Kuningan Tembaga · Kedalaman | Memimpin HVLP domestik, kenaikan harga, peningkatan produk, penurunan biaya【Tianfeng Electric New】

（Sumber: Tim Barisan Terdepan Energi Baru）

Untuk data dan model dalam artikel ini, silakan hubungi: Sun Xiaoya / Zhang Tongtong

Ringkasan

Gambaran umum: Tata kelola bisnis ganda tembaga foil PCB dan tembaga foil baterai litium, matriks produk mencakup aplikasi kelas atas

Perusahaan merupakan pemimpin terkemuka dalam foil tembaga elektronik presisi tinggi di dalam negeri, berfokus pada bisnis ganda “PCB copper foil + lithium battery copper foil”, dengan produk utama termasuk RTF, HVLP high-end PCB copper foil, serta lithium battery copper foil setipis 4,5 μm. Dari sisi pelanggan, PCB copper foil menyasar rantai pasok produsen CCL terkemuka seperti Taiguang dan Shengyi; lithium battery copper foil menyasar rantai pasok seperti BYD dan Gotion High-Tech. Dari kinerja, pada 2020-2022 diuntungkan oleh pertumbuhan permintaan energi baru dan 5G; pada 2022-2025H1 memasuki periode penyesuaian karena kelebihan kapasitas industri dan penurunan biaya pemrosesan; mulai 2025, seiring ledakan permintaan high-end PCB copper foil yang didorong AI, profitabilitas kembali naik.

Logika industri: AI computing power mendorong lonjakan permintaan tembaga foil kelas atas, kekurangan suplai-permintaan mendukung elastisitas kenaikan harga

Iterasi server AI mendorong peningkatan PCB frekuensi tinggi kecepatan tinggi dengan loss rendah, menjadikan copper foil kelas atas sebagai kebutuhan yang bersifat rigid. Untuk memenuhi persyaratan PCB loss rendah server, diperlukan terobosan teknologi pada material inti dari hulu PCB—copper foil (sebaik mungkin menurunkan kekasaran permukaan copper foil), guna mendukung indikator loss rendah pada PCB copper foil berkecepatan tinggi. Jenis copper foil PCB kelas atas terutama meliputi reverse copper foil (RTF), ultra-low profile copper foil (HVLP/VLP) serta copper foil ultra-tipis yang dapat dikupas / copper foil super tipis.

Permintaan AI mendorong pabrikan luar negeri melakukan alih produksi ke produk kelas atas, membentuk tekanan kapasitas yang menyesakkan, sehingga PCB copper foil mengalami kenaikan harga secara menyeluruh. Saat ini, pemasok copper foil kelas atas sebagian besar berasal dari perusahaan luar negeri; perkembangan AI menarik permintaan HVLP. Ketika pabrikan luar negeri mengalihkan produksi ke HVLP, pasokan RTF menyusut. Sementara itu, electronic copper foil domestik kelas menengah-atas menghadapi ketidakmampuan meredakan kesenjangan suplai-permintaan dalam jangka pendek karena ketergantungan pada impor untuk perangkat inti, skala investasi besar, serta siklus sertifikasi hilir yang panjang; industri pun telah memulai kenaikan harga secara menyeluruh.

Keunggulan kompetitif perusahaan: keunggulan berlapis teknologi PCB copper foil + pelanggan + kapasitas, membangun penghalang kompetisi inti

Perusahaan memegang posisi terdepan dalam negeri pada bidang PCB copper foil, dengan keunggulan yang jelas. Pada 2024, volume produksi HVLP copper foil tumbuh 217% year-on-year; pada 2025H1, proporsi high-end terhadap total produksi PCB copper foil menembus 30%; produksi dan penjualan RTF menempati peringkat pertama di antara perusahaan bermodal dalam negeri.

• Produk: tata letak lebih lengkap dan lebih awal; pada 2019 mencapai produksi massal RTF, memiliki kemampuan produksi copper foil HVLP generasi 1-4. HVLP5 menyelesaikan uji skala menengah dan dikirim untuk sampel; kemampuan produksi dan penjualan RTF reverse copper foil merupakan yang pertama di antara perusahaan dalam negeri.

• Pelanggan: bekerja sama dengan produsen CCL papan atas seperti Taiguang dan Shengyi.

• Kapasitas: per awal 2026, total kapasitas produksi produk copper foil perusahaan adalah 80k ton/tahun, di antaranya kapasitas PCB copper foil 55k ton/tahun.

Prediksi Laba & Rekomendasi Investasi

Kami memperkirakan perusahaan akan mencapai pendapatan 2025-2027 sebesar 69, 90, dan 80k yuan, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 0,6; 4,5; dan 55k yuan, setara dengan estimasi PE pada 26/27 sebesar 67 dan 46X. Dengan mempertimbangkan keunggulan kompetitif perusahaan dalam high-frequency high-speed copper foil dan elastisitas kenaikan harga, cakupan pertama, memberikan rating “buy/menambah kepemilikan”.

Peringatan Risiko: pelepasan kapasitas untuk copper foil kelas atas dan sertifikasi yang tidak sesuai ekspektasi, permintaan baterai litium yang tidak sesuai ekspektasi, persaingan harga industri yang makin ketat, iterasi teknologi dan substitusi, subjektivitas dalam prediksi, volatilitas harga saham yang besar.

1. Gambaran umum:主营 copper foil elektrolit berperforma tinggi, perbaikan kinerja yang stabil

1.1. Penataan bisnis ganda PCB copper foil dan lithium battery copper foil, matriks produk mencakup aplikasi kelas atas

Perusahaan merupakan pemimpin terkemuka dalam electronic copper foil berperforma tinggi di dalam negeri, membentuk pola “PCB copper foil + lithium battery copper foil” sebagai penggerak ganda. Perusahaan didirikan pada Oktober 2010 oleh perusahaan tercatat Tongling Nonferrous Metals (铜陵有色), dan merupakan salah satu pemimpin perusahaan dalam negeri yang memproduksi produk electronic copper foil berperforma tinggi; saat ini telah terbentuk pola pengembangan “PCB copper foil + lithium battery copper foil” sebagai penggerak ganda.

Produk utama perusahaan adalah PCB copper foil dan lithium battery copper foil; pada 2025H1, proporsi terhadap total pendapatan masing-masing 57% dan 38%, dengan margin laba kotor masing-masing 5,56% dan 0,24%.

• Lithium battery copper foil: spesifikasi utama mencakup 4,5μm, 6μm, 7-8μm, dan 8μm ke atas, digunakan untuk kendaraan energi baru, produk 3C digital, sistem penyimpanan energi, dll.

• PCB copper foil: PCB copper foil yang diproduksi perusahaan terutama meliputi copper foil dengan suhu dan perpanjangan tinggi (HTE foil), copper foil perlakuan balik (RTF foil), copper foil bahan lembaran bebas halogen TG tinggi (HTE-W foil), dan copper foil dengan profil sangat rendah (HVLP foil), dll. Spesifikasi produk utama mencakup 12um, 15um, 18um, 28um, 35um, 50um, 70um, 105um, 210um, dll., dengan lebar maksimum 1295mm.

1.2. Berpijak pada Tongling Nonferrous Metals dan Gotion High-Tech, keterikatan mendalam dengan rantai industri

Perusahaan tercatat Tongling Nonferrous Metals adalah pemegang saham pengendali perusahaan, sedangkan Gotion High-Tech adalah pemegang saham terbesar kedua. Perusahaan didirikan pada 2010 oleh Tongling Nonferrous Metals, perusahaan tercatat tersebut. Pada 2018, Tongling Nonferrous Metals mengalihkan 100% saham anak perusahaannya Tongling Copper Foil (铜陵铜箔) dan 88,75% saham anak perusahaannya Hefei Tongguan (合肥铜冠) ke Tongguan Copper Foil (铜冠铜箔) untuk mengintegrasikan saham dan memperkuat pengelolaan yang lebih terspesialisasi. Hingga laporan triwulan ketiga 2025, Tongling Nonferrous Metals memegang 72,38% saham perusahaan; Gotion High-Tech adalah pemegang saham terbesar kedua dengan kepemilikan 2,62% saham. Pengendali sebenarnya perusahaan adalah Komite Urusan Aset Negara (国资委) provinsi Anhui.

Bisnis perusahaan bersinergi dengan dua pemegang saham utamanya, sehingga proporsi transaksi dengan pihak terkait relatif tinggi. Bahan baku utama perusahaan adalah copper cathode dan kawat tembaga, yang terutama dibeli dari pemegang saham pengendali Tongling Nonferrous Metals dan anak perusahaannya. Pada 23/24, nilai pembelian ke Tongling Nonferrous Metals dan anak perusahaannya masing-masing menyumbang 55,18%/60,90% dari total nilai pembelian tahunan kepada pemasok. Produk lithium battery copper foil perusahaan masuk ke rantai pasok Gotion High-Tech dan pihak terkaitnya; pada 24/25H1, pendapatan penjualan lithium battery copper foil masing-masing 2,25/3,22 miliar yuan, menyumbang proporsi pendapatan penjualan lithium battery copper foil pada periode tersebut sebesar 13,55%/28,29%.

1.3. Data keuangan: penurunan kinerja pada 21-24, margin laba kotor 25 membaik sehingga profit kembali meningkat

Pendapatan usaha dan laba bersih yang dapat diatribusikan perusahaan sama-sama menurun pada 21-23. Pada 21-23, volume produksi copper foil masing-masing 4,10/4,16/650M ton; volume penjualan copper foil masing-masing 4,11/4,06/322M ton. Meski volume produksi dan penjualan meningkat, pendapatan dan laba bersih yang dapat diatribusikan terus menurun. Utamanya karena dalam beberapa tahun terakhir industri copper foil dengan cepat menambah kapasitas, muncul kelebihan kapasitas, kelebihan pasokan, serta persaingan harga yang ketat, sehingga biaya pemrosesan copper foil turun secara signifikan dan margin laba kotor perusahaan terus merosot. Pada 21Q4, margin laba kotor sebesar 15,4%, dan pada 23Q4 sebesar 1,9%.

Pada 24, pendapatan naik tetapi laba tidak naik; margin laba kotor di akhir tahun stabil lalu kembali meningkat. Perusahaan menambah kapasitas 25k ton di Chizhou dan Tongling, yang mulai beroperasi pada 24, sehingga kapasitas meningkat dari 55k ton pada 23 menjadi 80k ton. Ditambah dengan dorongan artificial intelligence yang meningkatkan permintaan PCB copper foil, khususnya high-frequency high-speed copper foil; volume produksi dan penjualan masing-masing naik +18%/+27% year-on-year, dan pendapatan usaha naik +25% year-on-year. Namun laba bersih yang dapat diatribusikan berbalik menjadi negatif, karena persaingan industri yang makin ketat dan biaya pemrosesan yang tetap turun. Setelah margin laba kotor turun menjadi -1,4% pada 24Q3, margin laba kotor mencapai titik terendah dan kemudian pulih.

Sepanjang 25, profitabilitas terus membaik. Sebagai kebutuhan copper foil untuk material dasar server AI, permintaan HVLP kuat; copper foil untuk substrate high-frequency high-speed menunjukkan kondisi kekurangan pasokan. Fokus kompetisi lithium battery copper foil juga beralih ke produk bernilai tambah tinggi seperti 4,5μm dan 5μm. Pada tiga kuartal pertama, pendapatan naik +47% year-on-year; pada 25Q3, margin laba kotor per kuartal kembali naik menjadi 4,2%, dan laba bersih yang dapat diatribusikan berbalik dari rugi menjadi untung.

2. Sorotan: permintaan copper foil kelas atas meningkat, perusahaan berada pada posisi yang tepat sehingga ada kepastian elastisitas laba saat rilis

2.1. Upgrade AIDC dari computing power mendorong iterasi PCB, menciptakan kebutuhan copper foil kelas atas yang bersifat rigid

Iterasi teknologi server AI untuk komputasi cerdas mendorong PCB bertransformasi ke arah kecepatan tinggi, kepadatan tinggi, ketebalan yang lebih tebal, multi-layer, dan keandalan tinggi. Kecepatan transmisi server AI dari 16GT/s meningkat menjadi 64GT/s+; rugi-rugi pada PCB berlapis tembaga (copper clad laminates) dari 0,86dB/inch (8GHz) berkurang menjadi 0,77dB/inch (16GHz), sehingga permintaan electronic copper foil dengan loss rendah meningkat secara jelas. Layout PCB untuk kartu percepatan OAM menjadi lebih padat, sehingga perlu menggunakan teknologi proses HDI tingkat 8 atau 10, sehingga kepadatan semakin meningkat. Spesifikasi komponen inti server AI untuk komputasi cerdas sangat ketat: jumlah lapisan backplane ≥20 lapisan, dan jumlah lapisan pada motherboard LC ≥16 lapisan; jumlah lapisan PCB untuk switch board komputasi cerdas generasi berikutnya mencapai 42-52 lapisan. Kabinet NVL576 dari Nvidia sebagai solusi inti untuk scale-up AI computing memiliki kecepatan per lane 200Gbps dengan total bandwidth 102,4Tbps. Di saat yang sama, raksasa teknologi seperti Google, Meta, Amazon, dan Tesla mempercepat pengembangan ASIC chip internal untuk menyesuaikan kebutuhan computing power AI; advanced packaging semakin meningkatkan ambang kinerja PCB frekuensi tinggi kecepatan tinggi. Dibandingkan dengan itu, PCB konvensional 8–12 lapisan tradisional sudah sulit memenuhi persyaratan pengoperasian untuk perangkat computing power AI. PCB perlu melakukan upgrade menyeluruh pada desain jumlah lapisan, pemilihan material, serta ketepatan proses.

Hubungan rantai industri PCB adalah: electronic fabric + copper foil + resin -> copper clad laminates (CCL) -> printed circuit board (PCB) -> server AI; pada PCB, CCL memiliki porsi biaya tertinggi.

Untuk memenuhi persyaratan PCB loss rendah pada server komputasi cerdas, perlu melakukan terobosan teknologi pada material inti dari hulu CCL—copper foil—agar indikator loss rendah pada PCB dapat dicapai. Saat kecepatan transmisi server AI naik dari 16GT/s menjadi 64GT/s, rugi-rugi pada CCL frekuensi tinggi perlu diturunkan dari 0,86dB/inch (8GHz) menjadi 0,77dB/inch (16GHz). Dipengaruhi efek skin (kulit), pada skenario transmisi sinyal kabel ultra-kecepatan tinggi, copper foil menjadi salah satu faktor utama yang membatasi kecepatan transmisi. Untuk memastikan transmisi sinyal berkecepatan tinggi yang stabil, perlu terus mengoptimalkan struktur kristal copper foil, tingkat kerataan permukaan, serta proses pengasaran (roughening), sehingga dapat menurunkan kekasaran permukaan copper foil (Rz) seminimal mungkin.

Jenis copper foil PCB kelas atas terutama meliputi reverse copper foil (RTF), ultra-low profile copper foil (HVLP/VLP) dan copper foil ultra-tipis yang dapat dikupas / copper foil super tipis. Copper foil PCB kelas atas memiliki karakteristik loss sinyal rendah, tingkat kerataan tinggi, adaptasi spesifikasi ultra-tipis/ultra-tebal, kemampuan penghantaran panas dan kelistrikan yang sangat baik, serta kompatibilitas yang baik dengan substrate. Produk ini terutama digunakan pada bidang PCB kelas atas seperti rangkaian frekuensi tinggi kecepatan tinggi, HDI, IC packaging carrier board, rangkaian berdaya besar, dll.

• RTF: melalui perlakuan permukaan khusus untuk menurunkan kekasaran dan meningkatkan kekuatan ikatan dengan substrate; terutama digunakan pada HDI tingkat lanjut dan packaging carrier board, teknologinya telah beriterasi hingga generasi RTF1–5.

• HVLP: kekasaran permukaan ≤0,6μm, dapat secara signifikan menurunkan loss yang disebabkan efek skin frekuensi tinggi; merupakan material kunci untuk komunikasi 5G, server AI, dan pusat data berkecepatan tinggi. Produk HVLP generasi 5 dari Nvidia generasi baru juga dipasangkan untuk digunakan.

• Copper foil ultra-tipis yang dapat dikupas / copper foil super tipis: ketebalan terkonsentrasi pada 3–12μm, terutama digunakan untuk IC packaging carrier board dan FPC. Perlu menyeimbangkan kekuatan, keseragaman, serta keandalan proses pengelupasan pada kondisi yang sangat tipis; sebelumnya pasar global dalam waktu lama dikuasai perusahaan luar negeri seperti Mitsui di Jepang.

2.2. Permintaan AI mendorong pabrikan luar negeri beralih produksi ke produk kelas atas, membentuk tekanan kapasitas, dan menyebabkan kenaikan harga menyeluruh pada PCB copper foil

Di bawah dorongan permintaan AI dan peningkatan produk, pabrikan luar negeri mengalihkan produksi ke kelas atas; suplai global RTF menyusut, sehingga secara langsung memicu lonjakan pesanan RTF dari pemasok domestik dan memulai kenaikan harga menyeluruh untuk electronic copper foil. Mitsui Metal di Jepang mengalihkan produksi ke copper foil kelas atas dan mengendalikan pasokan untuk produk konvensional; Dewup Technology (德福科技) sebagai perusahaan domestik papan atas untuk electroplated copper foil, saat ini beroperasi dengan produksi penuh pada beban tinggi. Permintaan hilir kuat, dan dalam waktu dekat telah menaikkan biaya pemrosesan untuk produk seperti HTE dan RTF yang disuplai kepada produsen CCL papan atas tertentu di global, yang semakin menegaskan kondisi ketat suplai-permintaan di industri.

Pada saat yang sama, ekspansi kapasitas untuk electronic copper foil kelas menengah-atas menghadapi berbagai penghalang, sehingga hubungan suplai-permintaan sulit berubah dalam jangka pendek:

• Ketergantungan tinggi pada impor untuk peralatan inti, sehingga kapasitas pabrikan luar negeri terbatas. Proses produksi copper foil sirkuit elektronik terdiri dari empat bagian: proses pembuatan larutan tembaga (melting copper) dan pembuatan larutan, proses pembuatan copper foil, proses perlakuan permukaan, serta proses pemotongan dan pengemasan. Dibandingkan dengan lithium battery copper foil, terdapat tambahan proses perlakuan permukaan, sehingga lini produksi tersebut tidak dapat langsung digunakan kembali. Selain itu, produksi copper foil berperforma tinggi menuntut spesifikasi tinggi pada material, akurasi pemesinan, serta konsistensi dari peralatan inti yang dibutuhkan seperti mesin pembuat copper foil, mesin perlakuan permukaan, dan roll katoda. Produksi serta penjualan peralatan inti tersebut terutama terkonsentrasi pada perusahaan Jepang dan Korea seperti Sanjin Jepang (日本三船), Nippon Steel (日本新日铁), dan PNT Korea (韩国PNT). Sebagai contoh, lebih dari 70% roll katoda global berasal dari perusahaan Jepang seperti Nippon Steel, sehingga pemesanan harus dilakukan lebih awal dengan jadwal antrian, dengan periode pengiriman yang panjang. Kapasitas produksi tahunan mesin perlakuan permukaan milik Sanjin hanya 6-8 unit, sehingga kemampuan pasokan terbatas dan sampai batas tertentu membatasi kemampuan perusahaan copper foil untuk membangun lini produksi baru dan ekspansi.

• Investasi peralatan inti besar, menuntut kekuatan finansial perusahaan tinggi. Harga mesin pembuat copper foil impor, mesin perlakuan permukaan, serta roll katoda tinggi. Dari nilai dasar peralatan Tongguan Copper Foil (铜冠铜箔), nilai dasar mesin pembuat copper foil mencapai 45.7k yuan, nilai dasar mesin perlakuan permukaan sebesar 43.5k yuan, dan nilai dasar roll katoda sebesar 25k yuan—skala investasi peralatan inti besar. Dalam proyek yang dibiayai lewat penawaran (募投项目) nya, penambahan kapasitas 10k ton/tahun untuk electronic copper foil berkpresisi tinggi berkaitan dengan nilai dasar mesin mencapai 528 juta yuan, secara signifikan lebih tinggi daripada level lini produksi yang sudah ada. Di samping itu, seiring ekspansi kapasitas industri, harga peralatan impor akan meningkat dibandingkan saat pembangunan lini yang sudah ada, sehingga semakin mendorong biaya investasi per kapasitas unit.

• Sistem sertifikasi untuk electronic copper foil kelas menengah-atas yang sangat ketat dan siklus panjang. Hilir langsung untuk electronic copper foil kelas menengah-atas adalah pabrik copper clad laminates (CCL). Perusahaan hilir membangun sistem sertifikasi ketat untuk produk copper foil di seluruh proses dan banyak tahap. Dibutuhkan tahapan lengkap “pengujian sampel—uji coba produksi dalam jumlah kecil—audit di lokasi—uji produksi skala kecil—evaluasi” agar dapat masuk dalam daftar pemasok yang memenuhi syarat. Untuk pelanggan domestik, siklus sertifikasi minimal setengah tahun, sedangkan untuk pelanggan luar negeri bahkan mencapai 1 tahun.

2.3. Perusahaan: menempati jalur kelas atas, progres RTF/HVLP terdepan, kepastian peningkatan volume kuat

Dibandingkan perusahaan pesaing utama di industri yang fokus pada produksi lithium battery copper foil, perusahaan ini memiliki porsi PCB copper foil terbesar dalam kapasitas copper foil-nya, sehingga mampu sepenuhnya menikmati manfaat pengembangan industri AIDC di hilir. Hingga awal 2026, perusahaan memiliki total kapasitas produksi produk copper foil sebesar 80k ton/tahun, di mana kapasitas PCB copper foil 55k ton/tahun, dan kapasitas lithium battery copper foil 25k ton/tahun.

Perusahaan mencapai produksi massal RTF pada 2019, memiliki kemampuan produksi copper foil HVLP generasi 1-4, dan produk tersebut telah masuk ke banyak pabrik CCL. Produk copper foil RTF perusahaan mencapai produksi massal pada 2019; serta perusahaan telah lebih awal menetapkan proyek R&D untuk copper foil HVLP, menaklukkan teknologi inti kunci, sehingga secara efektif menggantikan produk impor. Saat ini, produk ini telah berhasil masuk ke rantai pasok banyak produsen CCL papan atas. Perusahaan memiliki kemampuan produksi copper foil HVLP generasi 1-4; HVLP5 telah menyelesaikan uji skala menengah dan sedang dalam tahap pengiriman sampel. Saat ini, pengiriman terutama didominasi oleh produk generasi ke-2.

Dalam beberapa tahun terakhir, penjualan dan pendapatan copper foil untuk high-frequency high-speed mengalami peningkatan cepat. Pada pendapatan 25H1, proporsi volume produksi copper foil untuk high-frequency high-speed substrate terhadap total produksi PCB copper foil menembus 30%. Pada 2025, perusahaan membeli beberapa mesin perlakuan permukaan baru untuk memperluas produksi HVLP copper foil. Pada 2024, pesanan bulanan untuk HVLP copper foil perusahaan menembus seratus ton; produksi sepanjang tahun tumbuh 217% year-on-year dan juga berhasil meraih ekspor. Pada paruh pertama 2025, laju pertumbuhan produksi HVLP copper foil kelas atas lebih cepat, dan telah melampaui level produksi sepanjang tahun 2024. Untuk produk RTF, kemampuan produksi dan penjualannya juga menempati peringkat pertama di antara perusahaan bermodal dalam negeri. Secara keseluruhan, copper foil untuk high-frequency high-speed substrate perusahaan menunjukkan kondisi permintaan melebihi pasokan, dan proporsi produksinya terhadap total produksi PCB copper foil telah menembus 30%.

Seiring peningkatan proporsi copper foil kelas atas (RTF/HVLP) dan kenaikan harga, margin laba kotor bisnis PCB copper foil perusahaan berpotensi pulih secara signifikan, dan elastisitas laba akan mulai terealisasi secara bertahap.

3. Prediksi Laba

Kami memperkirakan perusahaan akan mencapai pendapatan 2025-2027 masing-masing sebesar 69, 90, dan 55k yuan, serta laba bersih yang dapat diatribusikan sebesar 0,6; 4,5; dan 80k yuan. Asumsi inti sebagai berikut:

• PCB copper foil: untuk 25, mengacu pada laju pertumbuhan 25H1 + kenaikan harga tembaga; pada 26, mempertimbangkan peningkatan proporsi copper foil kelas atas (RTF/HVLP) dan kenaikan harga yang mendorong pertumbuhan pendapatan; pada 27, tren berlanjut. Margin laba kotor untuk 25 mengacu pada 25H1; pada 26/27, mempertimbangkan peningkatan margin laba kotor yang didorong kenaikan copper foil kelas atas. Besaran rinci mengacu pada ekspektasi bahwa return capital yang diinvestasikan (ROIC) untuk bisnis PCB copper foil dari Mitsui Metal akan meningkat secara signifikan.

• Lithium battery copper foil: untuk 25 mengacu pada laju pertumbuhan 25H1 + kenaikan harga tembaga; pada 26, mempertimbangkan kenaikan harga tembaga year-on-year + peningkatan proporsi produk bernilai tambah tinggi (5 mikron dan di bawahnya).

4. Peringatan Risiko

Pelepasan kapasitas copper foil kelas atas dan sertifikasi tidak sesuai ekspektasi: produk copper foil generasi HVLP5 perusahaan berada pada tahap pengiriman sampel; ekspansi kapasitas kelas atas bergantung pada pengiriman dan commissioning peralatan impor; siklus sertifikasi pabrik CCL hilir panjang, sehingga berpotensi kehilangan window kenaikan harga industri.

Permintaan lithium battery tidak sesuai ekspektasi: hilir copper foil baterai litium perusahaan bergantung pada baterai tenaga dan baterai penyimpanan energi. Jika pertumbuhan penjualan kendaraan energi baru atau pertumbuhan pemasangan penyimpanan energi melambat, maka akan secara langsung memengaruhi pendapatan bisnis lithium battery copper foil dan utilisasi kapasitas.

Persaingan harga industri makin ketat: kapasitas industri copper foil secara bertahap dilepas. Jika persaingan pasar makin ketat menyebabkan biaya pemrosesan turun atau premi produk high-end menyempit, maka dapat memberi tekanan pada proses pemulihan margin laba kotor perusahaan.

Iterasi teknologi dan substitusi: persyaratan untuk copper foil pada PCB server AI terus meningkat, seperti kekasaran permukaan dan loss sinyal. Jika perusahaan tidak mampu menindaklanjuti pengembangan produk HVLP generasi lebih tinggi tepat waktu, perusahaan dapat menghadapi risiko substitusi teknologi. Selain itu, kemajuan riset material baru juga dapat memberi potensi guncangan terhadap permintaan industri.

Subjektivitas prediksi: prediksi laba dalam laporan ini didasarkan pada asumsi seperti pertumbuhan industri, kenaikan harga produk, utilisasi kapasitas, dll. Jika kenyataan seperti ritme implementasi computing power AI, penyesuaian kapasitas pabrikan luar negeri, dan rencana ekspansi kapasitas pelanggan hilir tidak sesuai asumsi, maka dapat menimbulkan deviasi pada prediksi kinerja dan penilaian valuasi.

Volatilitas harga saham yang besar: kenaikan kumulatif harga saham perusahaan dalam jangka pendek relatif tinggi. Valuasi saat ini sudah mencerminkan dengan besar kondisi prospek industri dan ekspektasi kinerja perusahaan. Jika faktor berikutnya seperti sentimen pasar, arus dana, kebijakan industri, dan lain-lain berubah, maka dapat memicu volatilitas harga saham yang besar, sehingga ada risiko koreksi jangka pendek.

Laporan Riset Sekuritas “Tongguan Copper Foil: Pemimpin domestik HVLP, terus melakukan peningkatan iterasi mengikuti server AI”

Tanggal publikasi ke luar: 05 April 2026

Institusi penerbit laporan: Tien Feng Securities (untuk perlindungan hak) Co., Ltd. (telah memperoleh izin untuk kualifikasi layanan konsultasi investasi sekuritas menurut ketentuan dari Komisi Pengawas Sekuritas Tiongkok)

Analis yang menyusun laporan ini

Sun Xiaoya Sertifikat praktik SAC No.: S1110520080009

Zhang Tongtong Sertifikat praktik SAC No.: S1110524060005

Banyak informasi dalam jumlah besar, analisis yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance APP