Logika dasar di balik perlambatan dan perpanjangan tren kenaikan saham A-shares tersembunyi dalam rangkaian pengumuman ini, dan dalam laporan media resmi ini

Pergerakan pasar saham A minggu ini, tidak perlu banyak diuraikan. Kawan-kawan kecil di sekitar Li Changjun, yang sejak awal tahun ini belum merugi, bahkan itu sudah patut disebut bagus.

Li Changjun melakukan riset perusahaan. Berdiri dari ketinggian seluruh pasar untuk membahas saham A, ini bukan keahlianku, tak ayal lagi membuat kekeliruan—bermain di depan ahli, dan bisa jadi bahan tertawaan; namun selama waktu yang cukup lama, aku juga melihat beberapa fenomena, yang kalau tidak dibicarakan rasanya tidak enak, dan ingin membagikannya serta mendiskusikannya dengan kawan-kawan.

Beberapa hari lalu, Li Changjun melihat sebuah laporan dari media resmi. Walaupun diterbitkan pada hari April Mop, sama sekali tidak memengaruhi kredibilitas laporan tersebut. Namun sebagian dari data di dalamnya membuat Li Changjun merasa agak tidak nyaman.

Hal ini harus ditelusuri kembali ke Oktober 2024, ketika Bank Rakyat Tiongkok bersama otoritas pengawasan keuangan, dan Komisi Sekuritas Tiongkok mengeluarkan 《tentang ketentuan terkait pendirian pinjaman untuk pembelian kembali dan peningkatan kepemilikan saham》, yang dari sudut pandang perancangan tingkat tertinggi di bidang keuangan, menyediakan dukungan dan kemudahan kondisi likuiditas untuk perusahaan publik A-saham dan pemegang saham pengendali agar melakukan akumulasi pembelian kembali saham sendiri.

Secara objektif, kebijakan ini juga merupakan salah satu langkah pendorong meledaknya tren 924. Dalam menjaga kepercayaan pasar, mengonsolidasikan konsensus pasar, dan memperkuat ekspektasi yang membaik, kebijakan ini memainkan peran yang tidak boleh dianggap remeh.

Setelah kebijakan ini diterbitkan dan berjalan sekitar satu setengah tahun, jika dilihat kembali efektivitas penerapannya hari ini, tampaknya agak tidak memuaskan. Di laporan media resmi di atas disebutkan: reporter menghubungi beberapa bank milik negara, bank saham, dan bank komersial kota, yang mengetahui bahwa meskipun antusiasme keseluruhan bank saat ini cukup tinggi, namun sejak paruh kedua tahun lalu dalam praktiknya “secara rasa masih terasa dingin”. Sementara bank komersial kota yang baru mendapatkan kualifikasi stock repurchase dan pembelian tambahan pinjaman lagi tahun lalu menyatakan, “Saat ini bank kami tampaknya belum mengeluarkan satu pun transaksi.”

Sebuah bank komersial kota yang tercatat di bursa juga mengatakan kepada media bahwa setelah memperoleh izin dari regulator untuk melepas (menyalurkan), bank tersebut terus secara aktif menghubungi perusahaan-perusahaan publik yang relevan, melakukan promosi secara proaktif, “tetapi tahun lalu tidak ada satu pun yang tersalurkan.” Sejak awal tahun ini, bank itu juga belum menemukan perusahaan yang secara resmi bekerja sama dan menyalurkan pinjaman, “kuncinya masih kurangnya permintaan pasar. Perusahaan publik berkualitas umumnya lebih berhati-hati.”

Dalam laporan ini, ada dua kelompok data lain yang menarik perhatian Li Changjun. Berdasarkan pemberitaan sebelumnya, per 17 Oktober 2025, total 754 perusahaan publik dari berbagai jenis telah mengungkapkan informasi proyek pinjaman khusus untuk pembelian kembali dan pembelian tambahan saham, dengan nilai sekitar 1525 miliar yuan. Sampai saat ini, sekitar 760 perusahaan publik dari berbagai jenis atau pemegang saham pengendali telah menggunakan pinjaman untuk pembelian kembali dan pembelian tambahan saham; jika dihitung berdasarkan batas atas pinjaman, totalnya sekitar mencapai 1740 miliar yuan.

Dari perbandingan data di atas, dilihat dari 17 Oktober 2025 hingga saat ini, jumlah perusahaan publik yang terkait dengan penggunaan pinjaman pembelian kembali dan pembelian tambahan saham hanya bertambah 6. Dan bahkan di dalamnya masih “batas atas pinjaman”; dengan jumlah pinjaman yang benar-benar digunakan belum tentu sama.

Namun dari sisi lain, secara objektif, informasi mengenai pengurangan kepemilikan tidak sedikit. Li Changjun di Wind Information mencari dengan kata kunci “pengurangan kepemilikan”. Hanya pada hari Jumat 3 April ketika indeks CSI 300 kembali menembus 3900 poin, jumlah pengumuman terkait saja tidak dapat ditampung di satu halaman penuh; di antaranya juga ada perusahaan seperti Huasheng Lithium Energy (688353.SH), Yonghe Shares (605020.SH), Hongbaoli (002165.SZ), dan masih banyak lagi. Semuanya juga terkait dengan rencana pengurangan kepemilikan yang diajukan oleh pemegang saham pengendali.

Soal pemegang saham pengendali yang mengurangi kepemilikan, di saham A tidak bisa dibilang hal yang langka, tetapi bagi kita investor ritel kecil, setiap kali melihat pengumuman seperti ini, hati rasanya pasti berdebar: kita investor ritel menganggap pemegang saham besar sebagai nahkoda, namun pemegang saham besar memandang investor ritel kecil sebagai pihak lawan.

Ini bukan hanya karena pemegang saham besar mengurangi kepemilikan; dampak paling langsung adalah “mengambil darah” dari pasar. Yang lebih dikhawatirkan adalah efek sinyal: pemegang saham besar adalah orang yang paling memahami kondisi nyata perusahaan; ketika mereka memilih untuk mengurangi kepemilikan, apakah itu menunjukkan bahwa “orang dalam merasa harga saham sudah cukup tinggi”? Apakah itu berarti “orang dalam tidak begitu yakin terhadap masa depan perusahaan”?

Data sudah ada di sini. Titik masalah kurangnya kepercayaan di saham A, serta logika fundamental yang membatasi pasar bull berjangka lambat di saham A (A-Slow Bull) dan pasar bull berjangka panjang di saham A (A-Long Bull), yang sebenarnya bersembunyi di mana, tidak perlu lagi diucapkan panjang lebar oleh Li Changjun.

Pepatah lama juga sudah bilang, “kalau kereta bisa melaju cepat, semuanya bergantung pada kepala lokomotif.” Untuk sebuah perusahaan publik, pemegang saham besar dan manajemen puncak itu ibarat “kepala lokomotif”. Kalau “kepala lokomotif” terus melemah semangat, terus menginjak rem, namun masih mendengungkan agar investor kecil lainnya melakukan kesabaran modal (patient capital), apakah ini masuk akal?

Banyak informasi, interpretasi yang presisi, semuanya ada di aplikasi Sina Finance