Huatai Sekuritas: Pembangkit Listrik Tenaga Nuklir Berpotensi Melakukan Double Hit "Pertumbuhan Kinerja + Peningkatan Valuasi"

Laporan riset dari Huatai Securities menyatakan bahwa, di tengah transisi energi dan latar belakang keamanan energi, pentingnya energi nuklir semakin menonjol. Rantai industri nuklir nasional yang berada di posisi terdepan secara global menjadi fondasi bagi ruang pertumbuhan jangka panjang CNNC dan CGN. Mulai tahun 2026, potensi kenaikan kembali harga batu bara, kenaikan harga karbon yang terus berlanjut, serta keluarnya kebijakan penopang harga listrik dalam skema uji coba mekanisme kemungkinan besar akan menjadi penutup tahap dari kekhawatiran pasar modal terhadap penurunan harga listrik energi nuklir selama tiga tahun terakhir. Seiring dengan percepatan commissioning energi nuklir secara padat pada periode “Rencana Lima Tahun ke-15”, kami memperkirakan saham pemimpin energi nuklir akan secara bertahap memperoleh tiga kabar baik sekaligus: perbaikan laba, percepatan pertumbuhan, dan peningkatan valuasi.

Teks lengkapnya adalah sebagai berikut

Huatai | Utilitas Publik: Energi nuklir restart dengan “kekuatan ganda pertumbuhan kinerja + peningkatan valuasi”

Di tengah transisi energi dan latar belakang keamanan energi, pentingnya energi nuklir semakin menonjol. Rantai industri nuklir nasional yang berada di posisi terdepan secara global menjadi fondasi bagi ruang pertumbuhan jangka panjang CNNC dan CGN. Mulai tahun 2026, potensi kenaikan kembali harga batu bara, kenaikan harga karbon yang terus berlanjut, serta keluarnya kebijakan penopang harga listrik dalam skema uji coba mekanisme kemungkinan besar akan menjadi penutup tahap dari kekhawatiran pasar modal terhadap penurunan harga listrik energi nuklir selama tiga tahun terakhir. Seiring dengan percepatan commissioning energi nuklir secara padat pada periode “Rencana Lima Tahun ke-15”, kami memperkirakan saham pemimpin energi nuklir akan secara bertahap memperoleh tiga kabar baik sekaligus: perbaikan laba, percepatan pertumbuhan, dan peningkatan valuasi.

Inti pendapat

Pengembangan energi nuklir dipercepat: solusi terbaik dari “segitiga yang tidak mungkin” energi yang bisa dikendalikan secara mandiri

Di bawah target “dua karbon”, energi nuklir mungkin merupakan cara paling efektif untuk menyelesaikan “segitiga yang tidak mungkin” energi. Versi produksi dalam negeri “Hualong One” dan “Guohe One” telah membentuk rantai industri yang lengkap. Kami memperkirakan setiap unit pembangkit nuklir generasi ketiga dapat menurunkan impor batu bara dan LNG nasional sebesar 0,4%-1,1%, dan ketergantungan luar negeri provinsi-provinsi pesisir turun lebih dari 10%. Biaya energi nuklir distabilkan pada 0,2 yuan/kWh. Dibandingkan pembangkit listrik tenaga panas di wilayah pesisir serta pembangkit listrik tenaga angin dan tenaga surya, efisiensi biaya pembangkit panas/listrik jelas unggul. Harga karbon pada “Rencana Lima Tahun ke-15” berpotensi terus naik, sehingga keunggulan energi nuklir dibanding pembangkit listrik tenaga panas dapat makin melebar.

Fundamental: “Rencana Lima Tahun ke-15” berpotensi menghadirkan “kunci ganda” volume dan harga

Pada tahun 2022, persetujuan pembangkit nuklir Tiongkok memasuki kondisi normal baru, yang menandakan bahwa mulai tahun 2026 proses commissioning akan memasuki periode pertumbuhan berkecepatan tinggi. Kami memperkirakan laju pertumbuhan kapasitas terpasang berbasis ekuitas “Rencana Lima Tahun ke-15” untuk CNNC dan CGN masing-masing sebesar 11% dan 13%. Sejak tahun 2023, penurunan harga batu bara telah mendorong penurunan tarif listrik, yang menyebabkan laba kedua perusahaan tersebut turun. Pada tahun 2026, kami menilai kenaikan harga batu bara dan harga karbon dapat menjadi katalis bagi titik balik tarif listrik, dan uji coba tarif listrik mekanisme di Liaoning/Guangxi yang terlaksana secara bertahap menunjukkan sikap pemerintah untuk menopang laba pembangkit nuklir. Kami memperkirakan bahwa, jika uji coba tersebut diterapkan secara nasional pada tahun 2026, kedua perusahaan memiliki ruang perbaikan laba sebesar 7%-43%; dengan asumsi basis tengah harga batu bara naik sebesar 150 yuan/ton, hal itu berpotensi memberi kenaikan tarif listrik sebesar 5-6 sen/kWh, sehingga dapat menghasilkan elastisitas kenaikan kinerja perusahaan sebesar 30%-40%.

Valuasi: ROE tampak tertekan; uji coba tarif listrik mekanisme atau percepatan commissioning akan membawa peningkatan valuasi

Bahkan pada tahun 2023-25 ketika tarif listrik terus mengalami penurunan, ROE pada tingkat pembangkit energi nuklir hampir tidak pernah berada di bawah 15%, tidak kalah dengan tiga pemimpin pembangkit listrik tenaga air. Periode pembangunan proyek lebih dari 5 tahun menyebabkan perusahaan publik energi nuklir di tingkat pasar tidak mencerminkan pertumbuhan yang menampilkan profit tambahan; ROE secara keseluruhan juga masih ditekan oleh biaya dan beban pada tahap awal proyek-proyek baru, sehingga belum tercermin bahwa pembangkit energi nuklir sebenarnya memiliki profitabilitas tinggi. Kami berpendapat bahwa penerapan tarif listrik mekanisme dapat secara nyata meningkatkan keyakinan pasar terhadap stabilitas laba energi nuklir. Percepatan commissioning yang dimulai pada tahun 2026 juga akan semakin meredakan tekanan pengenceran dari proyek yang sedang dibangun, sehingga menghasilkan peningkatan ganda pada laba dan valuasi.

Perbedaan pandangan kami dengan pasar

Pada tahun 2023-25, penurunan tarif listrik energi nuklir menyebabkan risiko laba untuk proyek yang sudah ada dan proyek baru meningkat, sehingga pasar sulit menilai energi nuklir dengan metode valuasi ala saham bertumbuh. Dibandingkan pasar modal, kami lebih yakin bahwa tarif listrik energi nuklir akan naik: kenaikan harga batu bara dan harga karbon akan secara langsung mendorong kenaikan kembali tarif listrik di wilayah pesisir, dan sinyal penopang kebijakan telah lebih dulu terimplementasi. Mengingat energi nuklir sebagai aset berjangka panjang, kami memperkirakan pada WACC sebesar 7%, nilai DCF dari proyek yang dimiliki CNNC dan CGN masing-masing sebesar 2185 dan 2661 miliar yuan. Dengan asumsi bahwa setiap unit pembangkit generasi ketiga masih dapat menambah ketebalan sekitar 100-120 miliar yuan, serta persetujuan secara normal sebanyak 8-10 unit per tahun di Tiongkok juga akan terus memberi tambahan peningkatan kapasitas yang berkelanjutan kepada kedua perusahaan. Jika uji coba di Liaoning dan Guangxi diterapkan secara nasional, keyakinan pasar terhadap stabilitas laba energi nuklir diharapkan meningkat secara signifikan, yang berarti bahwa persyaratan WACC ketika melakukan valuasi DCF mungkin akan turun lebih jauh.

Peringatan risiko: perkembangan lanjutan uji coba pembangkit nuklir di Liaoning dan Guangxi, volatilitas harga batu bara (waktu penutupan Selat Hormuz, perubahan kuota ekspor batubara Indonesia, reformasi sisi penawaran domestik, dll.), serta keseimbangan permintaan dan penawaran listrik di wilayah pesisir.

（Sumber: First Financial）