Pinjaman DeFi terlihat terdiversifikasi. Tapi sebenarnya tidak.

Di permukaan, pasar pinjaman mendukung puluhan aset. Dalam praktiknya, sebagian besar sistem didukung oleh basis yang sangat sempit. Dan basis itu menentukan bagaimana risiko menyebar.
Pinjaman DeFi tetap menjadi salah satu sektor terbesar dalam crypto, dengan total TVL sekitar $30B–$35B , didominasi oleh @Aave, @compoundfinance, dan @SkyEcosystem. Tapi pertanyaan utama bukanlah ukurannya. Melainkan apa yang benar-benar mendukung pinjaman tersebut.
Di seluruh protokol, kolateral terkumpul dalam beberapa kategori:
➝ $ETH dan $ETH derivatif
➝ Stablecoin
➝ Token staking likuid (LSTs)
Itu secara efektif seluruh sistem. Dan distribusinya tidak seimbang.
$ETH dan aset yang berasal dari ETH mendominasi. Di Aave, $ETH + LSTs sering kali mencakup 40–60%+ dari total kolateral. LSTs seperti $stETH, $rETH, dan $cbETH berkembang pesat, tetapi mereka tidak mendiversifikasi risiko. Mereka memperkuatnya.
Stablecoin tampaknya menambah keseimbangan, tetapi mereka memperkenalkan lapisan kerentanan yang berbeda:
➝ Risiko depeg
➝ Ketergantungan penerbit
➝ Fragmentasi likuiditas
Mereka mengurangi volatilitas, tetapi tidak eksposur sistemik.
Di tingkat protokol, pola ini berulang:
➝ Aave sangat terkonsentrasi pada $ETH, $stETH, dan $USDC.
➝ Compound bergantung pada $ETH, $USDC, dan $WBTC.
➝ SKY memperkenalkan RWAs, tetapi $ETH tetap menjadi pusat sistem.
Aset berbeda. Ketergantungan yang sama.
Ini mengarah pada kenyataan struktural: pinjaman DeFi sangat berkorelasi. Bukan karena asetnya identik, tetapi karena secara ekonomi terkait.
Dalam skenario stres, sistem berperilaku refleksif. $ETH penurunan, LST mengikuti, nilai kolateral menekan, likuidasi terjadi, dan tekanan jual meningkat. Risiko tidak tetap terisolasi. Ia bergerak melalui sistem sekaligus.
Implikasinya sederhana. Stabilitas sistem bergantung pada beberapa variabel: $ETH perilaku harga, likuiditas LST, dan stabilitas stablecoin. Bukan jumlah aset yang didukung.
Diversifikasi sedang membaik, tetapi masih awal. RWAs berkembang, terutama di SKY, tetapi relatif terhadap $ETH dominasi mereka belum menjadi penentu sistem.
Apa yang penting ke depan sudah jelas. Pangsa LST terus meningkat. Siklus leverage semakin berkembang. Kolateral tetap berkorelasi.
Yang berarti komposisi kolateral menjadi variabel risiko tingkat pertama.
Pinjaman DeFi bukan didefinisikan oleh berapa banyak aset yang didukungnya. Tapi oleh aset mana yang benar-benar menanggung sistem. Dan saat ini, bobot tersebut masih sangat terkonsentrasi.