Menguasai Tianshi Li, rangkaian China Resources langsung menghadapi tantangan berat

( Sumber: Investor Network - Siwei Finance )

【Wawasan Farmasi】Langsung membidik dinamika industri kesehatan dan laporan keuangan perusahaan farmasi, melakukan interpretasi kebijakan lini depan, sehingga prospek industri farmasi dapat dipahami dengan cepat.

“Pertempuran sulit tidak mudah.”

Belum lama ini, Tianshi Li (600535.SH, selanjutnya disebut “Perusahaan”) merilis laporan tahunan tahun 2025.

Ini adalah laporan keuangan pertama Perusahaan di bawah dominasi kelompok CR; selama periode laporan, bisnis utamanya masih menghadapi tekanan. Pada saat yang sama, di dalam Perusahaan terjadi restrukturisasi besar secara besar-besaran dari atas ke bawah. Secara sederhana, kelompok CR memindahkan “uji coba perubahan” dari Dong’e E-jiao, Kunyang Group, kini dipindahkan ke Perusahaan.

Perubahan perlahan-lahan masuk ke wilayah air dalam. Pertempuran sulit baru saja dimulai.

01

Revolusi besar yang membentuk ulang struktur

Pada 2024, CR Sanjiu mengumumkan rencana akuisisi, dengan nilai lebih dari 60 miliar yuan untuk menjadi pemegang saham pengendali Tianshi Li. Tahun berikutnya, Perusahaan menyelesaikan pengalihan saham; kelompok CR menggantikan keluarga Yan Xijun, dan secara resmi menjadi nakhoda baru.

Sejak saat itu, kelompok CR membangun strategi “pembagian kerja lima harimau” yang jelas. Di bawahnya, beberapa perusahaan publik berjalan sesuai bagiannya masing-masing. Di antaranya, CR Sanjiu sebagai “flagship” integrasi menanggung fungsi inti seperti pengendalian terpadu, berbagi kanal, dan keluaran manajemen; Dong’e E-jiao menargetkan segmen suplemen berkualitas tinggi, dan secara bertahap menjadi “sapi perah” arus kas untuk segmen tersebut; Kunyang Group mendalami obat berbasis tumbuhan dan kesehatan untuk usia lanjut, serta memperkokoh basis wilayah di kawasan barat daya; sedangkan Tianshi Li, dengan obat resep sistem kardiovaskular & serebrovaskular serta pengobatan Tiongkok inovatif, melengkapi kekurangan kelompok CR dalam bidang obat resep dan penelitian berkelas tinggi.

Dengan kata lain, esensi dari pembagian kerja yang jelas adalah kelompok CR memimpin permainan satu papan besar. Oleh karena itu, tidak lama setelah masuk, Perusahaan pun menyambut pergantian besar para eksekutif. Di satu sisi, para eksekutif inti lama yang dipimpin oleh keluarga Yan Xijun secara kolektif mengundurkan diri, sementara personel kelompok CR secara kolektif mengambil alih dewan direksi. Di sisi lain, wakil presiden yang membawahi bisnis secara bertahap digantikan oleh personel dari kelompok CR.

Secara keseluruhan, logika inti perubahan di level pimpinan Perusahaan adalah “de-familialisasi + pergantian darah dalam pemasaran”. Pada saat yang sama, ritme restrukturisasi besar disalurkan dari atas ke bawah ke setiap “pembuluh kapiler”, terutama sistem pemasaran Perusahaan.

Pada 2025, tangan kiri Perusahaan “merampingkan” kantor pusat, sementara tangan kanan melakukan pemecahan dan penyusunan ulang departemen. Di level kantor pusat, beberapa departemen digabung dan lapisan hierarki dipangkas. Di level departemen, dibentuk sub-bidang seperti kardiovaskular & serebrovaskular, pencernaan, obat biologis, dan obat inovatif. Pada sistem pemasaran, rumah sakit, OTC, serta e-commerce/ritel baru disatukan dan diintegrasikan.

Pada dasarnya, restrukturisasi kelompok CR melihat bahwa Perusahaan memiliki “penyakit kronis” yang sudah ada: kompleksitas struktur akibat banyak lapisan distributor dan promosi “strategi pasukan manusia”. Dengan beberapa rangkaian pukulan, kelompok CR ingin membentuk ulang struktur (mesh) Perusahaan.

Sebenarnya, rangkaian reformasi dari atas ke bawah ini dari kelompok CR berkali-kali digunakan kembali di berbagai perusahaan publik. Sebelumnya, setelah Kunyang Group diakuisisi, sistem distribusi wilayah bertingkat dihapus, dan wilayah penjualan digabung, sehingga jalur perusahaan langsung ke terminal terbuka. Sangat jelas bahwa perubahan Perusahaan dan Kunyang Group sepenuhnya melakukan peniruan terhadap pendekatan “flat” berdaya guna dan efisien milik Sanjiu, masing-masing melemahkan promosi akademis dan para distributor.

Namun masalahnya, apakah gaya main ini bisa benar-benar berlaku di mana-mana?

02

Pertempuran sulit tidak mudah

Bagaimanapun juga, Tianshi Li yang dihadapi kelompok CR bukan hanya memiliki aset yang melimpah, melainkan juga berbagai “beban” historis.

Pada bulan Februari tahun ini, Perusahaan mengumumkan pembatalan perjanjian kerja sama dengan Arbor Pharmaceuticals dari Amerika Serikat, serta menarik kembali hak-hak seperti penjualan eksklusif produk inti Compound Danshen Dripping Pills di pasar AS. Alasan penghentian adalah pihak AS memilih keluar setelah melakukan penilaian atas proyek dengan parameter tingkat pengembalian modal.

Dengan kata lain, internasionalisasi obat Tiongkok yang telah didorong selama bertahun-tahun oleh Perusahaan mengalami kegagalan. Dalam perjanjian sebelumnya untuk transaksi ini, Perusahaan dapat menerima pembayaran penelitian setinggi 23 juta dolar AS dan pembayaran tonggak penjualan setinggi 50 juta dolar AS. Pada akhirnya, Perusahaan hanya berhasil menarik kembali 7,5 juta dolar AS.

Secara nyata, pada era keluarga Yan, Perusahaan sejak lama memandang pengiriman ke luar negeri Compound Danshen Dripping Pills sebagai strategi inti, serta terus menanamkan dana. Sebelum masuknya kelompok CR, di dalam Perusahaan ada gelombang pembersihan aset, yang melibatkan jalur riset dan aset logistik komersial, dan lain-lain. Ini seperti dua sisi dari satu koin: sisi depan adalah Perusahaan membersihkan “beban”, sedangkan sisi belakang adalah “beban” belum selesai dibersihkan.

Pada 2024, Perusahaan memiliki 31 obat inovatif dalam tahap penelitian dan pengembangan, dengan rasio biaya penjualan lebih dari 35%. Pada saat itu, industri obat Tiongkok sedang menghadapi berbagai tekanan. Jadi, yang terlihat adalah jalur produk riset yang kaya dan rasio biaya penjualan yang tinggi; yang tidak terlihat adalah transformasi riset yang lambat dan penjualan yang kurang lancar.

Dari sudut pandang ini, serangkaian perubahan setelah kelompok CR mengambil alih Perusahaan adalah “melakukan pengurangan (do less)”. Pada 2025, pertempuran sulit ini baru saja dimulai.

Selama periode laporan, pendapatan usaha dan laba bersih yang disesuaikan (non-IFRS) masing-masing sebesar 82,4 miliar yuan dan 7,9 miliar yuan, turun masing-masing 3,08% dan 23,59% secara year-on-year. Pada periode yang sama, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pengendali sebesar 11,05 miliar yuan, naik 15,63%, didorong oleh pemulihan nilai aset keuangan. Sangat jelas bahwa bisnis utama Perusahaan masih menghadapi tekanan.

Yang paling penting, biaya penjualan pada 2025 mencapai 29,7 miliar yuan, turun 0,55% secara year-on-year; rasio biaya penjualan 36%, sedikit lebih rendah dibandingkan periode yang sama pada 2024.

Sepertinya, pertempuran sulit yang dijalankan kelompok CR ini tidak mudah.

03

Perang yang berubah-ubah

Strategi modifikasi aset farmasi kelompok CR menghadapi situasi yang rumit.

Pada 2025, pendapatan dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pengendali Kunyang Group masing-masing sebesar 65,75 miliar yuan dan 3,5 miliar yuan, turun masing-masing 21,7% dan 46% secara year-on-year. Pada saat yang sama, pendapatan dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pengendali Dong’e E-jiao masing-masing sebesar 67 miliar yuan dan 17,39 miliar yuan, naik masing-masing 13,17% dan 11,67%.

Terlihat bahwa kelompok CR menggunakan satu paket strategi untuk mengubah tiga perusahaan publik, tetapi hasilnya sangat berbeda: pertempuran sulit Tianshi Li baru saja dimulai, Kunyang Group mengalami hambatan, sedangkan Dong’e E-jiao adalah yang paling berhasil.

Secara sederhana, sama-sama di bawah kelompok CR, sama-sama menempuh jalur integrasi, namun akar masalahnya berbeda, sehingga buah (hasil) yang dihasilkan pun akan sangat berbeda.

Jika ditelusuri lebih jauh, keunggulan inti Perusahaan sebelumnya adalah produk dosis tunggal berukuran besar dalam obat Tiongkok dan lini produk berkelas atas; Kunyang Group adalah mitra distributor yang terikat pada produk dengan margin kotor tinggi dan poin pengembalian tinggi (rebate); Dong’e E-jiao adalah fondasi lama untuk produk konsumsi suplemen. Karena itu, ketika satu paket strategi diterapkan, efeknya tentu berbeda.

Contohnya, Dong’e E-jiao yang sukses: setelah dipimpin oleh kelompok CR, dilakukan peningkatan merek dan produk dibuat lebih muda/lebih berjiwa muda; strategi kenaikan harga yang sebelumnya murni digunakan diubah, sehingga selaras dengan pola pikir konsumen. Sebaliknya, hambatan teknis Kunyang Group tidak tinggi, dan sangat bergantung pada distributor di luar rumah sakit (channel luar); maka langkah melemahkan kanal terlihat jelas terlalu maju.

Dari sudut pandang ini, kondisi Perusahaan justru lebih kompleks dan berubah-ubah, sehingga pertimbangan kelompok CR untuk melakukan reformasi pun lebih banyak. Di sisi penelitian dan pengembangan, Perusahaan memerlukan sebuah produk berkelas atas yang dapat dijadikan pegangan untuk diluncurkan sebagai obat siap pasar. Di sisi pemasaran, promosi akademis tidak boleh dipotong secara sederhana dengan cara “diputus sekali untuk semua”; untuk mendorong obat inovatif di masa depan, cara memadatkan atau mempertahankan kekuatan untuk mencari terobosan adalah jalan yang perlu dipilih.

Pada akhirnya, reformasi kelompok CR terhadap aset-aset farmasi di bawahnya memasuki wilayah air dalam. Di satu sisi, jalur reformasi kelompok CR mengikuti satu paket “rangkaian pukulan kombinasi”. Di sisi lain, karena perbedaan pada aset yang diakuisisi itu sendiri, efektivitas transformasi tidak sama. Bagi Perusahaan, potensi yang ditinggalkan oleh pengendali aktual sebelumnya memberi ruang bagi masa depan, namun juga menyembunyikan “beban” historis. Pertempuran sulit kelompok CR, baru saja dimulai.

Bagaimana menurut Anda prospek reformasi kelompok CR? Silakan tinggalkan komentar dan berdiskusi di kolom komentar. (Diproduksi oleh Siwei Finance) ■

Sumber gambar｜Foto oleh Guantuwang

Artikel ini hanya untuk referensi dan tidak merupakan nasihat investasi; pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian.

Informasi melimpah dan interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance.