Bagaimana cara menafsirkan laporan keuangan Jing Tai Holdings yang menunjukkan “mengubah kerugian menjadi laba”?

在资本市场中，“扭亏为盈”往往被视为企业发展的关键拐点，其背后通常预示着企业基本面的深度蜕变，也是市场对企业价值重估的重要信号。

25 März, China AI obat “pertama” JingTai Holdings mengungkapkan pengumuman kinerja sepanjang tahun 2025, menyerahkan jawaban yang mengesankan untuk “titik balik meraih laba” (扭亏). Data laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2025 perusahaan mencapai pendapatan usaha sebesar 803 juta yuan, meningkat tajam 201,2% year-on-year; hal yang patut diperhatikan adalah, di tengah beban riset dan pengembangan yang meningkat year-on-year menjadi 569 juta yuan serta terus memperkuat investasi mendalam pada teknologi inti, perusahaan tetap berhasil meraih laba bersih sebesar 1.52B yuan dan berhasil menembus batas untuk beralih ke laba.

Dari kerugian besar 1,515 miliar yuan pada 2024 menjadi laba bersih 135 juta yuan yang berhasil diraih pada 2025, kinerja JingTai Holdings mengalami pembalikan yang mengejutkan. Sebagai laporan laba yang bermakna penanda dalam proses perkembangan industri AI farmasi di Tiongkok, capaian ini semestinya mendapat perhatian tinggi.

Namun, dengan hasil “titik balik meraih laba” yang gemilang ini, apakah itu benar-benar bukti kuat bahwa “roda gila ekosistem” yang diklaim perusahaan sudah berputar, atau justru ada kabar lain di baliknya? Logika keuangan seperti apa yang tersembunyi di baliknya? Hari ini, kami akan memulai dari sudut pandang keuangan murni, membongkar secara bertahap, dan mengembalikan wajah sebenarnya “titik balik meraih laba” JingTai Holdings.

01 Kebenaran “titik balik meraih laba”

Langsung berikan kesimpulan: JingTai Holdings memang mencapai laba secara pembukuan, tetapi masih ada jarak yang cukup besar dari klaimnya bahwa “roda gila ekosistem” benar-benar sudah berputar.

Laba bersih JingTai Holdings yang diraih pada 2025 sebesar 135 juta yuan, tidak sepenuhnya didorong oleh bisnis utama, melainkan sangat bergantung pada dua penerimaan non-rutin bernilai besar: pertama, uang muka sebesar 51 juta dolar AS dari DoveTree (sekitar 365 juta yuan), dan kedua, total manfaat lainnya bersih setinggi 514 juta yuan. Jika kedua jenis laba rugi non-rutin ini dikeluarkan, skala kerugian operasional periode berjalan JingTai Holdings, nyatanya, justru semakin melebar dibandingkan 2024.

Gambar: Rincian data keuangan JingTai Holdings, sumber: Institut Penelitian JinDuan

Pertama, mari lihat kerja sama JingTai Holdings dengan DoveTree. Pada 23 Juni 2025, kedua pihak mencapai kerja sama pengembangan obat; JingTai Holdings akan memanfaatkan platform penemuan obat terpadu AI + robot miliknya untuk mengembangkan kandidat obat molekul kecil dan antibodi pada beberapa target yang ditetapkan untuk DoveTree.

Berdasarkan perjanjian tersebut, DoveTree terlebih dahulu membayar uang muka sebesar 51 juta dolar AS, sementara ada juga pembayaran tonggak 49 juta dolar AS yang dijadwalkan dibayar dalam waktu 180 hari; setelah itu, masih dapat memperoleh pembayaran tonggak berpotensi setinggi 5,89 miliar dolar AS. Uang muka 51 juta dolar AS ini menjadi dukungan penting bagi JingTai Holdings untuk mewujudkan “titik balik meraih laba”, sedangkan pembayaran tonggak 49 juta dolar AS tidak dimasukkan dalam laporan keuangan kali ini.

Kedua, manfaat lainnya bersih sebesar 514 juta yuan terutama berasal dari perubahan nilai wajar aset keuangan yang diukur pada nilai wajar dengan perubahan masuk ke laba rugi periode berjalan. Pada 2024, pos ini hanya 25 juta yuan; namun pada 2025 meningkat tajam menjadi 514 juta yuan.

Meski laporan keuangan tidak mengungkapkan secara rinci imbal hasil ini, berdasarkan pertimbangan situasi standar industri, sumber utamanya kemungkinan besar adalah peningkatan valuasi perusahaan yang diinvestasikan. Pada periode pelaporan, perusahaan yang diinvestasikan seperti XiGe ShengKe, LaiMeng Biologi, MoDa Biologi, JiTai Farmasi, dan lainnya menyelesaikan putaran pendanaan baru, yang secara langsung mendorong nilai wajar aset keuangan terkait naik.

Gambar: Kondisi perusahaan yang diinvestasikan JingTai Holdings, sumber: Institut Penelitian JinDuan

Dengan demikian, dapat terlihat bahwa “titik balik meraih laba” JingTai Holdings kali ini bukan berasal dari perbaikan kemampuan operasional bisnis utama yang berkelanjutan, melainkan lebih banyak bergantung pada dukungan sekali saja dari penerimaan non-rutin.

02 Bisnis inti utama terus membaik

Meskipun pembalikan laba JingTai Holdings kali ini tidak didorong oleh bisnis operasional yang berkelanjutan, fundamental bisnis intinya memang menunjukkan tren membaik secara berkelanjutan. Karena laporan keuangan saham Hong Kong memiliki periode pelaporan enam bulanan, kami memecahnya berdasarkan format setengah tahunan agar perubahan operasional nyata perusahaan dalam dua tahun terakhir dapat diamati dengan lebih jelas.

Gambar: Analisis kinerja JingTai Holdings dalam dua tahun terakhir, sumber: Institut Penelitian JinDuan

Pertama, lihat pendapatan operasional setelah menghapus item pembayaran tonggak sekali saja: dari 103 juta yuan pada paruh pertama 2024, meningkat secara bertahap menjadi 286 juta yuan pada paruh kedua 2025. Meski skala pendapatan saat ini belum cukup untuk menutup investasi R&D yang besar, tren pertumbuhannya jelas—bisnis sedang berada pada tahap ekspansi volume yang cepat. Selain itu, perusahaan mengendalikan biaya penjualan dan beban administrasi dengan baik, tanpa munculnya kenaikan yang signifikan, yang mencerminkan peningkatan efisiensi operasional yang terus berlanjut.

Namun, investor juga perlu memperhatikan bahwa seiring pendapatan berkembang dengan cepat, margin laba kotor JingTai Holdings justru mengalami penurunan yang jelas, dari 46% yang sebelumnya dipertahankan dalam waktu lama menjadi 43,5%. Apakah margin laba kotor akan terus turun ke depan akan menjadi indikator kunci yang perlu dipantau secara berkelanjutan.

Dari struktur bisnis, dua bisnis utama mengalami percepatan yang signifikan, terutama bisnis solusi cerdas yang mewakili skala bisnis ekosistem, yang mengalami pertumbuhan besar pada paruh kedua 2025; sampai batas tertentu, ini mencerminkan bahwa keterikatan pelanggan sedang terus meningkat.

Gambar: Pendapatan JingTai Holdings berdasarkan pembagian bisnis, sumber: Institut Penelitian JinDuan

Dengan menggabungkan seluruh data di atas, dapat dinilai bahwa meski JingTai Holdings tidak benar-benar berbalik laba dengan mengandalkan bisnis utama, tren fundamental operasional yang terus membaik sudah cukup pasti. Jika mengesampingkan ekspektasi jangka pendek terhadap “titik balik meraih laba”, kinerja keseluruhan perusahaan sebenarnya sudah memenuhi harapan banyak investor.

03 Laba tidaklah begitu penting

Bagi sebagian besar industri, data laba sangat penting; namun untuk jalur baru seperti AI farmasi, pada tahap ini apakah sedang untung atau tidak justru merupakan indikator yang paling tidak penting.

Jika dilihat dari dimensi perkembangan jangka panjang perusahaan, laba rugi non-rutin hanyalah riak sementara. Pembalikan laba secara pembukuan yang dicapai lewat imbal hasil non-rutin hanya mampu menaikkan ekspektasi pasar untuk sementara, tetapi tidak benar-benar mengubah fondasi nilai jangka panjang perusahaan. Inti dari efek “roda gila” sendiri dibangun atas pendalaman berkelanjutan pada bisnis inti; hanya ketika perubahan kuantitas pada bisnis utama berakumulasi menjadi perubahan kualitas, barulah efeknya dapat benar-benar mendorong nilai ekosistem yang terus membesar.

Bahkan jika seperti uang muka 51 juta dolar AS yang dibayarkan DoveTree—meski tampak digerakkan oleh teknologi inti dan seharusnya menjadi bagian dari pendapatan operasional inti—namun mengingat sifat insidental dari pembayaran sekali saja seperti ini, demi prinsip kehati-hatian, investor juga tidak seharusnya menganggapnya sebagai pendapatan rutin yang berkelanjutan.

Tentu saja, semua ini didasarkan pada prasyarat bahwa JingTai Holdings diposisikan sebagai perusahaan AI farmasi. Jika sudut pandang diubah dan menganggapnya sebagai grup induk semata, maka kesimpulannya akan sangat berbeda. Untuk platform semacam ini, bisnis AI bukanlah inti, sedangkan hasil investasi adalah logika laba yang sesungguhnya.

Dengan kata lain: jika JingTai Holdings adalah perusahaan AI farmasi, maka “titik balik meraih laba” kali ini pada dasarnya tidak terlalu berarti; jika ia adalah perusahaan induk yang berinvestasi, barangkali barulah disebut benar-benar memasuki titik balik. Dua sudut pandang tidak memiliki yang mutlak benar atau salah, namun yang kuncinya adalah: perusahaan tipe investasi induk tidak seharusnya menikmati premi valuasi perusahaan teknologi AI.