【Shanzheng Electronics】Strategi Tahunan Industri Elektronik: AI Membuka Babak Baru Inflasi Perangkat Keras, Percepatan Perkuatan Kekuatan Komputasi Lokal Menembus Batas

登录应用 新浪财经 搜索【披露信 息】查看更多 penilaian等级

Poin Investasi

Penyimpanan memasuki super-siklus. Sisi pelatihan membutuhkan kapasitas penyimpanan berkapasitas besar dan bandwidth tinggi untuk mendukung jumlah parameter skala triliunan pada pelatihan AI. Sisi inferensi mengonsumsi ruang penyimpanan dalam jumlah besar akibat input multimodal dan konsumsi cache KV, sehingga server yang dilengkapi HBM dan eSSD berkecepatan tinggi menjadi standar. Dari sisi penawaran, dipengaruhi oleh siklus penurunan semikonduktor paruh 2022, produsen penyimpanan bersikap konservatif dalam belanja modal; raksasa seperti Samsung dan Micron keluar dari kapasitas niche dan beralih ke bidang ber-margin tinggi. Ketersediaan HBM menghadapi keterbatasan elastisitas pasokan karena kendala pagar proses manufaktur tumpuk 3D, sehingga rasio penawaran-permintaan pada 2026 akan turun lebih lanjut menjadi 7%. Karena HBM mendesak DRAM, kekurangan DRAM terus berevolusi dan berlanjut; NAND bergerak ke lapisan tumpukan yang lebih tinggi menghadapi tekanan pendanaan dan peningkatan proses yang membatasi. Dipengaruhi secara gabungan oleh tiga faktor: kehati-hatian dalam produksi baru, kendala yield, serta penyesuaian struktur bisnis, pola kekurangan pasokan di pasar penyimpanan akan terus ada, dan industri memasuki super-siklus di mana kuantitas dan harga naik secara bersamaan.

Kondisi industri semikonduktor membaik. Ledakan komputasi AI dan percepatan penetrasi kendaraan energi baru mendorong lonjakan permintaan untuk chip daya, chip analog, dan komponen pasif. Ditambah lagi dengan kontraksi struktural di sisi penawaran dan pembatasan kapasitas, terbentuklah siklus kenaikan harga di seluruh rantai. Perangkat daya diuntungkan oleh penetrasi teknologi HVDC, sehingga nilai SiC/GaN meningkat. Siklus persediaan chip analog berbalik, sehingga kapasitas tersedot untuk produk berkelas tinggi; tekanan biaya menular mendorong kenaikan kuantitas dan harga secara bersamaan. Komponen pasif digerakkan oleh kenaikan harga yang dipicu logam mulia dan lonjakan harga dari proses fab dan pengujian serta pengepakan (封测), sehingga seluruh industri memasuki siklus kenaikan harga yang bergerak dari atas ke bawah dan mencakup semua kategori.

Akselerasi implementasi substitusi yang didorong komputasi domestik. Kebutuhan komputasi kuat didorong oleh rilis inferensi model AI besar serta pembangunan AIDC di dalam negeri. Pada 2029, ukuran pasar server akselerasi Tiongkok diperkirakan melebihi 1400 miliar dolar AS. Ditambah dengan pembatasan ekspor ke luar negeri, hal ini memaksa percepatan terobosan pada chip domestik dan rantai manufaktur. Untuk advanced process, tingkat swasembada chip berkelas tinggi masih rendah. Pabrik wafer lokal meningkatkan belanja untuk tata letak kapasitas advanced process; kapasitas advanced process seperti 7nm dan di bawahnya di SMIC mempercepat pendakian (ramp-up). Pengemasan lanjutan (advanced packaging) menjadi kunci peningkatan daya komputasi; teknologi Chiplet dan HBM mendorong peningkatan kebutuhan pada proses pengujian dan pengepakan (封测). Perusahaan domestik seperti JCET dan Tongfu menerima limpahan pesanan; pada 2030, ukuran pasar advanced packaging global diperkirakan melebihi 794 miliar dolar AS. Peralatan semikonduktor menghadapi resonansi “perluasan kebutuhan + substitusi domestik”, sehingga sangat diuntungkan oleh ekspansi kapasitas pabrik wafer seperti SMIC dan Hua Hong serta produsen penyimpanan seperti CXMT dan Changjiang.

Inovasi AI mendorong peningkatan ganda material PCB dan arsitektur. Kebutuhan server AI, switch 800G/1.6T, dan infrastruktur jaringan berkecepatan tinggi akan interkoneksi ber-kepadatan tinggi dan transmisi ber-rugi rendah, sehingga mendorong lompatan menyeluruh dalam teknologi PCB. Secara arsitektur, PCB multilayer tradisional berkembang menjadi HDI multilayer yang lebih tinggi; upgrade NVIDIA GB300 Switch tray menjadi struktur 6+14+6HDI (dari 5+12+5HDI) untuk memenuhi interkoneksi yang lebih padat. Koneksi pada PCB middle layer menggantikan kabel tembaga untuk mencapai interkoneksi ber-kepadatan tinggi. Dari sisi material, upgrade ke material ber-Dk rendah dan ber-Df rendah; CCL level M9 menjadi arus utama untuk permintaan kelas atas. Kebutuhan untuk bahan baku berkelas tinggi seperti HVLP ultra-low profile copper foil, Q布, dan resin karbon-hidrogen (碳氢树脂) menunjukkan kekurangan yang signifikan. Upgrade teknologi dan kekurangan sisi pasokan-permintaan bersama-sama mendukung peningkatan berkelanjutan nilai produksi rantai industri PCB. Perusahaan di hulu dan hilir sepenuhnya diuntungkan.

Perangkat optik dan AI berpotensi mendorong kacamata AR menjadi terminal interaksi terminal baru. Teknologi AI dan inovasi optik mendorong kacamata AR naik dari alat bantu menjadi terminal interaksi “level fisiologis”. Pada 2026, proyeksi penjualan global kacamata AI dan AR masing-masing mencapai 1,8 juta unit dan 0,95 juta unit, naik jauh dibanding 2024. Pada sistem optik, solusi gelombang pandu (waveguide) mempercepat penggantian Birdbath; difraktif waveguide menjadi arus utama karena keunggulan dalam ketipisan dan ringan. Pada sisi tampilan, LCoS, Micro-OLED, dan Micro-LED bersaing ketat. Melalui optimasi kombinasi optik dan display, dapat menyelesaikan kontradiksi industri “berat, performa, dan daya tahan baterai”. Di bidang AR, pertumbuhan laju pengiriman produsen domestik mencapai 142,3%; segmen seperti lensa optik dan panel display mendapatkan keuntungan dari inovasi yang pasti.

Saran Investasi: 1）Untuk chip penyimpanan, sebaiknya perhatikan: 长鑫科技、兆易创新, dll. Rekomendasi chip semikonduktor: 寒武纪、扬杰科技、捷捷微电、杰华特, dll. Rekomendasi manufaktur wafer dan封测: 中芯国际、华虹公司、长电科技、汇成股份, dll. Rekomendasi peralatan semikonduktor: 芯碁微装、微导纳米、精测电子、精智达、芯源微, dll. Komponen elektronik: 铜冠铜箔、菲利华、三环集团、风华高科、顺络电子, dll. Elektronik konsumen: perhatikan 中润光学、蓝特光学、天岳先进, dll.

Peringatan Risiko: Risiko industri kurang baik dari perkiraan; risiko riset teknologi dan produksi massal tidak sesuai perkiraan; risiko rekonstruksi rantai pasokan; risiko gesekan perdagangan internasional; risiko kemajuan substitusi domestik tidak sesuai perkiraan; risiko kekuatan dukungan kebijakan industri tidak sesuai perkiraan, dll.

【Semikonduktor: Ledakan AI membantu kenaikan kinerja industri, substitusi domestik masuk ke “zona air dalam”】【信披】

Penyimpanan: inferensi dan komputasi mendorong penyimpanan memasuki super-siklus

Model besar menuju perlombaan data; belanja modal global CSP dipercepat. Perkembangan model besar sedang bergeser dari persaingan parameter di tahap awal menuju persaingan data. Generative AI yang diwakili oleh LLM secara bertahap berkembang dari tahap model dasar menuju bentuk yang lebih kompleks seperti AI agent, physical AI, dan sebagainya. Secara keseluruhan, kebutuhan komputasi memasuki fase pertumbuhan eksponensial. Berdasarkan prediksi Huawei, total komputasi seluruh masyarakat pada 2035 akan meningkat 79.4B kali dibanding 2025, mencapai 10²⁷ FLOPS. Global CSP meningkatkan belanja untuk membangun infrastruktur dasar seperti AIDC dan klaster komputasi untuk merespons kebutuhan AI. Menurut Trend Force, pada 2026 belanja modal delapan besar CSP secara global meningkat menjadi lebih dari 100k dolar AS. Dari panduan kinerja pada pertemuan investor CSP Amerika Utara tahun fiskal 2026, belanja modal AI akan semakin dipercepat. Sebagai contoh Meta, panduan belanja modal Meta dinaikkan menjadi 115 miliar–135B dolar AS, naik dari 700 miliar yuan pada 2025 menjadi peningkatan 50-80%.

Gambar 1: Delapan besar CSP diperkirakan Capex lebih dari 70B dolar AS pada 2026

Sumber data: Trend Force, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 2: Perkiraan pertumbuhan ribuan kali komputasi AI 2025-2030

Sumber data: Aliansi Teknologi Arsitek, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Pembangunan model besar dan AIDC mendorong lonjakan permintaan DRAM dan NAND. Pada sisi pelatihan, jumlah parameter skala triliunan untuk model besar meningkatkan kebutuhan kapasitas memori. Peningkatan kecepatan “memori dinding” (memory wall) yang disebabkan oleh perhitungan paralel tinggi GPU semakin mendorong kebutuhan penyimpanan berkapasitas besar dan bandwidth tinggi. Pada sisi inferensi, input-output multimodal dan inferensi konteks panjang menghasilkan banyak cache KV, yang ditumpangkan dengan kebutuhan penyimpanan untuk mempertahankan konten yang dibuat pengguna, selanjutnya menghabiskan ruang penyimpanan. Karena didorong oleh pelatihan dan inferensi, klaster komputasi AIDC dalam pembangunan harus disertai memori bandwidth tinggi HBM dan eSSD berkapasitas besar berkecepatan tinggi untuk mencapai suplai data berlatensi rendah dan sinkronisasi komputasi, yang pada akhirnya menggerakkan kenaikan harga keseluruhan pasar penyimpanan. Menurut statistik Counterpoint, pada kuartal pertama 2026 kenaikan harga memori secara kuartal-ke-kuartal mencapai 80%-90%. Trend Force memperkirakan ukuran pasar memori global pada 2026 akan mencapai 551.6B dolar AS, dan pertumbuhan tahun-ke-tahun pada 2027 diperkirakan 53%.

Gambar 3: Harga memori PC dan server naik signifikan secara kuartal-ke-kuartal (dolar)

Sumber data: Counterpoint, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 4: Nilai pasar memori diperkirakan melebihi 500B dolar AS pada 2026

Sumber data: TrendForce, RuiXinWen, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Permintaan HBM yang digerakkan AI, pasokan-permintaan industri tetap ketat. Perhitungan AI membutuhkan banyak parameter untuk baca-tulis bandwidth tinggi dan cache KV. HBM dapat mengatasi hambatan bandwidth memori tradisional melalui tumpuk 3D dan TSV, memenuhi kebutuhan bandwidth sangat tinggi, latensi rendah, dan konsumsi daya rendah. Saat ini pasar dikuasai oleh SK hynix, Micron, dan Samsung. Karena ekspansi kapasitas yang mendukung advanced packaging melambat, kendala pagar proses tumpuk 3D dan yield tinggi, serta siklus ekspansi pabrik wafer, elastisitas pasokan HBM untuk jangka pendek tidak mencukupi. Menurut Trend Force, pasokan kapasitas HBM diperkirakan meningkat 32% pada 2026. Dari sisi permintaan, terlihat tren konsentrasi tinggi: produsen komputasi AI teratas seperti Nvidia, AMD, Google, AWS total menyumbang 90% kebutuhan HBM. Dalam siklus kenaikan AI, untuk menjaga pertumbuhan cepat daya komputasi dan keamanan persediaan, CSP akan membeli HBM lebih banyak dibanding konsumsi aktual, sehingga kesenjangan pasokan-permintaan makin dipercepat. Menurut prediksi SEMI, kesenjangan HBM diperkirakan meningkat dari sekitar 5% pada 2025 menjadi sekitar 6% pada 2026, dan pada 2027 akan melebar lagi menjadi sekitar 9%.

Gambar 5: Kesenjangan pasokan-permintaan HBM akan berlanjut hingga 2027

Sumber data: SemiAnalysis, Dunia Semikonduktor dari JeniGui, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 6: Pasokan penyimpanan HBM diperkirakan meningkat 32% pada 2026

Sumber data: TrendForce, Institut Riset Sekuritas Shanxi

HBM mendesak kapasitas penyimpanan umum; kekurangan DRAM terus berkembang. Dengan perkembangan AI, pertumbuhan eksponensial HBM secara langsung mendesak ruang pasar DRAM umum. Samsung, Micron, dan HailiHers bertahap keluar dari produksi produk penyimpanan berbasis niche. Kapasitas dialihkan ke wilayah ber-margin lebih tinggi seperti pusat data dan server AI. PC, perangkat mobile, dan server tradisional mengalami kekurangan kapasitas DDR4, DDR5, dan DRAM berbasis niche. Menurut Trend Force, pangsa kapasitas non-HBM dari lima produsen DRAM terbesar global akan turun dari 81% menjadi 76%, dan pendapatan yang dihasilkan dari non-HBM turun dari 67% menjadi 59%. Dari sisi permintaan, AR glasses dan ponsel layar lipat mendukung kebutuhan pada perangkat elektronik konsumen. OEM cenderung menandatangani long-term contract (long-co) untuk mengunci kapasitas demi merebut pasar, sehingga semakin menekan peredaran pasar produk penyimpanan. Menurut prediksi Omdia, permintaan DRAM server global diperkirakan naik 27% menjadi 18843MGB pada 2026, sementara permintaan DRAM untuk perangkat mobile, PC, mobil pintar, dan bidang lain naik 11% menjadi 22265MGB.

Gambar 7: Permintaan pasar DRAM tetap tumbuh dengan kecepatan tinggi

Sumber data: Omdia, prospektus penawaran umum ChangXin Technology, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 8: Proporsi HBM dalam kapasitas produksi DRAM, pendapatan, dan output bit

Sumber data: Trend Force, RuiXinWen, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Kapasitas NAND tertekan; ketidakseimbangan pasokan-permintaan SSD makin parah. Kebutuhan inferensi AI sedang membentuk ulang arsitektur penyimpanan. Inferensi model besar sangat bergantung pada cache KV dalam jumlah besar dan pencarian low-latency untuk data vektor, yang mendorong SSD dengan IOPS sangat tinggi dan latensi akses skala mikrosekon menjadi media utama untuk lapisan data panas dan data dingin. Pada CES 2026, Huang Renxun mengusulkan arsitektur penyimpanan memori konteks Rubin (ICMS). Dengan menetapkan penyimpanan lokal dan penyimpanan level rack, arsitektur ini memecahkan keterikatan KV Cache dalam inferensi AI, sehingga makin mendorong kebutuhan SSD. Menurut TrendForce, AI pada 2025-2028 akan sangat mendorong pertumbuhan eSSD. Namun dari sisi pasokan SSD dibatasi oleh kehati-hatian ekspansi kapasitas dari produsen penyimpanan, pergeseran fokus bisnis ke produk nilai tambah lebih tinggi, serta tekanan pendanaan dan proses untuk memigrasikan teknologi 3D NAND ke lapisan tumpuk yang lebih tinggi. Ritme pelepasan kapasitas akan relatif tertinggal. TrendForce memperkirakan belanja modal industri NAND pada 2026 hanya tumbuh 5%. Kami berpendapat bahwa progres pelepasan kapasitas jauh tertinggal dari kebutuhan arsitektur Rubin ICMS; kondisi kekurangan NAND akan berlanjut.

Gambar 9: AI secara signifikan meningkatkan kebutuhan eSSD

Sumber data: TrendForce, Catatan Penyimpanan, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 10: Kapasitas NAND MLC diperkirakan berkurang secara signifikan pada 2026

Sumber data: Trend Force, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Chip: Permintaan AI dan substitusi domestik dua roda mendorong meningkatnya kinerja industri chip

Permintaan komputasi domestik dilepaskan, chip komputasi domestik akselerasi bangkit cepat. Seiring meledaknya aplikasi inferensi model AI besar domestik, pembangunan AIDC berskala, dan penetrasi cepat chip AI domestik, kebutuhan server komputasi akselerasi di Tiongkok dilepaskan dengan cepat. Menurut statistik IDC, pada 2025H1 skala pasar server akselerasi di Tiongkok mencapai 16 miliar dolar AS, meningkat lebih dari 100% year-over-year. Diperkirakan pada 2029, ukuran pasar server akselerasi Tiongkok akan melebihi 140 miliar dolar AS. Kebutuhan komputasi yang kuat ditambah pembatasan ekspor chip berkelas tinggi dari AS ke Tiongkok, memaksa produksi massal chip AI akselerasi China dan substitusi domestik untuk advanced process. Contohnya, 3 set super-klaster 10.000 kartu yang dikerahkan oleh Dawu Technology投入运营 pada node inti jaringan superkomputer nasional, dan mendukung hybrid deployment kartu AI domestik dari berbagai merek dan jalur teknologi serta penjadwalan terpadu; chip komputasi domestik memasuki periode perkembangan cepat.

Gambar 11: Prediksi pasar server komputasi akselerasi Tiongkok

Sumber data: IDC, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 12: klaster super 10.000 kartu scaleX

Sumber data: 中科曙光, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Aplikasi HVDC (arus searah tegangan tinggi), kenaikan biaya, perangkat daya: kuantitas dan harga naik bersama. Dipengaruhi oleh peningkatan kepadatan daya, puncak daya, dan keandalan peralatan, teknologi HVDC semakin cepat menembus skenario seperti pusat data, energi baru, dan kendaraan listrik, mendorong kebutuhan perangkat daya meningkat signifikan. Di antaranya, pusat data mengubah daya dari 1 kabinet menjadi 1 MW; ini mendorong pelipatgandaan jumlah perangkat seperti high-voltage MOS/IGBT pada tahap dalam kabinet seperti AC/DC dalam kabinet, PSU, serta SST, SSCB, DC/DC, dan BBU di luar kabinet. Dari sisi biaya, kenaikan harga bahan baku dan transmisi biaya dari kenaikan harga pada proses foundry dan封测 mendorong nilai perangkat naik. Mulai 2025, produsen domestik dan internasional bertahap menaikkan harga. Contohnya, Infineon menaikkan harga sakelar daya dan chip terkait; domestik, Silan Micro menaikkan harga chip MOS dan transistor sinyal dua-tiga (10%).

Gambar 13: Prediksi skala pasar perangkat daya global (juta dolar)

Sumber data: Yole, produk perangkat daya dan berbagi penggunaan, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 14: Produsen perangkat daya global mulai menaikkan harga

Sumber data: TrendForce, SemiConductor Walker, International Electronic News, Pengumuman HuRun Micro, Sina Finance, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Permintaan chip analog pulih, substitusi domestik terus diperdalam. Industri manufaktur tradisional perlahan pulih, ditambah penetrasi cepat dari jalur berkondisi tinggi seperti komputasi AI, mengemudi cerdas, dan kendaraan energi baru, mendorong peningkatan struktural pada kebutuhan kategori inti seperti modulasi sinyal, sensor presisi tinggi, dan manajemen daya. Menurut data dari Sullivan, pada 2026 ukuran pasar chip analog Tiongkok berpotensi mencapai 245,1 miliar dolar AS, naik 25% dibanding 2024. Karena pengembangan chip analog di Tiongkok relatif lebih terlambat, tingkat substitusi domestik pada bidang berkelas tinggi seperti industri dan otomotif masih rendah. Pada lima produsen chip analog domestik terbesar, pangsa pendapatan tahun 2024 hanya 6,9%. Namun dalam jangka menengah-panjang, seiring terobosan teknologi dari produsen domestik dalam chip analog dan percepatan onboarding pelanggan, ditambah dukungan kebijakan dan permintaan rantai pasokan yang independen serta terkontrol, pangsa pasar chip analog domestik akan terus meningkat dan selanjutnya mendorong kondisi pasar analog agar tetap naik. Menurut prediksi Sullivan, tingkat pelokalan chip analog pada 2029 berpotensi naik dari 23,2% pada 2024 menjadi 30,8%.

Gambar 15: Skala pasar chip analog Tiongkok

Sumber data: Sullivan, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 16: Pangsa pasar chip analog IC Tiongkok 2024

Sumber data: 芯纳微, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Pasokan ketat ditambah transmisi kenaikan harga; chip analog masuk siklus kenaikan. Industri chip analog sudah masuk siklus kenaikan baru. Pola penawaran-permintaan terus membaik, siklus persediaan berbalik, dan dukungan biaya sisi penawaran yang kaku mendorong kenaikan kuantitas dan harga. Dari sisi pasokan, kapasitas pulih secara moderat; kapasitas untuk proses matang terus menyusut. Pada nomor bahan umum kelas rendah, karena penyesuaian kapasitas sebelumnya, serta karena kapasitas produk kelas tinggi untuk mobil grade dan produk terkait AI diserap sehingga elastisitas pasokan terbatas, siklus persediaan industri berpindah dari pengurangan persediaan (active de-stocking) ke tahap penambahan persediaan (active replenishment). Dari metrik operasional produsen utama: pada 2025, rasio perputaran persediaan TI dan ADI sama-sama meningkat. Kinerja margin kotor kuartalan dan rasio perputaran persediaan Saintbond dan 纳芯微 membaik secara kuartal-ke-kuartal. Dari sisi biaya, harga logam hulu naik, ditambah penyesuaian harga pada foundry dan封测, menekan biaya secara bertahap menular ke hilir. TI, ADI, dan pemimpin analog lain seperti Infineon melakukan penyesuaian harga besar untuk produk mereka; produsen domestik 易微贝 (必易微) dan 美芯晟 juga merilis surat penyesuaian harga. Logika kenaikan harga industri ditransmisikan secara lancar dari pemimpin internasional ke produsen domestik, semakin menguatkan fondasi siklus kenaikan industri chip analog.

Gambar 17: Indikator keuangan produsen analog papan atas domestik dan luar negeri

Sumber data: wind, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Foundry dan封测: pelepasan kebutuhan komputasi domestik; kenaikan harga pengujian dan pembungkusan secara bersamaan

Substitusi domestik advanced process dipacu chip AI domestik. Kapasitas advanced process global menunjukkan tren pertumbuhan berkelanjutan. Menurut SEMI, kapasitas advanced process di bawah 7nm pada 2024-2028 akan naik 69% dari 0,85 juta wpm menjadi 1,4 juta wpm, sementara kapasitas 2nm dan di bawahnya akan naik dari 200 ribu wpm pada 2025 menjadi 500 ribu wpm pada 2028. Di antaranya, beberapa produsen papan atas seperti TSMC dan Samsung menguasai sebagian besar pangsa. Pangsa kapasitas advanced process di dalam negeri masih rendah, menyebabkan tingkat swasembada chip berkelas tinggi rendah. Untuk merespons permintaan besar akibat percepatan penetrasi chip AI domestik, pabrik wafer lokal meningkatkan kapasitas advanced process; kapasitas advanced process seperti 7nm dan di bawahnya di SMIC dipercepat ramp-up.

Gambar 18: Ekspansi kecepatan tinggi kapasitas advanced process global (unit: %)

Sumber data: SEMI, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 19: Peta jalur teknologi pabrik foundry wafer utama global

Sumber data: Semi Vision, RuiXinWen, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Produsen封测 domestik menghadapi dua peluang. Hukum Moore mendekati batas; advanced packaging mencapai integrasi tiga dimensi dengan bandwidth tinggi dan konsumsi daya rendah melalui teknologi seperti Bump, RDL, TSV, dan hybrid bonding, sehingga menjadi kunci kelanjutan peningkatan daya komputasi. Berdasarkan data Yole, pada 2024 nilai pasar global advanced packaging sekitar 46 miliar dolar AS, dan diperkirakan akan melampaui 79,4 miliar dolar AS pada 2030 dengan CAGR 9,5%. Dalam tren integrasi kepadatan tinggi, Chiplet dan HBM mengajukan persyaratan lebih tinggi pada segmen pengujian. Produsen封测 seperti TSMC, JCET, dan Tongfu telah mengadopsi solusi seperti uji probe presisi tinggi, online test terdistribusi, dan sistem-level test. Saat ini, pasar global封测 masih didominasi oleh TSMC, Samsung, dan ASE. Produsen domestik seperti JCET, Tongfu, dan Huatian mempercepat penataan dan mencapai produksi massal kelas tinggi. Namun pada bidang AP, tingkat lokalisasi masih relatif rendah. Dengan kontrol ekspor dan perkembangan AI, perusahaan封测 domestik berpotensi menerima peluang ganda: limpahan pesanan dan substitusi domestik.

Gambar 20: Lanskap pasar advanced packaging global (miliar dolar)

Sumber data: Yole, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 21: Prediksi tren peningkatan tingkat lokalisasi industri封测 domestik

Sumber data: Riset Industri Semikonduktor, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Peralatan semikonduktor: AI meningkatkan kinerja peralatan, kebutuhan domestik dan substitusi resonansi

Meningkatnya sentimen investasi peralatan semikonduktor global. Dipacu perkembangan AI dan HPC, belanja modal pada segmen penyimpanan dan GPU meningkat signifikan. Permintaan peralatan foundry wafer, peralatan advanced packaging, dan peralatan pengujian global pulih. Ini mendorong investasi peralatan secara keseluruhan naik. Menurut SEMI, pada 2025 pasar peralatan semikonduktor global tumbuh 7,4% menjadi 140B dolar AS, dan pada 2026 diperkirakan naik lagi menjadi 1380 miliar dolar AS, dengan peningkatan laju pertumbuhan year-over-year menjadi 10%. Peralatan manufaktur wafer (WFE) diperkirakan tumbuh 10% menjadi 200k dolar AS pada 2026, didorong oleh dua faktor: penyimpanan dan advanced process. Untuk logika foundry, diperkirakan naik 6,6% karena didorong advanced process; DRAM dan NAND diuntungkan oleh ekspansi kapasitas penyimpanan, diperkirakan masing-masing naik 12% dan 10%. Pada segmen封测, didukung oleh permintaan advanced packaging yang didorong AI, ponsel, dan HPC, sehingga mempertahankan laju pertumbuhan yang relatif tinggi. Di antaranya, pertumbuhan peralatan packaging 15% menjadi 6,3 miliar dolar AS, dan peralatan pengujian tumbuh 5% menjadi 9,8 miliar dolar AS.

Gambar 22: Prediksi ukuran pasar WFE (miliar dolar)

Sumber data: RuiXinWen, SEMI, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 23: Prediksi ukuran pasar peralatan封测 (miliar dolar)

Sumber data: RuiXinWen, SEMI, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Kebutuhan peralatan domestik dan substitusi resonansi. Kontrol ekspor peralatan semikonduktor dari AS ke Tiongkok terus diperketat; ditambah ledakan komputasi AI domestik dan permintaan ekspansi advanced process serta penyimpanan yang dipicu oleh dua perusahaan listing “dua penyimpanan”, industri peralatan semikonduktor domestik memasuki resonansi “perluasan kebutuhan + substitusi domestik”. Dari sisi permintaan, porsi ekspansi jalur advanced logic dan storage meningkat. Pabrik wafer seperti SMIC dan Hua Hong, serta produsen penyimpanan seperti ChangXin dan Changjiang, meningkatkan belanja modal untuk memperbesar kapasitas, memberikan dukungan pesanan berkelanjutan sehingga mendorong kebutuhan pembelian peralatan front-end bagi produsen peralatan. Dari sisi substitusi, pangsa kapasitas untuk proses matang meningkat; riset pengembangan untuk bidang “bottleneck” seperti litografi, pengukuran, dan inspeksi terus didorong. Kebutuhan peralatan domestik melebar dari satu titik menjadi seluruh rantai. Produsen melakukan integrasi lini produk melalui merger dan akuisisi; pabrik wafer domestik memprioritaskan pembelian peralatan domestik untuk menjamin keamanan rantai pasokan. Menurut laporan CMSP, pangsa pasar peralatan semikonduktor domestik Tiongkok meningkat dari 25% pada 2024 menjadi 35%, dan proses inti seperti etsa dan deposisi thin-film sudah menembus lebih dari 40%.

Gambar 24: Prediksi ukuran pasar industri peralatan semikonduktor Tiongkok

Sumber data: YuLiang Information, Sullivan, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Tabel 1: Tingkat lokalisasi peralatan semikonduktor pada 2024

Sumber data: YuLiang Information, Institut Riset Sekuritas Shanxi

【Komponen elektronik: Inovasi AI mendorong restrukturisasi nilai rantai industri full-stack】

PCB: memasuki era high-layer, high-speed, dan material baru

Spesifikasi PCB naik kelas didorong komputasi AI dan interkoneksi berkecepatan tinggi. Perangkat server AI, switch 800G/1.6T, dan infrastruktur jaringan berkecepatan tinggi yang dideploy berskala menuntut persyaratan lebih tinggi untuk interkoneksi berkepadatan sangat tinggi dan transmisi berkehilangan rendah, mendorong inovasi simultan pada arsitektur dan material PCB. Dari sisi arsitektur, kebutuhan kepadatan wiring serta integritas sinyal dan daya mendorong koneksi PCB menggantikan koneksi kabel tembaga dan mendorong evolusi papan multilayer tradisional menuju tingkat lapisan yang lebih tinggi. Sebagai contoh, pada NVIDIA, Switch tray GB300 dinaikkan dari 5+12+5 HDI menjadi 6+14+6 HDI dengan jumlah lapisan lebih tinggi untuk memenuhi interkoneksi yang lebih padat. Dari sisi material, CCL, copper foil, dan kain kaca- fiberglass布 (glass fabric) bergerak ke arah ultra-low loss untuk menjaga integritas sinyal dan keandalan sistem.

Gambar 25: Struktur papan HDI tingkat tinggi

Sumber data: 工程师小捷, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 26: Arsitektur Rubin memakai koneksi PCB middle layer menggantikan kabel tembaga

Sumber data: SEMI, XinXiaoHu, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Tabel 2: Inovasi simultan pada arsitektur dan material pada kartu papan NVIDIA

Sumber data: 猫傅里叶的猫, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Upgrade sistematis material CCL. Papan tembaga berlapis (CCL) adalah bahan dasar inti PCB, dengan porsi biaya mencapai 40%, dan terutama dibentuk dari copper foil, fiberglass布, serta pengepresan resin. Di mana resin menentukan sifat dielektrik dasar dan ketahanan panas; fiberglass布 secara langsung memengaruhi Dk keseluruhan (konstanta dielektrik), Df (faktor rugi), dan CTE (koefisien muai panas). Kekasaran permukaan copper foil (Rz) adalah kunci yang menentukan rugi konduktor frekuensi tinggi. Saat ini, kebutuhan server AI dan komunikasi berkecepatan tinggi mendorong evolusi PCB ke arah Dk rendah dan Df rendah, memaksa sistem material CCL berpindah secara sistematis hingga level M6-M9. Dalam tren ini, bahan baku hulu mengalami upgrade terkoordinasi: sistem resin bergeser ke resin karbon-hidrogen dan modifikasi PTFE; fiberglass布 berkembang ke low dielelectric fabric dan Q布 kelas atas; sementara copper foil terus menurunkan kekasaran permukaan untuk memenuhi kebutuhan transmisi frekuensi tinggi berkecepatan tinggi.

Gambar 27: Komposisi biaya PCB dan CCL

Sumber data: SemiVision, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 28: Struktur komposisi CCL

Sumber data: SI simulation workshop, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Tabel 3: Jalur evolusi teknologi high-speed CCL Panasonic

Sumber data: Desain dan Manufaktur PCBA, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Evolusi copper foil kelas tinggi menuju frekuensi tinggi, kecepatan tinggi, dan jalur yang sangat halus dengan kepadatan tinggi. Copper foil adalah bahan paling penting dalam CCL, dengan porsi biaya 39%. Kekasaran permukaan copper foil memengaruhi langsung rugi efek kulit (skin effect) sinyal frekuensi tinggi. Server AI mendorong upgrade menuju copper foil kelas tinggi seperti HVLP dan copper foil dapat dikupas (可剥铜) agar cocok dengan kebutuhan frekuensi tinggi ber-rugi rendah dan jalur halus ber-kepadatan tinggi. HVLP ultra-low profile copper foil dengan karakteristik unggul Rz≤0,4μm dapat secara signifikan menekan rugi frekuensi tinggi, menjadi pembawa kunci untuk ultra-low loss CCL level M9 dan di atasnya. Di bidang AI载板, copper foil tradisional sulit memenuhi persyaratan proses untuk jalur yang sangat tipis dan sangat halus. Copper foil yang dikemas (dapat dikupas) memiliki keunggulan proses untuk pemrosesan lapisan tembaga tipis yang stabil, sehingga secara efektif meningkatkan yield pada proses jalur halus. Menurut statistik Global Info Research, nilai output global copper foil carrier pada 2031 diperkirakan 500k dolar AS, dan CAGR 2025-2031 mencapai 14,5%.

Gambar 29: Prediksi nilai produksi DTH

Sumber data: Global Info Research, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 30: Kekasaran copper foil CCL pada skenario high-frequency high-speed

Sumber data: Mitsui Kinzoku, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Fiberglass布 berevolusi ke low dielektrik dan low CTE. Fiberglass布 menempati sekitar 26% dari biaya CCL; peran utamanya memperkuat kekuatan mekanis dan mengatur sifat dielektrik. Kinerjanya bergerak ke arah konstanta dielektrik rendah (Dk), faktor rugi rendah (Df), serta koefisien muai panas rendah (CTE). Dipengaruhi kebutuhan Dk/Df rendah, fiberglass布 sudah upgrade dari generasi E kaca biasa menjadi generasi Low-Dk (generasi pertama/ kedua), lalu berevolusi lebih lanjut menjadi quartz cloth (Q布). Fiberglass布 ber-CTE rendah karena koefisien muai panas sangat rendah dapat memastikan kestabilan ukuran PCB selama pengelasan dan operasi suhu tinggi, serta memenuhi kebutuhan advanced packaging untuk lingkungan panas tinggi pada chip AI. Saat ini, Q布 menjadi bahan penting untuk IC substrate. Saat ini, generasi pertama dan kedua cloth adalah pilihan utama untuk CCL kelas atas, terutama digunakan untuk produk level M7-M8. Q布 dengan Dk rendah (3,4), Df (0,0004), dan CTE (0,6) menjadi bahan inti untuk level M9. Saat ini, kapasitas produksi cloth kelas atas sangat kekurangan; ekspansi kapasitas di perusahaan Jepang Nitto Textile bersikap hati-hati. Berdasarkan prediksi Fubon Investment Consulting, pada 2026 kapasitas produksi lowDk cloth sekitar 10 juta meter persegi per bulan, yang setara dengan kebutuhan total untuk cloth generasi satu hingga tiga sebesar 18,5 juta meter persegi per bulan.

Gambar 31: Penggunaan fiberglass布 di bidang AI

Sumber data: situs resmi Nitto Boseih, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Tabel 4: Parameter kinerja berbagai spesifikasi high-end fiberglass布

Sumber data: SI simulation workshop, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Resin beralih ke low-loss dan ketahanan panas tinggi. Resin sebagai perekat dan bahan insulasi pada copper-clad laminate menentukan langsung kualitas transmisi sinyal melalui konstanta dielektrik dan faktor rugi. Resin epoksi tradisional sekitar 18% dari biaya CCL; namun Dk/Df tinggi tidak lagi memenuhi kebutuhan transmisi high-frequency high-speed. Dalam material CCL ber-spesifikasi tinggi, resin utama secara bertahap beralih ke polytetrafluoroethylene (PTFE), resin karbon-hidrogen (PCH), dan polyphenylene ether (PPO) yang memiliki konstanta dielektrik rendah, stabilitas termal tinggi, dan tingkat penyerapan air rendah. Untuk CCL level M8, basis utamanya adalah PPO; resin epoksi dimodifikasi dengan teknik interpenetrating polymer network untuk menyeimbangkan kekurangan ketahanan panas akibat sifat termoplastiknya. Untuk produk level M9, kinerja listrik pada satu lapis PPO saja tidak cukup, sehingga perlu ditambahkan PCH atau PTFE dengan nilai Dk/Df yang lebih rendah. Meski PTFE paling unggul dalam kinerja dielektrik, karena keterbatasan yield dan biaya pemrosesan, skema produksi massal saat ini masih terutama menggunakan campuran PPO dan karbon-hidrogen.

Tabel 5: Kinerja resin electronic-grade untuk CCL

Sumber data: NY capital, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Komponen pasif: kebutuhan kelas atas dan substitusi domestik mendorong kenaikan kinerja industri

Produsen papan atas mendorong pasar komponen pasif memasuki gelombang kenaikan harga. Dipengaruhi kenaikan harga logam mulia seperti perak, timah, dan tembaga di hulu, serta kenaikan harga pada foundry wafer dan封测, pasar komponen pasif memasuki siklus kenaikan harga baru. Karakteristiknya meliputi cakupan luas, transmisi cepat, dan kepemimpinan dari produsen terkemuka. Jenis kenaikan harga mencakup kategori inti seperti kapasitor tantalum, MLCC, resistor chip, induktor, dan sebagainya. Di antaranya, dalam satu tahun, KEMET di bawah kerajaan produsen terkemuka 国巨 dua kali menaikkan harga kapasitor tantalum untuk server AI dan elektronik otomotif. Poursi (普思亦) juga menyesuaikan harga untuk rangkaian resistor. Produsen papan atas domestik mengikuti secara serentak; Fenghua HighTech menaikkan harga untuk beberapa kategori seperti induktor magnetik (磁珠), MLCC, dan resistor. Shunluo Electronics mengumumkan kenaikan harga untuk sebagian induktor dan磁珠. Tindakan penyesuaian harga produsen papan atas dengan cepat menarik seluruh industri ke dalam siklus kenaikan harga dari atas ke bawah dan mencakup semua kategori.

Tabel 6: Penyesuaian harga komponen pasif oleh produsen utama

Sumber data: 芯世相、半导体前线、新型陶瓷、车规半导体硬件、半导体链脉、有芯电子, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Lonjakan volume per unit MLCC kelas tinggi pada skenario baru. Dalam komponen pasif, pada 2024 pangsa pasar kapasitor mencapai 65%. Dari jumlah tersebut, penggunaan MLCC paling besar dan jangkauan aplikasinya paling luas. Dipengaruhi perkembangan server AI dan edge AI, permintaan MLCC kelas tinggi mengalami ledakan. Mengutip dari科创板日报, produsen komponen pasif terkemuka global Murata menyatakan bahwa AI akan mengonsumsi MLCC dalam jumlah besar. NVIDIA GB300 perlu memuat sekitar 30 ribu unit MLCC; satu rak kabinet AI mengonsumsi 440 ribu unit; diperkirakan pada 2030 kebutuhan MLCC untuk server AI akan meningkat 3,3 kali dibanding 2025. Di sektor kendaraan energi baru, didorong oleh sistem tiga listrik (三电系统), kokpit pintar, sensor untuk mengemudi otomatis, dan komponen lain. Volume penggunaan komponen pasif per kendaraan XEV meningkat dari 3000 unit pada mobil bensin tradisional menjadi 18k hingga 30k unit. Menurut prediksi Zhiyan Consulting, diperkirakan pada 2028 permintaan global MLCC akan tumbuh menjadi 5,95 triliun unit dan nilai pasar mencapai 140,8 miliar yuan.

Gambar 32: Skala pasar global MLCC (seratus juta yuan)

Sumber data: Zhiyan Consulting, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 33: Jumlah MLCC pada server

Sumber data: Shenzhen Electronic Commerce Association, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Kekencangan kapasitas ditambah kontrol ekspor membantu substitusi domestik. Pemimpin global komponen pasif terutama perusahaan Jepang-Korea-Taiwan. Di antaranya, Murata, TDK, dll. perusahaan Jepang mendominasi pasar MLCC dan induktor kelas tinggi; perusahaan Taiwan seperti 国巨 memiliki keunggulan di resistor kelas tinggi. Produsen daratan telah mencapai substitusi pada komponen kelas menengah-rendah, tetapi masih ada kesenjangan besar pada tingkat otomotif grade dan bidang penerbangan (航空). Saat ini, industri menghadapi perubahan struktural berlapis. Murata, TDK, SunE (太阳诱电) dan pemimpin Jepang lainnya sudah mulai menyesuaikan struktur bisnis, mengurangi kapasitas untuk elektronik konsumen dan komponen standar. Larangan ekspor barang dual-use secara menyeluruh dari Tiongkok ke pengguna militer dan tujuan Jepang akan menyebabkan produsen Jepang di dalam negeri semakin mengurangi produksi. Bersamaan, perusahaan papan atas domestik seperti Huawei dan ZTE meningkatkan dukungan kepada pemasok lokal, yang akan terus mendorong produsen daratan untuk mencapai terobosan teknologi dan peningkatan pangsa pasar pada komponen pasif kelas menengah-tinggi.

Gambar 34: Lanskap pasar MLCC

Sumber data: Asosiasi Industri Komponen Elektronik Tiongkok, Institut Penelitian Industri dan Perdagangan, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 35: Lanskap pasar resistor

Sumber data: Institut Penelitian Industri Huacheng, ZhenGuang Technology, Institut Riset Sekuritas Shanxi

【Elektronik Konsumen: pasar kacamata pintar berkembang pesat, sistem optik—jalur panjang yang solid hingga salju tebal】

AI dan teknologi optik mendorong kacamata pintar menjadi terminal interaksi “level fisiologis” generasi berikutnya. Kacamata pintar, dengan keunggulan sebagai “pintu masuk level fisiologis” yang lebih dekat dengan organ pendengaran dan penglihatan manusia, sedang beralih dari alat bantu tunggal menjadi pusat interaksi perangkat AI. Dengan menanamkan model besar dan memadukannya dengan sensor multimodal, kacamata dapat mengatur secara real time perangkat seperti mobil, AIPC, dan rumah pintar, memecahkan tembok isolasi ekosistem, serta mewujudkan konektivitas dan koordinasi lintas skenario. Dalam jangka pendek, kacamata audio AI akan lebih dulu melakukan peluncuran volume sebagai aksesori ponsel, sementara kacamata AR dengan kemampuan display definisi tinggi serta integrasi dunia nyata/virtual dipandang sebagai bentuk akhir sebagai wadah perangkat keras AI. Dari produk yang dirilis sejak 2025, perusahaan di banyak bidang seperti elektronik konsumen, internet, dan kendaraan energi baru merencanakan lintas bidang pada jalur kacamata AI+AR, memanfaatkan keunggulan teknologi atau ekosistem mereka.

Tabel 7: Penempatan jalur kacamata pintar oleh perusahaan lintas bidang

Sumber data: MicrroDisplay, YeoDaily, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Pasar kacamata pintar global berkembang pesat; AR memiliki keunggulan domestik. Menurut statistik IDC, pada 2025 Q3, volume pengiriman pasar kacamata pintar global mencapai 125B unit, naik 74,1% year-over-year. Di antaranya, pasar kacamata audio dan kacamata audio untuk pengambilan gambar mengirim 138B unit, naik 287,5%; karena AR/VR dipengaruhi lesunya VR, laju pertumbuhan pasar sedikit menurun. Pasar domestik memiliki laju pertumbuhan AR yang lebih cepat. Pada 2025 Q3, volume pengiriman pasar kacamata pintar Tiongkok mencapai 122B unit, naik 62,3%. Di antaranya, pasar kacamata audio dan kacamata audio untuk pengambilan gambar mengirim 0,454 juta unit, naik 79,2%. Produk AR/ER adalah yang tercepat, naik 142,3%, dan pangsa pasar mencapai 83,4%. VR&MR terus tertekan, sehingga volume pengiriman turun 61,2% year-over-year. Pada 2026, pengiriman global kacamata pintar akan memasuki fase peningkatan volume. Berdasarkan prediksi WeiShen XR, diperkirakan penjualan kacamata AI dan AR pada 2026 masing-masing 16 juta unit dan 1,65 juta unit, naik 9,5 kali dan 2,3 kali dibanding tahun 24.

Gambar 36: Volume pengiriman kacamata pintar global berdasarkan tipe

Sumber data: IDC, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Gambar 37: Volume pengiriman kacamata pintar berdasarkan tipe di Tiongkok

Sumber data: IDC, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Sistem optik adalah penghalang utama dan kunci terobosan untuk kacamata AR. Sistem optik mencakup komponen optik dan display; ini merupakan segmen dengan porsi tertinggi dalam biaya BOM kacamata AR (sekitar 40-50%) serta memiliki hambatan teknis terdalam. Di sisi optik, solusi gelombang pandu (waveguide) sedang dipercepat untuk menggantikan Birdbath sebagai arus utama; difraktif waveguide memiliki keunggulan dibanding array dalam produksi massal skala dan bentuk yang super-tipis berkat proses tingkat semikonduktor. Di sisi display, jalur teknis menunjukkan tiga kubu: LCoS mengandalkan rantai industri matang dan keunggulan sudut pandang besar sehingga disukai oleh raksasa seperti Meta; Micro-OLED didukung oleh kontras tinggi dan tingkat kematangan untuk mempertahankan pasar stok konsumen; Micro-LED masih menghadapi hambatan dalam full-color dan transfer volume besar, tetapi dianggap sebagai solusi akhir untuk tampilan outdoor. Dengan kombinasi optik dan display yang efektif, dapat memenuhi kebutuhan kecerahan tinggi dan pemakaian sepanjang hari, sehingga menyelesaikan kontradiksi industri “berat, performa, dan daya tahan baterai”.

Tabel 8: Solusi optik gelombang pandu untuk kacamata AR

Sumber data: WeiShen XR, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Tabel 9: Lima teknologi micro-display arus utama

Sumber data: Display之家, Institut Riset Sekuritas Shanxi

【Saran Investasi dan Peringatan Risiko】

Saran Investasi

Chip penyimpanan: sebaiknya fokus pada 长鑫科技, 兆易创新, dll;

Chip semikonduktor: sebaiknya fokus pada 寒武纪, 扬杰科技, 捷捷微电, 杰华特;

Manufaktur wafer dan封测: sebaiknya fokus pada 中芯国际, 华虹公司, 长电科技, 汇成股份, dll;

Peralatan semikonduktor: sebaiknya fokus pada 芯碁微装, 微导纳米, 精测电子, 精智达, 芯源微, dll;

Komponen elektronik: sebaiknya fokus pada 铜冠铜箔, 菲利华, 三环集团, 风华高科, 顺络电子, dll;

Elektronik konsumen: sebaiknya fokus pada 中润光学, 蓝特光学, 天岳先进, dll.

Tabel 10: Kondisi laba dan valuasi perusahaan utama, hingga 25 Februari 2026

Sumber data: wind, Institut Riset Sekuritas Shanxi

Peringatan Risiko

Risiko bahwa kondisi industri tidak sesuai ekspektasi. Fluktuasi ekonomi makro global dapat menyebabkan kebutuhan hilir seperti server AI, kendaraan energi baru, dan elektronik konsumen tidak sesuai perkiraan, sehingga memengaruhi pesanan dan pelepasan kapasitas industri seperti semikonduktor dan komponen elektronik.

Risiko bahwa riset teknologi dan produksi massal tidak sesuai perkiraan. Kesulitan riset teknologi inti seperti advanced process semikonduktor, HBM, packaging Chiplet, tampilan optik AR, sangat tinggi; jika produsen domestik tertinggal dalam terobosan teknologi, ramp-up yield, dan produksi massal berskala, dapat kehilangan peluang perkembangan industri.

Risiko restrukturisasi rantai pasokan. Kapasitas foundry wafer dan封测 ketat. Fluktuasi harga bahan baku hulu seperti logam mulia, fiberglass fabric, resin, serta kontrol impor perangkat dan bahan habis pakai dapat menyebabkan keterbatasan pasokan pada rantai industri.

Risiko konflik perdagangan internasional. Perubahan kebijakan perdagangan dari ekonomi utama seperti AS, Tiongkok, dan Uni Eropa, serta peningkatan kontrol ekspor semikonduktor dapat berdampak pada pembagian kerja rantai industri global, kerja sama teknologi, dan permintaan pasar.

Risiko substitusi domestik tidak sesuai perkiraan. Masalah bottleneck pada perangkat, material, EDA, IP, dll. sulit diatasi dalam waktu singkat, sehingga membatasi ekspansi kapasitas pabrik wafer dan peningkatan yield. Siklus validasi pelanggan hilir panjang; peningkatan penetrasi chip dan komponen domestik lebih lambat dari perkiraan.

Dukungan kebijakan industri tidak sesuai perkiraan. Penempatan dana dari Dana Besar Semikonduktor (Big Fund) tahap tiga melambat dan pengurangan subsidi berdampak pada ekspansi kapasitas dan belanja riset perusahaan. Kebijakan perekrutan investasi daerah diperketat, sehingga penerapan proyek dan dukungan dana tidak sesuai perkiraan.

Analis: 傅盛盛

Kode pendaftaran profesi: S0760523110003

Analis: 李明阳

Kode pendaftaran profesi: S0760525050002

Tanggal publikasi laporan: 24 Maret 2026

【Komitmen Analis】

Saya telah terdaftar sebagai analis sekuritas pada Asosiasi Sekuritas Tiongkok. Saya berjanji, dengan sikap profesional yang tekun, mengeluarkan laporan ini secara independen dan objektif. Saya bertanggung jawab atas isi dan pandangan laporan riset sekuritas; memastikan sumber informasi sah dan patuh regulasi; metodologi riset profesional dan kehati-hatian; serta kesimpulan analisis memiliki dasar yang wajar. Laporan ini mencerminkan dengan jelas dan akurat pandangan riset saya. Saya tidak pernah, tidak akan, dan tidak akan menerima kompensasi dalam bentuk apa pun secara langsung maupun tidak langsung karena rekomendasi atau pandangan spesifik dalam laporan ini. Saya berjanji untuk tidak menggunakan identitas, posisi, atau informasi yang diperoleh selama praktik saya untuk mencari keuntungan pribadi atau pihak lain.

【Disclaimer】

Akun langganan ini bukanlah platform publikasi laporan riset sekuritas dari Institut Riset Sekuritas Shanxi. Konten yang termuat semuanya berasal dari laporan riset sekuritas yang telah dipublikasikan secara resmi oleh Institut Riset Sekuritas Shanxi. Jika pembaca menggunakan materi yang tersedia melalui akun langganan ini, ada kemungkinan terjadi ambiguitas pemahaman pada asumsi kunci, peringkat, harga target, dan lain-lain dalam laporan, karena kurang memahami laporan lengkap. Harap pembaca merujuk pada laporan riset sekuritas lengkap yang telah dipublikasikan oleh Institut Riset Sekuritas Shanxi, membaca dengan saksama semua pernyataan yang terlampir, item pengungkapan informasi, dan peringatan risiko, serta memperhatikan kondisi asumsi kunci agar analisis dan prediksi tersebut dapat berlaku. Perhatikan siklus waktu prediksi untuk peringkat investasi dan harga target sekuritas, dan pahami secara akurat makna peringkat investasi tersebut.

Shanxi Securities Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Perusahaan ini”) memiliki kualifikasi bisnis konsultasi investasi sekuritas. Perusahaan ini tidak akan menganggap bahwa siapa pun atau institusi apa pun yang memperhatikan, menerima, atau berlangganan konten push akun langganan ini secara otomatis sebagai pelanggan “wajib” Perusahaan ini. Laporan riset sekuritas Perusahaan ini didasarkan pada informasi publik yang menurut Perusahaan ini dapat dipercaya, namun Perusahaan ini tidak menjamin akurasi atau kelengkapan informasi tersebut. Masuk pasar ada risikonya, investasi perlu kehati-hatian. Dalam keadaan apa pun, informasi atau pandangan yang terdapat dalam akun langganan ini tidak merupakan rekomendasi investasi terhadap siapa pun. Dalam keadaan apa pun, Perusahaan ini tidak bertanggung jawab atas kerugian apa pun yang timbul atas penggunaan apa pun dari konten dalam akun langganan ini oleh siapa pun. Materi, pandangan, dan dugaan yang dimuat dalam akun langganan ini hanya mencerminkan penilaian Perusahaan ini pada hari laporan diterbitkan. Pada periode yang berbeda, Perusahaan ini dapat mengeluarkan laporan yang tidak sejalan dengan materi, pandangan, dan dugaan yang terdapat dalam akun langganan ini. Perusahaan ini atau perusahaan afiliasinya, dengan izin hukum, dapat memegang atau memperdagangkan sekuritas atau instrumen investasi dari perusahaan terdaftar yang disebutkan dalam akun langganan ini, dan juga dapat melakukan atau berupaya menyediakan layanan perbankan investasi atau penasihat keuangan bagi perusahaan-perusahaan tersebut. Pembaca harus mempertimbangkan kemungkinan adanya konflik kepentingan yang dapat memengaruhi objektivitas laporan ini. Perusahaan ini memenuhi kewajiban pengungkapan dalam batas pengetahuannya. Hak cipta dari akun langganan ini dimiliki oleh Perusahaan ini. Perusahaan ini mempertahankan semua hak. Tanpa otorisasi tertulis sebelumnya dari Perusahaan ini, tidak ada bagian apa pun dari akun langganan ini yang boleh dibuat dengan cara apa pun, dalam bentuk apa pun, salinan, fotokopi, atau duplikat, atau didistribusikan ulang kepada pihak lain mana pun, atau digunakan kembali dengan cara apa pun yang melanggar hak cipta Perusahaan ini. Jika tidak, Perusahaan ini akan mempertahankan hak untuk mengejar tanggung jawab hukum kapan pun.

Berdasarkan ketentuan 《Peraturan Praktik Penerbitan Laporan Riset Sekuritas》, dengan ini dinyatakan: dilarang bagi karyawan Perusahaan kami untuk menyediakan laporan riset sekuritas Perusahaan kami secara pribadi kepada media publik apa pun atau institusi lain mana pun yang tidak memiliki otorisasi dari Perusahaan kami; dilarang bagi media publik atau institusi lain mana pun untuk menerbitkan kembali atau menyalin secara pribadi laporan riset sekuritas Perusahaan kami tanpa otorisasi. Otorisasi penerbitan ulang atau penyalinan laporan riset sekuritas Perusahaan kami harus dilakukan melalui penandatanganan perjanjian, dan secara jelas menyatakan bahwa institusi yang diberi otorisasi akan menanggung tanggung jawab terkait untuk penerbitan ulang atau penyalinan tersebut.

Berdasarkan ketentuan 《Peraturan Praktik Penerbitan Laporan Riset Sekuritas》, dengan ini diingatkan: pelanggan bisnis riset sekuritas Perusahaan kami jangan meneruskan laporan riset sekuritas Perusahaan kami kepada pihak lain; pelanggan bisnis riset sekuritas Perusahaan kami dan investor publik diharapkan berhati-hati saat menggunakan laporan riset sekuritas yang dipublikasikan oleh media publik.

Berdasarkan ketentuan 《Peraturan Praktik Kepatuhan dan Integritas bagi Lembaga Pengelola Sekuritas dan Futures serta Personelnya》 dan 《Aturan Pelaksanaan tentang Praktik Kepatuhan dan Integritas bagi Lembaga Pengelola Sekuritas serta Personelnya》, dengan ini diberitahukan kepada pelanggan bisnis riset sekuritas Perusahaan kami untuk mematuhi ketentuan praktik kepatuhan dan integritas.

Konten melimpah, interpretasi presisi—semuanya ada di aplikasi 新浪财经

责任编辑：石秀珍 SF183