), penjaminan/penjatahan (ETF认购), pemesanan (申购), dan penebusan (赎回), pemberian terkait insentif berbasis ekuitas (股权激励) beserta pemberian, pendaftaran, dan pelaksanaan hak (行权), serta kegiatan market making (做市业务) dan sejenisnya.

Dua adalah perubahan kepemilikan yang terjadi karena faktor non-transaksi yang bersifat objektif, seperti pelaksanaan paksa oleh pengadilan (司法强制执行), warisan (继承), hibah (捐赠), pemindahan tanpa imbalan kepemilikan negara (国有股份无偿划转), dan sebagainya.

Tiga adalah transaksi yang dilakukan berdasarkan ketentuan pengawasan atau untuk menanggapi risiko keuangan besar serta menjaga stabilitas keuangan, yang dilakukan sesuai hukum dan peraturan, seperti penerbitan yang mengandung kecurangan yang diikuti perintah untuk membeli kembali (欺诈发行责令回购), pelaksanaan perintah untuk membeli kembali atas penjualan/pengurangan kepemilikan yang melanggar peraturan (违规减持责令购回), dan sebagainya. Untuk mencegah pemanfaatan kondisi pengecualian guna menghindari pengawasan, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa jika tindakan-tindakan di atas melibatkan pemanfaatan keunggulan informasi untuk memperoleh keuntungan ilegal, maka tidak diberikan pengecualian.

Terakhir adalah memperjelas pengaturan penerapan untuk institusi. Untuk tiga jenis kondisi yang dikelola oleh lembaga profesional dan di mana rekening efek dibuka secara terpisah menurut produk atau kombinasi, kepemilikan dihitung secara terpisah untuk rekening “satu kode” sesuai produk atau kombinasi:

Satu adalah reksa dana publik di dalam negeri (境内公募基金), dana Jaminan Sosial Nasional (全国社保基金), dana asuransi pensiun dasar (基本养老保险基金), dana pensiun (年金基金), dana asuransi (保险资金), dan sebagainya.

Dua adalah produk manajemen aset private terkelompok (集合私募资管产品) yang dikelola oleh lembaga usaha manajemen dana pasar modal/komoditas berjangka, serta dana investasi sekuritas private yang memenuhi persyaratan pengawasan.

Tiga adalah reksa dana publik luar negeri (境外公募基金) yang berpartisipasi dalam perdagangan efek di dalam negeri melalui Qualified Foreign Investors dan mekanisme melalui Shanghai-Hong Kong Stock Connect dan Shenzhen-Hong Kong Stock Connect (沪深港通), serta yang melaporkan sesuai persyaratan status kepemilikan dari arah utara (北向持股) untuk produk terkait. Untuk mencegah penggunaan langkah ini guna menghindari pengawasan, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa untuk produk atau kombinasi di atas, jika tidak dapat beroperasi secara independen sesuai aturan, atau selama proses perdagangan terdapat konflik kepentingan, pelanggaran hukum dan peraturan, dan sebagainya, maka jumlah efek yang dimiliki tidak akan dihitung secara terpisah.

Pinjam-meminjam sekuritas untuk pinjaman atas efek (转融通) tidak termasuk sebagai pengecualian

Pasal keenam 《Ketentuan》 menggunakan format “daftar pengecualian” (豁免清单), yang mencantumkan 13 kondisi yang tidak membentuk transaksi jangka pendek, dan terutama dibagi menjadi tiga kategori besar.

Diketahui bahwa dalam rancangan untuk meminta masukan pada tahun 2023, “melakukan bisnis pinjam-meminjam efek sesuai dengan《Peraturan Percobaan Pengawasan atas Bisnis Pinjam-meminjam Efek》(转融通业务监督管理试行办法), meminjam dan mengembalikan saham atau efek lain yang memiliki sifat ekuitas” dicantumkan sebagai pengecualian, namun dalam peraturan baru tahun 2026, pengecualian berbasis ayat tersebut dihapus.

Firma hukum Jiayuan (嘉源律所) menyatakan bahwa perubahan ini mungkin terjadi karena dalam praktik ada pemegang saham perusahaan publik yang secara tidak langsung mengurangi kepemilikan melalui bisnis pinjam-meminjam efek (转融通). Yaitu, kepemilikan disalurkan lewat pinjam-meminjam efek untuk secara tidak langsung mewujudkan “penyerahan sementara” atas saham. Dengan pertimbangan kehati-hatian, dalam menilai apakah transaksi tersebut merupakan transaksi jangka pendek atau bukan, transaksi pinjam-meminjam efek juga harus diperlakukan sebagai “penjualan” (卖出).

Peraturan baru tahun 2026 secara tegas menetapkan bahwa tindakan pembelian yang timbul karena CSRC memerintahkan pembelian kembali (责令回购), memerintahkan pembelian kembali atas pengurangan kepemilikan yang melanggar, atau pihak pelaku yang melanggar secara sukarela membeli kembali kepemilikan yang dikurangi secara melanggar, tidak memicu transaksi jangka pendek; pada saat yang sama ditambahkan pengecualian transaksi yang dilakukan secara hukum dan sesuai peraturan untuk menanggapi risiko keuangan besar dan menjaga stabilitas keuangan. Firma hukum Jiayuan menyebutkan bahwa pengecualian di atas membentuk “siklus tertutup logika pengurangan kepemilikan yang melanggar—perintah pembelian kembali”. Di masa lalu, ketika pemegang saham diperintahkan membeli kembali, pihak tersebut mungkin khawatir tindakan pembelian kembali itu sendiri kemudian akan menjadi transaksi jangka pendek. Peraturan baru 2026 sepenuhnya menghapus paradoks kepatuhan tersebut.

Mengenai subjek yang berlaku, Pasal kedelapan 《Ketentuan》 menegaskan bahwa, efek yang terlibat dalam pengakuan transaksi jangka pendek termasuk yang dimiliki oleh direktur, komisaris, manajemen senior, dan pemegang saham perorangan yang dimaksud, termasuk efek yang dimiliki oleh pasangan (配偶), orang tua (父母), anak (子女), serta efek yang dimiliki dengan memanfaatkan rekening pihak lain (他人账户).

Firma hukum Dacheng (大成律所) menyatakan bahwa ini berarti “segelintir pihak kunci” (关键少数) tidak hanya harus mengelola akun efek mereka sendiri dengan baik, tetapi juga perlu memperkuat pengelolaan akun efek anggota keluarga, untuk menghindari pelanggaran akibat kesalahan pengoperasian oleh kerabat sedekat. Untuk efek yang dimiliki oleh pasangan, orang tua, dan anak dari investor dengan identitas tertentu, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa berdasarkan hubungan identitas tersebut, efeknya tanpa syarat diperlakukan sebagai kepemilikan mereka sendiri. Sementara untuk efek yang dimiliki oleh pihak ketiga lain yang tidak memiliki hubungan kekerabatan dekat, maka wajib membentuk kondisi “memanfaatkan kepemilikan pihak lain” agar dapat dihitung secara gabungan. Hal ini, dalam skenario di mana kedua pihak telah bersekongkol sebelum peristiwa, akan menimbulkan kesulitan yang lebih besar dalam pengumpulan bukti, sehingga menjadi tantangan bagi penegakan administratif sekuritas.