Tekanan pembayaran utang yang berat, Hope Group Milk senilai ratusan miliar akan go public di Hong Kong

（Sumber: Damao Keuangan）

Diproduksi｜Damao Keuangan

Keluarga Liu Yonghao dan putrinya Liu Chang, sekali lagi akan menghadirkan sebuah IPO.

Pada 2 April, New Hope Dairy Co., Ltd. (selanjutnya disebut “New Dairy”) menyerahkan dokumen ke Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX). Penjamin emisi bersama adalah JPMorgan dan Citic Securities.

New Dairy (002946.SZ) didirikan pada tahun 2001 oleh New Hope Group. New Dairy memulai dari wilayah Tiongkok Barat Daya, lalu terus memperluas skala melalui penggabungan dan akuisisi. Pada tahun 2019, perusahaan mencatatkan sahamnya di Bursa Efek Shenzhen. Jika kali ini IPO ke Hong Kong berhasil, New Dairy akan menjadi perusahaan susu pertama di dalam negeri yang berhasil mencatatkan diri di dua wilayah, “A+H”.

Saat ini, New Dairy telah berkembang menjadi salah satu pemain utama industri susu di dalam negeri. Di bawahnya terdapat lebih dari 20 merek produk susu, seperti New Hope, Asahi VIP, Toko Susu Segar Hari Ini, HuoRun, dan lainnya. Berdasarkan prospektus, jika dihitung berdasarkan nilai penjualan eceran produk susu cair atau produk susu cair suhu rendah pada tahun 2025, New Dairy menempati peringkat kelima dalam industri susu cair di dalam negeri, serta menjadi peringkat pertama untuk industri susu cair suhu rendah di wilayah Barat Daya.

Dalam beberapa tahun terakhir, kinerja New Dairy secara keseluruhan menunjukkan tren peningkatan. Pada tahun 2025, pendapatan perusahaan sebesar 11.23B yuan, naik 5,33%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 731 juta yuan, naik 35,98%.

Produk susu suhu rendah adalah pendorong utama peningkatan kinerja New Dairy dalam beberapa tahun terakhir. Dalam beberapa tahun terakhir, pasar produk susu di dalam negeri secara keseluruhan menghadapi tekanan, tetapi pasar susu suhu rendah masih terus berkembang. Berdasarkan data Biro Statistik Nasional, pada periode Januari–Desember 2025, kapasitas produksi perusahaan manufaktur produk susu di Tiongkok mencapai 29.5M ton metrik, turun 1,1% year-on-year. Namun menurut data dari platform informasi Ma Shang Ying, pada kuartal keempat 2025, nilai penjualan yogurt asam suhu rendah dan susu sapi murni suhu rendah di dalam negeri masing-masing meningkat 13,00% dan 25,22% year-on-year.

New Dairy, yang menata banyak strategi di jalur susu suhu rendah, justru menangkap momentum industri. Dari periode 2023 hingga 2025, pendapatan produk susu cair suhu rendah perusahaan meningkat dari 4.93B yuan menjadi 6.05B yuan, sehingga proporsinya terhadap total pendapatan naik dari 44,8% menjadi 53,8%. Sebagai perbandingan, pendapatan dan perbandingan output untuk produk susu cair suhu ruang perusahaan terus mengalami penurunan.

Dilihat dari proporsi kepemilikan, New Dairy sangat terikat dengan keluarga Liu Yonghao. Hingga akhir 2025, Liu Yonghao dan putrinya Liu Chang secara gabungan mengendalikan 76,49% saham perusahaan. Di antaranya, Universal Dairy Limited yang dimiliki sepenuhnya oleh Liu Chang memegang 65,07% saham perusahaan, sedangkan New Hope Investment yang dimiliki sepenuhnya oleh Liu Yonghao memegang 11,42% saham perusahaan. Dalam beberapa tahun terakhir, New Dairy terus meningkatkan rasio pembayaran dividen. Berkat kepemilikan yang besar, Liu Yonghao dan putrinya juga memperoleh dividen dalam jumlah besar. Hanya pada tahun 2025 saja, dividen kas yang bisa diperoleh keduanya mendekati 300 juta yuan.

Liu Chang tahun ini berusia 46 tahun, berkewarganegaraan Singapura, dan saat ini menjabat sebagai direktur di New Dairy. Selain itu, Liu Chang juga menjabat sebagai direktur New Hope Group, ketua dewan direksi New Hope (000876.SZ), serta ketua dewan direksi New Hope Investment.

Pada penutupan 3 April, harga saham New Dairy adalah 17,80 yuan per saham, dengan nilai kapitalisasi pasar sekitar 15,3 miliar yuan. Sejak awal 2025 hingga sekarang, kenaikan kumulatif harga saham perusahaan mencapai 25,13%.

“New Dairy” yang kekurangan dana

Dalam pencatatan ke Hong Kong ini, New Dairy berencana menggunakan dana hasil penghimpunan untuk meningkatkan penentuan posisi merek dan memperluas jaringan penjualan, meningkatkan inovasi produk, kemampuan bioteknologi dan digital, memperluas infrastruktur rantai pasokan, serta menambah modal kerja, dan tujuan lain.

Saat melakukan pembiayaan untuk IPO ke Hong Kong, kondisi keuangan New Dairy kembali menjadi perhatian pasar.

Sejak didirikan, New Dairy terus memperbesar skala melalui akuisisi. Setelah didirikan pada tahun 2001, perusahaan segera melakukan akuisisi terhadap beberapa perusahaan susu, seperti Kunming Xuelan, Sichuan Huaxi, Anhui Baidi, Hangzhou Shuangfeng, dan Qingdao Qin牌, untuk mewujudkan tata letak di berbagai wilayah, termasuk Barat Daya, Tiongkok Timur, dan Tiongkok Utara. Setelah tahun 2015, perusahaan memulai putaran ekspansi kedua, mengakuisisi empat merek produk susu, Nanshan, Shuangxi, Asahi VIP, dan Sanmu, sehingga memperdalam pasar Barat Daya dan Tiongkok Timur serta mengisi kekosongan di pasar Tiongkok Tengah. Pada tahun 2020, perusahaan kembali menggelontorkan 1,71 miliar yuan untuk mengakuisisi 100% ekuitas perusahaan susu Ningxia, Huanmei Dairy.

Melalui akuisisi yang berkelanjutan, skala pendapatan New Dairy tumbuh dengan cepat. Sejak pencatatan di tahun 2019, skala pendapatan perusahaan meningkat dari 5,6 miliar yuan menjadi 11,2 miliar yuan, hampir dua kali lipat. Namun, setelah merek-merek yang diakuisisi ditumpuk dengan pembangunan jalur produksi berikutnya, New Dairy menanggung beban pendanaan yang berat.

Sebagai contoh, untuk transaksi akuisisi Huanmei Dairy, dalam nilai kompensasi transaksi tersebut, 1.03B yuan dibayarkan secara tunai, sedangkan 680 juta yuan sisanya dibayarkan melalui penerbitan obligasi konversi. Pada bulan Desember tahun ini, obligasi konversi senilai 718 juta yuan tersebut akan jatuh tempo, tetapi hingga akhir kuartal pertama tahun ini, hanya sekitar 120 ribu yuan obligasi konversi yang telah dikonversi; sisanya masih menunggu pembayaran.

Hingga akhir 2025, rasio aset-liabilitas New Dairy sekitar 56,51%. Walaupun lebih rendah dibanding beberapa tahun sebelumnya, namun tetap relatif tinggi di antara perusahaan susu papan atas. Pada periode yang sama, saldo kas dan setara kas serta aset keuangan yang diperdagangkan perusahaan sekitar 568 juta yuan, tetapi saldo pinjaman jangka pendek dan liabilitas non-lancar yang jatuh tempo dalam satu tahun mencapai 120k yuan.

Dalam beberapa tahun terakhir, tekanan pembayaran utang New Dairy terus meningkat. Berdasarkan prospektus, antara 2023 hingga 2025, arus kas keluar bersih dari aktivitas pendanaan perusahaan masing-masing sebesar 946 juta yuan, 971 juta yuan, dan 1,09 miliar yuan. Peningkatan arus kas keluar terutama disebabkan oleh terus bertambahnya jumlah pembayaran pinjaman. Akibatnya, arus kas total New Dairy beralih dari positif menjadi negatif: antara 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 1.81B yuan, -15M yuan, dan -47M yuan.

Perlu dicatat bahwa ketika New Dairy menghadapi tekanan utang, ukuran dividen perusahaan justru terus meningkat. Pada awal pencatatan tahun 2019, nilai dividen tahunan perusahaan adalah 51 juta yuan, dengan rasio pembayaran dividen sekitar 21,02%. Hingga tahun 2025, dividen tahunan perusahaan telah mencapai 387 juta yuan, dan rasio terhadap laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk juga meningkat menjadi 52,97%.

Hingga akhir 2025, Liu Yonghao dan Liu Chang secara gabungan memegang 76,49% saham New Dairy, yang berarti sebagian besar dividen di atas akan mengalir ke tangan Liu Yonghao dan putrinya. Hanya pada tahun 2025 saja, keduanya dapat membagikan dividen tunai hampir 300 juta yuan.

Bagi New Dairy, jika pencatatan ke Hong Kong dapat berhasil menghimpun dana, mungkin dapat membantu perusahaan lebih lanjut mengoptimalkan struktur aset-liabilitas.

Selain itu, memperluas bisnis luar negeri juga merupakan salah satu tujuan IPO New Dairy ke Hong Kong. Dalam pengumuman sebelumnya, perusahaan pernah menyatakan bahwa pencatatan ke Hong Kong dapat memenuhi kebutuhan pengembangan bisnis perusahaan, mendorong lebih dalam strategi internasionalisasi, membangun platform operasi modal yang internasional, serta meningkatkan kekuatan modal perusahaan.

Pada bulan Juni tahun lalu, Wakil Presiden New Dairy, Zhang Shuai, juga secara terbuka menyatakan bahwa perusahaan akan memanfaatkan tata letak sumber daya global New Hope Group untuk “ringankan beban” dan menitikberatkan pada peluang pasar seperti Asia Tenggara dengan strategi “selangkah lebih cepat”.

New Hope Group pernah terjebak dalam pusaran skandal keselamatan pangan Green Jiek

Berdasarkan data dari situs resmi, New Hope Group didirikan oleh Liu Yonghao pada tahun 1982, dan kini telah berusia 44 tahun. New Hope Group terutama bergerak di bidang pertanian dan peternakan modern serta industri makanan. Perusahaan memiliki kapasitas produksi pakan kelas dunia terdepan, kemampuan pengolahan daging yang memimpin di Tiongkok, serta saat ini merupakan salah satu pemasok terintegrasi terbesar untuk daging, telur, dan susu di dalam negeri.

Sejak tahun 2011, Liu Yonghao yang saat itu berusia 60 tahun mulai secara bertahap mendelegasikan wewenang kepada putrinya Liu Chang. Pada tahun 2013, Liu Chang secara resmi menggantikan ayahnya untuk mengambil alih jabatan ketua dewan direksi perusahaan terdaftar New Hope.

Saat ini, Liu Yonghao dan Liu Chang mengendalikan beberapa perusahaan terdaftar di bawah nama mereka, termasuk New Hope, Feima International (002210.SZ), Huarong Chemical (301256.SZ), New Dairy, dan New Hope Services (03658.HK). Sebelumnya juga pernah mengendalikan Huachuang Yinxin (600155.SH) dan Xingyuan Environment (pengaduan) (300266.SZ).

Di bawah kepemimpinan Liu Chang, lini New Hope Group dalam beberapa tahun terakhir terus mengubah gaya perkembangannya: di satu sisi melepas aset tradisional, di sisi lain berinvestasi pada industri yang sedang tumbuh. Misalnya pada tahun 2024, perusahaan terdaftar New Hope melepas kepemilikan secara sekaligus pada enam perusahaan anak pakan ternak, termasuk Hainan New Hope, Nanchang Guoxiong, dan Nanning Guoxiong, serta mengalihkan kepemilikan pada perusahaan anak yang ikutannya di perusahaan asuransi Minsheng dan dua perusahaan anak di Qingdao Damuren Machinery. Total dana yang berhasil dipulangkan melebihi 1 miliar yuan.

Dalam hal investasi, Liu Chang terutama menargetkan industri yang sedang tumbuh. Dalam beberapa tahun terakhir, New Hope Group telah menginvestasikan IPO seperti Shunfeng Chengdu dan Meiyin Genetik, serta ikut berinvestasi pada perusahaan teknologi mutakhir seperti perusahaan robot pengolahan makanan XiXi Intelligent dan Lightlun Intelligent, sebuah “unikorn data fisik” (data wujud) lainnya.

Perlu dicatat bahwa insiden keselamatan pangan kampus Green Jie di Shanghai tahun lalu membuat New Hope terseret dalam gelombang opini publik. Green Jie Shanghai adalah anak perusahaan Kilcoy Global Foods, dan Kilcoy Global Foods adalah perusahaan daging sapi di Australia yang dibeli oleh kelompok New Hope lebih dari belasan tahun lalu. Saat ini keluarga Liu memegang 45,44% hak atas Kilcoy Global Foods melalui sebuah trust. Kilcoy Global Foods sempat dua kali mencoba melantai di bursa: sebelum tahun 2020, perusahaan mengajukan prospektus ke HKEX tetapi tidak berhasil; kemudian, pada Juni 2025, perusahaan melantai di AS. Setelah gelombang Green Jie, tidak ada perkembangan lanjutan.

Seiring insiden tersebut memanas, perusahaan terdaftar New Hope memberikan tanggapan, menyatakan bahwa perusahaan terdaftar tidak memiliki hubungan apa pun dari segi kepemilikan saham, manajemen, maupun bisnis dengan Green Jie. Pada bulan November 2025, tim investigasi “insiden Keamanan Pangan Green Jie” di Shanghai mengeluarkan laporan situasi, mencabut izin usaha dan izin operasional makanan Green Jie Shanghai; pengendali sebenarnya perusahaan, Zhang Hua, serta delapan orang penanggung jawab lainnya juga ditangkap secara hukum.

Banyak informasi dalam jumlah besar, interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance