"GPU pertama di Bursa Hong Kong" laporan tahunan diserahkan, semakin rugi semakin untung?

壁仞科技登陆港股后的首份年报。

Pada 2 Januari 2026, beriring sisa gema lonceng Tahun Baru, Walling Technology secara resmi menggelar gong saat listing di Bursa Efek Hong Kong, menjadi target GPU pertama di pasar saham Hong Kong, sekaligus menembakkan peluru pertama untuk IPO teknologi perangkat keras berketahanan tinggi di tahun baru.

Belakangan ini, perusahaan secara resmi merilis pengumuman kinerja untuk seluruh tahun 2025—tepat pada momen kunci seperti percepatan penerapan industri kecerdasan buatan secara besar-besaran secara global, serta kebutuhan penggantian komputasi domestik yang terus dilepaskan. Berkat terobosan komersialisasi pada produk intinya, Walling Technology mencatat pertumbuhan cepat pada indikator-indikator kunci seperti pendapatan: selama 2025, untuk pertama kalinya pendapatan perusahaan menembus angka 1 miliar dan mencapai 1.03B yuan, naik 207,2% YoY; margin kotor ikut meningkat menjadi 557 juta yuan, naik 210,8% YoY; margin laba kotor stabil di 53,8%. Pendapatan dari solusi komputasi cerdas inti menyumbang lebih dari 90% dan fondasi bisnis yang kokoh menghasilkan pertumbuhan kinerja yang cukup signifikan.

Namun, di balik kurva pertumbuhan yang mencolok, skala kerugian perusahaan juga ikut membesar. Kerugian tercatat sepanjang tahun mencapai 16.49B yuan, dengan peningkatan sebesar 972,3% YoY. Data ini terutama dipengaruhi oleh faktor sekali pakai non-operasional seperti peningkatan nilai wajar atas liabilitas penebusan terkait hak penebusan investor dan biaya-biaya pencatatan saat listing. Hak penebusan perusahaan telah dihentikan secara permanen setelah listing, dan liabilitas terkait juga dikonversi menjadi ekuitas; ke depan, tidak akan lagi menimbulkan dampak laba-rugi seperti ini. Namun, bahkan setelah mengecualikan faktor sekali pakai di atas, kerugian yang disesuaikan tetap sebesar 874 juta yuan, meningkat 13,9% YoY.

Tim Walling Technology mengatakan kepada reporter Beijing Business Daily bahwa peningkatan kinerja yang tinggi pada tahun ini berasal dari penerapan dan pengiriman berskala dari bisnis solusi komputasi cerdas. Perusahaan saat ini masih berada dalam fase pertumbuhan cepat; sumber daya strategis diprioritaskan untuk membangun kapabilitas jangka panjang. Pada tahap ini, fokusnya adalah pada belanja penelitian dan pengembangan serta ekspansi pasar, dan dengan dukungan cadangan dana yang memadai, perusahaan menambah pengembangan chip generasi berikutnya dan teknologi tingkat sistem, untuk merebut peluang lebih awal di pasar komputasi untuk era inferensi AI.

1. Periode bonus dari munculnya kebutuhan

Ledakan menyeluruh teknologi model besar telah membentuk ulang lanskap pasar chip komputasi cerdas global, dengan pelatihan dan inferensi menjadi dua skenario aplikasi inti dalam industri.

Pada tahap awal, kebutuhan industri terkonsentrasi pada proses pelatihan awal model besar. Pengembangan model dengan parameter skala ratusan miliar hingga skala triliunan memerlukan dukungan kekuatan komputasi super dari klaster server berukuran besar; bandwidth tinggi dan konektivitas antar-sistem berkecepatan tinggi menjadi persyaratan inti. Seiring fungsi model besar dan skenario aplikasi terus matang, frekuensi penggunaan dan cakupan di sisi pengguna terminal meningkat dengan cepat, sehingga kebutuhan komputasi untuk skenario inferensi mengalami pertumbuhan yang meledak: kebutuhan komputasi untuk setiap tugas relatif moderat, tetapi konsumsi komputasi total terus meningkat karena karakteristik paralel tinggi (high concurrency). Latensi rendah juga menjadi tuntutan utama untuk skenario inferensi.

Menurut prospektus IPO Walling Technology yang mengutip data dari Zhuyi Consulting (CIC), dalam satu hingga dua tahun ke depan, laju pertumbuhan investasi untuk chip inferensi diperkirakan akan melampaui pelatihan, menjadi pendorong inti bagi pertumbuhan industri.

Dari sudut pandang ukuran pasar, industri chip komputasi cerdas global tetap mengalami pertumbuhan yang melompat: dari 2020 hingga 2024, ukuran pasar meningkat cepat dari 6,6 miliar dolar AS menjadi 119 miliar dolar AS, dengan CAGR sebesar 106%. Diperkirakan pada 2029 akan menembus 585 miliar dolar AS. Untuk periode 2024 hingga 2029, CAGR dipertahankan pada 37,5%. Tiongkok sebagai pasar AI inti global, laju pertumbuhannya terus mengungguli global: dari 2020 hingga 2024, ukuran pasar meningkat dari 1,7 miliar dolar AS menjadi 30,1 miliar dolar AS, dengan CAGR 105%. Diperkirakan pada 2029 mencapai 201,2 miliar dolar AS, dan CAGR 2024 hingga 2029 sebesar 46,3%.

Di antaranya, GPGPU (prosesor grafis tujuan umum) menjadi pilihan utama untuk chip komputasi cerdas berkat sifatnya yang serbaguna, fleksibel, serta ekosistem perangkat lunak yang semakin lengkap. Pada tahun 2024, pangsa GPGPU di pasar chip komputasi cerdas global mencapai 92%, sedangkan di pasar Tiongkok sebesar 78,1%; pangsa pasar GPGPU Tiongkok diperkirakan memiliki CAGR 49% dari 2024 hingga 2029, dengan potensi pertumbuhan yang signifikan.

Menurut prospektus dan materi publik, dalam konteks persaingan industri yang beralih dari adu performa chip tunggal ke persaingan full-stack dalam dimensi seperti iterasi perangkat keras, ekosistem perangkat lunak, dan kerja sama sistem klaster, klaster komputasi berskala besar menjadi tren industri. Investasi R&D yang tinggi dan pembentukan ekosistem juga menjadi kebutuhan yang mendesak bagi perusahaan untuk bertahan.

2. Penurunan produk, menunggu bunga mekar

Terobosan Walling Technology pada tahun 2025 tercermin secara langsung pada angka pertumbuhan pendapatan yang berlipat ganda, sementara di balik angka tersebut terdapat peningkatan kemampuan eksekusi penurunan bisnis.

Menurut penjelasan perusahaan kepada reporter Beijing Business Daily, dukungan inti untuk pertumbuhan pendapatan yang tinggi adalah penerapan dan pengiriman berskala dari solusi komputasi cerdas—dua produk unggulan, BR106 dan BR166, telah mencapai produksi massal untuk seluruh bentuk; perusahaan juga berhasil meningkat dari pemasok chip tunggal menjadi penyedia layanan solusi terintegrasi yang dapat menyediakan klaster kecerdasan skala thousand-card (kartu ribuan). Proyek-proyek tolok ukur seperti klaster node super koneksi optik interkoneksi 2048 kartu berhasil mendarat. Basis pelanggan mencakup platform komputasi tingkat nasional, operator telekomunikasi, serta perusahaan AI terkemuka.

Jika dibandingkan secara horizontal, pemimpin GPU domestik di STAR Market seperti Moore Threads juga menunjukkan jawaban yang mengesankan pada periode yang sama: berdasarkan pengumuman cepat kinerja tahun 2025, perusahaan mencatat pertumbuhan pendapatan tahunan sebesar 243,37% YoY, sementara besarnya kerugian menyempit sebesar 36,70% YoY. Kedua perusahaan terkemuka memiliki ritme yang berbeda dalam menyempitkan kerugian guna menggali ruang untuk profit. Namun pertumbuhan pendapatan yang tinggi saling menguatkan, mencerminkan dorongan kuat industri.

Sebagai perusahaan teknologi yang sedang berada dalam fase ekspansi cepat, belanja penelitian dan operasi Walling Technology pasti meningkat seiring. Pada 2025, belanja R&D perusahaan mencapai 1.48B yuan, naik 78,5%. Diketahui bahwa dana terkait terutama diarahkan pada chip seri BR20X generasi berikutnya, optimasi perangkat lunak full-stack, serta riset teknologi untuk sistem optik interkoneksi. Ini ditujukan untuk menyesuaikan kebutuhan komputasi di era inferensi AI. Belanja penjualan dan pemasaran sebesar 57,5 juta yuan, naik 11,6%, digunakan untuk penambahan kapasitas tim penjualan dan ekspansi pasar di hilir. Belanja umum dan administrasi naik menjadi 332 juta yuan, naik 35,8%; inti utamanya adalah peningkatan biaya tenaga kerja dan operasional akibat ekspansi ukuran tim, yang termasuk pengeluaran operasional rutin perusahaan pada fase pertumbuhan.

Dari sisi adaptasi ekosistem, Walling Technology telah menyelesaikan integrasi cepat dengan model-model besar arus utama seperti DeepSeek, Zhipu GLM, Alibaba Qwen, dan Tencent Hunyuan, serta menjembatani rantai kerja sama antara chip, model besar, dan cloud, sehingga secara signifikan menurunkan ambang penerapan komputasi domestik. Saat persaingan industri bergeser ke efisiensi tingkat sistem, peluncuran solusi super-node interkoneksi optik mereka juga secara tepat menyasar titik kunci ketika industri beralih dari adu performa pada satu titik ke kompetisi pada sistem secara keseluruhan.

Wang Peng, asisten peneliti di Academy of Social Sciences Beijing, saat diwawancarai oleh reporter Beijing Business Daily, mengatakan bahwa perusahaan GPU domestik berada di persimpangan perkembangan yang krusial. Perusahaan perlu mengimbangi investasi R&D yang bersifat “kaku” melalui bisnis berskala, membangun ekosistem perangkat lunak yang matang untuk menurunkan biaya perpindahan pelanggan, dan secara bertahap menggantikan penjualan perangkat keras tunggal dengan layanan komputasi terintegrasi.

Wang Peng berpendapat bahwa kebutuhan komersial yang nyata sudah menjadi dukungan inti bagi pertumbuhan pasar. Sinergi klaster di rantai industri dan efek skala akan langsung menentukan apakah perusahaan dapat menyerap investasi R&D yang besar dan mencapai profitabilitas yang berkelanjutan.

Reporter Beijing Business Daily: Tao Feng, Wang Tianyi