Berapa harga minyak akan memicu risiko sistemik pasar?

UBS berpendapat bahwa, begitu harga minyak internasional menembus 150 dolar AS per barel dan terus bertahan di level tersebut, Amerika Serikat serta pasar global akan menghadapi risiko sistemik yang signifikan, dan peluang resesi serta penyesuaian pasar yang tajam akan meningkat secara besar.

Ditulis oleh: Bu Shuqing

Sumber: Wall Street Insights

Di tengah konflik geopolitik Timur Tengah yang terus memanas, setiap kenaikan harga minyak internasional terus menguji batas daya tampung pasar global. Dalam laporan riset terbarunya, UBS memberikan garis merah yang jelas: 150 dolar AS / barel.

Menurut meja perdagangan , laporan riset makro global yang dirilis baru-baru ini oleh analis UBS menunjukkan bahwa, jika harga minyak internasional menembus 150 dolar AS / barel dan terus bertahan, AS dan pasar global akan menghadapi risiko sistemik yang signifikan, dan probabilitas resesi serta penyesuaian pasar yang tajam akan meningkat secara besar.

Perusahaan tersebut menekankan bahwa bahaya pada titik kritis ini terletak pada fakta bahwa ia akan memicu siklus umpan balik negatif lengkap: “harga minyak tinggi → inflasi memantul → kebijakan moneter ketat → kondisi keuangan memburuk → permintaan runtuh → kepanikan pasar”.

Hingga saat naskah ini disusun, patokan minyak mentah Brent internasional telah melonjak hampir 8%, kembali menghantam ambang 110 dolar AS. UBS memperingatkan bahwa penetapan harga risiko minyak dalam pasar saat ini masih cenderung melakukan ekstrapolasi linear, sehingga secara serius meremehkan risiko terjun seperti tebing di sekitar 150 dolar AS / barel. Di bawah bayang-bayang harga minyak yang tinggi, pasar sudah tidak memiliki banyak margin aman; menjaga batas bawah risiko dan menghindari aset yang sensitif tinggi lebih penting daripada sekadar mengejar imbal hasil.

Daya guncang bergantung pada kerapuhan awal

Laporan riset UBS mematahkan pemahaman linear yang sudah lama berkembang di pasar, yakni “setiap kenaikan 10 dolar AS harga minyak terhadap ekonomi menimbulkan dampak dengan proporsi tetap”, dan menyatakan bahwa daya rusak dari guncangan energi sangat bergantung pada kondisi ekonomi awal.

Saat ini perekonomian global berada dalam lingkungan suku bunga tinggi, pemulihan yang lemah, dan kondisi kredit yang cenderung ketat; probabilitas resesi awal pun sebenarnya tidak rendah, sehingga efek penularan guncangan harga minyak diperbesar secara signifikan.

UBS menyusun kerangka analisis tiga dimensi, dengan probabilitas resesi komprehensif AS, kenaikan harga minyak, dan besaran penurunan siklikal ekonomi sebagai tiga dimensi, dan hasilnya dengan jelas mengungkap karakter risiko yang nonlinier:

• Saat probabilitas resesi 20% dan harga minyak 100 dolar AS / barel, penurunan siklikal ekonomi hanya 0,28 deviasi standar, sehingga guncangan relatif ringan;
• Jika probabilitas resesi naik menjadi 40% dan harga minyak bertahan pada 100 dolar AS / barel, besaran penurunan melebar menjadi 0,81 deviasi standar, mendekati 3 kali skenario dasar;
• Sedangkan ketika probabilitas resesi 40% dan harga minyak menembus 150 dolar AS / barel, besaran penurunan melonjak menjadi 1,4 deviasi standar, sehingga intensitas guncangan mencapai hampir 5 kali skenario dasar.

Artinya, semakin rapuh kondisi ekonomi, semakin mematikan pukulan dari harga minyak yang tinggi. Dalam lingkungan saat ini, ketika harga minyak naik dari 100 dolar AS menjadi 150 dolar AS, yang muncul bukanlah tekanan kenaikan sebesar 50%, melainkan penumpukan risiko beberapa kali lipat.

150 dolar AS: Batas pembeda dalam dua skenario

UBS, berdasarkan probabilitas resesi AS sekitar 30% sebelum konflik Timur Tengah, memberikan nilai kritis dalam dua skenario kunci; jarak di antara keduanya mengungkap peran inti dari respons pasar keuangan.

Dalam skenario steady-state ideal, jika pasar keuangan stabil dan tidak ada pematangan risiko tambahan, secara teori ekonomi AS dapat menanggung harga minyak naik hingga sekitar 200 dolar AS / barel sebelum benar-benar masuk ke fase resesi. Namun dalam skenario risiko yang nyata, jika pasar saham mengalami koreksi tajam akibat harga minyak yang tinggi dan preferensi risiko memburuk dengan cepat, ambang resesi akan langsung turun menjadi 150 dolar AS / barel.

UBS menyatakan bahwa begitu 150 dolar AS / barel tersentuh, dunia akan menghadapi tiga jenis tekanan sistemik sekaligus:

• Pada level makro, inflasi melonjak lagi untuk kedua kalinya, periode penurunan suku bunga bank sentral terpaksa terhenti bahkan beralih kembali ke kenaikan suku bunga, dan ekonomi dengan cepat meluncur ke arah stagflasi;
• Pada level pasar, ekspektasi laba saham diturunkan, valuasi menyempit, spread kredit obligasi berimbal hasil tinggi melebar, dan pengetatan likuiditas memicu aksi jual lintas aset;
• Pada level sektor riil, biaya perusahaan melonjak, laba tertekan, daya beli rumah tangga menurun, konsumsi dan investasi mendingin secara bersamaan, sehingga tercipta kejatuhan bersama antara ekonomi dan pasar.

Laporan riset tersebut juga mengutip perbandingan historis yang menunjukkan bahwa guncangan harga minyak berskala lebih besar sebelum tahun 2000, karena ketahanan ekonomi awal yang lebih kuat, justru berdampak lebih kecil dibandingkan guncangan pada masa Perang Teluk tahun 1990. Saat ini, lingkungan suku bunga tinggi global belum mereda; sistem keuangan lebih sensitif terhadap kenaikan biaya, sehingga intensitas guncangan pada 150 dolar AS / barel hanya akan semakin ganas.

Risiko nonlinier: buta pemetaan harga pasar

Laporan riset UBS secara khusus memperingatkan bahwa penetapan harga pasar saat ini terhadap risiko harga minyak mengalami penilaian yang secara sistemik kurang—terutama dengan mengabaikan efek ambang di sekitar 150 dolar AS / barel.

Menurut riset UBS, rentang 100 hingga 130 dolar AS / barel umumnya merupakan guncangan yang hanya terbatas pada industri tertentu; sektor penerbangan, logistik, kimia, dan sejenisnya mengalami tekanan, tetapi pasar secara keseluruhan masih dapat dikendalikan. Namun begitu harga minyak menetap di atas 150 dolar AS / barel, risiko akan menyebar dari lokal menjadi global—dari peningkatan pada level industri menjadi risiko keuangan sistemik.

Risiko nonlinier ini tercermin dalam tiga lapisan:

• Pertama, penularan risiko dipercepat; harga minyak tinggi dengan cepat menembus bantalan penyangga laba perusahaan, konsumsi rumah tangga, serta anggaran fiskal pemerintah;
• Kedua, ruang kebijakan menyempit; inflasi yang meningkat membuat bank sentral terjebak dalam dilema “melawan inflasi dan menjaga pertumbuhan”, sehingga tidak dapat segera menopang pasar;
• Ketiga, keruntuhan kepercayaan dipercepat; koreksi besar pasar saham dan ekspos risiko kredit saling bertumpuk, membentuk siklus umpan balik negatif “turun → deleveraging → turun lagi”.