Membaca Aave V4: Perubahan dari Produk menjadi "Bank"

原文标题：《Aave V4: Menafsirkan Perubahan dari Produk Menjadi “Bank”》

原文作者：Eric，Foresight News

Pada malam tanggal 30 Maret menurut waktu Beijing, versi Aave V4 yang secara resmi diunggah ke mainnet, yang telah direncanakan sejak 2024, membawa kabar baik pertama sejak perdebatan tata kelola Aave DAO.

Versi V4 pada dasarnya dapat disebut sebagai perombakan dan rekonstruksi total atas Aave, dengan perubahan paling inti yaitu mengintegrasikan pasar pinjam-meminjam yang sebelumnya berdiri sendiri menjadi satu arsitektur kumpulan likuiditas yang terintegrasi: Hub and Spoke (hub dan cabang).

Di versi V4, pada setiap chain atau L2 terdapat satu pusat likuiditas terpadu (yaitu Hub). Semua aset yang disimpan oleh seluruh pengguna untuk dipinjamkan akan disimpan secara terpadu dalam satu kumpulan likuiditas. Hub bertanggung jawab atas koordinasi global, kontrol kuota kredit, batasan tingkat sistem (misalnya “total pinjaman ≤ total pasokan”) dan penghentian darurat. Hub tidak berhadapan langsung dengan pengguna, melainkan mengelola likuiditas secara terpusat di balik layar.

Perlu dicatat bahwa di setiap chain tidak hanya ada satu Hub; melainkan Hub yang berbeda dirancang sesuai kebutuhan yang berbeda, yang pada dasarnya juga merupakan bentuk isolasi risiko. Misalnya, saat ini V4 telah meluncurkan Core Hub, Prime Hub, dan Plus Hub. Core Hub mencakup aset-aset arus utama dan ditujukan untuk semua pengguna. Prime Hub dirancang untuk penyedia yang mencari jaminan yang lebih “terkendali”. Plus Hub dirancang untuk stablecoin berbasis strategi, sehingga desain parameternya perlu mempertimbangkan skala proyek.

Adapun Spoke, Anda bisa memahaminya sebagai pasar yang independen. Setiap pasar memiliki fungsi pinjam-meminjam yang independen, parameter risiko, dan aturan jaminan. Dalam satu Hub, aset pengguna disimpan dalam kumpulan likuiditas yang sama, dan peminjam perlu memilih Spoke yang berbeda sesuai kebutuhan. Misalnya seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, pengguna dapat menyetor WETH sebagai aset yang dapat dipinjam, dan peminjam pada empat Spoke pertama semuanya dapat meminjam WETH, tetapi hanya Spoke EtherFi yang dapat menjaminkan weETH.

Meskipun penjelasan resminya adalah dapat mengintegrasikan likuiditas yang terpecah, dalam praktiknya, bagi pengguna yang melakukan pinjaman dengan menjaminkan aset berkualitas tinggi, perbedaannya sebenarnya tidak terlalu besar. Misalnya jika Anda ingin menjaminkan ETH untuk meminjam aset, maka dalam V3 dan V4 operasinya tidak berbeda: selama Anda dapat memastikan faktor kesehatan tidak terlalu rendah.

Jadi, dalam hal integrasi likuiditas ini, V4 memang dikelola dengan lebih rinci dibandingkan pasar yang independen, tetapi tidak bisa disebut lompatan kualitas. Perbedaan nyata justru datang dari parameter yang dikustomisasi untuk Spoke dan mesin likuidasi baru.

Dalam V4, suku bunga peminjam bergantung pada tingkat bunga dasar dan risk premium. Tingkat bunga dasar masih sama seperti di V3, menggunakan kurva pemanfaatan: naik perlahan di bawah pemanfaatan optimal, lalu naik tajam setelah melewatinya. Risk premium bergantung pada sifat aset jaminan. Jika jaminannya adalah aset yang lebih stabil seperti USDT, ETH, WBTC, maka risk premium-nya akan sangat kecil bahkan bisa menjadi 0. Namun jika itu adalah altcoin berisiko tinggi, risk premium-nya akan jauh lebih tinggi, sehingga mencegah situasi “aset bagus mensubsidi aset buruk”.

Sebagai contoh sederhana, di V3 suku bunga sepenuhnya ditentukan oleh hubungan penawaran dan permintaan. Jika meminjam USDT yang sama, meskipun ada perbedaan pada batas pinjaman (LTV) dan ambang likuidasi, suku bunga untuk menjaminkan ETH dan LINK akan sama pada hubungan penawaran dan permintaan yang sama. Namun jelas bahwa volatilitas LINK lebih tinggi daripada ETH. Jika suku bunga sama, peminjam yang menjaminkan LINK akan menaikkan tingkat pemanfaatan, sehingga akan muncul masalah bahwa biaya pinjaman pengguna yang menjaminkan ETH justru tidak turun melainkan naik.

V4 mengoptimalkan kekurangan ini: pengguna yang meminjam dengan menjaminkan aset berisiko tinggi harus membayar biaya yang lebih tinggi, sedangkan penyedia dana juga dapat memperoleh imbal hasil yang lebih tinggi. Pada saat yang sama, suku bunga yang lebih tinggi membatasi permintaan pinjaman, sehingga keunggulan biaya bagi pengguna yang meminjam dengan menjaminkan aset berkualitas tinggi menjadi lebih jelas.

Untuk mekanisme likuidasi, pelikuidasi hanya akan mengembalikan faktor kesehatan ke nilai target yang telah ditetapkan oleh Spoke, dan semakin rendah faktor kesehatan, semakin tinggi bonus likuidasinya. Desain seperti ini tidak hanya memberi peminjam ruang operasi yang lebih besar, tetapi juga menurunkan risiko piutang buruk di seluruh platform. Selain itu, mesin likuidasi baru juga menambahkan “mekanisme anti-debu”, yaitu ketika sisa utang atau jaminan berada di bawah ambang (misalnya 1000 dolar), pelikuidasi harus melikuidasi seluruh posisi sekaligus, mencegah akumulasi sisa kecil yang menurunkan efisiensi dana.

Terakhir, likuiditas yang menganggur di dalam Hub dapat secara otomatis diinvestasikan ke strategi imbal hasil berisiko rendah yang disetujui tata kelola (misalnya surat utang pemerintah jangka pendek, LP stablecoin, instrumen pasar uang, dll.). Bersamaan dengan meningkatkan pendapatan pihak penyedia dana, hal ini juga meningkatkan pendapatan DAO—yang mungkin dapat dianggap sebagai salah satu dari sedikit keunggulan di bawah konsep “likuiditas terpadu”.

Secara keseluruhan, keunggulan yang dibawa oleh likuiditas terpadu Aave V4 dalam hal pinjam-meminjam tidak begitu signifikan, dan apa yang disebut “komposabilitas”, yaitu pengguna pinjaman dapat mengelola posisi pada berbagai Spoke secara terpadu, juga tidak terlalu memudahkan dibanding V3. Namun, seperti yang dikatakan penulis dalam judulnya, V4 mengubah Aave dari sebuah produk menjadi infrastruktur keuangan yang mirip seperti “bank”.

Terlepas dari berbagai jenis bisnis yang kompleks, bisnis paling inti sebuah bank adalah menghimpun simpanan, menyisakan sebagian sebagai cadangan untuk kebutuhan pembayaran dan transfer harian pengguna, lalu menghasilkan selisih antara bunga simpan dan bunga pinjam melalui penyaluran kredit. Adapun dana yang menganggur, bank juga dapat mengalokasikannya ke berbagai investasi dalam batas kemampuan menanggung risiko.

St. George Bank Building St. George’s Palace

Didirikan pada tahun 1407 di Genoa, Italia, St. George Bank biasanya dianggap sebagai bank paling awal di dunia. Bank tersebut tidak hanya menyediakan layanan simpanan dan pinjaman, tetapi juga menangani manajemen utang pemerintah, penukaran mata uang, dan pemindahan dana, sehingga memenuhi kebutuhan komersial Genoa pada waktu itu sebagai pusat perdagangan penting di Eropa.

Dari peluncuran ETHLend pada 2017 hingga peluncuran Aave V4 pada 2026, dalam waktu kurang dari 10 tahun, Aave telah “dibuat” menyerupai bank awal tersebut. Tentu saja, perbedaan antara Aave dan bank cukup besar; di sini hanya dibuat analogi. Dibandingkan model P2P, model yang telah “dipukul” oleh ratusan tahun dan tak terhitung black swan secara alami adalah pilihan yang lebih baik, sebagaimana V4 terhadap V3.

Jika Anda mengamati dengan saksama, Anda akan melihat bahwa banyak “inovasi” di jalur DeFi hampir berubah menjadi debu sejarah. Misalnya, DeFi 2.0 yang sedang panas pada paruh kedua 2021. Justru Aave—dengan bisnis yang sederhana dan logika yang telah matang dalam keuangan tradisional selama ratusan tahun—telah “hidup” dan bahkan semakin hidup serta semakin berkembang dengan baik. Setelah bertahun-tahun bereksplorasi, saya yakin banyak proyek DeFi menemukan masalah ini: langit-langit DeFi sangat tinggi, tetapi tidak ada satu pun langkah yang dilewati dalam perjalanan yang ditempuh oleh keuangan tradisional.

Aave V4 memusatkan likuiditas; ke depannya hal yang bisa dilakukan sangat banyak. Contohnya, aset yang waktu menganggurnya melebihi angka tertentu (misalnya satu tahun) bisa digunakan untuk investasi dengan risiko relatif lebih tinggi, seperti melakukan ETH/USDT LP di Uniswap. Operasinya sepenuhnya meniru pola bank komersial, lalu secara bertahap menambah bisnis lain bank komersial, seperti kartu kredit (contoh: pola Ethfi yang menggunakan stablecoin untuk konsumsi melalui pinjam-meminjam berbasis jaminan), dan sebagainya.

Lebih jauh lagi, Aave juga dapat diperluas menjadi “investment bank”. Misalnya, meluncurkan platform ICO: pengguna yang menyetor aset memperoleh bunga, sementara aset tersebut dapat dipinjamkan untuk ikut berinvestasi dalam proyek menggunakan USDT atau USDC. Pengguna tidak perlu menarik aset lalu menjual untuk menukar stablecoin guna ikut ICO. Dengan cara ini, di satu sisi proyek dapat dikenakan biaya, dan di sisi lain pengguna memperoleh bunga.

Walaupun mekanisme Hub&Spoke dalam konteks pinjam-meminjam itu sendiri tidak membawa inovasi yang terlalu besar, namun justru menyiapkan landasan paling penting untuk langkah berikutnya.