Tiga maskapai penerbangan utama tahun lalu mencatatkan penurunan kerugian total hampir 60%: China Southern Airlines menjadi yang pertama mencapai laba tahunan, apa dampaknya jika harga minyak naik tahun ini?

问AI · 南方航空为何能率先在三大航中实现年度盈利？

三大航去年业绩表现进一步分化。

近日，中国国航（601111.SH）、中国东航（600115.SH）、南方航空（600029.SH）三大航空央企陆续披露完2025年年报。三大航空央企去年营业收入总计约493.68B元，据记者计算同比增超4%；归母净亏损总计约2.55B元，同比收窄近六成。

据Wind数据显示，“国、东、南”三大航去年营收均创历史新高。盈利能力方面，南航实现自2020年亏损以来的首次盈利。国航和东航仍未扭亏，国航去年亏损进一步扩大至1.77B元，上年同期亏损为237M元，而东航近三年来亏损持续收窄。

分季度来看，国航去年第二季度和第三季度均实现盈利，但由于四季度亏损较大，使得全年亏损加大。去年东航和南航仅三季度实现盈利，其中南航去年第三季净利3.84B元，覆盖掉其他三个季度的亏损，实现全年盈利。

国航去年分季度财报

南航去年分季度财报

东航去年分季度财报

Tingkat okupansi meningkat, pendapatan per penumpang turun

Dibandingkan secara horizontal kinerja tiga maskapai besar, pendapatan usaha China Southern Airlines tahun lalu terus memimpin, melampaui 1.77B yuan, dengan pertumbuhan 4,61%; pendapatan China National Aviation melampaui 237M yuan, naik 2,87% secara tahunan; pendapatan Eastern Air sekitar 3.84B yuan, naik hampir 6% secara tahunan.

Dari sisi profitabilitas, Southern Airlines mencapai profit pertama sejak mengalami kerugian pada 2020. Kerugian bersih China National Aviation tahun lalu makin melebar, sedangkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham Eastern Air adalah -16,33 miliar yuan, meski kerugian mengecil.

Namun perlu diperhatikan bahwa laba total Eastern Air tahun lalu berbalik dari rugi menjadi untung, mencapai 2,74 miliar yuan. Dalam laporan keuangan, Eastern Air menyatakan bahwa berdasarkan standar akuntansi, dalam periode pelaporan perusahaan melakukan pembalikan atas sebagian rugi yang dapat dikompensasikan dari periode sebelumnya yang membentuk aset pajak tangguhan atas penghasilan, sehingga menambah beban pajak penghasilan, yang menyebabkan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan terdaftar pada 2025 bernilai negatif.

Dalam beberapa tahun terakhir, industri penerbangan sipil pernah menjadikan “ramai penumpang namun tidak menghasilkan uang” sebagai salah satu tantangan utama dalam perkembangan.

Di laporan keuangan juga terlihat bahwa pendapatan penumpang Grup China National Aviation tahun lalu sebesar 8B yuan, meningkat 30,67 miliar yuan secara tahunan. Di antaranya, pendapatan meningkat sebesar 8B yuan karena peningkatan penempatan kapasitas; pendapatan meningkat sebesar 39,78 miliar yuan karena peningkatan tingkat okupansi; dan pendapatan berkurang sebesar 58,29 miliar yuan karena penurunan tingkat pendapatan (revenue yield).

Grup Eastern Air tahun lalu memiliki tingkat okupansi 85,86%, naik 3,04 poin persentase secara tahunan; pendapatan per seat-kilometer (yield) adalah 0,493 yuan, turun 3,71% secara tahunan, dengan pendapatan per kilometer untuk rute domestik turun 5,03%, dan rute internasional turun 1,22%. Grup Southern Air tahun lalu tingkat okupansi 85,74%, naik 1,36 poin persentase dibanding periode yang sama tahun lalu; pendapatan per penumpang per kilometer berbayar (RPK) sebesar 0,46 yuan, turun 4,17% secara tahunan, terutama akibat penurunan pendapatan RPK untuk rute domestik.

Awal tahun ini, rapat kerja penerbangan sipil nasional yang digelar pada awal tahun menyatakan bahwa tahun lalu total populasi penerbangan sipil melebihi 500 juta, sehingga China menjadi negara dengan populasi penerbangan sipil terbesar di dunia. Industri penerbangan sipil secara keseluruhan membukukan keuntungan 6,5 miliar yuan, sementara efisiensi operasional membaik lebih lanjut.

Xiamen Airlines terus untung, Eastern Air Yunnan dan Shanghai Airlines berbalik untung, Cathay Pacific mempertahankan status sebagai maskapai paling menguntungkan

Profit Grup Southern Air tak lepas dari dukungan anak perusahaan.

Di antara maskapai yang dikendalikan dan yang diinvestasikan bersama oleh Grup Southern Air, Xiamen Airlines tahun lalu meraih laba, laba bersih 7,79 miliar yuan, jika dihitung laba bersih naik lebih dari sepersepuluh secara tahunan. Southern Air Logistics tahun lalu meraih laba bersih 1.63B yuan, jika dihitung turun hampir 15% secara tahunan.

Kinerja perusahaan terkontrol dan perusahaan investasi ekuitas Grup Southern Air

Kinerja perusahaan terkontrol dan perusahaan investasi ekuitas Grup Southern Air

Perlu dicatat bahwa aset logistik Eastern Air dan China National Aviation sebelumnya telah berangsur-angsur terdaftar, sementara Southern Air Logistics masih dipertahankan di entitas terdaftar Southern Air. Eastern Air Logistics (601156.SH) menyelesaikan pencatatan saham A pada Juni 2021. China Cargo Airlines berhasil melantai di Bursa Efek Shenzhen pada 30 Desember 2024, menjadi IPO dengan skala terbesar di tahun saat itu di saham A. Jalan menuju pencatatan Southern Air Logistics dimulai pada 2022, namun pada akhir Februari 2025, Southern Airlines mengumumkan bahwa berdasarkan perubahan kondisi pasar saat ini, untuk pengaturan menyeluruh rencana manajemen operasi modal, setelah komunikasi yang memadai dan penilaian yang hati-hati, Southern Air Logistics berencana menarik kembali berkas permohonan pencatatan papan utama Shanghai Stock Exchange.

Di antara perusahaan yang diinvestasikan oleh Southern Air, Sichuan Airlines yang dimiliki bersama mengalami rugi bersih 16,43 miliar yuan tahun lalu. Dalam laporan tahunannya, Southern Air mengungkapkan bahwa sebelumnya, dengan menggunakan dana sendiri sebesar 46,8 miliar yuan untuk menambah modal Sichuan Airlines, kepemilikan sebesar 39%; tahun lalu, kerugian investasi sebesar 9,36 miliar yuan, sedangkan tahun sebelumnya 274M yuan.

Investasi ekuitas Grup Southern Air

Untuk perusahaan anak dan perusahaan yang diinvestasikan oleh China National Aviation, dari sisi kemampuan pendapatan, hanya Inner Mongolia Airlines yang pendapatannya menurun, dengan penurunan sebesar 7,18%. Dari sisi tingkat profit maskapai yang dimiliki, hanya Cathay Pacific yang diinvestasikan (bukan dikendalikan) yang meraih laba bersih 3.07B yuan. Namun, tiga maskapai—Shenzhen Airlines, Dalian Airlines, dan Inner Mongolia Airlines—kerugiannya mengecil secara tahunan.

Selain itu, dari sisi investasi ekuitas, Grup China National Aviation mengonfirmasi saldo investasi jangka panjang pada ekuitas sebesar 182,93 miliar yuan, meningkat 8,13% dibanding akhir tahun sebelumnya. Di antaranya, saldo investasi ekuitas pada Cathay Pacific sebesar 152,13 miliar yuan, meningkat 7,36% dibanding akhir tahun sebelumnya.

Investasi ekuitas Grup China National Aviation

Di antara perusahaan anak dan perusahaan yang diinvestasikan oleh Eastern Air, tahun lalu Eastern Air Yunnan dan Eastern Air berhasil berbalik untung, kerugian Eastern Air Jiangsu mengecil, sementara kerugian maskapai lainnya makin melebar.

Kinerja perusahaan anak Grup Eastern Air

Dalam tiga tahun ke depan, tiga maskapai besar akan mendatangkan 110 pesawat C919, China National Aviation mengonfirmasi ikut serta dalam pengembangan pesawat C929

Tiga maskapai besar semuanya menyebutkan dukungan terhadap industri pesawat besar buatan dalam negeri di laporan tahun lalu. Berdasarkan perhitungan reporter, dalam tiga tahun ke depan tiga maskapai besar merencanakan mendatangkan 110 unit pesawat.

Rencana pengadaan pesawat tiga tahun Grup China National Aviation

Rencana pengadaan pesawat tiga tahun Grup Southern Air

Rencana pengadaan pesawat tiga tahun Grup Eastern Air

China Eastern Air, sebagai operator C919 domestik terbesar di dunia dan maskapai perintis yang mengoperasikan pesawat domestik, per 31 Desember 2025 mengoperasikan 14 unit pesawat C919, mencakup 22 rute penerbangan, dan menjadi yang pertama membuka rute terjadwal Shanghai-Hong Kong. Hingga akhir 2025, armada C919 Eastern Air telah melakukan penerbangan aman lebih dari 45k jam dan mengangkut lebih dari 2,6 juta penumpang, mewujudkan operasi skala besar yang stabil serta dalam rutinitas. Perusahaan merencanakan mendatangkan 35 pesawat dari 2026 hingga 2028.

Hingga akhir tahun lalu, ukuran armada C919 China National Aviation adalah 9 unit, dengan rencana mendatangkan 35 pesawat pada 2026 hingga 2028. Southern Air memiliki total 8 pesawat C919 tahun lalu, dengan rencana mendatangkan 40 pesawat dari 2026 hingga 2028.

Diketahui bahwa C919 adalah pesawat penumpang jet narrow-body jarak menengah-longsir (single-aisle) yang dikembangkan mandiri untuk pertama kalinya di China sesuai standar kelaikan udara yang berlaku internasional, dengan hak kekayaan intelektual yang sepenuhnya dimiliki secara mandiri. Pesawat ini menggunakan tata letak narrow-body single-aisle. Di antaranya, China National Aviation, Eastern Air, dan Southern Air—tiga perusahaan penerbangan BUMN pusat—semuanya telah memesan lebih dari 100 unit pesawat besar kepada Commercial Aircraft Corporation of China (COMAC/“商飞”). Pada tahun 2031, tiga maskapai akan masing-masing mendatangkan 100 unit pesawat besar.

Perlu dicatat bahwa dalam laporan tahunannya, China National Aviation menyebutkan bahwa perusahaan berpartisipasi dalam pengembangan pesawat C929.

C929 adalah pesawat penumpang wide-body jarak jauh dual-aisle pertama buatan China, dengan kapasitas tempat duduk 280 kursi dan jangkauan 12.000 kilometer. Saat ini, pesawat ini sedang menjalankan pekerjaan desain awal. Pada ajang Zhuhai Airshow 2024, China National Aviation menandatangani perjanjian kerangka pelanggan pertama untuk pesawat C929 dengan COMAC, dengan niat untuk menjadi pelanggan pertama global pesawat wide-body C929.

Biaya bahan bakar naik, bagaimana maskapai menanggapinya?

Bahan bakar pesawat merupakan salah satu biaya operasional utama grup maskapai penerbangan, biasanya berkisar sekitar 30%. Fluktuasi harga minyak mentah internasional akan berdampak besar pada biaya grup maskapai.

Tahun lalu, akibat gabungan dampak penurunan harga bahan bakar pesawat dan peningkatan jumlah konsumsi bahan bakar, biaya bahan bakar tiga maskapai besar secara umum turun. Di antaranya, biaya bahan bakar penerbangan China National Aviation turun 4.92B yuan secara tahunan, biaya bahan bakar Southern Air turun 3.98B yuan secara tahunan, turun 4,48%. Biaya bahan bakar pesawat Eastern Air turun 3,98% menjadi 436,90 miliar yuan secara tahunan.

Kinerja grup maskapai juga sangat dipengaruhi oleh fluktuasi harga bahan bakar pesawat. Misalnya, tahun lalu dengan variabel lain tetap, jika rata-rata harga bahan bakar pesawat naik atau turun 5%, biaya bahan bakar grup China National Aviation akan naik atau turun sekitar 25,02 miliar yuan. Harga rata-rata bahan bakar pesawat grup Eastern Air akan naik atau turun sekitar 779M yuan. Dengan asumsi konsumsi bahan bakar tetap, setiap kenaikan atau penurunan harga rata-rata bahan bakar 10% akan menyebabkan biaya operasional grup Southern Air pada periode pelaporan naik atau turun sebesar 3.58B yuan.

Baru-baru ini, dipengaruhi konflik geopolitik di Timur Tengah, harga minyak internasional dan biaya bahan bakar pesawat meningkat tajam. Sejumlah maskapai penerbangan domestik telah menaikkan biaya tambahan bahan bakar untuk rute internasional secara bertahap.

Untuk menurunkan risiko fluktuasi harga bahan bakar pesawat sampai batas tertentu dan memastikan operasi maskapai, dalam batas yang ditetapkan maskapai dapat menentukan sendiri standar pengenaan biaya tambahan bahan bakar penumpang untuk rute domestik. Sebelumnya, pihak terkait di industri penerbangan dalam wawancara kepada reporter The Paper (澎湃新闻) menyatakan bahwa pengenaan biaya tambahan bahan bakar untuk rute domestik menggunakan mekanisme yang terkait dengan harga minyak tanah pesawat (aviation kerosene). Karena pengaruh fluktuasi harga minyak, tiap maskapai akan menyesuaikan sewajarnya.

Jendela penetapan harga berikutnya untuk biaya tambahan bahan bakar rute domestik maskapai domestik akan datang pada 5 April. Penyesuaian terakhir dilakukan pada 5 Januari tahun ini: untuk segmen di bawah atau sama dengan 800 kilometer (termasuk), dikenakan biaya bahan bakar sebesar 10 yuan per penumpang dewasa; untuk segmen di atas 800 kilometer, dikenakan biaya bahan bakar sebesar 20 yuan per penumpang dewasa, masing-masing turun 10 yuan dan 20 yuan.

“Dalam situasi internasional yang terus berubah, perusahaan akan menghadapi ketidakpastian eksternal dengan mendorong secara stabil kepastian dalam pengembangan strategi.” demikian dikatakan China National Aviation pada pertemuan penjelasan kinerja yang diselenggarakan baru-baru ini dalam bentuk interaksi jaringan. Dari sisi jangka pendek, biaya bahan bakar naik; dari sisi jangka panjang, China National Aviation berpendapat bahwa kenaikan harga minyak membantu mengurangi “perlombaan yang saling menekan” di industri, serta kondusif untuk memperbaiki keseluruhan pola persaingan industri. Perusahaan saat ini tidak lagi memiliki pembatasan dari regulator internal maupun eksternal terkait bisnis lindung nilai (hedging); apakah akan menjalankannya dan kapan akan menjalankannya ditentukan sesuai kondisi pasar.

Eastern Air dalam laporan tahun ini menyebutkan bahwa perusahaan dapat mengunci biaya bahan bakar pesawat melalui kontrak swap minyak mentah, opsi beli minyak mentah, kombinasi opsi “collar” (领式期权), kontrak futures minyak mentah, dan lain-lain untuk mengurangi dampak buruk yang ditimbulkan oleh fluktuasi harga bahan bakar pesawat. Pada tahun 2025, Eastern Air, dengan mempertimbangkan kondisi pasar derivatif, melakukan penilaian secara hati-hati dan melaksanakan transaksi lindung nilai bahan bakar pesawat. Hingga 31 Desember 2025, posisi kontrak lindung nilai bahan bakar pesawat yang masih belum diselesaikan adalah 500k barel, yang akan jatuh tempo pada 2026.

Selain itu, terkait risiko fluktuasi harga bahan bakar pesawat, Eastern Air juga menyebutkan bahwa perusahaan melakukan manajemen yang lebih presisi untuk menghemat bahan bakar melalui pembaruan armada, optimasi rute, gerakan taksi satu mesin (single-engine taxi), dan perampingan bobot badan pesawat, serta menghadapi tekanan kenaikan harga bahan bakar melalui pengoptimalan penempatan kapasitas dan penguatan pemasaran untuk meningkatkan tingkat okupansi dan tingkat pendapatan per unit. Perusahaan secara aktif memantau dan menilai tren harga minyak serta dengan hati-hati melakukan bisnis lindung nilai bahan bakar pesawat.

Pada malam 30 Maret, Southern Air mengungkapkan laporan tahun 2025. Pada waktu yang sama, perusahaan juga merilis pengumuman mengenai rencana pelaksanaan bisnis derivatif keuangan dan futures pada 2026. Pengumuman tersebut menyatakan bahwa pada tahun ini Southern Air merencanakan pelaksanaan bisnis derivatif keuangan terkait nilai tukar tidak melebihi 2,15 miliar dolar AS, dan bisnis futures bahan bakar pesawat tidak melebihi 1,59 juta ton; pada setiap hari transaksi dalam masa berlaku, nilai kontrak tertinggi yang dimiliki tidak melebihi jumlah yang telah disetujui dalam rapat. Batas maksimum margin transaksi dan premi opsi yang diperkirakan digunakan adalah 1 miliar yuan. Perusahaan melakukan bisnis derivatif keuangan dan futures dengan tujuan lindung nilai untuk mencegah dan mengendalikan dampak buruk fluktuasi nilai tukar serta harga bahan bakar pesawat terhadap pengendalian biaya dan kinerja operasi, mengurangi risiko operasi, serta meningkatkan ketahanan keuangan.