Blackstone juga mengalami kerugian

Tanya AI · Bagaimana gelombang AI akan mengguncang valuasi pembiayaan kredit private?

BlackRock mulai menghadapi tekanan secara langsung.

Pengungkapan terbaru menunjukkan bahwa dana kredit private andalan BlackRock, BCRED, mencatat imbal hasil negatif -0,4% pada bulan Februari tahun ini, yang merupakan pertama kalinya selama lebih dari tiga tahun mengalami imbal hasil bulanan negatif. Lebih serius lagi, permohonan penebusan senilai hingga 3,8 miliar dolar mengalir deras, memaksa BlackRock melakukan langkah yang jarang terjadi dengan menggunakan dana “penyelamatan diri” dari para eksekutif dan perusahaan.

BlackRock bukan satu-satunya. Sejak tahun lalu, kekhawatiran terkait valuasi aset dan likuiditas terus meningkat, dan gelombang penebusan yang tadinya hanya terjadi pada produk-produk tertentu kini menyebar ke seluruh industri kredit private. Wall Street sedang membunyikan alarm: kredit private yang sebelumnya terus melesat, kini menghadapi uji tekanan yang sesungguhnya.

Gambaran dari badai

Baru mengumpulkan dana, pecahkan rekor

Dalam badai kali ini, BlackRock pun tak bisa menghindar.

Sebagai dana kredit private terbesar dalam industri, total aset BCRED milik BlackRock sekitar 82 miliar dolar. Pada kuartal pertama tahun ini, produk unggulan tersebut mengalami serangan penebusan paling hebat sejak didirikan; total permohonan penebusan investor sempat mencapai 3,8 miliar dolar, dana mengalami arus keluar bersih 1,7 miliar dolar, jauh lebih tinggi dibandingkan level同期 pada tahun-tahun sebelumnya.

Tekanan tersebut segera merambat ke sisi kinerja. Pengungkapan terbaru menunjukkan bahwa pada bulan Februari tahun ini, BCRED mencatat imbal hasil -0,4%; ini adalah pertama kalinya dana tersebut menunjukkan imbal hasil bulanan negatif sejak September 2022. BlackRock menjelaskan bahwa dana menurunkan valuasi sebagian aset pinjaman, sementara volatilitas pada pasar pinjaman likuiditas yang menjadi tempat investasi ikut menyeret kinerja secara keseluruhan.

Perlu dicatat bahwa permohonan penebusan telah melampaui batas pembelian kembali (repurchase) per kuartal dana tersebut sebesar 5%. Namun menghadapi gelombang penebusan, BlackRock tidak memilih pembatasan penebusan yang sederhana, melainkan mengambil langkah penanganan yang cukup jarang.

Pertama, perusahaan dan para eksekutif secara total menyiapkan 400 juta dolar, menyuntikkan dana penghubung (connection fund) BCRED yang ditujukan bagi investor non-Amerika. Di dalamnya, sekitar 25 eksekutif BlackRock berkomitmen untuk berinvestasi 150 juta dolar, sementara BlackRock sendiri menanamkan 250 juta dolar dari dana internal.

Pada saat yang sama, BlackRock menaikkan batas pembelian kembali menjadi 7%. Karena pada akhirnya dana penghubung tersebut tetap akan mengalirkan dana ke BCRED, pada dasarnya ini setara dengan menggunakan dana internal untuk mengimbangi sebagian arus keluar penebusan, sehingga rasio penebusan bersih ditekan kembali ke dalam batas 7% dan memastikan penebusan pada putaran ini dapat diselesaikan sepenuhnya.

Volatilitas di tingkat dana juga turut menyeret kinerja saham BlackRock. Harga saham terbaru berada di 111 dolar, turun sekitar 30% sepanjang tahun ini, dan penurunan dalam setahun terakhir sekitar 21%.

Namun, BlackRock tetap berupaya menstabilkan ekspektasi pihak luar. Bulan ini, BlackRock dalam dokumen kepada para investor menyatakan bahwa BCRED “terus memberikan kinerja kuat bagi investor”, dengan tingkat total imbal hasil tahunan (annualized) untuk porsi Kelas I mencapai 9,5% sejak didirikan, yang merupakan premi 360 basis poin dibandingkan pinjaman berbasis leverage. Dalam dokumen tersebut, mereka juga secara khusus menekankan bahwa hingga akhir 2025, portofolio BCRED masih memiliki 8 miliar dolar likuiditas yang dapat digunakan.

Tentu saja, kredit private hanya merupakan sebagian dari peta bisnis besar BlackRock. Tepat pada saat BCRED menghadapi tekanan penebusan, semalam, BlackRock mengumumkan bahwa dana ilmu hayatnya (life science) telah menyelesaikan penggalangan dana 6,3 miliar dolar, sekaligus memperbarui rekor penggalangan dana di segmen tersebut.

Membunyikan peringatan

Beberapa bulan lalu, CEO JPMorgan, Jamie Dimon, saat membahas kredit private pernah mengingatkan pasar agar berhati-hati terhadap “kecoa”: melihat satu ekor biasanya berarti masih ada lebih banyak yang bersembunyi di dekatnya.

Secara sederhana, kredit private adalah lembaga pengelola aset yang melewati bank dan pasar terbuka, lalu langsung memberi pinjaman kepada perusahaan. Dalam beberapa tahun terakhir, di tengah suku bunga tinggi dan bank yang mengencangkan penyaluran kredit, kredit private berkembang pesat, menjadi salah satu jalur paling panas di Wall Street. Produk yang awalnya ditujukan untuk investor institusional ini juga sejak lama dipasarkan kepada investor ritel yang lebih sensitif terhadap likuiditas.

Kini, kalimat Jamie Dimon tampaknya sedang terbukti.

Kegemparan dimulai pada September tahun lalu. First Brands, produsen komponen mobil, dan Tricolor, lembaga pembiayaan kredit kendaraan, sama-sama bangkrut. Awalnya ini hanya kejadian tersendiri, namun tak lama kemudian muncul variabel yang benar-benar menyulut emosi: AI.

Pasar khawatir bahwa gelombang AI sedang mengguncang logika valuasi beberapa perusahaan perangkat lunak. Kebetulan, pinjaman perusahaan perangkat lunak adalah salah satu eksposur inti dari dana kredit private. Ketidakpastian ini menyebar cepat hingga ke investor individu, dan gelombang penebusan pun muncul.

Pihak yang pertama paling merasakan tekanan adalah Blue Owl. Pada bulan November tahun lalu, lembaga ini membatasi penebusan untuk salah satu dana kredit private miliknya; pada bulan Februari tahun ini, lembaga itu juga menunda pembayaran likuiditas kuartalan untuk dana lainnya.

Tidak hanya BlackRock. Pada kuartal pertama tahun ini, dana kredit private BlackRock dengan ukuran 26 miliar dolar meluncurkan pembatasan penebusan; sementara dana kredit di bawah Morgan Stanley menerima permohonan pembelian kembali yang setara dengan 10,9% dari total porsi, dan pada akhirnya hanya mengembalikan 169 juta dolar serta membatasi rasio pelunasan pada 5%.

Menghadapi kekhawatiran dari luar, Presiden BlackRock Jon Gray juga mengakui bahwa beberapa perusahaan perangkat lunak memang akan terdampak oleh gelombang AI dalam beberapa tahun ke depan. Namun ia sekaligus menegaskan bahwa urutan pemenuhan hak kreditor berada di atas pemegang saham, dan banyak benteng pertahanan (moat) perusahaan perangkat lunak tidak se-mudah yang dibayangkan pasar untuk ditembus.

“Pada saat ini, ada kesenjangan antara kondisi portofolio investasi aktual dengan kebisingan pasar dan emosi yang dibesar-besarkan.” Jon Gray mengatakan, “Tapi pada akhirnya, semua masalah ini akan diselesaikan.”

Namun untuk saat ini, badai masih berlanjut.