Tanya AI · Apakah dana IPO dapat mengatasi hambatan kapasitas produksi Longjin Photonics?

《Laporan Harian Science and Technology Innovation Board》26 Maret, berita oleh reporter Yu Shiqi） Pada 27 Maret, Wuhan Changjin Photonics Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Changjin Photonics”) akan menghadapi peninjauan kelayakan IPO di Science and Technology Innovation Board.

Sebagai salah satu dari sedikit perusahaan di dalam negeri yang mampu memproduksi massal serat optik khusus berkinerja tinggi, perusahaan yang berlokasi di “Optical Valley of China” ini merupakan pemain yang relatif muda dalam industri fotonik. Latar belakang startup dari tim profesor Universitas Huazhong dan para investor institusi modal industri kelas berat seperti Huawei Hubble dan CMI Capital juga membuat perusahaan ini mendapat perhatian yang besar.

Penilaian meningkat 5 kali dalam 1 tahun

Berdasarkan prospektus, perkembangan bisnis Changjin Photonics dapat dibagi secara jelas menjadi tiga tahap. Dari 2012 hingga 2019 adalah tahap “fokus penguasaan teknologi” perusahaan. Pada periode ini, perusahaan pada akhir 2017 mengalihkan 6 paten penemuan dari Universitas Sains dan Teknologi Huazhong, sehingga secara awal membentuk landasan teori dan skema dasar untuk desain, produksi, dan pengujian serat optik khusus, dan pada 2019 berhasil mewujudkan produksi dan penjualan massal. Namun pada saat itu, perusahaan belum masuk ke sorotan pasar modal arus utama.

Perubahan arah terjadi pada 2020 hingga 2022, yaitu tahap “terobosan utama” perusahaan. Pada periode ini, produk-produk seperti serat optik erbium-doped, serat optik ytterbium-doped erbium, dan serat optik biasing/polarization-preserving ytterbium-doped berhasil mencapai produksi massal, serta membuka pasar untuk produsen laser utama seperti XinXin Laser, Raycus Laser, dan JPT sebagai pelanggan inti.

Pada tahun 2022, Changjin Photonics mulai secara resmi mencari pendanaan eksternal. Dalam waktu satu tahun, valuasi meningkat “tiga kali berturut-turut” dalam satu tahun. Pada bulan April tahun itu, lembaga ventura Jiaxing Wotu mengalihkan ekuitas pemegang saham lama Zhang Rui Feng (panitia?) dengan valuasi pra-injeksi sebesar 202M yuan.

Pada bulan Agustus, Perusahaan Investasi Teknologi Shenzhen Hubble (Kemitraan Investasi Terbatas) dengan harga 57,34 yuan per modal terdaftar menyetorkan 20 juta yuan untuk membeli tambahan modal terdaftar Changjin Photonics, sehingga valuasi pra-injeksi naik menjadi 430M yuan, atau berlipat dua.

Pada bulan Desember, putaran pendanaan baru menarik beberapa institusi, termasuk Hechuang Venture Capital dan Huagong KeTou (di bawah Huagong Technology), masuk dengan harga 20 yuan per saham. Pada saat itu, valuasi pra-injeksi perusahaan telah melonjak cepat menjadi 1.2B yuan.

Dari 202M yuan pada bulan April menjadi 1.2B yuan pada bulan Desember, valuasi Changjin Photonics dalam satu tahun naik 5 kali.

Perlu dicatat bahwa di samping mereka, ada satu pihak investasi lain yang bertindak lebih awal dan lebih terselubung, yaitu pelanggan besar Changjin Photonics—JPT.

Berdasarkan prospektus, JPT memulai kerja sama bisnis dengan Changjin Photonics pada 2019. Berikutnya, pada 10 Januari 2020, JPT menandatangani “Surat Perjanjian Investasi” dengan Changjin Limited (pendahulu Changjin Photonics), serta tim pendiri (Li Jinyan, Liu Changbo, Li Yaogang).

Pada bulan November 2022, ketika Changjin Limited beralih sepenuhnya menjadi perusahaan saham, JPT sebagai salah satu pemegang saham pendiri memiliki 8.6M saham, dengan persentase kepemilikan 14,34%, hanya di bawah pemegang saham pengendali Changhexin (41,82%), sehingga menjadi pemegang saham terbesar kedua. Jumlah kepemilikan ini hingga sebelum pencatatan tidak pernah berubah.

Saat ini, Changjin Photonics berencana menghimpun dana IPO sebesar 8.6M yuan, dan akan menerbitkan tidak lebih dari 23,41 juta 75 ribu saham. Dengan perhitungan tersebut, jika dana dihimpun sepenuhnya, harga penerbitan sekitar 33,31 yuan per saham, yang menghasilkan total kapitalisasi pasar setelah penerbitan sekitar 780M yuan. Jika penerbitan berhasil, institusi-institusi tersebut di atas semuanya dapat memperoleh keuntungan kertas (book profit) minimal lebih dari 2 kali lipat.

Ekspansi multi-garis dan masuknya dana CMI

Mulai tahun 2023, Changjin Photonics berada pada fase “ekspansi multi-garis”. Dari pola sebelumnya yang sangat bergantung pada satu-satunya serat optik ytterbium-doped di bidang advanced manufacturing, perusahaan beralih menjadi tata letak yang terdiversifikasi: advanced manufacturing sebagai basis utama, komunikasi optik dan industri pertahanan & kedirgantaraan sebagai dua mesin pertumbuhan, serta sensing pengukuran sebagai cadangan yang baru.

Perubahan struktur pendapatan dapat mencerminkan peralihan ini secara langsung. Dilihat dari jenis produk, serat optik ytterbium-doped sebagai produk andalan tradisional perusahaan, porsi pendapatannya turun terus dari 65,34% pada 2023 menjadi 44,98% pada 2025, turun lebih dari 20 poin persentase, tetapi ini bukan berarti bisnis menyusut—pendapatan absolut serat optik ytterbium-doped meningkat dari 3.12B yuan menjadi 94.46M yuan, dan tetap menunjukkan tren pertumbuhan; hanya saja laju pertumbuhan bisnis lain lebih cepat, sehingga mendilusi porsi tersebut.

Perubahan utamanya berasal dari dua segmen: pertama, serat optik doped rare-earth tipe peningkatan fungsi, pendapatan melonjak dari 110.51M yuan pada 2023 menjadi 5.08M yuan pada 2025; dalam tiga tahun meningkat hampir 10 kali lipat; porsi pendapatan naik dari 3,52% menjadi 22,51%. Kedua, bisnis serat optik erbium-doped, dari 55.3M yuan pada 2023 meningkat pesat menjadi 17.19M yuan pada 2024, dengan kenaikan year-on-year sebesar 158,41%.

Di antaranya, serat optik doped rare-earth tipe peningkatan fungsi terkait dengan bidang pertahanan & kedirgantaraan, khususnya serat optik tahan radiasi, yang merupakan komponen kunci komunikasi laser di ruang angkasa untuk pembangunan internet satelit orbit rendah. Pada tahun 2025, perusahaan berhasil melakukan pengiriman massal dan penerimaan batch ke pelanggan B, sekaligus pengiriman massal produk tahan radiasi ke DeKeLi. Perusahaan juga berhasil melewati verifikasi pelanggan A dan memasok dalam jumlah kecil, sehingga mendorong pertumbuhan pendapatan di bidang pertahanan & kedirgantaraan sebesar 219%.

Sedangkan serat optik erbium-doped terkait dengan bidang komunikasi optik. Changjin Photonics menyatakan bahwa meledaknya bisnis secara langsung bersumber dari masuknya jaringan transmisi optik 400G di Tiongkok ke tahap komersial berskala. Pada Maret 2024, China Mobile mengumumkan bahwa jalur tulang punggung antarkota pertama 400G all-optical (semua optik) secara global resmi masuk ke penggunaan komersial, menandai dimulainya tahun komersial untuk jaringan transmisi optik tulang punggung 400G secara berskala. Dalam gelombang pembangunan ini, serat optik erbium-doped pita L ultra-lebar Changjin Photonics menjadi penerima manfaat kunci.

Setahun kemudian, Dana CMI pada Maret 2025 dengan harga 27,05 yuan per saham menyetor 100 juta yuan untuk berlangganan saham tambahan baru Changjin Photonics, sehingga valuasi pra-injeksi mencapai 1,8 miliar yuan. Ini juga merupakan putaran pendanaan terbesar dan valuasi tertinggi sebelum IPO Changjin Photonics.

Saat itu Changjin Photonics menyatakan bahwa setelah pendanaan, perusahaan akan memulai kerja sama mendalam yang selaras dengan investasi/proyek produksi China Mobile, untuk mendukung peningkatan jaringan tulang punggung 400G China Mobile, serta membantu membangun infrastruktur dasar jaringan intelligent computing yang andal tinggi dan berkapasitas bandwidth besar.

Namun setelah lonjakan bisnis serat optik erbium-doped pada tahun 2024, pada tahun 2025 bisnis tersebut cepat turun menjadi 44.42M yuan. Prospektus menjelaskan hal ini karena periode jeda siklis, yaitu penyelesaian awal putaran pertama pembangunan skala besar, sementara putaran pembangunan berikutnya belum sepenuhnya dimulai.

Meski Changjin Photonics menyatakan bahwa seiring urgensi yang semakin mendesak dari proyek “East Data, West Computing” terhadap kebutuhan daya komputasi berkecepatan tinggi, pembangunan berskala jaringan tulang punggung 400G akan terus didorong berdasarkan rencana industri yang jelas, namun bisnis komunikasi optik masih memiliki dasar untuk pertumbuhan berkelanjutan. Akan tetapi, dalam jangka pendek, sulit bagi bisnis ini untuk kembali ke tingkat pertumbuhan bisnis pada tahun 2024.

Bagi Changjin Photonics, tantangannya tidak berhenti di situ; penurunan bertahap marjin laba kotor bisnis utama dan konsentrasi yang sangat tinggi pada pelanggan besar juga merupakan kondisi yang tak dapat diabaikan. Dari 2023 hingga 2025, marjin laba kotor turun dari 69,31% menjadi 65,06%. Di antaranya, sebagai lini produk paling inti, marjin laba kotor serat optik doped rare-earth turun dari 70,21% menjadi 64,77%, menjadi pendorong utama penurunan marjin laba kotor keseluruhan.

Masalah konsentrasi pelanggan yang sangat tinggi mengarah pada kerapuhan lain dari posisi pasar perusahaan. Dalam periode pelaporan, pangsa pendapatan dari lima pelanggan teratas memang turun dari 82,26% pada 2023 menjadi 66,20% pada 2025. Selain itu, dalam bagian peringatan risiko, prospektus secara khusus menyebut bahwa dari lima pelanggan teratas, Raycus Laser melalui anak perusahaannya Wuhan Ruixin telah memiliki kemampuan pemasokan sendiri serat optik khusus; XinXin Laser juga sedang memperluas kapasitas produksinya sendiri. Jika pelanggan-pelanggan ini, dengan pertimbangan keamanan rantai pasok atau pengendalian biaya, meningkatkan proporsi pasokan mandiri, maka secara langsung akan menekan ruang pasar bagi produsen pihak ketiga independen termasuk Changjin Photonics.

Selain itu, hambatan kapasitas produksi adalah batasan lain yang tidak boleh diabaikan. Dalam periode pelaporan, tingkat pemanfaatan kapasitas perusahaan selalu berada di atas 96%, sehingga perusahaan beroperasi dalam kondisi jenuh. Ini berarti bahwa setiap pesanan tambahan mungkin menghadapi tekanan pengiriman. Meskipun proyek penempatan dana dalam IPO ini justru ditujukan untuk mengatasi masalah tersebut—yaitu basis produksi serat optik khusus berkinerja tinggi—kapasitas baru dari pembangunan hingga mulai beroperasi dan mencapai stabilitas memerlukan waktu yang cukup lama.

（Reporter 《Laporan Harian Science and Technology Innovation Board》Yu Shiqi）