Saudara dan saudari dari Timur Laut memulai usaha bersama, dana L'Oréal masuk ke dalam permainan, Naturgo melakukan lompatan kedua ke pasar saham Hong Kong, pendapatan tahun lalu pertama kali menembus 5 miliar.

Gambar sumber: Foto dari 500px

Pasar IPO di Bursa Efek Hong Kong terus aktif, Grup Naturang terus mengajukan pengajuan berkas IPO kedua.

Hanya 5 hari setelah permohonan IPO pertamanya gagal, Grup Naturang Global Holdings Ltd. (selanjutnya disebut “Grup Naturang”) langsung memperbarui prospektusnya.

Menurut data Frost & Sullivan, berdasarkan nilai ritel tahun 2024, Grup Naturang merupakan grup kosmetik lokal terbesar ketiga di China, hanya di bawah Proya dan Shangmei. Pada 29 September tahun lalu, Naturang mengajukan prospektus untuk pencatatan di HKEX, namun baru-baru ini berkas tersebut dinyatakan tidak berlaku.

Pada 5 Januari tahun ini, Komisi Sekuritas China (CSRC) mengajukan persyaratan tambahan terkait备案 penerbitan dan pencatatan Grup Naturang di luar negeri, yang mencakup beberapa isu, seperti perubahan kepemilikan entitas operasional di dalam negeri, kualifikasi bisnis dan persyaratan masuknya pihak asing, harga masuk pemegang saham Pre-IPO, arsitektur trust keluarga, serta kepatuhan merger dan akuisisi lintas yurisdiksi.

Grup Naturang didirikan dan dikendalikan oleh keluarga Zheng Chunying pada 2001. Saat ini grup tersebut mengelola lima merek kosmetik utama, termasuk merek unggulan Naturang, serta Pei Fu Yan, Missu, Chuan Xia, dan Ji Chu; di antaranya, merek Naturang masing-masing menyumbang 95,9%, 95,4%, dan 95,3% dari total pendapatan grup pada 2023, 2024, dan 2025.

Margin kotor lebih dari 70%, “bos dari Timur Laut” menghabiskan 6 miliar yuan untuk pemasaran dalam tiga tahun

Grup Naturang berawal dari seorang pengusaha yang dahulu bekerja di sistem pemerintahan dari wilayah Timur Laut.

Zheng Chunying, pendiri Grup Naturang yang berusia 61 tahun, lulus dari jurusan Ekonomi Universitas Keuangan dan Ekonomi Dongbei pada tahun 1986, lalu bekerja di Biro Keuangan Kota Liaoyang, Provinsi Liaoning. Setelah bekerja 10 tahun di “pekerjaan besi” (pekerjaan tetap), pada tahun 1996 ia memilih berhenti dan memulai bisnis.

Pada tahun 2001, Zheng Chunying datang ke Shanghai untuk memulai usaha baru, mendirikan Gagalan Group (pendahulu Grup Naturang), meluncurkan dua merek besar Missu dan Naturang, serta menembus kanal toko kosmetik. Pada tahun 2010, Naturang masuk ke etalase khusus di 2.600 gerai supermarket; pada tahun 2023, perusahaan melakukan restrukturisasi dari perusahaan berbentuk saham menjadi perseroan terbatas; pada tahun 2024, empat pemegang saham pengendali perusahaan mendirikan masing-masing trust keluarga.

Data prospektus menunjukkan bahwa pada 2023–2025, Grup Naturang masing-masing membukukan pendapatan sebesar 8B yuan, 4.44B yuan, dan 4.6B yuan; laba bersih mengalami fluktuasi tertentu, yakni masing-masing 302 juta yuan, 190 juta yuan, dan 351 juta yuan. Di antaranya, pada 2024 penurunan laba terutama disebabkan perusahaan memperkuat aktivitas pemasaran produk dan merek, sehingga penjualan dan biaya pemasaran meningkat.

Secara keseluruhan, bisnis perawatan kulit dan kecantikan masih memiliki karakteristik margin kotor yang relatif tinggi. Pada 2023–2025, margin kotor Grup Naturang meningkat secara bertahap, masing-masing 67,5%, 69,4%, dan 70,6%; pada periode yang sama, margin laba bersih masing-masing 6,8%, 4,1%, dan 6,4%.

Kekurangan Naturang yang paling jelas adalah ketergantungan yang sangat tinggi pada satu merek saja.

Pada tahun 2025, pendapatan merek utama Naturang mencapai 5.32B yuan, naik 15,51% year-on-year, dan porsi terhadap total pendapatan perusahaan mencapai 95,3%, hampir menopang sepenuhnya basis bisnis perusahaan; pada 2023–2024, porsi tersebut masing-masing 95,9% dan 95,4%; selama tiga tahun berturut-turut dipertahankan di atas 95%.

Faktanya, Grup Naturang sejak lama sudah mencoba strategi multi-merek. Perusahaan meluncurkan merek perawatan kulit kelas premium Missu, merek yang menarget generasi muda Chuan Xia, merek perawatan untuk kulit sensitif Pei Fu Yan, merek perawatan bayi Ji Chu, dan lain-lain, sehingga mencakup banyak segmen pasar niche.

Namun, menurut prospektus, pada 2025, pendapatan merek lain yang dijalankan oleh Pei Fu Yan, Missu, Chuan Xia, dan Ji Chu hanya sebesar 231 juta yuan. Porsi pendapatan gabungan dari anak-anak merek yang sudah diluncurkan bertahun-tahun tersebut kurang dari 5%; sebagian besar masih berada pada fase pembinaan pasar dan belum membentuk daya saing skala.

Jika dilihat berdasarkan kategori produk, bisnis perawatan kulit masih menjadi tulang punggung. Pada 2025, pendapatan perawatan kulit melebihi 5.07B yuan, atau 86% dari total pendapatan. Pendapatan personal care sebesar 340 juta yuan, atau 6,4%; sedangkan pendapatan makeup dan kategori produk lain yang mencakup perawatan pria serta perawatan bayi masing-masing sebesar 209 juta yuan dan 180 juta yuan, atau kurang dari 4%.

Pemasaran yang lebih dominan, riset yang lebih ringan adalah isu yang sangat mendapat perhatian pasar modal pada sektor kosmetik.

Pada 2025, biaya penjualan dan distribusi Grup Naturang mencapai 4.57B yuan, setara 57,2% dari total pendapatan, di mana hanya biaya iklan saja mencapai 3.04B yuan. Pada 2023–2025, total biaya pemasaran dan promosi mencapai 1.66B yuan. Menurut perkiraan yang tidak sepenuhnya dari 时代财经, dalam satu tahun terakhir Grup Naturang telah mengumumkan berturut-turut 5 bintang “top” sebagai brand ambassador.

Pada 2025, biaya riset dan pengembangan perusahaan sebesar 106 juta yuan, dengan rasio biaya R&D 2,09%. Pada 2023–2024, rasio biaya R&D perusahaan juga tetap berkisar sekitar 2%, lebih rendah daripada 2,6%–6,07% milik perusahaan sejenis Proya dan Beitaini; total biaya R&D selama tiga tahun sebesar 291 juta yuan.

Dibandingkan pola outsourcing yang umum di industri, Grup Naturang lebih mengandalkan produksi dengan pabrik milik sendiri; lebih dari delapan puluh persen produk jadi diproduksi secara internal, sementara rata-rata 10% dan 2% masing-masing diproduksi oleh pemasok ODM dan OEM.

Dari sisi harga, berdasarkan tampilan harga di toko Taobao resmi flagship Naturang, sebagian besar produk seri perawatan kulit dijual pada kisaran 150–300 yuan. Namun, berdasarkan prospektus, pada 2023–2025, harga rata-rata untuk kategori perawatan kulit, makeup, dan personal care perusahaan mengalami penurunan dalam berbagai tingkat. Harga rata-rata tiap kategori umumnya berada pada kisaran sekitar 30 yuan hingga 50 yuan.

Kekayaan keluarga Zheng menyusut; pernah mengatakan “kalau dana cukup, tak perlu上市”

Sebagai perusahaan yang dikendalikan keluarga, Grup Naturang memiliki konsentrasi kepemilikan saham yang sangat tinggi pada keluarga Zheng yang mencakup empat bersaudara kandung Zheng Chunying.

Pada tahun 2023, entitas yang akan go public Grup Naturang didaftarkan dan didirikan di luar negeri. Setelah itu, melalui pembagian dan pengalihan saham, saham tersebut dipegang oleh beberapa perusahaan BVI milik para pendiri. Pada tahun 2024, keluarga pendiri membentuk trust keluarga masing-masing. Selanjutnya, perusahaan BVI dari para pendiri mengalihkan kepemilikan saham entitas go public di luar negeri yang mereka pegang kepada perusahaan induk lepas pantai (direct offshore holding company). Sebagai gantinya, setiap perusahaan induk lepas pantai memperoleh saham dengan hak suara tambahan sebesar 1%, sedangkan 99% saham tanpa hak suara dipegang oleh trust keluarga masing-masing.

Menurut prospektus, hingga sebelum IPO, keluarga Zheng (melalui struktur perusahaan BVI pendiri dan trust keluarga) secara total memegang sekitar 87,82% hak suara entitas go public di Cayman, sehingga menjadi pemegang saham pengendali perusahaan. Pada tahun 2025, entitas go public juga melakukan pemecahan saham (stock split).

Seorang pelaku industri menyebutkan bahwa kepemilikan saham melalui trust dapat menghindari masalah pemecahan saham yang disebabkan oleh perceraian atau warisan anggota keluarga, sehingga kendali dapat beralih secara stabil. Namun, operasi kompleks seperti berbagai pengalihan saham dan restrukturisasi Grup Naturang juga memicu pertanyaan dari regulator, termasuk kewajaran dasar penetapan harga, keaslian kontribusi modal, dan pemeriksaan potensi pengaliran kepentingan.

Saat ini, Zheng Chunying menjabat sebagai Chief Executive Officer (CEO) Grup Naturang, Executive Director, dan Chairman. Adapun adik laki-lakinya, Zheng Chunbin dan Zheng Chunwei, masing-masing menjabat sebagai Executive Director; kakak perempuan kandungnya Zheng Xiaodan menjabat sebagai Non-Executive Director, tetapi tidak memegang posisi tertentu di manajemen.

Selain itu, CFO saat ini merangkap Sekretaris Dewan, Li Zhuoguang (nama aslinya Li Guangfeng), dari Januari 2013 hingga Juni 2023 menjabat sebagai Executive Director, Vice President, dan Chief Financial Officer di Jiu Mao Jiu (09922.HK); dan sejak Februari 2025, ia menjabat sebagai Independent Non-Executive Director di Kangchen Pharmaceutical (01681.HK).

Pada tahun 2023, perusahaan pernah menanggapi rumor pencatatan dengan mengatakan “selama masalah dana bisa diselesaikan, bisa saja tidak perlu上市.” Data prospektus menunjukkan bahwa hingga 28 Februari 2026, Grup Naturang saat ini belum memiliki pinjaman (tanpa utang).

Dari Oktober 2024 hingga September 2025, Grup Naturang menghadirkan dana Meitian di bawah L’Oréal (merek kosmetik internasional) serta institusi investasi konsumsi domestik, Huajia Capital, sebagai investor strategis. Dalam putaran tersebut, Meitian Fund menyuntikkan 442 juta yuan untuk memperoleh 6,67% saham, sementara Huajia Capital menyuntikkan 300 juta yuan untuk memperoleh 4,20% saham; total pendanaan mencapai 742 juta yuan.

《2026 Hurun Global Rich List》 menunjukkan bahwa Zheng Chunying berada di peringkat ke-3635 dengan kekayaan sebesar 7,5 miliar yuan, turun lebih dari 3 miliar yuan dari 11 miliar yuan pada tahun 2025.

Sektor kosmetik mass-market masih terus berkembang. Menurut prospektus, pasar kosmetik mass-market di China dengan harga di bawah 300 yuan diperkirakan tumbuh dengan CAGR 7,7% pada periode 2025–2029; pada tahun 2029 ukuran pasar akan mencapai 6.16B yuan, dengan porsi naik menjadi 81,9%.

Selain itu, menurut data Euromonitor (Euromonitor E), pangsa pasar Naturang di pasar produk perawatan kulit di China turun dari 3,1% pada 2018 menjadi 2,3% pada 2023.

Dalam lingkungan di mana merek lokal bangkit mengikuti jejaknya, merek-merek luar negeri mengalami persaingan yang makin ketat, dan konsumen semakin mengejar nilai kualitas-harga, daya saing merek perusahaan masih menghadapi tekanan. Berdasarkan prospektus, penggunaan dana untuk IPO putaran kedua oleh Grup Naturang kali ini mencakup antara lain: memperkuat kemampuan DTC pada kanal penjualan, memperkaya matriks multi-merek, riset dan pengembangan serta pengembangan produk, memperluas bisnis di pasar luar negeri, dan sebagainya.