Di balik “lewat rapat lalu langsung dihentikan” dari alat Xinxing: bagaimana keluarga Zhu Hulin melangkah dari bengkel tiga orang hingga tepat sebelum IPO | Penjuru Modal Delta Sungai Yangtze

Berdagang saham cukup lihat laporan riset analis Golden Qilin; berwenang, profesional, tepat waktu, menyeluruh, membantu Anda menggali peluang tema yang potensial!

| Oleh: Sina Finance Shanghai Shili

Lebih dari 30 tahun lalu, di sebuah bengkel kecil seluas lebih dari 30 meter persegi di Haiyan, Zhejiang, hanya ada tiga orang dan beberapa mesin bubut bekas. Pada saat itu, Xingxing Tools masih belum bisa disebut masuk ke industri, apalagi membicarakan pasar modal.

Namun, perusahaan ini kini sudah berdiri di ambang rapat Komite Penelaah IPO papan ChiNext.

Pada tanggal 31 Maret, Xingxing Tools mengikuti rapat IPO papan ChiNext dan lolos. Tetapi pada hari yang sama, perusahaan tersebut dimasukkan oleh Bursa Efek Shenzhen ke status “penundaan”. Progres “lolos rapat lalu langsung ditunda” seperti ini tidak umum dalam proses penelaahan IPO di A-Shares, dan juga dengan cepat menarik perhatian pasar.

Dibandingkan penundaan yang semata-mata bersifat teknis, yang lebih patut diperhatikan adalah posisi tahapnya—ini bukan dorongan pertama kalinya, melainkan percobaan kedua setelah penarikan IPO di papan utama. Sejak 30 Juni 2023, Xingxing Tools, dengan sponsor penjaminan dari Huatai United, mengajukan permohonan pencatatan ke SSE papan utama dan diterima. Setelah lebih dari setahun menempuh penelaahan, setelah hanya menyelesaikan balasan atas putaran pertama permintaan klarifikasi, pada 19 Juli 2024 perusahaan secara proaktif menarik permohonan. Dengan demikian, proses IPO papan utama dihentikan.

Jeda waktunya tidak lama. Hanya setengah tahun kemudian, pada 20 Januari 2025, perusahaan kembali memulai rencana pencatatan, masih dengan bimbingan dari Huatai United, dan beralih rute untuk mendorong IPO melalui papan ChiNext.

Penundaan kali ini, dilihat dari aturan, merupakan penundaan “teknis” yang khas. Menurut mekanisme masa berlaku data keuangan “6+3”, perusahaan menggunakan data keuangan dengan batas per 30 Juni 2025; masa berlaku terlama tepat berakhir pada 31 Maret 2026. Pada hari yang sama rapat pelulusan diadakan, yang berarti pada hari itu juga menjadi tidak berlaku, sehingga proses penelaahan dihentikan. Perusahaan perlu melengkapi dan memperbarui data keuangan sebelum mendorong kembali proses tersebut.

Namun, tumpang tindih waktunya membuat IPO ini memiliki lapisan makna yang lebih kompleks.

Dalam masa berlaku data keuangan, perusahaan sempat beberapa kali memperbarui prospektus, tetapi tidak sekaligus memperbarui data keuangannya; sementara waktu mengikuti rapat pelulusan kebetulan jatuh tepat pada hari terakhir masa berlaku. Susunan “mengunci titik” seperti ini membuat IPO kali ini tetap patuh secara prosedural, tetapi dari sisi ritme tampak sangat ketat dan tegang.

Yang lebih penting, pada saat regulator meloloskan, mereka juga secara jelas mengajukan pertanyaan. Rapat Komite Penelaah meminta lembaga penjamin emisi yang mensponsori, Huatai United, untuk menjelaskan: apakah kinerja perusahaan memiliki kemampuan untuk tumbuh secara berkelanjutan, dan apakah terdapat risiko penurunan.

Ini bukan masalah baru. Jika Xingxing Tools dipecah untuk dilihat, masalah ini hampir membentang sepanjang seluruh proses IPO-nya. Logika paling dasarnya sebenarnya adalah faktor manusia.

Pada tahun 1992, Zhu Hulin mendirikan Xingxing Tools, awalnya hanya ada tiga orang. Yao Hongfei bergabung pada fase ini. “orang luar” yang saat itu tidak memiliki pengalaman pemesinan mekanis, kemudian terus masuk ke inti perusahaan. Kini ia telah menjadi Wakil Manajer Umum perusahaan sekaligus Sekretaris Dewan Direksi, dan juga merupakan menantu Zhu Hulin.

Pada tahun 2004, Zhu Hulin perlahan mundur ke belakang layar, menyerahkan kendali operasional kepada putranya, Zhu Dongwei. Perusahaan pun memasuki fase estafet kepemimpinan keluarga. Namun, penyerahan jabatan ini tidak mengubah struktur kontrol.

Dalam sistem pengendali aktual saat ini, Zhu Hulin tetap termasuk dalam pihak tersebut, bersama putranya Zhu Dongwei (manajer umum saat ini), putrinya Zhu Hongmei, menantunya Yao Hongfei, dan istri dari putranya, Yu Qijuan, membentuk hubungan pemegang kendali yang bertindak selaras. Perusahaan membentuk pola kontrol keluarga yang sangat terkonsentrasi. Struktur seperti ini juga jelas pada lapisan manajemen. Di antara eksekutif inti perusahaan, selain pejabat keuangan, yang lain semuanya adalah anggota keluarga. Jika ini bisa dipandang sebagai hasil alami dari perkembangan perusahaan, maka pada level kapital, manifestasinya bahkan lebih langsung.

Dalam konteks seperti itu, perusahaan tetap mempertahankan rencana penghimpunan dana semula, yang bertujuan menghimpun dana sebesar 560M yuan. Di satu sisi adalah pembagian laba yang berkelanjutan dan aksi pelepasan aset oleh pemegang saham secara bertahap; di sisi lain adalah mempertahankan ekspansi pendanaan. Jalur dana seperti ini dengan sendirinya menjadi salah satu latar belakang penting IPO kali ini.

Garis yang lain, yang lebih kunci, adalah pertumbuhan. Dari sisi skala, Xingxing Tools tidak lemah. Pendapatan dari 2022 hingga 2024 meningkat dari 391 juta yuan menjadi 467 juta yuan, dan pada paruh pertama 2025 sudah menembus 244 juta yuan.

Dari performa arus kas, arus kas masuk bersih dari aktivitas operasi masing-masing adalah 162 juta yuan, 254 juta yuan, 194 juta yuan, dan 98 juta yuan. Secara keseluruhan masih menjaga arus masuk yang positif, sehingga memiliki dukungan kemampuan operasi tertentu. Namun, dari sisi ritme, arus kas sempat mencapai titik tinggi secara bertahap pada 2022 lalu mengalami penurunan. Ukuran pada periode terbaru jelas turun, yang menimbulkan ketidaksesuaian tertentu dengan ekspansi berkelanjutan skala pendapatan.

Namun di satu sisi ada pembagian laba yang berkelanjutan dan aksi pelepasan aset oleh pemegang saham secara bertahap, sementara di sisi lain ada mempertahankan ekspansi pendanaan. Jalur dana seperti ini dengan sendirinya menjadi latar belakang penting IPO kali ini. Pada level dana, hubungan antara dividen dan pendanaan menjadi perhatian yang sangat menarik.

Dalam pengaturan dividen, perusahaan menjaga intensitas yang relatif tinggi. Pada tahun 2024, perusahaan melaksanakan dividen tunai sebesar 70 juta yuan. Pada 2020 hingga 2024, dalam dua periode pelaporan IPO, perusahaan secara kumulatif membagikan dividen sekitar 432,5 juta yuan. Sementara pada periode yang sama, laba bersih setelah pengecualian (non-recurring) sekitar 797,7 juta yuan. Skala dividen sudah mencakup lebih dari setengah laba.

Dalam prospektus terbaru, perusahaan telah mengubah “pembangunan yang berkelanjutan dan cepat” menjadi “pembangunan yang berkelanjutan dan stabil”. Dari “cepat” ke “stabil” merupakan pernyataan ulang terhadap ekspektasi pertumbuhan. Pada level proyek penggunaan dana hasil penawaran, ketegangan ini semakin diperbesar. Perusahaan berencana memperluas bisnis utama yang sudah ada melalui proyek-proyek penghimpunan dana. Namun, dengan mempertimbangkan skala pendapatan yang ada dan kapasitas pasar, masalah kecocokan kemampuan penyerapan kapasitas setelah ekspansi dengan ruang pasar menjadi fokus diskusi berulang di kalangan pasar.

Selain itu, tim perantara dalam IPO kali ini juga ikut dibawa ke dalam diskusi. Proyek ini disponsori oleh Huatai United, dengan perwakilan penjamin emisi yaitu Liu Dong dan Chen Jiamin. Informasi publik menunjukkan bahwa kedua pihak pernah bersama-sama terlibat dalam proyek IPO seperti Shanghai Tuopu dan Zhiye Software, namun proyek-proyek terkait tersebut semuanya belum menyelesaikan pencatatan.

Perlu dijelaskan bahwa kondisi proyek-proyek masa lalu dari penjamin emisi bukanlah dasar untuk kesimpulan audit, tetapi dalam lingkungan audit saat ini, informasi riwayat seperti ini sering kali turut dimasukkan oleh pasar dalam pengamatan.

Secara keseluruhan, Xingxing Tools menunjukkan suatu kondisi yang tidak umum: perusahaan memiliki kemampuan laba yang stabil, tetapi laju pertumbuhan cenderung melambat; kepemilikan sangat terkonsentrasi, tetapi sudah mencapai tahapan tertentu melalui transfer; persentase dividen relatif tinggi, sekaligus masih mempertahankan pendanaan dalam skala besar; di saat audit disetujui, namun karena masalah data keuangan, perusahaan masuk status penundaan, dan secara tegas diminta untuk menjelaskan keberlanjutan kinerja. Yang

Ini membuat masalah inti IPO kali ini secara bertahap menyempit menjadi sebuah penilaian yang lebih langsung: dalam latar belakang kemampuan profitabilitas masih cukup tetapi terdapat perdebatan tentang pertumbuhan, bagaimana kebutuhan dan kewajaran pendanaan ini dapat diverifikasi lebih lanjut.

Limpahan informasi besar, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance!

Penanggung jawab: Chang Fuqiang