Pernyataan terbaru Powell kembali memicu ekspektasi pemotongan suku bunga, obligasi AS menjadi favorit baru di Wall Street sebagai aset safe haven

Tanya AI · Bagaimana pernyataan Powell memicu pembalikan besar dalam narasi pasar?

Belakangan ini, Powell menyatakan bahwa untuk guncangan sisi penawaran—seperti kenaikan harga minyak yang dipicu perang—bank sentral AS “memiliki kendali yang terbatas”, dan cenderung mempertahankan suku bunga tidak berubah, sementara “mengabaikan” dampak dari guncangan tersebut untuk sementara. Di tengah latar belakang pergantian narasi pasar yang begitu cepat, beberapa lembaga top Wall Street mengubah sikap kehati-hatian mereka sebelumnya terhadap pasar obligasi, lalu secara terang-terangan menjadi bullish terhadap obligasi pemerintah AS, dengan anggapan nilai aset lindung risikonya sedang semakin menonjol.

Dalam enam minggu terakhir, harga minyak internasional melonjak lebih dari 60% akibat memanasnya situasi di Timur Tengah secara drastis, mencatat kenaikan bulanan terbesar dalam puluhan tahun terakhir. Namun, berbeda dengan pengalaman historis, obligasi pemerintah AS—yang selama ini dipandang sebagai “musuh” inflasi—tidak mengalami penjualan berkelanjutan.

Sebaliknya, setelah Ketua The Fed, Powell, pada 30 Maret melontarkan pernyataan dovish bahwa dampak guncangan harga minyak dapat “diabaikan untuk sementara”, imbal hasil obligasi AS langsung jatuh tajam.

Sorotan Wall Street yang semula terpusat pada ketakutan akan guncangan inflasi, cepat bergeser ke kekhawatiran mendalam tentang perlambatan ekonomi—bahkan hingga resesi.

Dari “trading inflasi” ke “trading resesi”

Sejak akhir Februari konflik AS-Iran meningkat dan pengiriman melalui Selat Hormuz nyaris terhenti, harga minyak internasional menyajikan reli meledak.

Futures minyak mentah Brent pada bulan Maret mencatat kenaikan hampir 60%. Ini adalah kenaikan bulanan terbesar futures minyak mentah Brent sejak pertama kali diluncurkan pada 1988, sekaligus memecahkan rekor kenaikan 46% saat Perang Teluk pada 1990. Kenaikan WTI sekitar 53%.

Secara logis, guncangan harga energi yang sedemikian ekstrem akan langsung mendorong ekspektasi inflasi, menggerus imbal hasil riil aset pendapatan tetap, sehingga menekan harga obligasi dan mendorong imbal hasil naik. Sepanjang sebagian besar waktu di bulan Maret, pasar memang mengikuti logika tersebut: futures minyak mentah WTI melesat dari 67 dolar hingga ke atas 100 dolar, sementara imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun naik dari 4,15% menjadi 4,44%.

Narasi utama saat itu adalah “guncangan inflasi”. Para investor khawatir harga minyak yang tetap tinggi akan menaikkan biaya berbagai komoditas, sehingga memaksa The Fed mempertahankan sikap ketat di tengah inflasi yang masih membandel, bahkan harus mempertimbangkan kenaikan suku bunga.

Manajer strategi suku bunga di bank perdagangan luar negeri Prancis, John Briggs (John Briggs), meninjau kembali dan mengatakan: “Sebelum Jumat (27), tampaknya investor lebih memperhatikan dampak inflasi yang dibawa oleh kenaikan harga minyak, sehingga mulai memasukkan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed ke dalam harga, yang mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS naik.” Sentimen ini mencapai puncaknya pada 26 Maret, ketika Waller—calon ketua The Fed—mengisyaratkan bahwa suku bunga netral mungkin lebih tinggi; probabilitas ekspektasi pasar bahwa The Fed akan menaikkan suku bunga sepanjang tahun sempat melonjak hingga 52%.

Namun, semua itu berbalik secara mendasar pada 30 Maret. Powell, dalam pidato di Universitas Harvard, menyatakan bahwa untuk guncangan sisi penawaran seperti kenaikan harga minyak yang dipicu perang, The Fed “memiliki kendali yang terbatas”, dan cenderung mempertahankan suku bunga tidak berubah, sementara “mengabaikan” dampak guncangan tersebut untuk sementara. Ia menekankan bahwa berdasarkan pengalaman historis, guncangan energi biasanya bersifat sementara; praktik standar bank sentral adalah menunggu dengan sabar sampai guncangan itu mereda dengan sendirinya, dan kebijakan saat ini berada pada “posisi yang menguntungkan”, sehingga bisa terlebih dahulu mengamati situasi.

Pernyataan tersebut ditafsirkan pasar sebagai sinyal dovish yang jelas, yang seketika membalikkan logika perdagangan. Ucapan Powell “meredakan kekhawatiran pasar bahwa The Fed akan dipaksa mengencangkan kebijakan moneter untuk menahan percepatan inflasi”. Para trader segera melepas posisi yang sebelumnya bertaruh pada kenaikan suku bunga, lalu mulai memperhitungkan kembali kemungkinan kecil penurunan suku bunga pada akhir 2026. Sentimen di pasar futures suku bunga beralih drastis: dari hampir pasti bahwa akan ada kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun, menjadi probabilitas—sekali waktu diperhitungkan—sebesar 20% untuk penurunan suku bunga sebelum akhir tahun.

Reaksi pasar terasa langsung. Pada Senin (30), imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun—yang sensitif terhadap kebijakan—turun lebih dari 10 basis poin di intraday, dan pada penutupan turun 8,19 basis poin menjadi 3,830%; imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun turun 7,76 basis poin menjadi 4,350%. Yang lebih penting, ini menandai bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS selama hari kedua berturut-turut bergerak turun bersamaan dengan harga minyak yang naik, sehingga memutus pola sebelumnya ketika keduanya cenderung naik secara sinkron sepanjang sebagian besar bulan Maret.

Ian Lyngen, manajer strategi suku bunga di BMO Capital Markets, mengatakan: “Pada Senin pagi, pasar obligasi pemerintah AS menguat, karena investor menyoroti risiko potensial situasi Timur Tengah terhadap pertumbuhan ekonomi global, bukan semata-mata memperdagangkan konflik ini dari sudut pandang guncangan inflasi.”

Bank-bank besar Wall Street memasang posisi bullish pada obligasi

Di tengah latar belakang pergantian cepat narasi pasar, banyak lembaga top Wall Street mengubah sikap kehati-hatian mereka terhadap pasar obligasi sebelumnya, lalu secara terang-terangan menjadi bullish terhadap obligasi pemerintah AS, dengan anggapan nilai aset lindung risikonya sedang semakin menonjol.

Morgan Stanley lebih dulu mengirim sinyal jelas untuk membeli, terutama menilai nilai penempatan obligasi pemerintah AS tenor 5 tahun. Bank tersebut berpendapat bahwa jika harga energi terus meningkat, hal itu akan semakin menghambat pertumbuhan ekonomi dan mendorong risiko penurunan ekonomi. Kenaikan harga minyak akan langsung menambah tekanan pada pengeluaran konsumen, yang berpotensi membuat konsumsi dan perekrutan perusahaan melambat, sehingga melemahkan dinamika ekonomi secara keseluruhan. Dalam skenario ini, dana akan beralih ke aset lindung nilai, sehingga harga obligasi pemerintah AS justru berpeluang naik.

Sikap JPMorgan juga mengalami perubahan yang signifikan. Analis strategi suku bunga Jay Barry (Jay Barry) pada awal Maret pernah menyarankan untuk menjual obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun, tetapi pada 21 Maret berubah menjadi menyarankan untuk membeli. Perubahan ini menunjukkan bahwa ekspektasi pasar sedang cepat menyesuaikan diri. Obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun sangat sensitif terhadap kebijakan suku bunga jangka pendek The Fed. Barry menilai bahwa jika harga minyak mendekati 125 dolar per barel dan secara jelas meningkatkan risiko resesi, fokus kebijakan The Fed dapat bergeser dari melawan inflasi menjadi mencegah resesi, bahkan bisa beralih ke pemotongan suku bunga. Begitu The Fed memangkas suku bunga, hal itu akan mendorong harga obligasi jangka pendek naik dan menekan imbal hasilnya.

Daniel Ivascyn, Chief Investment Officer Pacific Investment Management Company, menyampaikan kekhawatiran yang lebih mendalam. Ia memperingatkan: “Guncangan inflasi kerap berubah dengan cepat menjadi guncangan pertumbuhan, dan saat ini kita berada di ambang ketika ekonomi melemah secara nyata.”

Ivascyn berpendapat bahwa pasar keuangan mungkin telah meremehkan risiko bahwa konflik AS-Iran akan menyebabkan ekonomi yang sudah lemah melambat secara tajam. Ketika harga minyak naik hingga lebih dari 110 dolar per barel, dan tidak ada tanda konflik akan segera berakhir, para trader saat ini terutama masih memusatkan perhatian pada guncangan inflasi. Namun, gelombang penjualan kali ini justru menciptakan peluang untuk mengunci imbal hasil yang lebih tinggi, karena kekhawatiran pasar terhadap inflasi menutupi ancaman yang lebih besar terhadap pertumbuhan ekonomi. Perkiraan probabilitas bahwa ekonomi AS mengalami resesi dalam 12 bulan mendatang telah melebihi sepertiga.

The Goldman Sachs Group juga menaikkan peringatan risiko ekonomi. Perusahaan tersebut menyatakan bahwa peluang ekonomi AS mengalami penurunan dalam setahun ke depan telah naik menjadi sekitar 30%. Bahkan, probabilitas resesi yang diberikan oleh perusahaan konsultan EY-Parthenon mencapai 40%. Analis Goldman Sachs menyoroti bahwa taruhan pasar terhadap arah kenaikan suku bunga mungkin sudah keliru, dan risiko pertumbuhan ekonomi mulai mengalahkan risiko inflasi.

BlackRock dan perusahaan manajemen aset besar lainnya seperti Columbia Threadneedle Investment Company turut bergabung dalam kubu bullish. Rick Rieder, manajer investasi pendapatan tetap di BlackRock, menyatakan bahwa ia berpendapat The Fed masih perlu memangkas suku bunga untuk meredam guncangan ekonomi, serta bersiap untuk meningkatkan daya dorong pembelian pada obligasi jangka pendek setelah prospek menjadi lebih jelas. Sementara itu, manajer portofolio di Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, mengatakan bahwa pihaknya sudah mulai menambah kepemilikan pada obligasi jangka panjang. Ia memperkirakan bahwa jika The Fed, dengan mempertahankan suku bunga tinggi, terus menyeret ekonomi ke bawah, pada akhirnya imbal hasil jangka panjang akan kembali turun.

Namun, di tengah riuhnya nada bullish, tetap ada peringatan yang terdengar tenang. Gennadiy Goldberg, manajer strategi suku bunga di TD Securities, dengan jujur mengakui: “Bukan hanya situasi geopolitik yang penuh ketidakpastian, tetapi juga semakin tidak pasti bagaimana The Fed akan merespons skenario-skenario tersebut.”

Peringatan yang lebih serius datang dari kekhawatiran terhadap “stagflasi”. Jim McCormick, Kepala Strategi Makro Global Citigroup, menekankan bahwa yang mungkin menunggu di depan adalah stagflasi, yang tentu bukan kabar baik bagi obligasi maupun saham. Data historis menunjukkan bahwa pada periode stagflasi besar antara 1973 dan 1982, imbal hasil tahunan riil obligasi pemerintah jangka panjang bernilai negatif, dan portofolio saham-obligasi tradisional 60/40 akan terkena pukulan ganda.

Torsten Slok, Chief Economist Apollo Global Management, berpendapat bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun seharusnya lebih rendah, sekitar 3,9%; saat ini yang cenderung tinggi terutama mencerminkan keraguan pasar terkait belanja pemerintah AS, melemahnya permintaan dari luar negeri, serta kemungkinan penyesuaian terhadap independensi The Fed dan target inflasi.

Ke depan, laporan pekerjaan AS bulan Maret yang akan dirilis pada 4 April akan menjadi indikator kunci yang perlu dicermati. Ian Lyngen menunjukkan bahwa dibandingkan data inflasi bulan Februari, laporan pekerjaan bulan Maret untuk pertama kalinya akan mencerminkan dampak substantif perang terhadap ekonomi, sehingga memiliki arti indikator bagi pergerakan pasar. Pasar menunggu dengan cemas data tersebut untuk menilai apakah tanda-tanda perlambatan ekonomi yang sebelumnya dikhawatirkan telah berubah menjadi kenyataan—sehingga dapat menentukan apakah gelombang “arus masuk penghindaran risiko” ke pasar obligasi kali ini hanyalah pembuka, atau justru penutup.

Reporter Li Xizi

Penyunting teks Wang Zhex i