Setara dengan krisis keuangan tahun 2008 dan gelombang pandemi tahun 2020! Indikator ini menunjukkan bahwa mata uang pasar berkembang mungkin akan menghadapi gejolak besar dalam waktu dekat

Sebuah indikator kunci penetapan harga opsi menunjukkan bahwa, seiring situasi Timur Tengah terus meningkat, para trader bersiap menghadapi pelemahan lanjutan mata uang pasar berkembang dalam satu bulan ke depan.

Indeks mata uang pasar berkembang yang dipantau oleh JPMorgan, indikator risk reversal berjangka 1 bulan (turunan yang digunakan untuk mengukur biaya perlindungan penurunan nilai mata uang relatif terhadap imbal hasil di sisi kenaikan) baru-baru ini melonjak tajam. Pasar makin khawatir bahwa konflik yang berkepanjangan akan terus mendorong harga minyak. Saat ini, indikator tersebut sudah lebih tinggi daripada kontrak berjangka 1 tahun. Fenomena di mana biaya perlindungan opsi jangka pendek lebih tinggi daripada opsi jangka panjang—yakni kondisi terbalik (inversi) seperti ini—sangat jarang terjadi.

Tingkat inversi yang sedalam ini membuat selisih harga antara risk reversal 1 bulan dan 1 tahun (selisih biaya perlindungan penurunan nilai jangka pendek dan jangka panjang) mencapai level tertinggi sejak terjadinya penjualan besar-besaran di pasar global yang dipicu pandemi COVID-19 pada tahun 2020.

Berdasarkan pengalaman historis, inversi semacam ini sering muncul bersamaan dengan lonjakan volatilitas pasar yang hebat, termasuk selama krisis keuangan 2008 dan badai pandemi pada Maret 2020. Sebagian alasannya adalah bahwa para pengimpor energi dan perusahaan lain yang terdampak oleh ketidakpastian perdagangan umumnya memiliki kebutuhan lindung nilai yang terfokus pada instrumen jangka pendek.

Nicholas Wall, kepala strategi valas global di JPMorgan Asset Management, mengatakan: “Seperti pada tahun 2008 dan 2020, pasar sedang membebankan penetapan harga risiko jangka pendek yang ekstrem. Pasar mungkin secara optimistis menganggap bahwa risiko ini hanya sementara.”

Ia menambahkan bahwa dalam kondisi seperti ini, dana biasanya terkonsentrasi pada produk berjangka 1–3 bulan, karena “investor sedang menambah proteksi untuk menghadapi volatilitas ekstrem dalam jangka pendek”.

Di tengah latar volatilitas ini, situasi memaksa para investor meninjau kembali ekspektasi optimistis terhadap pasar berkembang. Awal tahun, kelas aset tersebut sangat diminati, tetapi sejak bulan Maret pasar saham dan pasar obligasi mengalami aksi jual; Indeks mata uang pasar berkembang MSCI turun sekitar 1,5%, mengakhiri kenaikan tiga bulan berturut-turut. Berbagai indikator volatilitas tersirat untuk beberapa mata uang pasar berkembang terhadap dolar AS (indikator perkiraan kisaran volatilitas) melonjak tajam.

Meskipun peristiwa terbaru telah mematahkan ketenangan panjang mata uang pasar berkembang, opsi jangka panjang belum mencerminkan ekspektasi bahwa volatilitas makro akan terus meningkat; risk reversal 1 tahun masih jauh di bawah level tahun 2022.

Ini mungkin karena investor sudah terbiasa mengantisipasi reversion ke rata-rata harga spot—yakni volatilitas ekstrem pada akhirnya akan mereda seiring waktu.

Sagar Sambrani, trader opsi valas senior di Nomura yang berbasis di London, mengatakan: “Dari volatilitas tersirat dan kurva kemiringan, terlihat bahwa sentimen risiko pasar untuk sisa tahun ini lebih optimistis.”

Ia berpendapat bahwa volatilitas ekstrem kali ini sebagian bersumber dari posisi short dolar yang dimiliki investor sebelum pecahnya konflik; posisi-posisi short tersebut terutama menaruh taruhan pada mata uang seperti won Korea, rand Afrika Selatan, dan peso Meksiko. Di pasar dengan likuiditas yang relatif kurang, penutupan paksa posisi tersebut memicu aksi penutupan dalam skala yang lebih besar.

Risikonya saat ini adalah bahwa harga minyak terus naik pada level mendekati 100 dolar per barel, yang akan memicu kejutan pada nilai-at-risk (VaR) portofolio—yakni ketika volatilitas pasar yang hebat membuat investor melampaui batas atas VaR, sehingga meskipun masih menyukai logika perdagangan terkait, mereka terpaksa mengurangi porsi kepemilikan (de-risking).

Sambrani mengatakan: “Berbeda dengan tahun 2008 dan 2020, saat ini belum ada kondisi ketika berbagai kelas aset mengalami kejutan VaR secara beruntun selama beberapa hari. Namun, seiring semakin banyak negara terlibat dalam peningkatan situasi Timur Tengah, pasar tetap waspada terhadap efek penularan.”