IPO Teknologi Yushu: Pemimpin yang "Cacat" dan Berpeluang?

Sumber: Caijing Wiji

Pada tahun 2026, AS tidak menunggu produksi massal Optimus dari Tesla, tetapi pasar modal China mungkin akan menyambut Unitree Robotics lebih dulu.

Pada malam 20 Maret, Bursa Efek Shanghai secara resmi menerima aplikasi IPO papan sains dan teknologi (科创板) Unitree Robotics, dan sebelum itu, Unitree Robotics telah menyelesaikan peninjauan pendahuluan oleh Bursa Efek Shanghai, termasuk menjawab dua putaran permintaan klarifikasi.

Berdasarkan prospektus, pengiriman robot humanoid Unitree pada tahun 2025 sebanyak 5.500 unit (tidak termasuk robot beroda), menempati peringkat pertama di dunia.

Sementara itu, menurut perkiraan lembaga riset industri Omdia, pengiriman robot humanoid global pada tahun 2025 sekitar 13k unit. Artinya, Unitree sendiri menyerap hampir separuh pasar robot humanoid global.

Perlu diketahui, baik sebagian besar perusahaan robot humanoid di dalam negeri maupun “pendahulu” robot humanoid dari luar negeri, Boston Dynamics, “pendatang baru” Figure, ataupun Tesla, semuanya masih berada pada tahap riset, validasi, dan pengujian.

Mengapa Unitree bisa begitu istimewa—hal apa yang sebenarnya mereka lakukan dengan benar? Ketika seluruh industri masih terjebak dalam tiga kesulitan sekaligus: “sulit menembus tantangan teknis, komersialisasi tertinggal, dan terus merugi”, apa makna pencatatan (listing) Unitree?

Bagaimanapun juga, pencatatan Unitree merupakan peristiwa besar bagi industri embodied intelligence China—maknanya adalah menyerahkan bukti komersial yang dapat diverifikasi, sekaligus mengarahkan robot humanoid pada hal yang lebih spesifik: robot mulai diproduksi seperti komoditas, dijual, dan dikirim dalam skala besar.

Secara objektif, data keuangan Unitree sedikit di luar dugaan pihak luar.

Kenapa demikian? Karena dalam sektor yang belum matang seperti robot humanoid, Unitree mampu mencapai “investasi rendah + pertumbuhan tinggi + profit tinggi”—sebuah capaian yang “melawan arus kebiasaan”.

Secara rinci, dalam prospektus disebutkan bahwa selama periode tiga tahun sembilan bulan (dari 2022 hingga tiga kuartal pertama 2025), total pendapatan Unitree diakumulasi lebih dari 1,8 miliar, dan laba bersih mencapai 169 juta.

Jangan meremehkan angka-angka ini.

Jika diuraikan, meskipun saat ini Unitree sudah sangat dikenal luas, sempat muncul tiga kali di Gala Festival Musim Semi (chunwan), dan berkali-kali mendominasi daftar teratas untuk acara pertunjukan nasional maupun berita tren di internet, namun pada kenyataannya, investasi pasarnya tidak besar.

Sebagai contoh, pada Januari–September 2025, biaya iklan Unitree hanya 13k yuan—ada netizen yang bercanda bahwa investasi ini bahkan tidak setara dengan satu kali kegiatan pemasaran banyak perusahaan internet.

Namun, kontras kuat dengan investasi yang rendah adalah bahwa pendapatan Unitree beberapa tahun ini justru melonjak dengan sangat cepat.

Dari ritme perkembangannya, pada 2022–2023 adalah tahap permulaan: pendapatan masing-masing 123 juta yuan dan 159 juta yuan; skalanya masih kecil dan mengalami rugi selama dua tahun berturut-turut, rugi bersih masing-masing sekitar 22 juta yuan dan 11 juta yuan;

Pada 2024 masuk tahap percepatan: pendapatan naik menjadi 392 juta yuan, meningkat hampir 146% YoY, dan untuk pertama kalinya meraih laba tahunan. Laba bersih sepanjang tahun 95 juta yuan, dan setelah penyesuaian non-recurring items, laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 78 juta yuan;

Sedangkan pada 2025 adalah periode meledak: hanya dalam tiga kuartal pertama, pendapatan sudah mencapai 22.57M yuan, laba bersih sekitar 105 juta yuan, dan laba yang dapat diatribusikan setelah non-recurring items naik hingga 431 juta yuan.

Kenaikan kinerja ini ditopang oleh robot humanoid dan margin kotor yang tinggi.

Bisnis Unitree terbagi terutama menjadi dua bagian: bisnis utama dan bisnis lainnya. Di mana bisnis utama berarti “menjual robot”, mencakup robot humanoid, robot berkaki empat, dan komponen robot.

Dari struktur pendapatan, pertumbuhan yang bersifat eksponensial di baliknya karena robot humanoid secara bertahap “berdiri tegak”: pendapatan robot berkaki empat berlipat dua selama dua tahun berturut-turut, namun tetap kalah oleh robot humanoid yang pertumbuhannya lebih ganas.

Bisnis robot humanoid Unitree dimulai pada Agustus 2023, menjadi skala pada 2024, dan mengalami pertumbuhan meledak pada 2025. Dalam tiga kuartal pertama 2025, pendapatan penjualan robot humanoid sebesar 595 juta yuan, lebih dari 5 kali pendapatan seluruh tahun 2024.

Yang lebih penting, meskipun sama-sama membuat robot, kemampuan profit Unitree lebih tinggi dibanding kompetitor.

Berdasarkan prospektus, margin laba kotor komprehensif Unitree pada 2024 sebesar 56,98%, dan pada sembilan bulan pertama 2025 sebesar 59,83%. Sebagai pembanding, margin laba kotor Youbi Xuan dan Yuejiang Technology pada 2024 masing-masing 28,65% dan 46,56%.

Ini berarti Unitree tidak hanya memiliki mesin pertumbuhan berbasis robot humanoid, tetapi juga memiliki kemampuan profit yang sangat tinggi.

Itulah sebabnya dikatakan bahwa di dalam prospektus Unitree tersimpan sebuah rahasia yang membuat merinding: mereka ingin menjadi “BYD” dalam bidang embodied intelligence.

Dalam beberapa tahun terakhir proses transformasi industri otomotif China dari berbahan bakar minyak ke listrik, BYD dan perusahaan rintisan kekuatan baru (new forces) dalam pembuatan mobil memiliki perbedaan teknis yang jelas. Dengan model integrasi vertikal, BYD menggunakan kontrol biaya yang ekstrem, rantai pasokan hulu-hilir, serta iterasi teknologi yang cepat, hingga menjadikan mereka perusahaan mobil peringkat keenam di dunia.

Dan pada Unitree hari ini, kita juga melihat bayangan yang serupa.

Sebenarnya, Unitree telah membangun kemampuan sepenuhnya secara mandiri pada berbagai komponen dan produk mesin lengkap, seperti motor, gearbox pengurang (reducer), modul sumbu engsel/joint, modul baterai, modul sirkuit, komponen struktural, dan lain-lain.

Pada saat yang sama, mereka juga tidak menghindari strategi outsourcing untuk tahap proses yang tingkat kematangannya tinggi dan pasokan pasar mencukupi, guna mengoptimalkan pengalokasian sumber daya dan meningkatkan efisiensi biaya.

Selain itu, “pengendalian biaya yang ekstrem” Unitree tidak berhenti pada sisi produksi yang presisi dan detail. Bahkan ketika perusahaan memegang “arus perhatian besar” seperti yang terekspos di Gala Festival Musim Semi, mereka tidak langsung membesarkan kapasitas secara membabi-buta, melainkan melalui model “produksi berdasarkan penjualan (以销定产)” untuk mencocokkan permintaan dan penawaran secara tepat.

Dengan kata lain, kombinasi “membangun penghalang dengan kendali mandiri dan dapat diawasi”, “mengendalikan biaya dengan strategi fleksibel”, serta “meningkatkan efisiensi melalui produksi-penjualan yang presisi”, membuat Unitree mampu melompat keluar dari lingkaran aneh “membakar uang untuk mengganti pertumbuhan” di lintasan teknologi mutakhir. Inti dari margin kotor yang tinggi mereka adalah pemenuhan terkonsentrasi dari tiga keunggulan sekaligus: kemandirian teknologi, efek skala, dan operasi yang terperinci.

Dalam tingkat tertentu, Unitree berhasil.

Jika membuka daftar pemegang saham Unitree, ada Sequoia, Meituan, Shunwei, Shenzhen Capital Investment… “Hall of Fame” untuk kalangan investasi hard technology China hampir sepenuhnya terkumpul. Suntikan modal beruntun dari lembaga-lembaga papan atas tersebut mendorong valuasi Unitree naik dengan cepat.

Menurut pengungkapan publik, Unitree berencana menghimpun dana 42,02 miliar yuan, dengan menerbitkan saham tidak kurang dari 10%, yang bersesuaian dengan valuasi keseluruhan 1.17B yuan.

Keberhasilan Unitree membuktikan satu hal: siapa pun yang pertama kali mengubah teknologi di laboratorium menjadi produk yang benar-benar membuat pengguna bersedia membayar, maka dialah yang akan memegang kuasa penetapan harga pasar, bahkan berpeluang mendapatkan manfaat lebih dulu untuk masuk ke pasar modal.

Namun, lintasan ini jauh lebih “ramai” dan kompetitif daripada yang dibayangkan.

Lebih dari 20 perusahaan, seperti Leju Robot, Cloud Deep, Stand, Youe Intelligent, Luoshi, Xiangong Intelligent, Atongmu, Jiazhi Technology, Canop, Jiuwu Intelligent, dan lain-lain, telah menyatakan rencana listing. Masing-masing tentu punya “keunggulan andal” tersendiri.

Masa depan Unitree yang tidak lama lagi pasti akan menghadapi masalah yang mirip dengan “BYD si juara persaingan (卷王)”. Di tengah eskalasi persaingan eksternal, jalur BYD yang digerakkan oleh keunggulan skala untuk mendorong pertumbuhan sedang menemui bottleneck. Dan untuk memanfaatkan peluang di segmen pasar menengah-atas, kemampuan kecerdasan/AI adalah kunci.

Sebenarnya, dalam beberapa tahun terakhir, BYD terus “belajar ulang” dalam hal kecerdasan (intelligentization).

Bagi perusahaan embodied intelligence, tantangan Unitree juga datang dari kecerdasan, yaitu “otak” robot.

Jika dibedah, kemampuan robot umumnya bisa dipisahkan menjadi “otak” (big brain) dan “otak kecil” (small brain). Otak kecil bertugas mengendalikan gerak—membuat robot bisa berlari, melompat, berguling, menjaga keseimbangan. Pada dimensi ini, Unitree sudah mencapai level teratas di industri: backflip, side flip, pertunjukan seni bela diri secara berkelompok—kekuatan teknis tidak perlu diragukan.

Namun, otak menentukan kemampuan robot dalam memahami, berinteraksi, dan mengambil keputusan secara mandiri. Tanpa otak yang matang, robot hanya bisa menjalankan instruksi yang telah dipreset, tidak benar-benar memahami lingkungan dan tidak bisa merencanakan tugas secara mandiri. Inilah kunci agar robot umum bisa keluar dari laboratorium, masuk ke pabrik, dan masuk ke rumah tangga.

Dari sudut pandang ini, logika yang mendasari Unitree pada dasarnya adalah hasil dari gabungan “keuntungan arus perhatian jangka pendek” dan “kesenjangan pasokan”.

Prospektus juga menunjukkan bahwa pada 2022–2024, proporsi pendapatan luar negeri Unitree terus melebihi 55% selama tiga tahun berturut-turut, yaitu proporsi pendapatan domestik di bawah 45%; pada 2025, proporsi pendapatan domestik 60,80% dan pendapatan luar negeri 39,20%.

Tahun 2025 merupakan tahun pertama proporsi pendapatan domestik Unitree melampaui luar negeri, tetapi nilai absolut pendapatan luar negeri tetap terus meningkat.

Unitree mengaitkan perubahan struktur pendapatan dengan efek dari Gala Festival Musim Semi, bagaimanapun, pada tahun 2025 sebelum Gala Festival Musim Semi, embodied intelligence di dalam negeri masih termasuk proyek “di bawah permukaan”: atribut pertunjukannya belum dikembangkan, ekonomi perhatian (attention economy) belum terbentuk, dan semua kebutuhan belum mulai muncul. Sementara itu, lembaga riset dan laboratorium universitas di luar negeri memiliki kebutuhan terhadap platform/badan (prototipe) yang lebih besar dibanding pasokan lokal, sehingga memberi Unitree peluang.

Intinya, pelanggan utamanya masih unit riset ilmiah, pertunjukan komersial, dan beberapa perusahaan robot humanoid yang membeli untuk menguji algoritme. Skenario-skenario tersebut memang bagus, tetapi semuanya bukan skenario permintaan yang besar dan stabil.

Artinya, keberhasilan Unitree dan juga seluruh kemakmuran robot humanoid di China dibangun di atas fondasi yang tidak kokoh.

Ini jelas sangat berbahaya. Semakin banyak perusahaan robot humanoid yang pasti akan menghadapi persaingan homogenisasi yang serius dalam waktu dekat, lalu terjadi perputaran pasar (washout) dan pembersihan (exits).

Jadi, industri robot humanoid global pada 2026 berada pada tahap yang sangat menipu: secara permukaan harga perangkat keras sedang turun tajam, tetapi pada kenyataannya ambang kompetisi justru meningkat berkali lipat secara geometris seiring munculnya model dasar.

Dan ini akan menjadi tantangan besar berikutnya bagi Unitree.

Di industri robot humanoid, China dan AS memiliki perbedaan jalur yang tidak sama—

Baik pada mobil cerdas di masa lalu, maupun AI saat ini, maupun robot humanoid yang akan datang, China memiliki rantai industri paling lengkap di dunia; dan justru karena itu, perusahaan robot humanoid China umumnya fokus pada komponen inti perangkat keras robot.

Sementara itu, pasar Amerika Utara masih mempertahankan posisi unggul dalam arsitektur AI lapisan dasar (bottom-level), model dasar, serta infrastruktur komputasi.

Jika membongkar rantai pasokan robot humanoid Unitree, kita menemukan bahwa di belakangnya berdiri sebuah rangkaian rantai pasokan lapisan dasar yang sangat kuat dan murah, dibangun oleh perusahaan manufaktur canggih di dalam negeri China.

Sebagai pemain utama gearbox/reducer, Zhongda Lide (002896.SZ) mencakup 63% volume pembelian planetary reducer Unitree; perusahaan terkemuka di bidang 3D vision dalam negeri, Orbbec? (奥比中光, 688322.SH), menguasai 72% volume pembelian modul 3D vision Unitree; sedangkan motor cangkir vakum (micro motor berukuran mini) kuda hitam, Mingzhi Electric (603728.SH), adalah pemasok eksklusif motor cangkir vakum Unitree (dengan nilai pembelian pada kategori produk yang sama lebih dari 15%)……

Tanpa berlebihan, Unitree telah membawa perangkat keras inti robot humanoid industri China ke ketinggian yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Namun juga harus diakui bahwa robot ini adalah “berkaki pincang”.

Wang Xingxing pada GTC bulan Maret tahun ini pernah menyampaikan bahwa industri ini masih memiliki jarak yang jelas untuk benar-benar melewati “momen ChatGPT”. Masalah terbesar adalah belum muncul model embodied intelligence yang benar-benar memiliki kemampuan generalisasi yang kuat dan mampu menjalankan tugas secara stabil di skenario asing.

Dibanding Tesla yang sangat terikat dengan Grok, Unitree mungkin masih lebih jauh dari “otak” seperti itu: model besar UnifoLM yang dikembangkan sendiri berbasis Qwen masih berada pada tahap pengembangan dan pengujian; sebelumnya, Unitree lebih bergantung pada model bahasa besar pihak ketiga untuk menyediakan kemampuan interaksi.

Pada 25 Maret, Tesla merilis video terbaru Optimus melalui kanal resmi, untuk pertama kalinya memusatkan tampilan pada desain perangkat keras inti robot seperti gearbox reduksi dan tangan yang lincah, serta lingkungan pengembangan, sehingga menunjukkan secara spesifik tingkat kemajuan rekayasa (engineering).

“Kami sudah masuk tahap penyelesaian terakhir Optimus 3. Tanpa diragukan lagi, ia akan menjadi robot paling canggih di dunia, dan tidak ada produk lain yang bisa menandinginya. Faktanya, saya belum pernah melihat demonstrasi robot mana pun yang hasilnya bisa menyaingi Optimus 3.”

Musk segera menambahkan bahwa Optimus 3 berpotensi memulai produksi pada musim panas tahun ini, dan direncanakan mencapai produksi massal skala besar pada tahun 2027, dengan target kapasitas produksi tahunan awal 1 juta unit. Dalam gambaran yang ia lukiskan—Optimus pada akhirnya mungkin melampaui bisnis mobil Tesla, menciptakan pendapatan setinggi 10 triliun dolar AS.

Menghadapi lawan yang kuat yang akan datang, Unitree dan juga Unitree dari China di belakangnya harus menjawab satu pertanyaan: bagaimana membangun siklus tertutup “hardware berperforma tinggi + model dasar umum + roda umpan data berkualitas tinggi”, serta membentuk profit dari siklus tertutup lebih dulu di skenario-skenario spesifik, untuk menopang lompatan berikutnya ke ranah layanan umum.

Dari IPO kali ini, Unitree sudah mulai “mengikuti pelajaran”.

Berdasarkan prospektus, Unitree berencana mengalokasikan 48% dari total dana yang dihimpun (sekitar 2,02 miliar yuan) untuk pengembangan model robot pintar. Ini berarti Unitree berupaya beralih dari “unggul di perangkat keras” menjadi “unggul di perpaduan perangkat keras dan perangkat lunak”.

Dalam gelombang revolusi teknologi ini, tujuan akhir kompetisi tidak terletak pada siapa yang lebih dulu listing atau siapa yang lebih dulu membuat produknya, melainkan pada siapa yang bisa mengubah semangat/kehangatan modal menjadi produktivitas nyata di lantai produksi, sehingga benar-benar membuat robot humanoid “berdiri tegak” di lantai pabrik dan di rumah-rumah.

Jawaban IPO Unitree sudah diserahkan, tetapi ujian sesungguhnya baru saja dimulai. Dan ujian-ujian inilah yang lebih sulit—sekaligus lebih penting.

Berlimpah berita, analisis yang tepat, semuanya ada di Aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Yang Hongbu