Pemotongan Suku Bunga Fed di 2026? Bagaimana Kejutan Minyak Membuat Prospek Menjadi Lebih Rumit

Valentina Djeljosevic: Sepertinya Federal Reserve akhir-akhir ini tidak mendapat jeda, dan sekarang lembaga itu menghadapi guncangan ekonomi akibat perang lain. Dengan Ketua Fed Chair Jerome Powell mengatakan bahwa dampak penuh dari perang Iran masih belum pasti, The Fed mempertahankan suku bunga tanpa perubahan untuk pertemuan kedua berturut-turut. Daripada meminta Magic 8 Ball untuk jawaban, saya menghadirkan Preston Caldwell di sini. Ia adalah ekonom senior AS untuk Morningstar Investment Management. Senang bertemu Anda, Preston.

Preston Caldwell: Hai, Valentina. Terima kasih sudah mengundang saya.

Apakah The Fed Akan Memotong Suku Bunga pada 2026?

Djeljosevic: Jadi, sebagian besar pejabat The Fed masih memprediksi setidaknya satu kali pemotongan suku bunga tahun ini. Namun seperti yang dikatakan Powell, guncangan ekonomi akibat perang itu masih belum jelas. Jadi, apakah The Fed bisa saja menerapkan pendekatan tunggu dan lihat serta membiarkan suku bunga tetap sama untuk sisa tahun ini? Bagaimana perkiraan Anda berubah, Preston?

Caldwell: Saya pikir dalam jangka pendek, mereka pasti akan menunggu dan melihat—setidaknya. Penting untuk diingat bahwa proyeksi yang diberikan para anggota FOMC untuk jalur masa depan suku bunga dana federal itu hanyalah proyeksi. Proyeksi tersebut sama sekali bukan komitmen dalam bentuk apa pun. Kadang-kadang, The Fed akan membuat komitmen untuk menempuh jalur kebijakan tertentu, seperti yang kita lihat pada 2022, ketika mereka sangat jelas bahwa mereka akan menaikkan suku bunga dari satu pertemuan ke pertemuan berikutnya, tetapi itu bukan norma dalam kebanyakan waktu. Dan saat ini, The Fed memberikan panduan ke depan yang hampir tidak ada. Mereka mengatakan bahwa ada berbagai peristiwa yang sedang terjadi sekarang yang berada di luar kendali kami, dan kami harus menunggu hasil dari peristiwa-peristiwa itu sebelum kami bisa memberi tahu Anda apa pun tentang ke mana kebijakan moneter akan pergi.

Dan beberapa reporter mencoba mendorong Powell, dengan mengatakan, “Kalau skenario ini terjadi, apakah Anda akan melakukan hal itu, atau sebaliknya?” Namun ia sebenarnya tidak terlalu tertarik bermain permainan itu karena saat ini terlalu banyak hal yang belum diketahui. Jadi, kita hanya perlu menunggu dan melihat apa yang terjadi. Dan rentang kemungkinan tentu mencakup tidak ada pemotongan suku bunga pada 2026. Pasar mulai perlahan bergerak ke arah itu. Kembali pada Januari, pasar telah memperhitungkan dua kali pemotongan suku bunga untuk 2026, dan pada sore kemarin—itu sudah dipangkas menjadi satu kali dan mendekati nol pemotongan suku bunga berdasarkan ekspektasi pasar. Tampaknya sekarang semakin mendekati pandangan konsensus.

Saat The Fed Tetap Stabil, Lonjakan Minyak Membuat Ekspektasi Pemotongan Suku Bunga 2026 Mengecil Cepat

Baik pasar obligasi maupun pejabat The Fed sekarang menandakan hanya satu kali langkah penurunan suku bunga tahun ini.

Apakah Kita Kembali ke Stagflasi Era 1970-an?

Djeljosevic: Sekarang kita akan membahas kata stagflation—stagflation. Kata itu terus muncul, tetapi Powell mengatakan bahwa kata itu tidak berlaku saat ini. Jadi, Preston, ingatkan kami apa itu stagflasi dan mengapa hal itu membuat para ekonom tidak nyaman, serta beri tahu kami apakah Anda setuju dengan Powell.

Caldwell: Saya akan mengatakan, dibandingkan resesi—yang tidak memiliki definisi resesi yang tegas—stagflasi bahkan lebih merupakan kategori yang samar. Tetapi secara garis besar, stagflasi didefinisikan sebagai rezim di mana inflasi lebih tinggi dari biasanya atau dari sejarah terbarunya. Dan pertumbuhan PDB, jika bukan dalam resesi yang benar-benar terjadi, setidaknya lebih lemah dari normal, yang aneh, bukan? Anda memikirkan grafik penawaran dan permintaan serta PDB dan inflasi, dan secara umum yang kita lihat di ekonomi adalah guncangan pada kurva permintaan yang membuat inflasi tetap kuat sementara pertumbuhan PDB juga ikut kuat. Contohnya, ketika keluar dari pandemi. Ekonomi tumbuh sangat cepat, pulih dari pandemi, dan dengan stimulus fiskal, itu juga menyebabkan ekonomi kepanasan. Inflasi menjadi tinggi. Tetapi skenario ini berbeda—semacam menyimpang ke skenario stagflasi yang sedang kita lihat saat ini—di mana karena guncangan penawaran yang negatif, pertumbuhan PDB akan, jika ada, melambat, sementara inflasi tentu akan meningkat secara bermakna dalam tahun depan.

Sekarang, saya menangkap maksud Powell, dan saya cukup setuju bahwa membandingkan apa pun yang terjadi saat ini dengan apa yang kita lihat pada 1970-an itu semacam hiperbola, misalnya ketika pengangguran kadang berada di 6%, 7%, 8%, sementara inflasi berada di 8%, 9%, 10% pada saat yang sama, memikirkan menjelang akhir dekade itu, yang secara signifikan di atas level saat ini di sisi inflasi maupun pengangguran. Itu benar-benar stagflasi, ketika ekonomi beroperasi jauh di bawah potensinya dan pada saat yang sama inflasi berada pada tingkat yang sangat tinggi. Jelas itu bukan kondisi yang persis seperti yang kita lihat hari ini. Yang kita lihat adalah perlambatan ringan pertumbuhan PDB, pengangguran kemungkinan tidak naik di atas 5%, dan inflasi mungkin bergerak ke kisaran 3 sampai 4% tahun ini, tetapi bukan sesuatu seperti pada 1970-an karena berbagai alasan.

Djeljosevic: Jadi, kita tidak melihat double whammy seperti yang terjadi pada saat itu.

Caldwell: Nah, memang itu double whammy. Hanya saja besarnya—tingkatnya—jauh lebih kecil.

Pasar Tenaga Kerja vs. Inflasi

Djeljosevic: Betul. Oke. Ngomong-ngomong double whammy, dengan gambaran pekerjaan yang melemah dan tekanan inflasi yang memburuk akibat perang Iran, menurut Anda apakah The Fed sekarang lebih khawatir tentang pekerjaan atau inflasi, dan apakah mereka benar-benar berada di antara palu dan landasan seperti yang dikatakan sebagian orang?

Caldwell: Ini terkait langsung dengan apa yang baru saja kita bicarakan. Jadi, biasanya The Fed menghadapi guncangan permintaan seperti Resesi Hebat, misalnya, atau pandemi sampai batas besar adalah guncangan dari sisi permintaan. Implikasi bagi The Fed sangat jelas. Longgarkan kebijakan moneter. Jika itu guncangan permintaan yang negatif, jika itu guncangan permintaan yang positif, Anda ketatkan kebijakan moneter. Jika ada ledakan, seperti boom AI misalnya, karena jenis guncangan seperti itu—guncangan permintaan cenderung mendorong pertumbuhan PDB dan inflasi naik pada saat yang sama. Sedangkan guncangan dari sisi penawaran justru berperan sebaliknya. Yang kita lihat sekarang adalah pertumbuhan PDB yang melemah sambil mendorong inflasi naik. Dan pertumbuhan PDB yang melemah berarti pasar tenaga kerja melemah, sehingga itu mendorong dua sisi mandat ganda The Fed ke arah yang berlawanan. Itulah yang terjadi ketika guncangan dari sisi penawaran selalu membuat The Fed terjepit. Dan tergantung seberapa besar guncangan itu, mereka dapat membuat The Fed terjepit dalam masalah yang sangat besar.

Sekarang, aspek menarik lainnya di sini, tentu saja, adalah bahwa pasar tenaga kerja melemah di 2025, bahkan sebelum masuk ke guncangan tersebut, meskipun hal itu terjadi pada saat yang sama ketika pasokan tenaga kerja menyusut karena berkurangnya imigrasi. Jadi, sulit untuk mengurai secara tepat seberapa besar penurunan pertumbuhan pekerjaan itu benar-benar merupakan peningkatan kelonggaran di pasar tenaga kerja dan menjauh dari mandat full-employment The Fed, dibandingkan sekadar penurunan alami karena pertumbuhan pasokan tenaga kerja yang lebih rendah. Namun saya pikir sebagian besar pejabat The Fed cukup khawatir, dan dalam penilaian saya, saya berpikir pasar tenaga kerja telah melemah sedikit sepanjang tahun lalu, sehingga menurut saya sudah tepat untuk melakukan pemotongan suku bunga yang mereka lakukan tahun lalu.

Jadi, mereka memotong suku bunga sebesar 75 basis poin setelah memotong 100 basis poin pada tahun sebelumnya, dan saya memang berpikir itu tepat. Tetapi ke depan, saya pikir sangat jelas bahwa guncangan inflasi ini besarnya sedemikian rupa, dan juga mengingat mereka sudah menurunkan suku bunga jauh lebih banyak hingga ke tingkat netral, maka sekarang sudah tepat bagi mereka untuk tetap tegas dan tidak melonggarkan kebijakan moneter lebih lanjut, meskipun ada risiko penurunan bagi pasar tenaga kerja. Saya pikir itulah mengapa sebagian besar memperkirakan The Fed akan mempertahankan suku bunga tetap stabil tahun ini dan tidak melakukan pemotongan lebih lanjut.

Bisakah Ketua The Fed yang Baru Mengubah Proyeksi Suku Bunga?

Djeljosevic: Kita mundur ke era ’70-an, dan sekarang mari kita lompati cepat ke bulan Juni. Apa pun apakah kandidat ketua Fed Kevin Warsh mengambil alih atau Powell harus tetap bertahan untuk sementara, menurut Anda seperti apa The Fed akan terlihat berbeda pada paruh kedua tahun ini, dan apakah perubahan kepemimpinan itu juga dapat mengubah proyeksi mereka tentang satu kali pemotongan suku bunga pada 2026?

Caldwell: Saya benar-benar berpikir ini masih terlalu dini untuk mengatakan. Kita harus menunggu dan melihat apa yang akan dilakukan Warsh begitu ia masuk kantor. Maksud saya, lihat, ia mungkin telah membuat janji tertentu kepada presiden untuk mendapatkan pekerjaan ini, tetapi kita tahu bahwa apa pun janji untuk melonggarkan kebijakan moneter yang mungkin ia buat, seluruh rekam jejaknya di masa lalu adalah sebagai penganut kebijakan moneter yang ketat—secara umum mendorong kebijakan moneter yang lebih ketat, yaitu suku bunga yang lebih tinggi daripada yang akan dipilih oleh orang lain. Dan khususnya, mendorong lebih sedikit quantitative easing. Itu kebijakan utamanya, tetapi pada dasarnya tidak terlalu penting. Tidak terlalu penting, menurut pandangan saya, apakah Anda menekan suku bunga dana federal atau kebijakan neraca; itu hanya dua substitusi yang saling menggantikan. Jadi, apa pun caranya, ia mendorong kebijakan moneter yang lebih ketat, dan itu juga yang ia lakukan secara filosofis di masa lalu. Bagi saya, itu kemungkinan akan mendominasi setelah ia menjadi ketua.

Dan jadi, Anda menyeimbangkan itu dengan janji-janji yang ia buat, mungkin, untuk mendapatkan pekerjaan itu. Dan saya pikir hasil akhirnya secara keseluruhan akan seimbang. Secara bersih, saya tidak memperkirakan kebijakan akan menjadi lebih longgar atau lebih ketat begitu ia masuk peran ketua. Dan perlu diingat, dalam hal benar-benar menetapkan kebijakan moneter, ia hanyalah satu pemilih dari 14 orang di FOMC.

Djeljosevic: Itu poin yang bagus. Nah, Preston, itu merangkum semuanya untuk hari ini. Terima kasih banyak sudah hadir.

Caldwell: Terima kasih banyak, Valentina.

Saksikan Penilaian yang Tinggi, Taruhan yang Lebih Besar: Kami Mengharapkan Pasar yang Bergejolak di 2026 untuk kabar lebih lanjut dari Preston Caldwell.