Setahun setelah "penurunan besar-besaran" tingkat epik, bagaimana langkah selanjutnya pasar A-Shares?

Artikel pengirim naskah | Godzilla

Data pendukung | Data Besar Gogu (www.gogudata.com)

Setahun lalu, tarif Trump menjatuhkan bom kejut laut dalam ke pasar.

Pada 7 April 2025, Indeks Komposit Shanghai turun tajam 7,34% pada hari itu, Indeks ChiNext anjlok 12,5%, Indeks Hang Seng ambruk 13,22% dalam satu hari, dan nilai pasar puluhan triliun yuan menguap.

Setahun kemudian, pihak luar masih terus “mengalami berbagai insiden,” sementara pertukaran pukulan antara AS dan Iran saling berbalas dan pertempuran berlangsung panas. Setelah Trump melontarkan janji “mengakhiri pertempuran dalam 2–3 minggu,” risiko situasi yang meningkat secara bertahap dengan cepat melonjak, begitu juga risiko naiknya permusuhan ke tahap berikutnya.

Lalu, bagaimana skenario berikutnya akan dimainkan oleh pasar?

01

TACO pun sudah tidak mempan

Pada 1 April, Trump menyampaikan pidato televisi nasional, mengklaim bahwa ia meraih “kemenangan yang cepat, tegas, dan telak secara menyeluruh” atas perang melawan Iran. Setelah pidato berdurasi sekitar 20 menit itu berakhir, harga minyak mentah global langsung melonjak.

Jelas bahwa alasan Trump—“target strategi inti sudah hampir selesai,” “kita akan segera mundur,” “aksi militer akan berakhir dalam 2 sampai 3 minggu”—tidak dibeli oleh pasar. Pada malam pidato itu, futures minyak mentah Brent dengan penyerahan bulan Juni melonjak 4,8%, menjadi 106,04 dolar AS/barel; WTI naik 4,2%. Harga eceran bensin AS mencapai 4,02 dolar AS per galon, rekor tertinggi dalam empat tahun.

Kontradiksi ini mencerminkan “kecemasan waktu” Trump: ia membutuhkan kemenangan cepat-sekilas-secepatnya, di satu sisi untuk meredam tekanan harga minyak, di sisi lain untuk mempertahankan daya gentar militer terhadap Iran.

Pasar tidak membeli klaim itu juga ada alasannya. Pidato Trump baru berlangsung 30 menit, Iran sudah membalas dengan rudal, dan penempatan lebih lanjut oleh militer AS turut memperparah kekhawatiran pasar bahwa konflik dapat meningkat.

Pada 4 April, Trump mengirim “ultimatum 48 jam terakhir” kepada Iran, menuntut agar pada 6 April “mencapai kesepakatan” atau “membuka Selat Hormuz,” serta mengancam dengan “serangan pemusnah.”

Jika perang Timur Tengah benar-benar bisa berakhir dalam 2–3 minggu, maka pasar di masa depan mungkin akan kembali menghadapi apa yang disebut “overshoot emosi.” Badai setahun lalu masih banyak orang yang masih mengingatnya dengan jelas.

Pada 2 April 2025, Trump mengumumkan tarif balasan setara 34% untuk barang-barang dari China, menuntut China membatalkan aksi balasan dalam waktu 48 jam, atau akan dikenakan tambahan tarif 50%.

Pada 7 April, pasar langsung ambrol. Indeks Komposit Shanghai turun 7,34% pada hari itu, sementara Hang Seng China Enterprises (HSCEI) anjlok 17,16%. Data bulanan menunjukkan gambaran yang benar-benar berbeda. Sepanjang April, Indeks Komposit Shanghai hanya turun 1,7%. Mulai 8 April terjadi rebound, hingga pertengahan awal Mei pada dasarnya telah pulih.

Konflik dagang yang meningkat secara tak terduga itu sama sekali tidak diprediksi pasar. Namun penurunan ekstrem sedemikian pada satu hari lebih merupakan guncangan emosi akibat proyeksi berlebihan atas fundamental. Pasar perlahan menyadari pola terkenal Trump, yaitu model TACO; dampak konflik perdagangan terhadap penetapan harga saham secara bertahap memudar dalam beberapa bulan berikutnya.

Namun, jika janji Trump “2 sampai 3 minggu” gagal terpenuhi, referensi yang bisa digunakan justru versi yang sepenuhnya berbeda.

Perang Rusia-Ukraina pada 2022. Di awal, pasar secara umum mengira itu konflik jangka pendek. Namun pada akhirnya perang berlangsung selama setahun penuh, harapan rebound pasar pun runtuh.

Sepanjang tahun, Indeks Komposit Shanghai turun 15,13%, Indeks Hang Seng Tech turun 27,19%, dan S&P 500 turun 19,44%. Dari sisi harga minyak: sebelum perang, Brent sekitar 95 dolar; pada puncak bulan Maret, melonjak ke 139,13 dolar, level tertinggi sejak 2008. Inflasi CPI AS yang semula 7,5% terus menanjak hingga 9,1%, mencetak rekor tertinggi dalam hampir 41 tahun. The Fed menambah 425 basis poin sepanjang tahun, sementara suku bunga naik dari 0,25% hingga 4,50%.

Yang mendorong koreksi pasar saham adalah serangkaian efek berantai yang dipicu oleh perang.

Perang yang berkepanjangan membuat guncangan sisi pasokan terus berlangsung; harga minyak bertahan di level tinggi selama berbulan-bulan. Harga minyak yang tinggi mendorong inflasi melonjak; The Fed dipaksa melakukan kenaikan suku bunga secara agresif. Kenaikan suku bunga agresif memicu kontraksi likuiditas yang tajam, sehingga pasar saham global hampir jatuh ke pasar beruang.

Dari “guncangan perang” menjadi “stagnasi inflasi” lalu “resesi,” tampak satu rantai transmisi yang lengkap. Jika perang AS-Iran ditunda hingga beberapa bulan, harga minyak bertahan pada kisaran 100–120 dolar, dan tekanan inflasi kembali muncul, maka skenario 2022 berpotensi terulang.

Dalam lebih dari setahun terakhir, jalur utama yang menjadi inti perdagangan pasar modal global adalah “penurunan inflasi AS, pemangkasan suku bunga oleh The Fed, dan narasi dolar AS yang melemah.”

Namun, seiring tujuan konflik meluas ke infrastruktur minyak mentah, harga minyak mentah Brent kini secara nyata telah menembus dan bertahan pada kisaran fluktuasi lebar 100–110 dolar AS/barel. Inflasi impor yang dipicu oleh guncangan sisi pasokan sedang memaksa modal global meninjau ulang risiko “stagnasi inflasi seperti” bahkan risiko resesi yang sesungguhnya.

Jelas bahwa ekspektasi pemangkasan suku bunga oleh The Fed terpaksa ditunda secara langsung menyebabkan kenaikan suku bunga bebas risiko dan pengetatan likuiditas global, yang merupakan kabar buruk besar bagi saham teknologi bervaluasi tinggi yang bergantung pada diskonto arus kas masa depan serta aset berleverage tinggi.

Saat ini perang masih berlangsung; belum bisa dipastikan pihak mana yang menang dari sisi waktu. Namun, pergeseran narasi “dolar AS melemah,” pengangkatan sistematis pusat harga minyak, dan perubahan ekspektasi likuiditas memberikan dampak yang sangat mendalam terhadap struktur dan gaya pergerakan pasar A-share.

02

Bagaimana April “menentukan”

“April yang menentukan” adalah konsep penting di pasar A-share; artinya, penilaian yang dibuat pada titik waktu bulan April memberikan petunjuk penting bagi investasi sepanjang tahun.

Karena sebelumnya dari November hingga Maret adalah “periode kebijakan yang padat” + “periode vakum kinerja,” pergerakan pasar lebih didorong oleh ekspektasi. Namun setelah masuk April, saat berbagai data makro dan mikro mulai dirilis, pergerakan pasar lebih perlu berfokus pada fundamental.

Misalnya: pada 2016, laju pertumbuhan PPI kembali menguat; pada 2017, muncul titik balik laba; pada 2018, deleveraging dan kontraksi kredit terjadi; pada 2020, kebijakan moneter global sangat longgar—semuanya pada dasarnya sudah jelas sekitar sebelum dan sesudah April pada tahun tersebut, serta menjadi faktor penting yang memengaruhi tren pasar sepanjang tahun.

Dari fondasi warna ekonomi, pada Februari pertumbuhan ekspor bulan-ke-bulan tahun-ke-tahun melonjak hingga 39,6%, jauh lebih cepat dibanding +10% pada Januari, sehingga lebih langsung mendorong perbaikan siklus persediaan manufaktur. Pada Februari, persediaan barang jadi perusahaan industri skala di atas regulasi tercatat naik +6,6% secara year-on-year, mencetak laju pertumbuhan tertinggi sejak 2023.

Kenaikan harga komoditas hulu memang menjadi ancaman inflasi bagi luar negeri, tetapi di dalam negeri justru menjadi dorongan untuk perbaikan PPI secara month-on-month. PPI Februari secara year-on-year menyempit hingga di bawah -1%; sangat mungkin PPI tahun ini bisa berbalik menjadi positif secara year-on-year, yang menjadi dukungan bagi restrukturisasi penilaian sektor-sektor pro-siklus di A-share.

Dalam gejolak geopolitik kali ini, karena saat ini porsi minyak dan gas dalam konsumsi energi primer domestik relatif rendah, dan tingkat elektrifikasi lebih tinggi dibanding global dan Eropa, hal ini sangat meningkatkan ketahanan negara dalam menghadapi krisis energi eksternal. Bahkan jika pusat harga minyak menjadi normal di kisaran 100–120 dolar, dampak terhadap laba keseluruhan A-share tetap dapat dikendalikan.

Namun ada satu potensi risiko: pengisian persediaan domestik bergantung pada permintaan barang tahan lama dari luar negeri. Jika AS benar-benar masuk ke kondisi stagnasi inflasi bahkan resesi, permintaan eksternal akan menjadi penghambat.

Dari sisi dana, per awal April, saldo pembiayaan kedua pasar masih bertahan di level relatif tinggi sekitar 2,58 triliun yuan renminbi. Dibandingkan puncak awal Maret, penurunannya hanya sedikit.

Nilai transaksi menyusut dari puncaknya menjadi 1,67 triliun yuan, tetapi tidak menembus titik terendah pada Desember 2025.

Pembukaan rekening baru pada Maret mencapai 4,6 juta, hanya di bawah Oktober 2024 dan Januari 2026. Antusiasme masyarakat untuk masuk pasar tidak ditekan; saat pasar bergejolak dan menyesuaikan, dana tidak keluar dalam jumlah besar—mereka hanya menunggu.

Seiring dibukanya jendela pengungkapan laporan keuangan bulan April, tema teknologi yang sebelumnya hanya bertahan pada tahap “bercerita dari posisi valuasi tinggi” tanpa realisasi laba yang cukup mungkin akan menghadapi arus keluar sementara. Namun arah dengan kepastian kinerja yang kuat dan logika prospek yang kokoh—misalnya rantai komputasi di Amerika Utara—justru berpotensi menjadi fokus utama pasar setelahnya.

Berdasarkan petunjuk awal dari prakiraan laporan laba kuartalan, elastisitas laba perusahaan unggulan A-share tengah terlihat. Tingkat perusahaan yang memberikan kabar baik melebihi 90%, dan sebagian perusahaan laba bersih pada kuartal pertama meningkat year-on-year lebih dari 100%.

Selain itu, mengingat kondisi penetapan harga yang memungkinkan kenaikan pusat harga minyak, historisnya, dalam lingkungan stagnasi inflasi di luar negeri, sektor-sektor “energi” secara umum selalu menjadi aset dengan kinerja paling unggul.

Dan konflik Timur Tengah kali ini tidak hanya mengkatalisasi logika kenaikan harga energi fosil tradisional (minyak, batu bara), tetapi juga secara strategis sangat meningkatkan urgensi “penggantian energi.” Bukan hanya perlu fokus pada basis cadangan (bottom) tradisional seperti listrik dan batu bara yang didorong sentimen menghindari risiko, tetapi juga penting untuk memperhatikan rantai industri energi baru (baterai, mobil energi baru, tenaga surya, tenaga angin, jaringan listrik).

Bagi saham Hong Kong yang paling langsung terkena guncangan likuiditas dari luar negeri, apakah di kuartal dua bisa terjadi pembalikan, perlu menunggu dengan sabar sampai debu risiko geopolitik mereda atau terdengarnya “tembakan” kebijakan domestik yang melebihi ekspektasi.

Saat ini, valuasi Indeks Hang Seng Tech telah turun hingga titik ekstrem historis. Namun setelah ekspektasi valuasi untuk sektor seperti obat inovatif mengalami penyesuaian yang memadai, sektor-sektor tersebut sudah memperbaiki diri dengan cepat seiring kabar baik dari kinerja. Begitu pasar mulai melakukan serangan balik, aset-aset berkualitas yang salah pukul ini pasti akan mengalami pemulihan valuasi yang kuat.

03

Penutup

Pedang Damocles geopolitik masih menggantung tinggi, sementara pasar modal global tetap berjuang dengan rasa was-was di bawah bayang-bayang “stagnasi inflasi seperti.”

Konflik kali ini membawa sejumlah pemahaman baru bagi pasar, misalnya bahwa TACO ala Trump yang berubah-ubah tidak selalu efektif; setidaknya efeknya tidak sebaik tahun lalu.

Di luar pola pelaksanaan pasar bull A-share itu sendiri dan dukungan kenaikan PPI putaran baru terhadap perbaikan laba, untuk sisa waktu tahun ini, pasar perlu berangsur menyesuaikan diri dengan lingkungan likuiditas yang makin ketat pada pinggiran akibat peningkatan pusat harga minyak.

Ini berarti, “menaikkan valuasi” pasar saham tahun ini mungkin akan sulit berjalan semulus tahun lalu. Semua orang akan lebih menilai pertumbuhan laba, dan lebih menilai kepastian pertumbuhan. (Tamat)