【Pengamatan Jalan Barat】 Membuat saham bermasalah hanya bernilai "harga murah"

Badai pengawasan yang ketat untuk A-shares terus meningkat, dengan 10 perusahaan publik yang ditindak per hari diperiksa dan dikenai sanksi, memaksa sistem pengawasan yang “tanpa sudut mati” dan menyeluruh untuk mendorong perusahaan publik memperkuat kesadaran akan kepatuhan hukum dan kepatuhan terhadap regulasi. Di bawah badai pengawasan yang ketat ini, ekosistem valuasi A-shares yang berbeda-beda dipercepat untuk dikatalisasi; saham-saham unggulan makin diperebutkan, sementara saham-saham bermasalah terus dibuang.

Pada malam 3 April, sepuluh perusahaan publik seperti 电科数字, *ST观典, dan lain-lain mungkin sedang diperiksa atau dikenai sanksi. Di antaranya, 电科数字 dan lainnya “tergelincir” dalam pelanggaran terkait keterbukaan informasi dan regulasi; salah satu pengendali仙鹤股份, 王明龙, ditetapkan untuk penyelidikan karena diduga melakukan transaksi jangka pendek. Selain itu, 英集芯 dan 双良节能 yang merapat ke isu hangat juga menerima surat denda resmi secara bersamaan. Lebih lanjut, perusahaan 易尚展示 yang sudah delisting serta pihak-pihak terkait juga menerima sanksi yang sepadan.

Dengan surat-surat denda yang padat dan mendarat satu demi satu, pasar menyerap sinyal regulasi yang lebih jelas. Pengawasan “tanpa sudut mati”, pelanggaran pasti dipertanggungjawabkan; selama menyentuh garis merah pelanggaran dalam pasar modal, delisting juga bukan “tempat berlindung” untuk menghindari sanksi.

Data yang diumumkan oleh Komisi Sekuritas Terkait Tiongkok (CSRC) sebelumnya menunjukkan bahwa pada tahun 2025 sebanyak 701 kasus pelanggaran di bidang sekuritas dan komoditas diperiksa dan ditangani, dengan denda dan uang sitaan lebih dari 15.47B yuan, serta 172 petunjuk kasus yang diduga merupakan tindak pidana dipindahkan kepada organ kepolisian. Kasus pemalsuan laporan keuangan yang buruk seperti 辅仁药业, 普利制药, dan lainnya mendapat hukuman yang tegas; untuk kasus manipulasi 金穗春, kasus penjualan saham tidak sesuai aturan oleh 田汉, serta lainnya, denda dan uang sitaan melebihi 100 juta yuan; lembaga perantara seperti 信永中和, 亚太所, dan 东海证券 diproses sesuai hukum.

Dampak paling langsung dari pengawasan yang bertekanan tinggi adalah mempercepat proses valuasi diferensial di A-shares. Ini karena pengawasan yang ketat telah mengarahkan ekspektasi pasar, membentuk ulang preferensi dana, sehingga kinerja valuasi saham individual di dalam bursa makin menunjukkan tren “hangat dan dingin” yang ekstrem.

Saham-saham bermasalah yang “berurat risiko” menjadi kedinginan. Pengawasan yang ketat membuat risiko investasi pada saham bermasalah semakin tinggi, sehingga semua orang menghindarinya. Baik pelanggaran keterbukaan informasi maupun pengurangan kepemilikan yang melanggar aturan—selama perusahaan publik memicu peringatan dini atas pelanggaran, dana pasar akan segera menendangnya keluar dari “daftar saham pilihan”. Kejatuhan harga saham pada hari berikutnya untuk saham-saham yang sedang diselidiki merupakan bukti paling baik.

Begitu bel peringatan risiko dibunyikan, penyusutan valuasi saham bermasalah barulah dimulai. Investor berorientasi nilai akan lebih dulu keluar untuk menghindari risiko; keluarnya dana yang panik akan memberi tekanan tambahan pada harga saham perusahaan. Sebagian besar yang tersisa di dalam bursa adalah dana spekulatif. Namun, seiring likuiditas yang semakin memburuk, dana spekulatif juga kehilangan “tanah” tempat hidupnya, dan pada akhirnya akan memilih untuk keluar.

Proses keluarnya dana-dana dari berbagai pihak adalah juga proses ketika valuasi saham bermasalah terus menyusut. Dalam proses ini, semakin jatuh semakin tidak ada yang membeli, semakin tidak ada yang membeli semakin jatuh; siklus buruk tersebut mempercepat penurunan valuasi saham bermasalah, hingga saham bermasalah itu akhirnya tersingkir dengan dipercepat.

Sedangkan saham pertumbuhan dengan kinerja unggul dan saham perusahaan induk (leader) akan semakin “panas”. Lingkungan pasar di bawah pengawasan yang ketat membuat dana semakin menaruh perhatian pada keamanan tiap saham. Semakin taat pada aturan dan semakin stabil kinerja saham, semakin tinggi koefisien keamanannya, dan makin mudah menarik perhatian berbagai jenis dana.

Sebagai contoh, modal yang sabar (patient capital): kepemilikan jangka panjang menuntut persyaratan yang lebih tinggi terhadap fundamental dan keamanan aset investasi. Saham unggulan berisiko rendah dan saham pertumbuhan akan menjadi pilihan utama untuk dialokasikan.

Di bawah pengawasan yang ketat, dana terus ditarik keluar dari saham bermasalah dan saham berbasis tema, lalu mengalir ke aset inti yang kinerja solid, kepatuhan yang jelas, dan tata kelola yang normatif. Valuasi perusahaan unggulan kemudian ditinjau ulang, membentuk siklus positif “yang kuat tetap unggul”. Dalam penilaian ulang nilai berkali-kali, pusat valuasi saham unggulan dan saham pertumbuhan secara alami akan naik spiral.

Perusahaan yang bagus menikmati premi valuasi; saham bermasalah hanya bernilai “harga barang dagangan murah”. Di bawah pengawasan yang ketat, inilah tren masa depan sistem valuasi A-shares.

Komentator Beijing Business Daily 董亮