Emas tidak lagi menjadi pilihan utama, konfigurasi multi-aset FOF mengambil jalan perubahan

Penulis: Wei Zhaoyu

“Untuk sementara tidak akan lagi berpartisipasi dalam investasi emas, kecuali volatilitas aset jenis ini kembali normal.” Seorang manajer dana FOF dari sebuah lembaga institusi publik baru-baru ini mengatakan kepada reporter dari China Securities Journal. Dalam jangka pendek, peran emas dalam penempatan/alokasi multi-aset tampaknya telah mengalami perubahan. “Sejak harga emas bergerak naik-turun seiring dalam beberapa hari perdagangan dan juga sejalan dengan pasar ekuitas, kami mulai memikirkan makna kepentingan alokasinya sebagai aset safe haven.”

Dalam kerangka tradisional alokasi multi-aset, emas selama ini dipandang sebagai “batu penambat” untuk menahan volatilitas dan menyeimbangkan risiko dalam jangka panjang. Namun, ketika pergerakan harganya mulai beresonansi dengan pasar ekuitas pada frekuensi yang sama, pesona safe haven-nya pun mendapat keraguan yang serius. Ini bukan hanya perubahan tidak wajar jangka pendek dari sebuah aset, melainkan juga mencerminkan strategi alokasi yang selama ini dijadikan pegangan oleh banyak manajer dana FOF—mengandalkan kombinasi seperti “emas + Nasdaq + dividen” untuk menembus siklus—yang kini mulai goyah. Ketika “stabilizer” lama untuk sementara tidak berfungsi, para investor profesional mau tidak mau berpikir dalam-dalam: dalam lingkungan pasar yang kompleks, ketangguhan sejati dari alokasi multi-aset berasal dari ketergantungan pada lintasan historis, atau berasal dari penilaian berkelanjutan atas perubahan makro dan penyeimbangan dinamis antar-aset?

**　　Dari aset safe haven ke aset berisiko**

Krisis geopolitis yang baru-baru ini terus berkembang, para pemegang emas tidak menikmati “bonus” yang biasanya diberikan aset safe haven, malah merasakan “kartu pengalaman” yang bergerak naik-turun seiring dengan aset ekuitas. Data Wind menunjukkan, misalnya pada sebuah ETF emas tertentu, pada beberapa hari perdagangan di akhir Maret, kinerja dana tersebut mengalami penurunan yang jelas; penurunan satu hari pada 23 Maret melebihi 9,5%, jauh lebih tinggi dibandingkan penurunan satu hari indeks-indeks ekuitas seperti CSI 300. Situasi geopolitis terjebak dalam kebuntuan; meskipun harga emas sempat membaik sedikit dalam waktu dekat, tetap tidak mampu memulihkan wilayah yang sebelumnya hilang.

Bridgewater juga dalam laporan riset terbarunya menyatakan bahwa meskipun emas dikenal sebagai alat penyimpanan kekayaan, saat sentimen penghindaran risiko di pasar meningkat atau ketika menghadapi berbagai krisis geopolitis, emas tidak selalu mampu memberikan perlindungan yang stabil.

Kepala Bagian Investasi FOF dari Dana Guangda-Bowei Xin, Zhang Yun, mengatakan bahwa dalam waktu dekat terjadi perubahan besar di pasar emas. Memang, penyesuaian proyeksi pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve yang kembali ditarik dapat berdampak negatif pada harga emas, tetapi pasar mengalami beberapa kali aksi jual besar dalam kuartal pertama, menunjukkan bahwa kepadatan (crowding) aset tinggi dan terdapat masalah pada sisi likuiditas; atribut safe haven yang semula ada menjadi tidak berfungsi.

“Keadaannya agak mirip dengan saat krisis minyak kedua November 1978 ditumpangkan dengan meningkatnya ekspektasi pengetatan kebijakan moneter. Saat itu, emas juga sedang menumpuk banyak capital gain dari dua tahun sebelumnya sehingga menghadapi aksi jual terpusat.” Saat membahas pasar emas saat ini, Zhang Yun berpendapat bahwa emas saat ini berada pada fase pemulihan yang lambat; setelah mengalami penjualan besar-besaran, struktur kepemilikan (chip) dalam tingkat tertentu sudah mulai terserap/ter-clearing. Namun, karakteristik risiko seperti volatilitas dan Sharpe sudah benar-benar berbeda dengan dua tahun sebelumnya; masih memerlukan waktu dan faktor pemicu tertentu agar kembali masuk ke jalur kenaikan.

Perlu disebutkan bahwa dari sudut pandang alokasi multi-aset, karena di masa lalu emas memiliki korelasi yang lemah dengan aset ekuitas, dana bertema emas selama ini menjadi “favorit” manajer dana FOF. Dari sisi jumlah alokasi berat, data Wind menunjukkan bahwa pada akhir 2024, ETF Emas Hua’an menjadi dana dengan jumlah alokasi terberat terbanyak yang dimiliki FOF, dengan total 55 FOF yang menempatkan ETF Emas Hua’an sebagai kepemilikan utama. Pada kuartal 1, 2, dan 3 tahun 2025, ETF Emas Hua’an terus menjadi “paling teratas” (menduduki peringkat pertama), menjadi dana yang paling banyak dialokasikan sebagai posisi berat oleh FOF. Baru pada akhir 2025, tahta tersebut bergeser ke ETF CSI Short-Term Financing Bills dari Haitong. Namun, jumlah alokasi berat ETF Emas Hua’an oleh FOF tetap tinggi, menempati peringkat kedua.

Tidak sedikit pula manajer FOF yang “mengambil posisi lebih agresif” untuk mengalokasikan aset emas. Misalnya, sampai akhir 2025, sebagai contoh Dana Haitong Juyou Selected, dana tersebut membeli lima ETF bertema emas, termasuk ETF Emas ICBC. Contoh lainnya, Dana Pensiun Guotai Junan Min’an 2040 pada akhir 2025 menempatkan posisi berat pada tiga ETF saham emas dan satu dana ekuitas aktif bertema perhiasan emas-perak; keempat dana ini menyumbang lebih dari 30% dari nilai aset bersih FOF.

**　　Peran alokasi multi-aset berpotensi berubah**

Dalam jangka pendek, peran emas dalam alokasi multi-aset tampaknya perlu ditinjau ulang. Menurut Zhang Yun, tujuan utama investor alokasi multi-aset semula mengalokasikan emas adalah menyediakan sumber penghasilan yang beragam dengan korelasi rendah dan sekaligus memiliki pertahanan untuk aset saham. Ketika kinerja aktual emas tidak sesuai dengan fungsi dan penetapan perannya semula, ia menilai masih perlu dilakukan penilaian ulang terhadap penempatan asetnya, meskipun dalam jangka menengah-panjang masih melihat nilai alokasinya. “Emas dalam alokasi multi-aset tradisional diberi peran ‘korelasi rendah’ dan ‘aset safe haven’, tetapi dalam waktu dekat korelasinya dengan aset berisiko (seperti saham AS) secara nyata meningkat. Dalam skenario safe haven, emas dapat bergerak turun bersama aset lain dan bahkan mengalami penurunan yang lebih besar daripada aset saham; dalam jangka pendek, ia kehilangan fungsi defensif.”

“Jika atribut safe haven emas gagal, dan volatilitas muncul secara ekstrem abnormal, maka tidak seharusnya lagi menganggapnya sebagai ‘stabilizer’ dalam portofolio lalu menahannya secara pasif. Pada kondisi ini, sebaiknya secara aktif menyesuaikan alokasi, mencari aset lain yang memiliki korelasi rendah untuk menggantikannya, dan secara ketat menjalankan disiplin investasi.” Seorang manajer dana FOF dari Beijing mengungkapkan bahwa ia sudah membersihkan sebagian besar posisi dana bertema emas pada akhir Maret.

Aset kategori apa lagi yang dapat menanggung peran korelasi rendah terhadap aset ekuitas? Zhang Yun mengungkapkan bahwa saat ini perhatian terhadap aset seperti bungkil kedelai-mart (豆粕) tidak begitu tinggi, namun aset pertanian dengan struktur kepemilikan yang baik patut diperhatikan.

He Zhe, Direktur Investasi FOF dari HSBC Jin Xin, mengatakan bahwa jika dilihat dari perspektif alokasi multi-aset, peringkat tim terhadap emas masih tergolong tinggi, tetapi kemungkinan untuk mencetak rekor baru dalam jangka pendek tidak besar. Ke depan, tim akan terus memantau kepadatan transaksi emas (gold trading crowding) dan besarnya penarikan harga untuk menentukan waktu pembelian. “Saat ini volatilitas tersirat emas masih berada pada posisi yang relatif tinggi; nilai-tukar (value for money) berinvestasi pada emas menurun dalam periode waktu berikutnya. Dalam jangka pendek, risiko penurunan mungkin lebih tinggi daripada risiko kenaikan.”

Dari sudut pandang konsultan investasi (投顾), strategi substitusi jangka pendek untuk emas tampaknya memiliki lebih banyak pilihan. Saat membahas operasi terbaru terkait emas, tim konsultan investasi Yingmi Dongfang Jinjiang menyatakan bahwa dalam praktiknya, yang dilakukan lebih banyak penyesuaian taktis, bukan perubahan struktural pada keseluruhan kerangka alokasi. Hal ini terutama didasarkan pada kenaikan yang sudah cukup besar sebelumnya, serta ekspektasi tim bahwa volatilitas harga emas di masa depan akan meningkat. Sementara itu, tim menambah alokasi pada strategi imbal hasil absolut, seperti strategi CTA dan produk FOF multi-strategi. Strategi semacam ini memiliki kemampuan adaptasi yang lebih kuat pada berbagai kondisi pasar, dan juga dapat memberikan performa imbal hasil yang lebih stabil pada tahap dengan ketidakpastian yang lebih tinggi.

**　　Strategi alokasi lama mungkin menghadapi tantangan**

Sebenarnya, fenomena perdagangan emas yang crowding sudah lama dibahas oleh pasar, dan meningkatnya korelasi jangka pendek dengan aset ekuitas juga menarik perhatian banyak investor. Meskipun tahun lalu harga emas tetap mempertahankan tren kenaikan secara keseluruhan meski mengalami beberapa kali volatilitas yang tajam, dan tidak memicu terlalu banyak pertanyaan, kondisi saat ini telah menjadi nyata, sehingga layak diwaspadai investor.

Faktanya, bukan hanya emas; berbagai strategi alokasi yang selama ini dijalankan oleh banyak manajer dana FOF juga menghadapi tantangan. Ada pihak industri yang menyatakan bahwa dalam kurun waktu yang relatif panjang, kombinasi “emas + Nasdaq + dividen (red利)” dinilai oleh banyak manajer dana sebagai “jenderal kemenangannya” untuk alokasi multi-aset FOF. Dipercaya dapat terus memberikan imbal hasil yang stabil, dan dalam jangka panjang sulit untuk mengungguli/tertinggal dari pasar. Namun, stabilitas kelebihan imbal hasil (excess return) yang dihasilkan oleh strategi ini sedang mulai dipecahkan.

“Setelah krisis ini, alokasi multi-aset layak untuk dibunyikan sebagai alarm. Pada tahun 2026, kontrol risiko perlu mendapat perhatian lebih, terutama risiko ekor gemuk (fat tail) dari dolar AS dan imbal hasil obligasi AS yang meningkat secara bertahap, ekspektasi pengetatan likuiditas yang naik, dan penurunan yang terjadi secara serempak akibat resonansi antar-aset. Termasuk aset seperti emas dan saham AS yang sebelumnya menunjukkan Sharpe ratio yang tinggi, sulit untuk mempertahankan level yang sama seperti masa lalu pada tahun ini; karena itu tidak boleh terlalu bergantung pada data historis.” Zhang Yun mengatakan demikian.

Reporter China Securities Journal mengetahui bahwa seiring dengan makin seringnya kejadian “black swan” dan semakin banyak investor profesional yang mendalami pemikiran tentang bagaimana mengoptimalkan keteguhan alokasi multi-aset. Ada pandangan bahwa melalui penyesuaian yang fleksibel seperti rotasi sektor dan rotasi gaya, serta terus memperdalam analisis terhadap lingkungan makro, barulah dapat memperluas sumber imbal hasil yang lebih beragam dan meningkatkan kemampuan adaptasi portofolio.

(Penyunting: Xu Nan Nan)

Kata kunci: