莎普爱思 berencana membeli rumah sakit di bawah afiliasi dengan premi 24 kali lipat menimbulkan keraguan, pusat pengawasan investasi China Securities mengajukan pertanyaan tentang beberapa poin utama yang meragukan

Trading saham hanya lihat laporan analisis analis Golden Kirin, berwenang, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda menggali peluang bertema yang memiliki potensi!

Reporter: Xu Lipo | Editor harian: Bi Luming

Baru-baru ini, sebuah akuisisi terkait dengan premi setinggi 24 kali telah mendorong Sapupaisi (SH603168) ke pusat perhatian.

Pada 24 Maret, Sapupaisi mengumumkan bahwa perusahaan sebelumnya, pada 17 Maret tahun ini, telah menerima surat permintaan klarifikasi dari Bursa Efek Shanghai terkait hal-hal terkait pembelian aset oleh perusahaan kepada pihak terkait. Hingga tanggal pengungkapan dalam pengumuman ini, perusahaan dan lembaga perantara masih perlu melakukan pemeriksaan lanjutan dan penyempurnaan atas isi tanggapan. Oleh karena itu, perusahaan akan menunda balasan atas surat permintaan klarifikasi tersebut tidak lebih dari 5 hari bursa.

Pada hari yang sama, Sapupaisi juga mengungkapkan bahwa pihaknya menerima surat 《Surat Saran Pemegang Saham》 yang dikirim oleh Pusat Layanan Penanam Modal Skala Kecil dan Menengah dari CSRC (selanjutnya disebut “Pusat Layanan Penanam Modal CSZC”). Pusat Layanan Penanam Modal CSZC menyatakan bahwa terdapat keraguan mengenai alasan peningkatan kinerja usaha perusahaan target secara signifikan dalam dua tahun terakhir serta kewajaran penilaian valuasi transaksi ini. Kini, mereka secara hukum menggunakan hak pemberian saran pemegang saham.

Pada 17 Maret, Sapupaisi mengumumkan bahwa perusahaan berencana membeli 100% saham Shanghai Qinglei Industrial Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shanghai Qinglei”) yang dimiliki oleh pemegang saham pengendali perusahaan dan para pemegang saham yang bertindak searah dengannya dengan imbalan tunai sebesar 528M yuan. Perlu diperhatikan bahwa nilai tercatat ekuitas bersih aset target Shanghai Qinglei adalah 20,97 juta yuan, sedangkan nilai yang dinilai dengan metode pendekatan pendapatan mencapai 528 juta yuan, dengan tingkat kenaikan nilai (premium) setinggi 2417,87%.

Aset inti yang dimiliki Shanghai Qinglei adalah Shanghai Tianlun Hospital Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Tianlun Hospital”). Dalam pengumuman merger dan akuisisi, Sapupaisi memandang akuisisi rumah sakit ini sebagai langkah penting untuk mendorong strategi “obat + medis” dengan dua roda penggerak, membuka lautan biru ekonomi lansia, dan melakukan penetrasi cepat ke pasar inti.

Pusat Layanan Penanam Modal CSZC dalam suratnya mempertanyakan transaksi ini, dan mengarah pada beberapa poin keraguan utama:

Pertama, pertumbuhan kinerja Shanghai Qinglei terlihat “terlalu tidak biasa”. Pengumuman menunjukkan bahwa Shanghai Qinglei didirikan pada 2022, dan aset intinya adalah 100% saham Tianlun Hospital. Dalam beberapa tahun terakhir, laba bersih menunjukkan tren peningkatan yang sangat besar, dari 201,59 juta yuan pada 2023 yang terus naik menjadi 27,13 juta yuan pada 2025, dengan CAGR rata-rata tahunan setinggi 266,92%.

Pusat Layanan Penanam Modal CSZC menunjukkan bahwa berdasarkan informasi seperti pengungkapan laporan perusahaan publik pembanding dalam industri yang sejenis, terdapat tiga rumah sakit umum terkenal di wilayah yang sama, yakni di Distrik Hongkou, Shanghai, berjarak dalam 6 kilometer dari Tianlun Hospital: Rumah Sakit Rakyat Pertama Shanghai (Shanghai First People’s Hospital) yang pendapatan layanan diagnostik dan perawatannya pada tahun 2024 meningkat sebesar 9,97% secara year-on-year. Untuk perusahaan layanan kesehatan swasta di antara perusahaan publik, Nanjing Xinbai (right protection) (SH600682) dan Honghe Renai Medical (HK03869) masing-masing mengalami kenaikan pendapatan bisnis layanan medis pada 2024 sebesar 8,84% dan 1,02% secara year-on-year. Angka-angka tersebut semuanya jauh lebih rendah daripada laju pertumbuhan pendapatan Tianlun Hospital pada 2024 dan 2025 (masing-masing 30% dan 18%). Dengan demikian, Pusat Layanan Penanam Modal CSZC menyarankan agar Sapupaisi menambahkan penjelasan mengenai alasan terjadinya lonjakan kinerja perusahaan target secara signifikan sebelum akuisisi.

Pusat Layanan Penanam Modal CSZC juga mempertanyakan bahwa akuisisi dengan premi tinggi kali ini tidak kondusif untuk menjaga kepentingan perusahaan publik serta pemegang saham minoritas. Kinerja operasional Sapupaisi sendiri menghadapi tekanan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk pada 2024 mengalami kerugian sebesar 1,23 miliar yuan, dan pada 2025 diperkirakan mengalami kerugian sebesar 2.02M hingga 123M yuan, dengan skala kerugian yang terus membesar. Sementara itu, hingga akhir triwulan ketiga 2025, total dana kas dan aset keuangan lancar yang dapat diperdagangkan perusahaan kira-kira sekitar 228M yuan, tidak cukup untuk menutupi imbalan transaksi sebesar 342M yuan. Ini berarti perusahaan perlu melakukan utang untuk menyelesaikan akuisisi, yang berpotensi menimbulkan dampak merugikan terhadap likuiditas perusahaan, kemampuan membayar utang, serta operasi setelahnya, sehingga tidak kondusif untuk menjaga kepentingan perusahaan dan pemegang saham minoritas. Pusat Layanan Penanam Modal CSZC juga menyinggung bahwa dua rumah sakit yang sebelumnya diakuisisi Sapupaisi mengalami penurunan kinerja setelah masa pemenuhan komitmen kinerja berakhir, yang tentu saja semakin memperkuat kekhawatiran pasar terhadap akuisisi kali ini.

Dalam 《Surat Saran Pemegang Saham》, Pusat Layanan Penanam Modal CSZC juga secara khusus mempertanyakan kondisi prakiraan laba dari pendapatan ruang perawatan rehabilitasi milik Shanghai Qinglei, dan menyarankan agar Sapupaisi mempertimbangkan secara hati-hati penetapan harga transaksi perusahaan target.

Pertama, Pusat Layanan Penanam Modal CSZC menunjukkan bahwa jumlah tempat tidur dalam prakiraan laba tidak sesuai dengan jumlah tempat tidur yang telah disetujui yang diungkapkan di situs web Tianlun Hospital. Tren perubahan prakiraan biaya pokok penjualan dalam transaksi ini juga tidak cocok dengan data perluasan jumlah tempat tidur yang ditunjukkan dalam laporan penilaian. Berdasarkan pengumuman transaksi ini, jumlah tempat tidur perusahaan target pada 2025 adalah 213 unit, dan jumlah tempat tidur perusahaan target untuk 2026 hingga 2031 dipertahankan tetap 213 unit. Namun, baik laporan penilaian maupun situs web Tianlun Hospital mengungkapkan bahwa jumlah tempat tidur yang saat ini disetujui untuk Tianlun Hospital adalah 95 unit, yang tidak mencapai setengah dari nilai prakiraan, sehingga terdapat ketidakkonsistenan informasi pengungkapan terkait dari berbagai jalur.

Kedua, pada tingkat penggunaan tempat tidur, data evaluasi dan prakiraan Sapupaisi juga tampak terlalu optimistis. Berdasarkan penilaian dan prakiraan transaksi ini, tingkat penggunaan tempat tidur perusahaan target pada 2026 hingga 2031 diharapkan meningkat dari 90,31% menjadi 96,83%. Estimasi ini tidak hanya jauh lebih tinggi daripada rata-rata tingkat industri rumah sakit swasta di Shanghai, tetapi juga bertentangan dengan tren regional.

Reporter 《Economic Daily News》 sebelumnya juga telah melakukan kunjungan lapangan ke Tianlun Hospital. Rumah sakit ini terletak di Distrik Hongkou, Shanghai, dan sekitarnya didominasi oleh kawasan permukiman yang sudah tua. Saat reporter berada di lokasi, sebagian besar pasien yang datang berobat adalah warga lanjut usia dan usia menengah di sekitar. Dari pengamatan di tempat, posisi Tianlun Hospital mirip dengan rumah sakit komunitas tingkat dasar. Staf medis menyebutkan bahwa lantai tiga dan empat terutama menangani para lansia yang tidak mampu beraktivitas dengan baik dan kesulitan merawat diri sendiri; seorang pengasuh menyatakan, “tingkat penggunaan tempat tidur masih cukup tinggi, pada dasarnya semuanya terisi penuh.”

Selain itu, prakiraan pertumbuhan biaya harian rata-rata per hari tempat tidur milik Tianlun Hospital juga membuat orang merasa tidak mengerti. Prakiraan penilaian menyatakan bahwa pada 2026 hingga 2031, biaya harian rata-rata tempat tidur perusahaan target akan meningkat dari 615 yuan menjadi 882,75 yuan, dengan CAGR pertumbuhan tahunan rata-rata setinggi 7,5%. Sebagai perbandingan, dari 2019 hingga 2023, rata-rata tahunan pertumbuhan gabungan biaya obat dan medis per kunjungan rawat inap di rumah sakit umum hanya sebesar 0,84%. Dalam radius 2 kilometer dari Tianlun Hospital, lembaga perawatan lansia swasta Shanghai Lixiang Nursing Home yang telah mengumumkan biaya harian rata-rata tempat tidurnya adalah 217 yuan hingga 534 yuan per hari, yang juga jauh lebih rendah daripada biaya Tianlun Hospital.

Secara keseluruhan, Pusat Layanan Penanam Modal CSZC menyarankan agar Sapupaisi menilai secara hati-hati kewajaran prakiraan pendapatan masa depan perusahaan target, serta meninjau kembali penilaian dan imbalan transaksi kali ini, untuk melindungi kepentingan perusahaan publik dan hak serta kepentingan yang sah dari pemegang saham minoritas.

Sumber gambar sampul: Economic Daily News

Banyak informasi, interpretasi yang akurat—segalanya ada di aplikasi Sina Finance