Dalam perubahan situasi di Timur Tengah, investasi emas, obligasi AS, dan pasar berkembang tidak lagi menarik? Eksekutif dari Swiss Pictet Wealth Management mengatakan demikian

Pada suatu waktu di masa depan, berinvestasi pada pasar negara berkembang akan kembali menjadi sesuatu yang sangat menarik.

Pada awal tahun, banyak lembaga sempat memperkirakan bahwa aset global multikaaset tahun ini akan mencatat kinerja yang gemilang. Namun setelah itu, perdagangan berpadanan disruptif yang dipicu oleh kecerdasan buatan (AI) mulai marak, kondisi pasar kredit swasta yang sebelumnya sudah mengalami masalah (blow-up) ternyata tidak membaik, konflik geopolitik baru kembali datang, dan lingkungan pasar global mengalami perubahan besar.

Baru-baru ini, kantor Presiden Investasi Chief Investment Officer (CIO) dan kepala riset makro di Pattaya Wealth Management Swiss, Tan Simude (Alexandre Tavazzi), membagikan pandangannya kepada First Financial mengenai logika investasi di tengah konflik geopolitik, serta sorotan pasar seperti pergerakan imbal hasil Treasury AS, saham AS, dan dolar AS.

Daya tarik aset pasar negara berkembang kuat

Sejak tahun lalu, banyak analis menyarankan investor global untuk mendiversifikasi investasi dari aset berbasis dolar AS menuju aset non-dolar AS. Namun setelah konflik di Timur Tengah, dolar AS tampaknya kembali menjadi salah satu aset perlindungan nilai utama.

Terkait apakah konflik kali ini akan membuat aset AS kembali diminati, Tan Simude mengakui bahwa meluruskan hal itu sangat penting bagi strategi alokasi aset apa pun, terutama bagi investor internasional. “Saya pikir, kita harus mempertimbangkan mata uang dan aset secara terpisah. Dolar AS memang menguat nilainya, dan sejak meletusnya konflik, dolar AS terus menjadi salah satu mata uang safe haven. Kondisi franc Swiss juga mirip,” ujarnya. Ia melanjutkan, “Namun jika dilihat dari aset dasar yang dihitung dalam dolar AS, misalnya indeks S&P 500 dan pasar obligasi pemerintah AS, akan terlihat bahwa pasar tidak menganggap aset dolar AS memiliki atribut safe haven; pergerakannya nyaris sama dengan aset di wilayah lain. Saham AS dan obligasi pemerintah AS sama-sama turun dalam beberapa waktu.”

Faktor yang memengaruhi pergerakan aset dolar AS dalam waktu dekat, selain konflik di Timur Tengah, juga ditambah kekhawatiran pasar terhadap kecerdasan buatan (AI), serta masalah kemampuan laba perusahaan yang ditimbulkannya. Yang lebih penting, dalam kondisi seperti ini, obligasi pemerintah AS tidak memberikan perlindungan yang efektif seperti pada masa-masa sebelumnya.

Obligasi pemerintah AS jangka pendek, yakni obligasi berdenominasi tenor dua tahun dan di bawahnya, dulu adalah aset safe haven terbaik dalam lingkungan konflik geopolitik seperti ini. Namun kini keadaannya benar-benar berbeda. Kondisi moneter secara signifikan semakin ketat, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun melonjak hampir 40 basis poin. “Jadi, pergerakan dolar AS dalam waktu dekat lebih banyak merupakan masalah mata uang, dan tidak terkait dengan nilai investasi aset dolar AS. Dalam konflik Timur Tengah kali ini, aset dolar AS tidak menunjukkan kemampuan ketahanan terhadap risiko yang kuat,” katanya.

Pada akhir tahun lalu dan awal tahun ini, investasi pada aset non-dolar AS yang diwakili oleh pasar negara berkembang sempat menjadi salah satu transaksi paling populer di Wall Street. Namun setelah konflik Timur Tengah kali ini, seluruh aset saham, obligasi, dan valas pasar negara berkembang anjlok. Suara mempertanyakan apakah aset pasar negara berkembang masih layak dipandang baik dalam jangka panjang mulai terdengar semakin banyak.

Tan Simude mengatakan, pada awal tahun, pasar negara berkembang menunjukkan potensi—baik saham, obligasi, maupun valuta asing. “Pada saat yang sama, kita juga perlu memahami bahwa pasar negara berkembang tidak homogen. Asia adalah bagian penting dari indeks MSCI pasar negara berkembang, selain itu ada juga Amerika Latin.” Terkait dampak konflik, ia menilai pertama, karena dolar AS menguat, mata uang pasar negara berkembang mengalami depresiasi. Saham pasar negara berkembang juga terdampak akibat depresiasi mata uang. Kedua, sebelumnya pasar secara umum memperkirakan bank sentral negara-negara pasar negara berkembang akan menurunkan suku bunga karena inflasi di negara-negara tersebut sudah turun. Namun akibat pengaruh harga minyak terhadap inflasi setelah konflik, penurunan suku bunga untuk sementara ditangguhkan, dan itu juga memengaruhi aset pasar negara berkembang.

Namun dalam jangka panjang, Tan Simude mengatakan, “Kami memperkirakan situasi di Timur Tengah akan membaik pada suatu waktu. Oleh karena itu, aset pasar negara berkembang masih memiliki beberapa karakteristik yang sangat menarik. Bank sentral ekonomi-ekonomi pasar negara berkembang mungkin akan memulai kembali siklus penurunan suku bunga. Selain itu, jika Anda mengamati pasar obligasi pasar negara berkembang, terutama pasar obligasi investment grade, Anda akan menemukan bahwa tingkat leverage perusahaan di ekonomi-ekonomi tersebut biasanya lebih rendah daripada di Amerika Serikat, dan spread imbal hasilnya juga lebih menguntungkan dibandingkan Amerika Serikat. Jadi, obligasi investment grade ini juga cukup menarik. Selain itu, jika dinilai dari sisi aset berwujud yang akan semakin disukai, misalnya sumber daya mineral dan logam penting, banyak negara pasar negara berkembang adalah negara produsen dari mineral dan logam spesifik tersebut. Jadi, pada suatu waktu di masa depan, berinvestasi pada pasar negara berkembang akan kembali menjadi sesuatu yang sangat menarik. Dalam jangka panjang, aset pasar negara berkembang tetap memiliki daya tarik tertentu.”

Terkait prospek aset China, ia menekankan bahwa pertama, pasar China menunjukkan ketahanan yang sangat kuat—hal ini sangat layak mendapat perhatian. Kedua, perlu membedakan bagian-bagian dari pasar China mana yang sedang tumbuh, misalnya bidang teknologi, energi terbarukan, dan AI sedang mengalami perubahan yang mengesankan. Perusahaan AI China juga tengah diminta untuk membuka modelnya agar dapat dengan cepat diterapkan ke bidang industri—dan inilah bidang yang benar-benar bersinar, serta bidang yang terus tumbuh dan patut diperhatikan.

Prospek investasi dan perdagangan AI

Bahkan sebelum konflik geopolitik, karena kekhawatiran pasar terhadap perubahan disruptif yang dibawa AI, termasuk perangkat lunak, layanan profesional, media, dan keuangan, semuanya terdampak; beberapa saham sektor mengalami penurunan besar, yang ikut menyeret kinerja keseluruhan saham AS. Beberapa analis berpendapat bahwa jika investor masih ingin terlibat dalam perdagangan AI, mereka seharusnya mengalihkan dana dari pihak yang mendorong AI ke pihak yang diuntungkan oleh AI.

Tan Simude mengatakan, “Benar, industri perangkat lunak sedang di-disrupt. Namun tidak semua perusahaan perangkat lunak akan terdampak. Untuk perusahaan perangkat lunak besar dan mapan yang kita gunakan dalam kehidupan sehari-hari, risikonya tidak besar, karena layanan yang mereka berikan sulit untuk digantikan. Tetapi beberapa aplikasi perangkat lunak saat ini memang ada kemungkinan digantikan oleh pemrograman otomatis berbasis AI. Beberapa perusahaan, terutama yang tidak dapat memberikan nilai tambah apa pun, akan menghadapi kesulitan untuk bertahan. Perlu juga dicatat bahwa di bidang kredit swasta, pinjaman perusahaan perangkat lunak kira-kira sekitar 20% dari total pinjaman. Jadi, tema disruptif berbasis AI juga akan memengaruhi kredit swasta.”

Untuk cara melakukan perdagangan dan investasi AI, ia setuju dengan logika yang secara umum dipercayai pasar, yaitu “dari berinvestasi pada pihak yang mendorong AI menjadi berinvestasi pada pihak yang diuntungkan oleh AI”.

“Skala investasi di bidang AI saat ini sangat besar. Rencana belanja modal total berbagai perusahaan dalam 12 bulan ke depan melebihi 600B dolar AS, dan sebagian besar dialokasikan ke bidang ‘keras’ seperti semikonduktor dan pusat data. Namun pengoperasian pusat data membutuhkan banyak energi. Jadi, teknologi apa pun yang dapat memenuhi kebutuhan pengoperasian pusat data dan kebutuhan energi patut dipertimbangkan untuk diinvestasikan. Misalnya, perusahaan kabel, perusahaan listrik, dan sebagainya, semuanya termasuk pihak yang disebut sebagai penerima manfaat dari perdagangan AI. Percetakan 3D juga demikian,” katanya. “Teknologi AI memang akan memberi manfaat langsung kepada banyak perusahaan melalui aplikasi nyata. Namun penerima manfaat langsung mungkin bukan perusahaan yang memang sudah bergerak di AI, melainkan perusahaan yang memproduksi mesin berat—misalnya perusahaan kabel, produksi listrik, semikonduktor, dan lain-lain. Lebih luas lagi, perusahaan-perusahaan di berbagai industri juga berpotensi diuntungkan oleh AI, karena AI dapat membantu perusahaan meningkatkan produktivitas.”

Selain itu, ia juga menekankan bahwa perusahaan teknologi, khususnya perusahaan AI, dalam beberapa tahun terakhir terus menjadi pendorong utama bagi pasar saham AS. Kini, seiring teknologi disruptif berbasis AI makin menjadi arus utama, saham AS secara bertahap mulai memasuki rotasi antar-sektor, dan ukuran saham yang naik pun terus melebar.

“Situasi seperti ini sudah terjadi. Jika melihat kembali tiga tahun terakhir (hingga 2025), di indeks S&P 500 hanya kurang dari 35% perusahaan yang berkinerja lebih baik daripada indeks. Artinya, kenaikan pasar sangat terkonsentrasi pada segelintir perusahaan; perusahaan-perusahaan ini biasanya mendapat manfaat meski terjadi fluktuasi suku bunga. Namun jika melihat kinerja hingga saat ini tahun ini, justru sebaliknya. Meskipun indeks S&P 500 sejak awal tahun hingga saat ini sedikit turun, lebih dari 60% konstituen S&P 500 berkinerja lebih baik daripada indeks itu sendiri. Kenaikan saham AS sedang meluas ke sektor-sektor lain,” katanya.

Selain itu, dunia saat ini sedang beralih dari dunia yang didominasi aset tak berwujud (transaksi di pasar AI pada dasarnya melibatkan perusahaan perangkat lunak dan operator pusat data skala sangat besar) menuju dunia yang semakin menekankan aset berwujud bagi perusahaan dan negara.

Kepercayaan investasi lama mendapat guncangan

Setelah konflik Timur Tengah kali ini, sektor kebutuhan pokok konsumsi atau perawatan kesehatan justru tidak naik seperti pada periode konflik geopolitik sebelumnya, malah turun, dan hal itu turut mengguncang kepercayaan investasi lama. Menanggapi hal ini, Tan Simude menganalisis bahwa ketika pasar mulai melakukan penjualan secara membabi buta karena konflik Timur Tengah, investor juga mulai menjual saham yang masih menghasilkan laba. Oleh karena itu, bukan hanya aset yang mengalami penurunan tajam, semua saham yang sudah tampil baik sebelum meletusnya konflik juga ikut dijual.

Investor lebih cenderung melihat likuiditas aset. Emas juga mengalami penjualan. Dari sisi mata uang, hanya franc Swiss dan dolar AS yang menunjukkan kinerja baik; obligasi pemerintah AS juga gagal memberikan perlindungan yang efektif seperti pada konflik geopolitik masa lalu. Investor menyadari bahwa satu-satunya pilihan adalah menambah cadangan kas.

Hal yang sama tidak sesuai dengan kepercayaan investasi lama juga terjadi pada obligasi pemerintah AS. Obligasi pemerintah AS selama ini adalah aset safe haven. Bahkan, pada periode Februari sebelumnya, kinerjanya juga sempat sangat baik. Namun setelah konflik Timur Tengah, harga obligasi pemerintah AS turun dan imbal hasil kembali naik.

Terkait hal ini, Tan Simude menganalisis bahwa respons pasar terhadap obligasi pemerintah AS, di satu sisi, dipengaruhi oleh dampak inflasi akibat kenaikan harga minyak. Di sisi lain, juga dipengaruhi oleh kondisi fiskal AS yang tertinggal. Apakah pengalaman investasi sebelumnya masih berlaku, kuncinya bergantung pada apakah kali ini memang berbeda. “Penilaian kami adalah konflik Timur Tengah kali ini benar-benar berbeda dengan konflik geopolitik dalam sejarah.” Ia berpendapat bahwa dampak langsung konflik mungkin adalah inflasi yang meningkat. Sebelumnya, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sempat sedikit di bawah 4%. Namun kini, karena dampak harga minyak terhadap inflasi, pasar sedang melakukan penetapan ulang harga. Kedua, pasar sebelumnya memperkirakan Federal Reserve akan menurunkan suku bunga dua kali pada tahun 2026, tetapi kini ekspektasi penurunan suku bunga tersebut sudah mengalami koreksi besar.

Dalam jangka panjang, masih perlu mempertimbangkan dampak dari sisi fiskal. Sebelum konflik meletus, defisit fiskal AS juga sudah membuat pasar khawatir, dan konflik akan menimbulkan biaya fiskal yang lebih besar. Departemen Pertahanan AS sedang mengajukan kepada Kongres permintaan tambahan 50 miliar dolar AS untuk mendukung biaya perang yang mahal. Pada saat yang sama, perlu juga diwaspadai putusan Mahkamah Agung AS tentang tarif yang diajukan Trump; putusan itu berpotensi membuat level tarif sedikit menurun. Dampak negatif dari RUU Trump “One Big Beautiful Bill” terhadap defisit fiskal pada awalnya juga bisa diimbangi oleh pendapatan tarif yang besar. Namun jika ada perubahan apa pun dalam kebijakan tarif—misalnya, jika Mahkamah Agung memutuskan bahwa cara penerapan tarif saat ini tidak sah—maka tekanan fiskal AS akan lebih besar.

Dalam aspek investasi pendapatan tetap lainnya, ia menekankan bahwa “di lingkungan sekarang, keunggulan durasi jangka pendek terlihat lebih jelas. Konsekuensi awal konflik adalah inflasi, tetapi kemudian bisa menyebabkan perlambatan ekonomi yang signifikan. Karena kenaikan harga minyak adalah guncangan dari sisi penawaran, yang membatasi pendapatan yang dapat dibelanjakan masyarakat, sehingga pada akhirnya konsumsi melambat. Jika kondisi ini berlanjut, pada akhirnya akan menghasilkan dampak ekonomi yang negatif, meskipun kami tidak tahu akan berapa lama.”

Selain itu, Tan Simude juga khawatir mengenai kondisi di sektor kredit swasta AS. Banyak dana kredit swasta saat ini sudah menghentikan operasi karena banyak investor ingin menarik dana. Dan dana-dana kredit swasta serta dana leveraged adalah sumber pembiayaan penting bagi usaha kecil dan menengah di AS. “Jika kita menggabungkan pengurangan pasokan energi dengan potensi masalah pembiayaan di kredit swasta, konsekuensinya mungkin, jika kondisi ini berlangsung cukup lama, bisa berdampak besar pada pertumbuhan ekonomi AS. Hal ini mungkin akan memaksa Federal Reserve untuk mempertimbangkan kembali apakah akan menaikkan suku bunga. Oleh karena itu, menjaga jangka waktu obligasi jangka pendek, misalnya hingga dua tahun, dapat membuat investor diuntungkan dari penyesuaian kebijakan Federal Reserve dalam beberapa bulan ke depan,” katanya.

Namun, ia berpendapat bahwa kemungkinan pasar kredit swasta memburuk hingga memicu risiko sistemik relatif kecil. “Dari sisi skala bisnis dan ukuran neraca bank-bank AS serta lembaga keuangan besar, eksposur mereka terhadap risiko di bidang kredit swasta tidak besar. Jadi, memburuknya kredit swasta belum menimbulkan risiko sistemik bagi lembaga keuangan dan bank-bank AS. ” Sebagai perbandingan, ia justru lebih khawatir tentang ketersediaan kredit untuk usaha kecil dan menengah, karena dengan aturan baru setelah krisis keuangan 2008, usaha kecil dan menengah pada dasarnya dikeluarkan dari pinjaman bank-bank AS. Oleh karena itu, sumber pembiayaan bagi usaha kecil dan menengah adalah pasar kredit, atau pinjaman ber-leverage, atau dana private.

Informasi melimpah, interpretasi yang akurat, tersedia di aplikasi Sina Finance APP

责任编辑：宋雅芳