Tanya AI · Kegagalan ketiga dalam IPO Sihkses IPO: bagaimana kelemahan pengendalian internal memengaruhi proses pencatatan?

Oleh | Zhang Jiaru

Dalam enam tahun, tiga kali mencoba IPO, dua kali mengganti papan pencatatan yang dituju, dan sekali mengganti penjamin emisi, Perusahaan Bioteknologi Sihkses (selanjutnya disebut “Sihkses”) bisa dibilang perjalanan IPO-nya berliku.

Pada 2020, Sihkses mengajukan diri ke Science and Technology Innovation Board (STAR Market) di Bursa Efek Shanghai, setelah menjalani dua putaran pertanyaan, pada akhir tahun menarik kembali permohonan IPO. Dua tahun kemudian, Sihkses kembali bangkit dengan strategi baru, memutuskan menembus Main Board di Bursa Efek Shenzhen, dan prospektus diungkapkan di situs resmi Otoritas Pengawas Efek China (CSRC) pada Juli 2022.

Namun, pada 2023, Sihkses terpilih untuk pemeriksaan di tempat oleh CSRC, yang mengungkap bahwa promosi bisnis memiliki kelemahan pada pengendalian internal, dan bahwa sebagian kegiatan promosi terdapat kekurangan dalam proses penerimaan/validasi. Pada 2024, Bursa Efek Shenzhen mengeluarkan surat peringatan kepada perusahaan dan lembaga perantara. Pada Januari 2025, Sihkses menarik kembali permohonan IPO.

Kini, Sihkses untuk ketiga kalinya mencoba IPO. Pada 24 Maret 2026, Sihkses mengungkapkan prospektus, kembali menargetkan pencatatan di STAR Market.

Berbeda tajam dengan keyakinan kuat Sihkses untuk go public adalah fakta bahwa skala pendapatan Sihkses tidak banyak berubah. Pendapatan pada 2025 adalah 338 juta yuan, masih tidak sampai 357 juta yuan pada 2017.

Yang lebih menarik perhatian adalah bahwa kali ini Sihkses berencana menghimpun dana sebesar 635 juta yuan, dua kali lipat dibanding 305 juta yuan saat pengajuan pada 2020. Pada saat yang sama, perusahaan telah membagikan dividen secara beruntun selama 9 tahun, dengan total sekitar 543 juta yuan, dan sebagian besar mengalir kepada pemegang saham pengendali sebenarnya yang menguasai 95,56%, yaitu Zou Fangming.

Di satu sisi terus membagikan dividen besar untuk “mengamankan hasil”, di sisi lain meraih dana dari pasar, “meminta uang” sekaligus—kali ini, apakah Sihkses bisa mewujudkan mimpinya di A-Shares?

Dari STAR Market ke Main Board Shenzhen, dua kali bertempur dua kali kalah: mengapa jalan IPO Sihkses begitu berliku?

Perjalanan IPO Sihkses bermula dari pengajuan STAR Market pada 2020. Pada saat itu, perusahaan memilih Haitong Securities sebagai penjamin emisi, dengan target penghimpunan dana 305 juta yuan, semuanya akan diinvestasikan ke proyek fase kedua basis produksi dan riset/produksi biomedis.

Pada Desember 2020, Sihkses secara aktif menarik kembali permohonan go public, tanpa menjelaskan alasan spesifik.

Saat itu, pihak luar sangat memperhatikan “atribut keunggulan teknologi” Sihkses. Rasio biaya riset dan pengembangan (R&D) adalah indikator kunci untuk mengukur atribut tersebut.

Prospektus menunjukkan bahwa pada 2017 hingga 2019, porsi biaya R&D Sihkses terhadap pendapatan usaha masing-masing adalah 5,46%, 5,76%, dan 5,37%, sedangkan rata-rata data perusahaan pembanding masing-masing adalah 9,55%, 8,71%, dan 10,31%.

Untuk R&D ratio yang lebih rendah, Sihkses menjelaskan bahwa para pesaing utamanya berada di Beijing, Shanghai, dan Guangzhou. Sementara perusahaan berlokasi di Jinan, sehingga gaji rata-rata karyawan R&D relatif lebih rendah. Selain itu, dalam biaya R&D, biaya penyusutan relatif lebih rendah.

Setelah menarik permohonan IPO STAR Market, Sihkses menyesuaikan strategi: mengganti papan pencatatan, beralih ke Main Board Shenzhen. Prospektus diungkapkan di situs resmi CSRC pada Juli 2022, dengan penjamin emisi tetap Haitong Securities.

Dibanding STAR Market, persyaratan Main Board di Bursa Efek Shenzhen terhadap atribut inovasi teknologi relatif lebih longgar; pemeriksaan regulator lebih terfokus pada stabilitas kemampuan menghasilkan laba, kepatuhan keuangan, efektivitas tata kelola perusahaan, serta kualitas pengungkapan informasi.

Namun, saat Sihkses beralih ke main board, justru pada aspek kepatuhan keuangan perusahaan “tergelincir”.

Berdasarkan surat pengawasan yang dikeluarkan oleh Bursa Efek Shenzhen pada September 2024, pemeriksaan di tempat oleh CSRC menemukan bahwa Sihkses memiliki beberapa pelanggaran, termasuk adanya kelemahan pada pengendalian internal terkait promosi bisnis, dan adanya kekurangan dalam penerimaan/validasi sebagian kegiatan promosi, dan sebagainya.

Pada 2020 hingga 2022, Sihkses secara kumulatif menghasilkan biaya promosi bisnis lebih dari 500 juta yuan, dengan porsi terhadap pendapatan usaha di tiap periode tertinggi mencapai 46,72%; namun perusahaan tidak melakukan peninjauan substantif mengenai apakah CSO (perusahaan layanan penjualan outsourcing) memenuhi persyaratan penerimaan, serta proporsi pemeriksaan sampel dan supervisi terhadap kegiatan promosi oleh CSO terlalu rendah.

Regulator juga menemukan bahwa pada sebagian dokumen penerimaan/validasi proyek, daftar bahan yang tercantum tidak konsisten dengan bahan yang dilampirkan; pada sebagian dokumen penerimaan/validasi ditunjukkan bahwa penerimaan lolos tanpa invoice yang diterima; dan materi penerimaan/validasi secara umum memiliki anomali seperti tidak mencatat rapat atau acara pameran beserta lokasi spesifik penyelenggaraannya.

Pada Januari 2025, Sihkses kembali menarik permohonan IPO. Secara umum, pasar menilai bahwa surat peringatan pengawasan dari Bursa Efek Shenzhen serta celah pengendalian internal yang diungkap adalah alasan kunci kegagalan IPO kedua kali Sihkses.

Setelah dua kali menarik berkas, Sihkses tidak menyerah. Perusahaan mengganti penjamin emisi: dari Haitong Securities menjadi Everbright Securities. Pada 24 Maret 2026, Sihkses kembali mengungkapkan prospektus untuk menyasar STAR Market lagi.

Perubahan paling mencolok dalam prospektus kali ini tidak lain adalah penurunan “jatuh tebing” pada beban biaya penjualan.

Data menunjukkan bahwa pada 2021, biaya penjualan Sihkses sebesar 214 juta yuan. Pada 2022 dan 2023 masing-masing turun menjadi 184 juta yuan dan 116 juta yuan. Pada 2024 hingga 2025, datanya turun drastis menjadi 32 juta yuan dan 43 juta yuan. Rasio biaya penjualan juga turun dari 49,02% pada 2021 menjadi 12,60% pada 2025.

Penurunan rasio biaya penjualan yang signifikan terutama disebabkan karena biaya promosi bisnis—yang merupakan komponen terbesar dalam biaya penjualan—turun tajam. Menanggapi hal tersebut, Sihkses menjelaskan bahwa mulai paruh kedua 2023, perusahaan meningkatkan penataan model melalui distributor; karena distributor sendiri menanggung sebagian fungsi promosi pasar, maka investasi biaya promosi perusahaan sendiri berkurang sewajarnya.

Namun, penjelasan ini sulit sepenuhnya menghapus keraguan pasar: penurunan biaya promosi yang “jatuh tebing” ini, apakah merupakan hasil perbaikan substansial setelah perusahaan memenuhi persyaratan pengawasan dan memperkuat sistem pengendalian internal, ataukah penyesuaian bertahap terhadap model penjualan dan struktur biaya agar sesuai dengan arah audit regulator? Masih menunggu verifikasi regulator.

Pendapatan tidak lebih baik dari 8 tahun lalu, 9 tahun dividen 543 juta, rencana penghimpunan dana naik dua kali lipat

Hal yang perlu diperhatikan adalah bahwa setelah penyesuaian sistem penjualan, porsi pendapatan lewat distributor Sihkses melonjak dari 57,83% pada 2023 menjadi 90,82% pada 2025. Dipengaruhi oleh penyesuaian sistem penjualan dan hal serupa, pada 2025 harga jual empat produk utama Sihkses—Sai Nao Ning, Sai Luo Ning, Sai Bi Tuo, dan Shun Shi—turun semuanya dibanding 2023.

Di antaranya, harga satuan Sai Nao Ning turun dari 1.866,99 yuan per unit pada 2023 menjadi 1.337,59 yuan per unit pada 2025. Harga Sai Luo Ning turun dari 1.005,56 yuan per unit menjadi 509,85 yuan per unit. Jika produk utama diturunkan harganya, apakah itu juga berarti daya saing produk melemah dan kemampuan tawar-menawar turun? Ini mungkin menjadi fokus perhatian regulator.

Perlu dicatat bahwa pada 2023 hingga 2025, keempat produk utama perusahaan menyumbang lebih dari 90% pendapatan usaha utama. Pada 2025, Sai Nao Ning menjadi sumber pendapatan terbesar, dengan penjualan menyumbang 43,01% terhadap pendapatan usaha utama.

Penurunan harga produk utama berdampak pada kinerja.

Pada 2023 hingga 2025, pendapatan Sihkses masing-masing 379 juta yuan, 331 juta yuan, dan 338 juta yuan. Karena rasio biaya penjualan turun secara signifikan, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk meningkat sedikit, masing-masing menjadi 153 juta yuan, 161 juta yuan, dan 169 juta yuan.

Jika meninjau data historis, pada 2017 hingga 2019, pendapatan Sihkses semuanya berada di atas 350 juta yuan, dengan angka 2017 sebesar 357 juta yuan. Artinya, pendapatan 2025 perusahaan tidak lebih baik daripada data 2017.

Di tengah latar belakang stagnasi pertumbuhan pendapatan, Sihkses terus membagikan dividen tunai kepada pihak pengendali sebenarnya. Prospektus menunjukkan bahwa sejak 2017, Sihkses telah melaksanakan dividen tunai secara beruntun selama 9 tahun, dengan akumulasi pembagian sebesar sekitar 543 juta yuan, yang setara dengan hampir setengah dari laba bersih yang dapat diatribusikan pada periode yang sama.

Perlu diperhatikan bahwa sebelum penerbitan IPO kali ini, pihak pengendali sebenarnya Sihkses, Zou Fangming, secara langsung dan tidak langsung mengendalikan 95,56% saham perusahaan. Ini berarti bahwa sebagian besar dana dividen pada akhirnya mengalir ke rekening pribadinya, membentuk model khas “dividen dari satu sisi, penggalangan dana dari sisi lain”.

Sihkses membagikan dividen secara berkelanjutan, tentu memiliki dasar keuangan. Prospektus menunjukkan bahwa pada akhir 2025, total aset perusahaan adalah 975 juta yuan, dengan liabilitas hanya 72,89 juta yuan. Rasio liabilitas terhadap aset adalah 7,47%; perusahaan tidak memiliki pinjaman bank maupun liabilitas berbunga lainnya. Dana kas dan aset keuangan lancar yang setara/berbasis transaksi berjumlah lebih dari 260 juta yuan.

Dalam prospektus, Sihkses juga menyatakan dengan jelas bahwa perusahaan memiliki “arus kas dari aktivitas operasi yang baik, dengan ketersediaan dana kas yang relatif memadai”.

Dengan kondisi perusahaan yang “tidak kekurangan dana”, Sihkses di satu sisi membagikan dividen besar kepada pengendali sebenarnya, namun di sisi lain tetap bersikeras menghimpun dana dari pasar modal; kebutuhan dan kewajarannya menjadi sorotan pasar.

Tiga kali pengajuan IPO, jumlah rencana penghimpunan dana Sihkses meningkat secara bertahap: dari 305 juta yuan pada pengajuan pertama ke STAR Market pada 2020, menjadi 635 juta yuan saat menembus lagi STAR Market—naik dua kali lipat.

Berdasarkan prospektus terbaru, dari rencana penghimpunan dana sebesar 635 juta yuan tersebut, 200 juta yuan digunakan untuk peningkatan proyek industrialisasi alat kesehatan; 120 juta yuan untuk pembangunan jalur produksi terpadu alat kesehatan inovatif; dan 315 juta yuan untuk proyek riset dan pengembangan produk baru.

Perlu dicatat bahwa dalam pengajuan STAR Market kali ini, Sihkses menegaskan bahwa seluruh indikator datanya telah sepenuhnya memenuhi ketentuan pengajuan penerbitan dan pencatatan STAR Market.

Kini, saat Sihkses berada di ambang serangan ketiga terhadap A-Shares, ekspektasi pasar tidak lagi sekadar “perusahaan yang bisa IPO”, melainkan perusahaan high-tech yang benar-benar memiliki kemampuan inovasi berkelanjutan, struktur tata kelola yang规范, dan logika bisnis yang jelas.

Kali ini, apakah Sihkses yang memulai kembali perjalanan dapat meraih pengakuan dari regulator dan pasar, serta mewujudkan impian di pasar modal, akan terus menjadi perhatian kami.