Laporan Analisis｜Securities Dongwu: Rantai perjalanan Ruo Qi (9680.HK) menunjukkan tren "pertumbuhan yang kuat, pengurangan kerugian, dan optimisasi struktur", memberikan peringkat "Beli" pertama kali

15 Maret, Dongwu Securities merilis laporan riset pertama kali untuk perusahaan Ruqi Chuxing (9680.HK), dengan memberikan peringkat “Beli”, dan memandang bahwa perusahaan memiliki keunggulan dalam pengembangan layanan carter online (online ride-hailing) dan komersialisasi Robotaxi berkat sinergi pemegang saham serta model operasi hibrida.

Dongwu Securities menyatakan bahwa kinerja Ruqi Chuxing sudah memperlihatkan tren yang jelas “pertumbuhan yang kuat, kerugian yang makin menyempit, dan optimalisasi struktur”. Perusahaan memperkirakan perusahaan akan meraih profit pada tahun 2027. Pendapatan usaha pada 2025-2027 masing-masing adalah RMB 5,3 miliar, RMB 10,5 miliar, dan RMB 15,8 miliar. Nilai pasar saat ini yang bersesuaian dengan PS tiga tahun masing-masing adalah 0,3 kali, 0,1 kali, dan 0,1 kali.

Ada pandangan pasar yang menyebutkan bahwa nilai PS Ruqi Chuxing saat ini secara signifikan lebih rendah dibandingkan rata-rata PS perusahaan publik utama di bidang layanan transportasi perjalanan dalam negeri dan Robotaxi. Dengan mempertimbangkan tren perbaikan profit perusahaan dalam beberapa tahun terakhir, valuasi saat ini memiliki daya tarik tertentu.

Sebelumnya, pada 3 Maret, Ruqi Chuxing merilis prakiraan laba positif. Perusahaan memperkirakan laba tahun fiskal 2025 akan meningkat secara signifikan lebih dari 43,4% secara year-on-year; pendapatan komprehensif lebih dari RMB 5 miliar, dengan pertumbuhan year-on-year lebih dari 100%.

**　PS 2025-2027 lebih rendah dari rata-rata perusahaan pembanding**

Dongwu Securities berpendapat bahwa kinerja Ruqi Chuxing sudah memperlihatkan tren yang jelas “pertumbuhan yang kuat, kerugian yang makin menyempit, dan optimalisasi struktur”.

Struktur pendapatan perusahaan telah berevolusi dari model tunggal layanan perjalanan menjadi pola penggerak ganda “perjalanan + teknologi”. Layanan teknologi sebagai sumber pendapatan terbesar kedua perusahaan, porsi-nya telah meningkat dari 8,5% pada 2022 menjadi 10,0% pada 2024. Selain itu, berkat efek skala yang timbul dari perluasan bisnis, ketika pendapatan tumbuh cepat, termasuk biaya penjualan dan pemasaran, serta rasio biaya yang mencerminkan efisiensi operasional seperti biaya umum dan administrasi, terus mengalami penipisan yang signifikan. Dari penurunan besar dari 26,1% dan 9,9% pada 2021 menjadi 8,0% dan 5,5% pada 2024, serta pada paruh pertama 2025 menjadi 3,9% dan 2,9%. Selanjutnya, margin laba kotor pada paruh pertama 2025 berbalik positif untuk pertama kalinya, dan struktur laba terus membaik.

Dongwu Securities menilai bahwa sejumlah indikator keuangan inti yang mencerminkan kualitas operasional terus membaik, menunjukkan bahwa perusahaan, dengan dorongan ganda dari ekspansi skala dan operasi yang lebih presisi, mempercepat langkah menuju titik impas. Perusahaan juga memperkirakan Ruqi Chuxing akan meraih profit pada 2027, dengan pendapatan usaha pada 2025-2027 masing-masing RMB 5,3 miliar, RMB 10,5 miliar, dan RMB 15,8 miliar.

Berdasarkan metode valuasi PS, Dongwu Securities menghitung bahwa nilai pasar Ruqi Chuxing saat ini yang bersesuaian dengan PS pada 2025-2027 adalah 0,3 kali, 0,1 kali, dan 0,1 kali, secara signifikan lebih rendah daripada rata-rata tiga tahun PS perusahaan pembanding seperti Didi, Caocao Chuxing, Pony.ai, WeRide, dan sebagainya, yaitu 18,4 kali, 13,0 kali, dan 6,6 kali. Berdasarkan prospek ekspansi mantap layanan carter online dari Greater Bay Area ke seluruh negeri serta ruang yang luas untuk integrasi penyedia teknologi L4 utama di platform Robotaxi, Dongwu Securities memberikan peringkat “Beli” pada cakupan pertama.

Analisis pasar berpendapat bahwa berdasarkan analisis nilai rata-rata PS perusahaan lain dalam laporan riset, valuasi Ruqi Chuxing saat ini termasuk kategori undervalued. Ditambah dengan ruang pertumbuhan masa depan perusahaan di Robotaxi, nilai pasar perusahaan memiliki potensi peningkatan yang besar.

**　Model riak (ripple) dalam bisnis layanan perjalanan sudah menunjukkan hasil**

Informasi publik menunjukkan bahwa dalam dua tahun terakhir, segmen layanan perjalanan Ruqi Chuxing termasuk carter online dan Robotaxi, telah mempertahankan tren pertumbuhan berkecepatan tinggi. Laju pertumbuhan pendapatan tahun ke tahun untuk segmen terkait meningkat dari 21,2% pada seluruh tahun 2024 menjadi secara signifikan 86% pada paruh pertama 2025. Jangkauan layanannya pada akhir 2025 telah mencakup lebih dari 110 kota di seluruh negeri.

Pada 3 Maret, Ruqi Chuxing merilis prakiraan laba positif pertama setelah go public. Perusahaan memperkirakan laba tahun 2025 akan meningkat secara signifikan lebih dari 43,4% year-on-year; pendapatan komprehensif akan melebihi RMB 5 miliar, dengan pertumbuhan year-on-year secara signifikan lebih dari 100%. Perusahaan menyatakan bahwa peningkatan pendapatan terutama dipengaruhi oleh lonjakan signifikan jumlah pesanan layanan carter online yang mendorong peningkatan pendapatan layanan perjalanan. Sedangkan perbaikan laba terutama disebabkan oleh peningkatan efisiensi operasional carter online dan juga peningkatan margin laba yang berkelanjutan yang dipicu oleh optimalisasi struktur biaya, serta faktor-faktor komprehensif lainnya.

Pertumbuhan yang mengutamakan ukuran dan efisiensi tersebut memperoleh manfaat karena Ruqi Chuxing sejak awal pengembangan telah memilih melakukan ekspansi dengan “model riak”—mendalami “pasar bernilai tinggi” di Greater Bay Area China untuk tahap awal. Di area inti, sistem operasional disetel ke kondisi optimal, lalu mulai mereplikasi secara efisien dari pasar-pasar sekitar dan secara bertahap menyebar ke banyak kota di seluruh negeri. Dongwu Securities berpendapat bahwa Greater Bay Area memiliki kepadatan penduduk yang sangat tinggi, tingkat kemampuan konsumsi yang lebih tinggi, serta dukungan kebijakan L4 Robotaxi yang terus ditingkatkan. Hal ini memberikan basis pasar yang kuat bagi carter online, sekaligus menjadi tempat uji coba yang ideal bagi Robotaxi, yang membantu perusahaan melakukan ekspansi efisien ke pasar nasional.

Secara umum, pasar percaya bahwa dalam persaingan platform perjalanan di masa depan, penguasaan kekuatan angkut yang patuh regulasi akan menjadi penentu kemenangan. Dalam laporan riset disebutkan bahwa skala pesanan layanan perjalanan Ruqi Chuxing berada di posisi 10 besar teratas nasional, dan perusahaan telah membentuk keunggulan terdepan dalam operasi yang patuh regulasi. Pada peringkat kepatuhan pesanan carter online bulanan yang dirilis oleh Kementerian Transportasi, perusahaan adalah platform perjalanan yang memperoleh peringkat nomor satu paling sering. Seiring Robotaxi yang mempercepat implementasi, pasar carter online China telah beralih dari “pertumbuhan liar” ke tahap baru “patuh regulasi dan cerdas”. Dongwu Securities memperkirakan bahwa pasar ini pada tahun 2030 akan berkembang menjadi skala RMB 850,79 miliar, dan kebangkitan platform agregator akan mempercepat terdispersinya arus pengguna. Pada saat yang sama, Robotaxi akan menjadi kutub pertumbuhan baru.

**　Operasi hibrida meningkatkan kemampuan perusahaan menghadapi risiko pada periode pengocokan industri**

Robotaxi, sebagai teknologi revolusioner dalam layanan perjalanan, sedang membentuk ulang logika penciptaan nilai perusahaan platform layanan perjalanan global.

Dongwu Securities menganalisis bahwa dengan peningkatan keamanan teknologi mengemudi otomatis, penurunan biaya perangkat keras per kendaraan, serta semakin sempurnanya sistem kebijakan, Robotaxi China akan mengalami titik balik pasar pada 2027, serta memperkirakan ukuran pasar pada 2030 akan mencapai RMB 83,1 miliar, dan pada 2035 akan meningkat lebih lanjut menjadi RMB 709,6 miliar.

Sebagai platform layanan perjalanan yang lebih awal menata bisnis Robotaxi di dalam negeri, Ruqi Chuxing sejak mulai 2022 menggunakan “operasi hibrida dengan manusia + tanpa manusia” sebagai strategi diferensiasi intinya, membangun platform operasi terbuka, dan mengembangkan dua jalur: carter online yang dikemudikan manusia serta layanan Robotaxi.

Dongwu Securities menilai bahwa strategi operasi hibrida akan meningkatkan kemampuan perusahaan dalam menghadapi risiko selama periode pengocokan industri. Dengan saling melengkapi dan berkolaborasi antara armada mobil dengan pengemudi dan armada kendaraan tanpa pengemudi, Ruqi Chuxing dapat, sambil tetap memenuhi kebutuhan perjalanan harian nyata pengguna dan mempertahankan kemampuan profit, secara bertahap meningkatkan penerimaan pasar terhadap Robotaxi dan proporsi utilisasi armadanya. Hal ini dapat menurunkan risiko pengalaman pengguna dan operasional pada tahap awal komersialisasi Robotaxi, sekaligus meningkatkan pemanfaatan aset secara keseluruhan, sehingga secara efektif mendorong percepatan komersialisasi Robotaxi. Langkah ini memajukan proses komersialisasi dan menyiapkan landasan untuk operasi tanpa pengemudi secara menyeluruh di masa depan.

Laporan riset menyebutkan bahwa jaringan operasional Robotaxi Ruqi Chuxing di Greater Bay Area sudah memiliki skala awal, dan saat ini berada pada periode ekspansi cepat. Hingga akhir Desember 2025, ukuran armada Robotaxi telah melebihi 300 unit. Jangkauan layanan diperluas hingga Guangzhou, Shenzhen, serta Zona Kerja Sama Mendalam Hengqin Guangdong-Macao. Jarak operasi keselamatan armada milik sendiri mendekati 5,9 juta kilometer.

Pada Juli 2025, Ruqi Chuxing meluncurkan strategi “Robotaxi+”. Dalam 5 tahun ke depan, perusahaan berencana menginvestasikan dana bernilai 1 miliar yuan untuk membangun jaringan operasional tingkat ketiga yang mencakup 100 kota guna mendukung kemampuan perawatan dan operasional Robotaxi di tingkat offline sebanyak 100k unit per tahun. Pada saat yang sama, perusahaan membangun armada Robotaxi skala lebih dari 10.000 unit bersama mitra.

Dongwu Securities menyatakan bahwa model “Robotaxi+” Ruqi Chuxing tidak mengembangkan sendiri teknologi mengemudi otomatis L4, melainkan mengintegrasikan sumber daya ekosistem seperti perusahaan mengemudi otomatis melalui platform operasi yang sepenuhnya terbuka, membentuk kolaborasi satu rantai penuh “R&D-teknologi-platform”. Diharapkan, melalui konsolidasi keunggulan sumber daya di berbagai tahapan rantai industri, masalah umum pada tahap awal pengembangan industri Robotaxi dapat diselesaikan secara efisien, dan implementasi skala teknologi mengemudi otomatis dapat dipercepat.

Ekosistem pemegang saham unik Ruqi Chuxing adalah dasar dari kompetensi intinya—Perusahaan pada 2019 diprakarsai oleh Grup GAC dan Tencent. Selanjutnya, perusahaan menghadirkan pemegang saham seperti Pony.ai, WeRide, Didi Autonomous Driving, Hengjian Holdings, Guangzhou Investment Group, dan sebagainya, sehingga membentuk struktur “tiga serangkai” “kendaraan + internet + smart driving”. Dalam hal arus pengguna (traffic), teknologi, hubungan dengan pemerintah, dan rantai pasok, terdapat sinergi yang kuat untuk membentuk siklus bisnis komersial Robotaxi yang tertutup. Saat ini, Ruqi Chuxing sudah terhubung dengan WeRide dan Pony.ai, sambil sekaligus mendorong masuknya armada Robotaxi pihak ketiga seperti Luobo Express.

（责任编辑：矫玥 ）

     【免责声明】Artikel ini hanya mewakili pandangan penulis, dan tidak ada hubungannya dengan Hexun.com. Situs Hexun mempertahankan sikap netral terhadap pernyataan dan penilaian pandangan yang termuat dalam artikel ini, dan tidak memberikan jaminan apa pun, tersurat maupun tersirat, atas akurasi, reliabilitas, atau kelengkapan konten yang terkandung. Harap pembaca hanya menjadikan ini sebagai referensi, dan menanggung seluruh tanggung jawabnya sendiri. email：news_center@staff.hexun.com