Gelombang penarikan kembali melanda industri kredit swasta AS, saham para raksasa PE anjlok secara menyeluruh

Tanya AI · Apakah gejolak pasar saat ini benar-benar bisa dibandingkan dengan krisis 2008?

Pasar kredit swasta (private credit) AS sedang menghadapi semacam uji tekanan likuiditas yang terkonsentrasi. Ares Management dan Apollo Global Management mengumumkan pembatasan permintaan penebusan (redeem) untuk dana kredit swasta mereka secara berurutan, memicu kekhawatiran luas di pasar; beberapa raksasa manajer aset alternatif juga langsung mengalami penurunan harga saham.

Pada malam Senin, Apollo lebih dulu mengungkapkan bahwa perusahaan pembangunan komersial Apollo Debt Solutions—dengan nilai aset kelolaan 25 miliar dolar AS—menetapkan batas penebusan per kuartal di 5% setelah investor mengajukan penebusan 11,2% dari sahamnya.

Ares kemudian menyusul. Dana Ares Strategic Income Fund—dengan nilai aset kelolaan 10,7 miliar dolar AS—juga memicu batas penebusan 5%; sebelumnya, permintaan penebusan pada kuartal tersebut telah meningkat menjadi 11,6%. Langkah kedua perusahaan ini semakin memperparah keraguan pasar terhadap likuiditas kredit swasta.

Akibat kabar tersebut, saham Ares dan Apollo pada Selasa sempat sama-sama turun lebih dari 4% di pasar New York. Rekan-rekan industri seperti TPG, Blackstone, KKR, dan Blue Owl Capital juga merosot secara menyeluruh; indeks sektor keuangan mencatat penurunan terbesar intraday hingga 0,8%. Sejak awal tahun, harga saham banyak perusahaan manajer aset alternatif telah turun lebih dari dua digit.

Gelombang penebusan menyebar, banyak raksasa ‘menutup pintu’

Tekanan penebusan kali ini bukan kejadian yang terisolasi, melainkan ledakan terkonsentrasi gelombang bergulir yang bersifat industri. Menurut Bloomberg, Morgan Stanley, Cliffwater LLC, dan BlackRock pada awal bulan ini juga secara berurutan menerapkan pembatasan penebusan untuk dana kredit swasta dengan skala puluhan miliar dolar. Ares dan Apollo hanyalah pihak terbaru yang mengikuti.

Pada kuartal pertama tahun ini, dana terkait yang dipantau secara total menerima permintaan penebusan sebesar 13 miliar dolar. Total nilai portofolio investasi yang dikelola dana-dana tersebut sekitar 211 miliar dolar. Saat ini, pihak dana baru membayar sekitar dua pertiga dari permintaan; masih ada 4.6B dolar permintaan penebusan yang belum diputuskan.

Sebagai contoh, pada Ares Strategic Income Fund, dana tersebut menerima permintaan penebusan sebesar 1,2 miliar dolar pada kuartal pertama, dan akhirnya hanya membayar 524 juta dolar—sekitar dua perlima dari total nilai permintaan. Pihak Ares mengaitkan tekanan penebusan tersebut kepada “sebagian kecil” family office dan investor institusi skala menengah-ke-kecil, dengan menyatakan bahwa di antara lebih dari 20k investor, proporsi mereka kurang dari 1%. Namun, investor bagian ini memegang aset yang jumlahnya lebih dari 11% dari total ukuran dana. Perlu dicatat bahwa pada periode yang sama dana tersebut masih mencatat tambahan langganan sebesar 708 juta dolar, sehingga ukuran aset tidak menyusut; tetapi analis umumnya memperkirakan momentum arus masuk dana baru tersebut sudah mendekati puncaknya.

Di balik gelombang penebusan ini, terdapat kekhawatiran investor yang terus berlanjut terhadap praktik pinjaman di pasar kredit swasta serta paparan industri yang sensitif terhadap dampak dari kecerdasan buatan (AI). Chief Investment Officer Siebert Financial, Mark Malek, dalam laporan kepada kliennya menyatakan bahwa pengungkapan dokumen Apollo menunjukkan adanya kesenjangan yang jelas antara narasi publiknya dan paparan portofolio investasinya yang sebenarnya; industri perangkat lunak masih menjadi blok investasi terbesar. “Kesenjangan semacam itu, pada saat kepercayaan sangat menentukan, justru akan merusak kepercayaan,” tulisnya.

Ilusi likuiditas dipertanyakan, kontroversi risiko sistemik memanas

Munculnya pembatasan penebusan secara terkonsentrasi menyingkap kontradiksi likuiditas struktural yang sudah lama melekat di pasar kredit swasta ke permukaan. Dana kredit swasta non-tradisional yang diterbitkan untuk investor ritel dan individu bernilai kekayaan tinggi pada dasarnya memegang aset dasar dengan likuiditas rendah, tetapi melalui mekanisme penebusan per kuartal menawarkan jalur keluar yang relatif fleksibel kepada investor. Ketidakcocokan di antara keduanya akan tampak terkonsentrasi ketika tekanan penebusan meningkat tajam.

Terkait apakah gejolak kali ini menandakan risiko yang lebih dalam, sudah terlihat perbedaan pendapat yang jelas di kalangan industri. CEO JPMorgan Jamie Dimon dan sejumlah tokoh terkemuka di bidang keuangan seperti mantan CEO Goldman Sachs Lloyd Blankfein telah menyamakan situasi gejolak pasar kredit swasta saat ini dengan kondisi menjelang krisis keuangan global 2008.

Namun ada juga suara yang menolak perbandingan tersebut. Mark Malek menyatakan, “Ini bukan krisis perbankan sistemik bergaya 2008, karena kredit swasta sebagian besar berada di luar sistem perbankan pembiayaan simpanan tradisional.** Masalah yang lebih inti ada pada penilaian (valuation), transparansi, serta fakta bahwa kelas aset ini sama sekali belum benar-benar memiliki likuiditas, namun menciptakan ilusi likuiditas.”**

Dari dampak jangka lebih panjang, penyebaran pembatasan penebusan mulai menyeret prospek penghimpunan dana industri secara keseluruhan. Analis memperkirakan penghimpunan dana tambahan yang ditujukan untuk individu ber-nilai kekayaan tinggi oleh institusi seperti Blackstone, Ares, dan Blue Owl akan melambat secara nyata—padahal jalur ini sebelumnya menjadi salah satu pendorong utama pertumbuhan industri. Sementara itu, industri kredit swasta juga secara aktif melobi regulator agar rencana pensiun 401k dibuka untuk akses pada investasi swasta; gejolak likuiditas kali ini dapat membuat dorongan kebijakan terkait menjadi lebih rumit.