Laba bersih mencetak rekor tertinggi, bisnis unggulan dipotong menjadi dua! Perusahaan sekuritas berbasis H-share ini sedang berusaha menuju listing—seberapa tinggi nilai kinerja perusahaan ini?

Tanya AI · Apakah pertumbuhan tinggi dalam bisnis investasi menutupi risiko struktur bisnis yang terlalu tunggal?

**Laporan Ekonomi Abad ke-21 Reporter Cui Wenjing   **Pada Oktober 2025, Chuangchuang Securities secara resmi mengajukan permohonan pencatatan saham H (H-share) di Bursa Efek Hong Kong (HKEX), dan menyerahkan laporan kinerja tahunan pertamanya sejak mulai mengejar IPO saham HK.

Laporan kinerja ini bisa dibilang campuran suka dan duka.

“Suka”-nya adalah, pendapatan usaha dan laba bersih sama-sama mencetak rekor tertinggi sepanjang masa, masing-masing sebesar 2.53B yuan dan 1.06B yuan. Terutama untuk bisnis investasi, pada 2025 pendapatannya mencapai 1.55B yuan, dengan laju pertumbuhan tahun-ke-tahun setinggi 45,83%, dan kontribusinya dalam total pendapatan usaha Chuangchuang Securities melebihi enam puluh persen.

“Duka”-nya adalah, pendapatan dari bisnis manajemen aset yang menjadi keunggulannya secara tradisional mengalami penyusutan tajam; pada 2025 hanya sebesar 477M yuan, dengan penurunan tajam 47,55% year-on-year.

Sementara itu, dua anak perusahaannya—anak perusahaan private placement Chuangchuang Zhengdesheng Capital Management Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Zhengdesheng”), dan anak perusahaan futures—Chuangchuang Beijing Futures Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Beijing Futures”)—justru mengalami kerugian kinerja pada 2025, masing-masing merugi 19.09M yuan dan 10.36M yuan; perusahaan futures juga menerima surat peringatan dari otoritas pengawas karena dinilai kurang tepat dalam urusan bisnis perantara dan pengelolaan transaksi nasabah.

Satu sisi adalah kinerja dengan rekor tertinggi sepanjang masa, sisi lain adalah terpotongnya bisnis unggulan dan arus kas keluar berkelanjutan dari anak perusahaan. Sekuritas kelas menengah yang tengah mengejar pencatatan saham HK ini, pada akhirnya menyerahkan jawaban seperti apa?

Jika dibaca laporan tahunan Chuangchuang Securities tahun 2025, bila hanya dilihat dari pendapatan usaha dan laba bersih, kinerjanya masih tergolong baik, masing-masing sebesar 2.53B yuan dan 1.06B yuan, keduanya sama-sama mencetak rekor tertinggi sepanjang masa.

Jika diperpanjang garis waktunya, kinerja dalam beberapa tahun terakhir juga patut diacungi jempol. Misalnya, pendapatan usaha meningkat dari 931M yuan pada akhir 2017 menjadi 2.53B yuan saat ini; selama delapan tahun, kenaikannya lebih dari 170%. Peringkat di industri pun naik secara signifikan: pada 2017 hanya berada di peringkat ke-77, sedangkan pada 2024 sudah melonjak ke peringkat ke-49 (karena jumlah sekuritas yang mengungkapkan laporan tahunan 2025 hingga waktu penerbitan masih relatif sedikit, peringkat 2025 belum dapat diprediksi).

Pada Oktober 2025, Chuangchuang Securities mengajukan dokumen pencatatan ke HKEX. Pada saat itu, prospektus menunjukkan bahwa berdasarkan data dari Frost & Sullivan, di bawah standar akuntansi Tiongkok, pada 2022 hingga 2024, tingkat pertumbuhan pendapatan dan laba bersih Chuangchuang Securities masing-masing menempati peringkat kelima dan kesepuluh di antara sekuritas yang tercatat di bursa A-share Tiongkok.

Namun, jika dibandingkan secara horizontal, kenaikan kinerja Chuangchuang Securities pada 2025 tidak terlalu menonjol. Laju kenaikan pendapatan usaha dan laba bersihnya pada 2025 dibanding tahun sebelumnya masing-masing adalah 4,58% dan 7,26%. Dan berdasarkan perkiraan kinerja tahunan 2025 yang dirilis oleh sekuritas, banyak sekuritas yang pertumbuhan laba bersihnya year-on-year di atas 50%. Bahkan sekuritas dengan basis terbesar, Citic Securities, pertumbuhan laba bersih pada 2025 yang diperkirakan juga akan mencapai sekitar 38%.

Ini berarti, pada 2025 meskipun pendapatan usaha dan laba bersih Chuangchuang Securities sama-sama meningkat lagi dibanding dirinya sendiri, peringkat industri kemungkinan besar akan menurun.

Apa yang mendorong peningkatan kinerja Chuangchuang Securities, dan apa yang membatasi pertumbuhannya agar relatif terbatas?

Mari lihat faktor pendorongnya terlebih dahulu.

Di berbagai lini bisnis segmen Chuangchuang Securities, yang berkinerja paling baik adalah bisnis investasi. Pada 2025, pendapatan mencapai 1.55B yuan, dengan laju pertumbuhan year-on-year setinggi 45,83%; pangsa pendapatannya dalam pendapatan usaha Chuangchuang Securities 2025 bahkan melampaui enam puluh persen.

Jika pendapatan dari satu lini bisnis menyumbang enam puluh persen dari total pendapatan, maka besarnya kontribusi bisnis investasi terhadap Chuangchuang Securities terlihat jelas. Dari data lainnya—yaitu total pendapatan usaha setelah mengeluarkan bisnis investasi—efek pendorong bisnis investasi terhadap peningkatan kinerja Chuangchuang Securities juga menjadi lebih nyata.

Pada 2025, pendapatan usaha Chuangchuang Securities adalah 2.53B yuan; setelah mengeluarkan bisnis investasi, tersisa hanya 974M yuan. Sedangkan pada 2024, pendapatan usaha setelah mengeluarkan bisnis investasi adalah 1.35B yuan. Artinya, jika tidak menghitung bisnis investasi, pendapatan Chuangchuang Securities pada 2025 justru menunjukkan tren penurunan. Ketergantungan Chuangchuang Securities pada bisnis investasi sangat terlihat.

Perlu diperhatikan bahwa pada 2025, indeks Shanghai Composite (SSE) naik kumulatif 18,41%, indeks Shenzhen Component naik kumulatif 29,87%, indeks CSI 300 naik kumulatif 17,66%, indeks GEM naik kumulatif 49,57%, dan indeks Beizhong 50 naik kumulatif 38,80%. Ini berarti, untuk sekuritas dengan porsi investasi ekuitas yang lebih besar, kinerja pendapatan bisnis investasinya pada 2025 kemungkinan besar juga akan sangat baik.

Dibandingkan dengan sekuritas papan atas yang struktur bisnisnya lebih beragam dan seimbang, sekuritas menengah-kecil umumnya menempatkan porsi lebih tinggi pada bisnis investasi yang relatif lebih mudah dijalankan. Hal ini membuat ketika pasar saham sedang bagus, pendapatan bisnis investasi mereka melonjak; namun pada tahun ketika pasar melemah, pendapatannya turun tajam bahkan bisa merugi. Dampak fluktuasi pasar sangat signifikan—dan inilah yang biasanya disebut pasar sebagai “bisnis proprietary (self-operated) menjadi penentu menang-kalah dalam kinerja”.

Selain bisnis investasi yang paling bagus, bisnis lain yang berkinerja lebih baik pada 2025 untuk Chuangchuang Securities adalah wealth management; sepanjang tahun menghasilkan pendapatan usaha 497M yuan, naik 22,33% year-on-year.

Mirip dengan bisnis investasi, bisnis wealth management juga sangat dipengaruhi oleh kondisi pasar A-share. Kinerja pasar A-share yang lebih baik pada 2025 adalah kunci bagi peningkatan pendapatan bisnis wealth management sektor sekuritas. Chuangchuang Securities tidak terkecuali; dengan dukungan dari pemulihan pasar A-share, transformasi bisnis wealth management mulai menunjukkan hasil yang nyata pada awal 2025.

Chuangchuang Securities mengaitkan peningkatan pendapatan bisnis wealth management dengan “terutama karena peningkatan pendapatan bersih dari bisnis penjualan dan pembelian efek sebagai perantara serta pendapatan bersih dari penasihat investasi efek”. Dan peningkatan pendapatan penasihat investasi justru merupakan bukti penting dari keberhasilan transformasi wealth management.

Jika meninjau kinerja berbagai bisnis Chuangchuang Securities dari tahun ke tahun, yang paling mengejutkan pada 2025 adalah justru bisnis manajemen aset—yang merupakan bisnis unggulan Chuangchuang Securities—namun pendapatannya pada 2025 hampir seperti dipotong setengah.

Pada 2024, pendapatan bisnis manajemen aset Chuangchuang Securities adalah 909M yuan, naik 62,67%, dan menyumbang lebih dari sepertiga dari pendapatan usaha.

Namun, pada 2025, pendapatan bisnis manajemen asetnya hanya 477M yuan, turun tajam 47,55% year-on-year. Akibat penurunan pendapatan bersih dari bisnis manajemen aset, pada 2025 pendapatan bersih biaya dan komisi Chuangchuang Securities berkurang 388M yuan dibanding 2024, atau turun 28,55% year-on-year.

Mengapa pendapatan bisnis manajemen aset merosot tajam? Chuangchuang Securities mengaitkannya dengan dampak kondisi pasar obligasi: imbal hasil berbasis kinerja berlebih (excess performance) untuk produk manajemen aset perusahaan menurun, sehingga pendapatan bisnis juga mengalami penurunan.

Bisnis manajemen aset Chuangchuang Securities terdiri dari tiga bagian: bisnis manajemen aset perusahaan milik Chuangchuang Securities, bisnis dana investasi private placement milik anak perusahaan sepenuhnya Chuangchuang Zhengdesheng, serta bisnis dana publik (public fund) perusahaan saham gabungan China Post Venture Fund (Zhongyou Chuangye Fund) untuk dana publik. Dan sebagai anak perusahaan yang menjalankan bisnis private placement funds bagi Chuangchuang Securities, Zhengdesheng mengalami kerugian terus-menerus dalam dua tahun terakhir.

Berdasarkan laporan tahunan Chuangchuang Securities, pada 2024 laba bersih Zhengdesheng merugi 31,12 juta yuan, dan pendapatan usaha juga bernilai negatif, yaitu hanya -6.85M yuan; baik pendapatan maupun laba sama-sama turun year-on-year.

Pada 2025, pendapatan usaha Zhengdesheng meski berbalik menjadi positif menjadi 6.32M yuan, namun laba bersih tetap berada dalam kondisi merugi, merugi 19.09M yuan. Walaupun besarnya kerugian ini lebih sempit dibanding 2024, skala kerugiannya tetap tidak rendah.

Pada tiga kuartal pertama 2024, akibat volatilitas pasar yang besar, kinerja keseluruhan private placement dan penerbitan “memasuki musim dingin”. Sepanjang 2024, strategi futures dan derivatif berkinerja buruk, dan strategi obligasi murni juga tidak baik. Dampaknya, pendapatan dan laba industri private placement secara keseluruhan pada 2024 kurang memuaskan; tidak sedikit juga yang mencatat laba bersih dalam kondisi rugi.

Namun, seiring berjalannya pemulihan bertahap pasar saham setelah “peristiwa 924”, minat terhadap pasar dana private placement juga meningkat. Berdasarkan data dari AMAC (Asosiasi Manajemen Keuangan untuk Industri Dana), hingga akhir Desember 2025 skala pengelolaan dana private placement mencapai 22,15 triliun yuan, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa; di antaranya, skala dana investasi sekuritas private placement adalah 7,08 triliun yuan. Hingga akhir November 2025, rata-rata tingkat hasil private placement skala miliar (221.5k) mendekati 30%, dan proporsi institusi dengan hasil positif melebihi 97%. Dalam konteks ini, kerugian anak perusahaan private placement Chuangchuang Securities pada 2025 yang mendekati 20 juta yuan sebenarnya menunjukkan kinerja yang kurang baik.

Selain anak perusahaan private placement yang terus merugi, anak perusahaan futures Chuangchuang—Beijing Futures—juga menyeret kinerja. Pada 2024, pendapatan dan laba Beijing Futures sama-sama turun, namun laba bersih masih sebesar 70.8k yuan. Sedangkan pada 2025, laba bersihnya justru berbalik menjadi rugi, dengan skala kerugian 1.1M yuan.

Jika dilihat dari keseluruhan industri futures, setelah kondisi lesu pada 2024, kinerja pada 2025 justru memantul signifikan. Berdasarkan statistik tentang kondisi operasional umum perusahaan futures per bulan pada 2025 yang dirilis oleh Asosiasi Perdagangan Futures Tiongkok, pada 2025 sepanjang tahun perusahaan futures secara kumulatif membukukan pendapatan usaha 10.36M yuan, melampaui level 2024 (42.02B yuan), dengan kenaikan year-on-year 1,7%; laba bersih kumulatif 11 miliar yuan, dengan kenaikan year-on-year sekitar 16%. Dalam situasi seperti ini, pada 2025 anak perusahaan futures Chuangchuang Securities mengalami penurunan pendapatan usaha dan laba bersih sekaligus, serta kerugian laba bersih melebihi sepuluh juta yuan; ini layak untuk direfleksikan.