COSCO Shipping Holdings Studi Mendalam: Tiga Logika Konflik AS-Iran, Surutnya Siklus, dan Penilaian Kembali Nilai

Tanya AI · Konflik AS–Iran mendorong tarif angkutan, tetapi bagaimana risiko ketidakseimbangan pasokan-permintaan industri memengaruhi prospek?

Sumber | Lembaga Riset Bisnis Zaman

Penulis | Hao Wenran

Editor | Han Xun

Pada 19 Maret 2026, COSCO Shipping Holdings (601919.SH) merilis laporan tahunan 2025. Sepanjang tahun, perusahaan membukukan pendapatan usaha sebesar 30.87B yuan, turun 6.14% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 308.68 miliar yuan, turun tajam 37.13% year-on-year. Laporan keuangan “pendapatan usaha turun tipis, laba turun tajam”, dibandingkan dengan level laba puncak lebih dari 100 miliar yuan pada 2022, jelas sudah jauh berbeda, menunjukkan karakter penurunan siklus yang nyata.

Namun, tepat sebelum dan setelah rilis laporan tahunan, konflik AS–Iran meningkat secara tiba-tiba. Selat Hormuz sempat berada pada situasi ekstrem nol pelayaran, SCFI naik 28% setelah konflik. Pada 3 Maret, saham sektor pelayaran di A-share menguat secara kolektif; COSCO Shipping Holdings naik lebih dari 9%, kembali menjadi aset yang sangat menjadi fokus pasar.

Di antara tren naik-turun tersebut, COSCO Shipping Holdings tiba di persimpangan kunci. Dalam jangka pendek, lonjakan tarif angkutan akibat konflik geopolitik sedang mempertebal ekspektasi laba untuk 2026; dalam jangka menengah, arah penempatan ulang atas kas besar lebih dari 2.48B yuan akan menentukan karakter valuasi perusahaan; dalam jangka panjang, transformasi rantai pasok digital diam-diam sedang membentuk ulang gen perusahaan ini. Dengan tiga logika yang saling bertaut, nilai investasinya sedang mengalami rekonstruksi yang tenang namun mendalam.

Surutnya siklus, karakter saham bernilai semakin menonjol

COSCO Shipping Holdings tahun 2025 sedang menjalani uji tekanan setelah surutnya siklus. Pendapatan perusahaan turun 6.14% year-on-year, sedangkan penurunan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham mencapai 37.13%. Rentang “selisih gunting” yaitu pendapatan turun tipis sementara laba anjlok, mengungkap kesulitan khas saham siklus pada periode ketika tarif angkutan turun.

Penyebab utamanya terletak pada penurunan besar tarif angkutan. Pada 2025, rata-rata tahunan Shanghai Export Containerized Freight Index (SCFI) dan China Export Containerized Freight Index (CCFI) masing-masing turun 37% dan 23% year-on-year.

Sementara itu, biaya usaha untuk bisnis pelayaran kontainer perusahaan justru naik 6.16% year-on-year menjadi 7.94B yuan. Di tengah tekanan dua arah pada pendapatan dan biaya, marjin laba kotor bisnis pelayaran kontainer turun tajam 9.79 poin persentase, menjadi 19.44%.

Penyebab kenaikan biaya berasal dari beberapa aspek: meningkatnya belanja tetap akibat ekspansi armada, belanja untuk perombakan teknis di bawah tekanan kepatuhan lingkungan, serta lonjakan biaya operasional yang dipicu geopolitik, semuanya secara bersama-sama menggerus ruang laba.

Penurunan nilai bersih arus kas dari aktivitas operasi juga menguatkan penurunan bisnis utama dari sisi lain. Pada 2025, nilai bersih arus kas yang dihasilkan dari aktivitas operasi perusahaan adalah 5.46B yuan, turun tajam 34.29% year-on-year, dengan ritme penurunan yang selaras dengan penurunan laba.

Pada sisi investasi dan pendanaan, arus kas bersih keluar dari aktivitas investasi COSCO Shipping Holdings menyempit menjadi 6.56B yuan, terutama karena pengeluaran untuk pembangunan kapal dan pembangunan dermaga berkurang year-on-year; sedangkan arus kas bersih keluar dari aktivitas pendanaan meningkat tajam menjadi 15.41B yuan, terutama digunakan untuk pembagian dividen dan pembelian kembali saham.

Namun, berbeda dengan penurunan laba, struktur keuangan COSCO Shipping Holdings tetap memiliki ketahanan yang baik. Pada akhir 2025, saldo kas dan setara kas perusahaan mencapai 22B yuan, dan rasio aset-liabilitas turun menjadi 41.42%. Beban keuangan adalah -24.84 miliar yuan, yang berarti pendapatan bunga dan hasil investasi lain sudah melebihi beban bunga utang.

Perlu dicatat bahwa sepanjang tahun COSCO Shipping Holdings membukukan 79.42 miliar yuan dari pendapatan investasi dan pendapatan bersih keuangan, yang setara dengan 25.73% dari total laba; di antaranya pendapatan investasi 54.59 miliar yuan, naik 13.71% year-on-year, membentuk struktur finansial “membuat uang dari pengelolaan dana” yang jarang terlihat pada perusahaan terdaftar A-share.

Daya pembagian dividen dan pembelian kembali juga mengesankan. Pada 2025, total nilai pembelian kembali saham COSCO Shipping Holdings sepanjang tahun jika dikonversi menjadi yuan adalah 820k yuan; ditambah dividen tunai yang dibagikan sepanjang tahun sebesar 154.12 miliar yuan (setara 50% dari laba bersih yang dapat diatribusikan), total imbalan kepada pemegang saham mendekati 220 miliar yuan. Mengacu pada harga saham A-share, dividend yield mencapai 7.6%, sehingga karakter saham bernilainya sangat menonjol.

Di saat secara aktif mengembalikan imbal hasil kepada pemegang saham, COSCO Shipping Holdings juga secara bersamaan menambah penguatan ekspansi kapasitas angkut. Pada akhir 2025, perusahaan memiliki proyek dalam pembangunan senilai 166.65 miliar yuan, turun 35.97% year-on-year; perusahaan menyebut terutama karena “proyek dermaga dalam pembangunan dan proyek kapal dalam pembangunan selesai, sehingga dipindahkan dari proyek ini menjadi pelaporan ‘aset tetap’.” Konversi menjadi aset tetap berarti pengiriman kapal baru berpeluang dipercepat.

Sampai akhir 2025, COSCO Shipping Holdings memegang 54 kapal pesanan baru, total kapasitas angkut lebih dari 820 ribu TEU. Untuk transformasi hijau, pada awal 2025, kapal kontainer metanol dual-fuel pertama dalam negeri berukuran 16000 TEU, yaitu kapal “COSCO Shipping Yangpu” (COSCO Shipping Yangpu), berhasil dinamai. Pada Januari 2026, perusahaan kembali menggelontorkan 18.77B yuan untuk memesan 12 kapal LNG dual-fuel tipe 18000 TEU dan 6 kapal kontainer tipe 3000 TEU.

Lembaga Riset Bisnis Zaman menilai logika valuasi COSCO Shipping Holdings ke depan bergantung pada penggunaan kas senilai 150B yuan. Jika “pembelian kembali berkelanjutan + dividen tinggi”, perusahaan dapat dipadankan dengan aset “setara obligasi”, menarik dana jangka panjang yang mengejar imbal hasil stabil; jika ekspansi kapasitas angkut, menambah bahan bakar hijau dan investasi digital, perusahaan akan berevolusi menjadi “platform infrastruktur rantai pasok global”, dengan peluang membuka ruang pertumbuhan. Arah belanja modal pada 2026 dan kekuatan pembelian kembali akan menjadi titik pengamatan inti dalam menilai pilihan strategis perusahaan ini.

Pendapatan rantai pasok tumbuh berlawanan arus, transformasi platform digital mulai terlihat hasilnya

Sambil bisnis pelayaran tradisional menghadapi tekanan, kurva pertumbuhan lain COSCO Shipping Holdings diam-diam sedang tumbuh.

Pada 2025, COSCO Shipping Holdings mencapai pendapatan rantai pasok di luar pengiriman sebesar 44.89B yuan, naik 9.64% year-on-year. Ini adalah sinyal strategis penting perusahaan untuk berevolusi dari “perusahaan pengangkutan” menjadi “platform rantai pasok digital”.

Dalam periode laporan, perusahaan menerbitkan lebih dari 800 ribu surat bill of lading elektronik berbasis blockchain secara kumulatif, mengeksekusi 12 solusi industri yang disesuaikan (mencakup bidang vertikal seperti otomotif, peralatan rumah tangga, e-commerce lintas batas, dan lain-lain), serta sedang membangun 42 kapal bertenaga metanol dual-fuel. Angka-angka ini mencerminkan logika mendalam perusahaan dalam menyematkan digitalisasi dan penggiatan hijau ke dalam rantai industri pelanggan.

Secara lebih spesifik, efek skala dari rantai pasok digital sudah mulai terlihat. Perusahaan menerbitkan bill of lading elektronik melalui platform blockchain GSBN yang dibangun sendiri; setelah menggantikan proses berbasis kertas, efisiensi clearance meningkat 70%; platform manajemen tarif angkutan pintar dan penerapan bill of lading elektronik berbasis blockchain telah mencakup lebih dari 90 negara dan wilayah.

Saat ini, pendapatan rantai pasok 800k yuan menyumbang sekitar 20% dari total pendapatan, sudah membentuk skala yang berarti; pertumbuhan 9.64% semakin menonjol dalam konteks kontraksi pendapatan total. Jika pada 2026 porsi pendapatan rantai pasok dapat menembus 30% dan mempertahankan pertumbuhan dua digit, COSCO Shipping Holdings berpeluang menambah label “rantai pasok digital” di atas fondasi “pelabuhan dan pelayaran”, dengan indikator kunci terletak pada tingkat marjin laba kotor bisnis rantai pasok dan kekuatan retensi pelanggan.

Konflik AS–Iran “pedang bermata dua”

Pada 28 Februari 2026, konflik AS–Iran meletus dan Selat Hormuz menjadi tegang. Pada 14 Maret, selat ini sempat mendekati kondisi “nol pelayaran”. Sebagai nadi energi global, Selat Hormuz menanggung sekitar 20% volume pengangkutan minyak dunia dan 30% volume perdagangan minyak melalui laut. Dampak pemblokiran terhadap pasar pelayaran tersalurkan dengan cepat: pada 2 Maret, TCE harian untuk rute VLCC Timur Tengah ke TD3C China melonjak 94% menjadi 420 ribu dolar AS per hari.

Untuk pengiriman kontainer yang diwakili COSCO Shipping Holdings, dampak langsung relatif terbatas—volume kargo kontainer yang melalui Selat Hormuz hanya sekitar 2.8% dari volume kargo global. Namun dampak tidak langsung tidak bisa diabaikan: rute Teluk Persia pada dasarnya berhenti, sebagian perusahaan pelayaran mulai memulihkan bisnis booking baru untuk wilayah Timur Tengah, tetapi menggunakan model multimoda; kapal tidak melewati Selat Hormuz untuk sementara; tarif rute Eropa dan rute darat terus naik akibat risk premium dan dorongan biaya, dan pada 3 Maret kenaikan kumulatif tarif SCFI untuk rute Eropa dan rute darat keduanya mencapai 20%.

Sejumlah lembaga menafsirkan kejadian ini sebagai kabar baik dalam laporan riset terbaru. Huachuang Securities menaikkan proyeksi laba COSCO Shipping Holdings 2026 sebesar 23% menjadi 26.4 miliar yuan; sementara penyesuaian Huatai Securities lebih besar, menaikkan proyeksi laba bersih 2026 sebesar 85% menjadi 28.87 miliar yuan. Mekanisme dampaknya dapat diringkas sebagai berikut: rute dialihkan ke Tanjung Harapan atau menggunakan mode pengiriman laut-beralih ke darat → penyusutan efektif kapasitas angkut sekitar → lonjakan tarif angkutan → peningkatan tambahan pendapatan lebih tinggi daripada tambahan biaya bahan bakar/minyak atau tambahan premi asuransi → laba bersih meningkat.

Namun, Lembaga Riset Bisnis Zaman menilai katalis geopolitik kali ini bukan kabar baik satu arah; hasil nyatanya dipengaruhi oleh faktor kompleks seperti perubahan pasokan-permintaan, kondisi sisi biaya, serta durasi konflik.

Pertama, kenaikan harga minyak akibat konflik akan menekan biaya perusahaan pelayaran, sekaligus menekan permintaan, sehingga tarif angkutan pada dua sisi ikut terkungkung.

Mengitari Tanjung Harapan membuat pelayaran lebih panjang sekitar 40% dan mengurangi kapasitas efektif sekitar 10%, tetapi tekanan tiga kali di sisi permintaan menyeimbangkan kabar baik dari sisi pasokan. Pertama, ketika harga minyak menembus 100 dolar AS, harga komoditas industri ikut terdorong naik sehingga menekan konsumsi akhir dan keluaran industri manufaktur; kedua, persediaan yang dibeli lebih awal dari akhir 2025 hingga awal 2026 telah menghabiskan permintaan jangka pendek; terakhir, permintaan jalur trans-Pasifik masih lemah, dan mulai 20 Maret tarif jalur AS pada SCFI sudah mulai turun.

Goldman Sachs pada 25 Maret setelah roadshow COSCO Shipping Holdings secara jelas memberikan peringkat “jual”, dengan target harga H-share 10.60 dolar Hong Kong dan target harga A-share 13.50 yuan. Penilaian inti mereka adalah: setelah menghapus dampak gangguan Selat Hormuz, pertumbuhan permintaan industri pada 2026 diperkirakan melambat menjadi 3%～4%, pertumbuhan pasokan 4%～5%, dan peningkatan neto penyediaan kapasitas angkut hanya menyempit 1 poin persentase. Namun jika konflik terselesaikan, pelayaran kembali di Laut Merah akan secara instan melepaskan sekitar 10% kapasitas angkut efektif, yang dapat membuat perusahaan masuk ke situasi konsumsi kas yang serius.

Kedua, durasi konflik AS–Iran memiliki tingkat ketidakpastian yang sangat tinggi.

Berdasarkan data prediksi platform pasar Polymarket pada 24 Maret, peluang mencapai gencatan senjata sebelum 30 Juni sekitar 66%; sedangkan peluang kesepakatan sebelum 30 April meningkat menjadi 51%, sebelumnya pada pertengahan Maret masih berkisar di 30%～40%.

Artinya, risk premium tarif angkutan akibat konflik geopolitik dan durasinya sama-sama memiliki variasi besar. Jika konflik diselesaikan pada pertengahan tahun bahkan lebih awal, logika pasokan-permintaan pasar pelayaran akan berbalik cepat; kapasitas yang saat ini menyusut secara pasif akan kembali dilepaskan, efisiensi perputaran kapal akan pulih normal, dan tarif angkutan niscaya kembali turun dari level tinggi.

Sementara itu, berdasarkan data Alphaliner dari lembaga konsultasi pelayaran yang terkenal, pasokan kapal baru global pada 2026 diperkirakan naik 3.8%, dan laju pada 2027 akan kembali menguat menjadi 8.5%. Jika kedua faktor tersebut digabungkan, tekanan kelebihan kapasitas berpotensi muncul kembali.

Pada sisi biaya, setelah konflik terselesaikan, harga minyak kemungkinan besar akan ikut turun, sehingga tekanan biaya bahan bakar perusahaan pelayaran akan berkurang. Namun dengan mempertimbangkan bahwa elastisitas ongkos angkut lebih tinggi daripada elastisitas harga minyak, kabar baik ini mungkin tidak cukup untuk mengimbangi dampak penurunan tarif angkutan terhadap laba. Perusahaan tetap perlu menghadapi tekanan memburuknya pasokan-permintaan industri pada jangka menengah.

Inti pandangan: siklus sebagai permukaan, nilai sebagai inti; gangguan geopolitik sulit mengubah logika jangka panjang

COSCO Shipping Holdings berada dalam kuadran kompleks yang menggabungkan “surutnya siklus” dan “premi geopolitik”. Laporan keuangan 2025 menunjukkan tekanan kinerja setelah industri pelayaran kembali ke kondisi normal; profit menyusut tajam karena turunnya tarif angkutan dan kekakuan biaya yang menekan. Namun, cadangan kas 44.89B yuan dan dividend yield lebih dari 7% membangun fondasi nilai yang kokoh bagi perusahaan, sehingga memiliki atribut defensif seperti aset obligasi.

Dalam jangka pendek, penyusutan pasokan kapasitas angkut yang bersifat pasif akibat konflik AS–Iran mendorong tarif angkutan, yang tampaknya dapat mempertebal ekspektasi laba 2026; tetapi pada dasarnya “bonus geopolitik” bersifat impulsif—begitu konflik mereda, industri akan kembali menghadapi kontradiksi struktural yaitu kelebihan kapasitas angkut dan perlambatan permintaan.

Dari sudut pandang strategi, logika jangka panjang COSCO Shipping Holdings bergantung pada arah penempatan ulang kas besar 420k yuan. Dengan dividend yang tinggi saat ini, perusahaan memiliki atribut saham bernilai; jika perusahaan berhasil berevolusi dari “perusahaan pelayaran tunggal” menjadi “platform rantai pasok digital global” melalui transformasi digital dan penataan tenaga hijau, perusahaan akan mewujudkan rekonstruksi valuasi dari atribut siklus menjadi atribut pertumbuhan/infrastruktur. Di luar fluktuasi tarif angkutan, strategi alokasi arus kas dan ketangguhan pertumbuhan pendapatan rantai pasok adalah kunci penentu nilai inti di masa depan.

（Seluruh teks 3532 kata）

Disclaimer: Laporan ini hanya untuk digunakan oleh klien Lembaga Riset Bisnis Zaman. Perusahaan kami tidak menganggap penerima laporan sebagai klien hanya karena menerima laporan ini. Laporan ini disusun berdasarkan informasi yang menurut perusahaan kami dapat diandalkan dan telah dipublikasikan, namun perusahaan kami tidak memberikan jaminan apa pun mengenai akurasi dan kelengkapan informasi tersebut. Opini, penilaian, dan prediksi yang termuat dalam laporan ini hanya mencerminkan pandangan dan penilaian pada tanggal laporan diterbitkan. Perusahaan kami tidak menjamin informasi dalam laporan ini tetap dalam kondisi terbaru. Perusahaan kami dapat mengubah informasi yang termuat dalam laporan ini tanpa pemberitahuan sebelumnya; investor harus secara mandiri memperhatikan pembaruan atau perubahan terkait. Perusahaan kami berupaya agar konten laporan bersifat objektif dan adil, namun pandangan, kesimpulan, dan saran dalam laporan ini hanya untuk referensi; tidak merupakan penawaran harga beli atau harga jual untuk sekuritas yang dimaksud atau permintaan. Pandangan dan saran tersebut tidak mempertimbangkan tujuan investasi spesifik, kondisi keuangan, serta kebutuhan spesifik masing-masing investor. Dalam keadaan apa pun, hal tersebut tidak merupakan nasihat investasi pribadi untuk klien. Investor harus sepenuhnya mempertimbangkan kondisi spesifiknya sendiri dan memahami serta menggunakan sepenuhnya konten laporan ini; laporan ini tidak boleh dianggap sebagai satu-satunya faktor untuk pengambilan keputusan investasi. Untuk segala konsekuensi yang timbul dari dasar atau penggunaan laporan ini, perusahaan kami dan penulis tidak menanggung tanggung jawab hukum apa pun. Sepanjang pengetahuan kami, perusahaan kami dan penulis tidak memiliki hubungan kepentingan yang dilarang secara hukum dengan sekuritas atau aset investasi yang dirujuk dalam laporan ini. Jika diizinkan oleh hukum, perusahaan kami dan entitas afiliasinya dapat memegang posisi sekuritas yang diterbitkan oleh perusahaan yang disebutkan dalam laporan ini dan melakukan transaksi, serta juga dapat menyediakan atau berupaya menyediakan layanan terkait seperti perbankan investasi, penasihat keuangan, atau produk keuangan. Hak cipta laporan ini hanya milik perusahaan kami. Tanpa izin tertulis dari perusahaan kami, tidak ada institusi atau individu yang boleh melanggar hak cipta perusahaan kami dalam bentuk apa pun, seperti pembajakan, reproduksi, publikasi, pengutipan, atau distribusi ulang kepada pihak lain. Jika telah disetujui oleh perusahaan kami untuk melakukan pengutipan atau publikasi, penggunaan harus berada dalam batas yang diizinkan dan harus mencantumkan sumbernya sebagai “Lembaga Riset Bisnis Zaman”, serta tidak boleh melakukan pengutipan, pemotongan (pengurangan), dan modifikasi yang bertentangan dengan maksud laporan ini. Perusahaan kami berhak menuntut tanggung jawab terkait. Semua merek dagang, tanda layanan, dan tanda yang digunakan dalam seluruh laporan ini adalah merek dagang, tanda layanan, dan tanda milik perusahaan kami.