Naturae kembali mengejar IPO

Bermain saham hanya perlu melihat laporan riset analis Golden Qilin, berwenang, profesional, tepat waktu, komprehensif—membantu Anda menggali peluang tema yang berpotensi!

Sumber: Wall Street China

Pada 2 April, Natural Hall Global Holding Limited (selanjutnya disebut “Natural Hall”) memperbarui prospektus penawaran umum perdananya di Bursa Efek Hong Kong. Penjamin emisi bersama adalah Huatai International dan UBS Group.

Setelah pada 29 Maret permohonan penawaran perdananya berubah menjadi “tidak berlaku” karena telah lewat 6 bulan, Natural Hall dengan cepat menyelesaikan pembaruan data keuangan dan mengaktifkan kembali proses pencatatan.

Berdasarkan kecocokan antara prospektus yang diperbarui terbaru dan pergerakan pasar industri, pertanyaan inti bagi kelancaran prosesnya sekaligus perkembangan jangka panjang adalah: bagaimana memelihara keunggulan merek utama sambil membina titik pertumbuhan baru, serta memenuhi persyaratan standarisasi dari pasar modal.

01 Kinerja yang stabil sudah cukup, namun keseimbangan struktur masih perlu terobosan

Prospektus yang telah diperbarui mengungkapkan bahwa kinerja keuangan Natural Hall pada tahun 2025 menunjukkan ketahanan yang kuat, tetapi pada struktur pendapatan, evolusi kanal, dan posisi di industri, juga tercermin tantangan multidimensi yang dihadapi merek nasional lama pada masa transformasi.

Grup Natural Hall menyerahkan laporan kinerja yang dapat dibanggakan untuk tahun 2025.

Berdasarkan data, pendapatan grup pada 2025 sekitar 53,18 miliar yuan. Margin laba kotor grup secara keseluruhan meningkat dari 69,4% tahun sebelumnya menjadi 70,6%, dan laba selama tahun tersebut sekitar 3,51 miliar yuan. Jika dihitung berdasarkan nilai ritel tahun 2024, Grup Natural Hall menempati peringkat ke-10 di pasar kosmetik China secara keseluruhan, pangsa pasar 0,8%, yaitu grup kosmetik produk dalam negeri terbesar ketiga di China dengan pangsa pasar 1,7%.

Hanya dari skala pendapatan, ukuran Natural Hall sudah mencapai ambang 5 miliar yuan, dan berada di posisi ketiga dalam jajaran merek kecantikan buatan dalam negeri.

Namun, jika dilihat dari lanskap persaingan seluruh industri, posisinya tidaklah kokoh. Pada 2024, pemimpin industri kecantikan buatan dalam negeri Proya telah menembus batas pendapatan 10 miliar yuan. Shangmei Co., Ltd. dengan skala pendapatan sekitar 6,8 miliar yuan juga melampaui Natural Hall.

Dari sisi pertumbuhan pendapatan, pada 2022 hingga 2024, pendapatan Natural Hall meningkat dari 42,92 miliar yuan menjadi 46,01 miliar yuan, dengan tingkat pertumbuhan majemuk (CAGR) sekitar 3,5%, jauh tertinggal dibanding pertumbuhan Proya dan Shangmei pada periode yang sama.

Sementara itu, laba bersih justru menunjukkan fluktuasi yang cukup besar.

Pada 2022 hingga 2024, laba bersih Natural Hall masing-masing adalah 1,39 miliar yuan, 3,02 miliar yuan, dan 1,9 miliar yuan. Pada 2023, laba bersih melonjak 117% year-on-year, tetapi pada 2024 turun lagi 37,1%.

Laba bersih semester pertama 2025 sebesar 1,91 miliar yuan, sudah melebihi laba sepanjang 2024. Laba sepanjang tahun kembali naik menjadi 3,51 miliar yuan, menunjukkan bahwa kemampuan menghasilkan laba sedang dipulihkan.

Jika dilihat dari matriks merek, prospektus ini semakin menegaskan ketergantungan Natural Hall yang sangat berat pada satu merek.

Pada 2025, merek utama Natural Hall mencatat pendapatan sebesar 50,70 miliar yuan, yang mencapai 95,3% dari total pendapatan grup. Meski perusahaan telah menyiapkan merek anak seperti Meisu dan Peifu研 untuk mencakup berbagai bidang segmen, porsi gabungannya tetap kecil.

Di pasar kosmetik tempat preferensi konsumen berputar dengan cepat, perusahaan yang sudah matang umumnya mengandalkan barisan multi-merek untuk menyebarkan risiko dan menjangkau kebutuhan konsumsi sepanjang seluruh siklus hidup. Natural Hall perlu membuktikan kepada pasar modal bahwa mereka memiliki kemampuan yang sistematis untuk menyalin keberhasilan merek utama ke merek anak.

Dari sisi kanal, Natural Hall juga harus menyelesaikan keseimbangan antara keunggulan offline tradisional dan direct online.

Sebagai merek dengan sejarah lebih dari 20 tahun, jaringan distributor offline yang besar dulu menjadi parit pertahanan bagi kebangkitan Natural Hall. Namun, seiring pergeseran basis tempat berbelanja konsumen, operasi kanal online yang lebih detail menjadi kunci penentu kemenangan.

Dalam prospektusnya, Natural Hall menyatakan bahwa dalam beberapa tahun terakhir perusahaan terus meningkatkan investasi pada direct e-commerce dan social commerce yang sedang berkembang. Bagaimana menangani dengan tepat keseimbangan sistem harga online dan kepentingan distributor offline, serta menyelesaikan transisi yang mulus dari distribusi yang dominan offline menuju integrasi omnichannel penuh, merupakan ujian besar bagi operasional internalnya.

Karakteristik keuangan lain yang menjadi perhatian besar pasar adalah adanya kesenjangan yang sangat besar antara investasi pemasaran dan R&D (riset dan pengembangan).

Berdasarkan pengungkapan prospektus sebelumnya, rasio biaya penjualan dan pemasaran Natural Hall terhadap pendapatan selama bertahun-tahun terus berada di atas 55%. Misalnya, pada semester pertama 2025, pengeluaran tersebut mencapai 13,47 miliar yuan, yang berarti 55% dari pendapatan.

Dibandingkan dengan sesama perusahaan di industri yang sama, porsi investasi pemasaran Natural Hall masih berada pada tingkat yang relatif tinggi. Pada semester pertama 2025 yang sama, rasio biaya penjualan Proya dan Shanghai Jiahua masing-masing 49,59% dan 43,8%.

Pada saat yang sama, investasi R&D justru memperlihatkan tren penyusutan dari tahun ke tahun. Dari 2022 hingga semester pertama 2025, total pengeluaran R&D Natural Hall adalah 3,48 miliar yuan. Secara rinci, 2022 sebesar 1,2 miliar yuan, 2023 sebesar 9382 juta yuan, 2024 sebesar 9121 juta yuan, dan semester pertama tahun ini sebesar 4238 juta yuan. Porsi pengeluaran R&D terhadap pendapatan masing-masing adalah 2,8%, 2,1%, 2,0%, dan 1,7%, dan rasio biaya R&D terus menurun dari tahun ke tahun.

Sebagai perbandingan, pada semester pertama 2025, investasi R&D Huaxi Shengwu sebesar 2,31 miliar yuan, dengan porsi terhadap pendapatan 10,22%; biaya R&D Beitainy sebesar 1,16 miliar yuan, dengan porsi terhadap pendapatan 4,91%; meskipun Shangmei relatif lebih rendah, pengeluaran R&D-nya juga melebihi 1 miliar yuan, dengan porsi 2,5%.

Model “pemasaran berat, R&D ringan” di tengah perubahan logika persaingan di industri kosmetik sedang semakin banyak dipertanyakan.

Ketika tuntutan konsumen terhadap khasiat produk dan riset komposisi semakin ketat, cadangan R&D secara langsung menentukan kecepatan peluncuran produk baru merek dan ruang untuk penetapan harga premium. Di tengah tren bahwa bonus promosi platform mencapai puncaknya, apakah jalur “investasi pemasaran tinggi untuk pertumbuhan” dapat terus berlanjut, kini menjadi pertanyaan yang umum dihadapi industri.

02 Siklus baru, ujian baru

Prospektus penawaran umum perdana Natural Hall diajukan pada 29 September 2025.

Berdasarkan aturan Bursa Efek Hong Kong, untuk perusahaan yang berencana go public, jika setelah mengajukan prospektus tidak menyelesaikan pendengaran pencatatan atau proses listing dalam waktu 6 bulan, status permohonan akan otomatis berubah menjadi “tidak berlaku”. Tanggal 29 Maret adalah berakhirnya batas waktu enam bulan tersebut.

Untuk prospektus yang sebelumnya statusnya berubah menjadi “tidak berlaku”, sempat muncul berbagai dugaan dari luar.

Namun, jika dilihat dari pola praktik IPO saham Hong Kong, hal ini lebih merupakan simpul langkah reguler dalam proses mendorong listing perusahaan. Perusahaan hanya perlu melengkapi laporan audit periode terbaru agar dapat mengantre kembali. Dalam IPO kategori konsumsi di Hong Kong yang baru-baru ini, kasus pengajuan ulang dua kali (second filing) cukup umum terjadi karena alasan seperti siklus audit. Ini sendiri tidak berarti bahwa fundamental perusahaan mengalami liku besar. Natural Hall juga segera mengajukan kembali prospektus.

Meski demikian, kisah Natural Hall tidak sesederhana itu. Salah satu masalah mendalam yang menjadi perhatian luas pasar adalah: mengapa Natural Hall gagal menyelesaikan pendengaran dalam tenggat waktu 6 bulan yang ditetapkan?

Menurut informasi publik, sebelum kejadian “tidak berlaku” ini, Natural Hall telah menghadapi pertanyaan ketat dari China Securities Regulatory Commission International Division.

Poin yang menjadi fokus regulator meliputi kepatuhan struktur red-chip perusahaan, riwayat evolusi kepemilikan saham, perbedaan harga masuk saham oleh pihak investor yang berbeda pada putaran pembiayaan pra-IPO (Pre-IPO), yaitu perbedaan harga saat L’Oréal dan Jiawa Capital masuk saham, serta struktur keluarga trust, dan sebagainya.

Bagi perusahaan yang mengoperasikan bisnis dalam jangka panjang dan memiliki nuansa keluarga, pada momen menjelang masuk ke pasar modal, melakukan penataan menyeluruh terhadap kepemilikan saham historis yang rumit dan memperjelas detail kepatuhan pembiayaan merupakan langkah rutin regulator untuk memastikan transparansi pasar modal dan perlindungan hak investor.

Secara makro, listing Natural Hall di Hong Kong bukan hanya merupakan langkah “aksi kapitalisasi” dari sisi perusahaan, melainkan juga cerminan dari industri kosmetik China yang memasuki siklus perkembangan baru. Saat ini, industri sedang mengalami transformasi mendalam dari yang digerakkan oleh pemasaran menuju yang digerakkan oleh kekuatan komprehensif.

Dalam sepuluh tahun terakhir, kebangkitan merek kosmetik buatan dalam negeri banyak bergantung pada bonus arus (traffic) dari platform e-commerce atau platform short video. Namun, seiring biaya pembelian iklan yang terus tinggi, strategi pemasaran semata sudah sulit dilanjutkan. Pemahaman konsumen terhadap komposisi dan khasiat menjadi semakin matang, sehingga industri memasuki fase persaingan dalam riset dan pengembangan teknologi.

Ke depan, cara untuk lebih mengoptimalkan struktur biaya, dan secara substansial mengalihkan inersia finansial yang menekankan pemasaran agar bergeser ke penekanan pada R&D, akan menentukan peluang mereka untuk menembus terobosan di pasar kelas premium.

Dari sisi persaingan industri, pasar kosmetik domestik saat ini telah berpindah dari periode ledakan peningkatan permintaan ke periode pertarungan pada pasar yang relatif stabil. Pada tahap ini, brand asing mempercepat langkah untuk turun ke lapisan bawah (downward penetration) dan meningkatkan intensitas promosi; perang harga dan perang perebutan mindshare antar brand lokal pun makin sengit.

Agar perusahaan dapat menembus kebuntuan dalam lingkungan persaingan yang sama-sama “terjebak” (involusi), mereka tidak bisa hanya mengandalkan satu keunggulan panjang papan (long board), melainkan perlu menjadi serba bisa dalam cadangan R&D, matriks merek, pengoperasian omnichannel, serta respons rantai pasokan.

Secara keseluruhan, pembaruan prospektus Natural Hall kali ini datang dengan modal keyakinan dari pendapatan lebih dari 50 miliar yuan, sekaligus membawa rangkaian soal ujian tentang ketergantungan pada satu merek dan peningkatan tata kelola. Listing di Hong Kong tidak hanya untuk memperluas kanal pendanaan, tetapi juga untuk memperoleh peluru dan platform yang dibutuhkan pada putaran besar perombakan industri berikutnya.

Menghadapi babak kedua kosmetik buatan dalam negeri yang memasuki era “kompetisi serba bisa”, apa yang diharapkan pasar modal adalah Natural Hall yang dapat terus berevolusi dan menciptakan kurva pertumbuhan baru di atas skala yang ada.

		Pernyataan Sina: Berita ini merupakan hasil unggahan ulang dari media mitra Sina; Sina.com.cn menerbitkan artikel ini dengan tujuan untuk menyampaikan informasi yang lebih banyak, dan tidak berarti Sina menyetujui pandangannya atau membuktikan deskripsi tersebut. Konten artikel ini hanya untuk referensi dan tidak merupakan nasihat investasi. Investor yang melakukan tindakan berdasarkan hal ini menanggung risiko sendiri.

Melimpahnya informasi dan interpretasi yang akurat—hanya di aplikasi Sina Keuangan

Penanggung jawab: Yang Hongbo