Guotai Haitong: Woosh Dicalonkan, Perubahan Independensi Federal Reserve dan Strategi Menghadapi Obligasi AS

Beli saham juga cukup lihat laporan riset analis Jin Qilin—berwenang, profesional, tepat waktu, dan menyeluruh—membantu Anda menggali peluang bertema berpotensi!

Riset Guotai Haitong Securities

Ringkasan laporan: arah kebijakan “Warsh” yang berubah, dan dilema independensi The Fed yang tidak berubah. Saran untuk obligasi AS: utamakan pertahanan, durasi netral, dan kendalikan volatilitas.

1．Fokus pergantian The Fed: prospek kebijakan moneter dan pasar obligasi AS

1.1 Tinjauan pola historis sebelum dan sesudah pergantian ketua The Fed: perubahan kebijakan moneter dan kondisi pasar obligasi

Berdasarkan pengalaman historis, dampak pergantian ketua The Fed terhadap pasar obligasi terutama terlihat pada tiga dimensi: volatilitas imbal hasil meningkat, penyesuaian bentuk kurva, serta revaluasi premi risiko. Periode 6–12 bulan sebelum dan sesudah pergantian biasanya merupakan fase dengan ketidakpastian kebijakan tertinggi; pasar meragukan sikap kebijakan, gaya komunikasi, dan independensi ketua yang baru, sehingga ketidakpastian tersebut langsung berubah menjadi kenaikan volatilitas pasar obligasi serta melebarannya premi likuiditas.

Dari pergerakan imbal hasil, selama masa pergantian pasar obligasi memperlihatkan karakteristik yang jelas berupa “ketergantungan pada skenario”. Pada pergantian 2006 dari Greenspan ke Bernanke, imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun dalam tiga bulan sebelum dan sesudah pergantian hanya berfluktuasi dalam rentang 30 basis poin, menunjukkan kesinambungan kebijakan kuat; pada pergantian 2014 dari Bernanke ke Yellen yang terjadi pada fase awal penarikan QE, imbal hasil 10 tahun naik dari 2.7% sebelum pergantian menjadi 3.0% pada akhir tahun, mencerminkan re-pricing pasar terhadap jalur normalisasi kebijakan. Pada pergantian 2018 dari Yellen ke Powell, ketika ekonomi kuat dan inflasi kembali meningkat, imbal hasil 10 tahun melonjak cepat dari 2.4% menjadi 3.2%, tren kurva yang menjadi lebih landai dipercepat; pasar khawatir bahwa pengetatan bertahap (kenaikan suku bunga bertahap) yang dilanjutkan oleh ketua baru akan menyebabkan kurva terbalik.

Dari sisi bentuk kurva, pergantian sering memicu penyesuaian struktural pada spread imbal hasil menurut tenor. Data historis menunjukkan bahwa jika ketua baru dipersepsikan pasar sebagai “hawkish dovish (dovish)”, ekspektasi penurunan suku bunga akan lebih banyak menekan suku bunga pada tenor pendek, sehingga kurva menjadi lebih curam; jika dipandang sebagai “hawkish (hawkish)”, karena kekhawatiran inflasi, tenor panjang akan naik lebih cepat, sehingga kurva mula-mula curam lalu menjadi lebih landai. Setelah Powell menjabat pada 2018 dan melanjutkan kenaikan suku bunga, spread 2s10s menyempit dari 50 basis poin menjadi kurang dari 20 basis poin; pada akhirnya di 2019 terjadi inversion, yang memaksa The Fed beralih ke penurunan suku bunga. Siklus umpan balik “pergantian-kebijakan-ekspektasi-koreksi-kurva” semacam ini berulang kali terlihat dalam sejarah.

Dari sisi premi risiko, selama masa pergantian, indeks volatilitas obligasi pemerintah (MOVE Index) rata-rata naik 15–25%, mencerminkan meningkatnya perbedaan pandangan pasar terhadap jalur kebijakan. Jika ketua baru berasal dari internal The Fed atau melanjutkan kerangka kebijakan pendahulu, kenaikan premi cenderung relatif lebih moderat; jika merupakan kandidat dari luar dan bernuansa politik kuat, kekhawatiran pasar terhadap independensi akan secara signifikan mendorong premi tenor dan premi likuiditas. Pada 2018, meski Powell adalah kandidat dari luar, kesinambungan kebijakan kuat; indeks MOVE hanya sempat melonjak lalu kembali turun. Sementara itu, setelah Volcker menjabat pada 1979 dan melakukan peralihan yang agresif, volatilitas pasar obligasi bertahan pada level tinggi selama dua tahun penuh.

Lingkungan pergantian pada 2026 akan lebih rumit: inflasi yang “lengket”, penundaan pemotongan suku bunga, risiko geopolitik, dan kebijakan tarif yang saling terkait; ditambah lagi dengan tekanan berkelanjutan Trump terhadap independensi The Fed, membuat pasar sangat sensitif terhadap sikap kebijakan ketua baru.

1.2 Siapakah Kevin Warsh: perjalanan karier dan proposisi kebijakan

Kevin·Warsh (Kevin Warsh) kini berusia 55 tahun; ia merupakan figur “tri-bidang” khas—Wall Street–Gedung Putih–The Fed. Kariernya dimulai di divisi merger dan akuisisi Morgan Stanley, dan pada 1995–2002 menjabat sebagai wakil presiden sekaligus direktur eksekutif. Pada 2002, ia masuk ke pemerintahan George W. Bush sebagai sekretaris eksekutif Komite Ekonomi Nasional Gedung Putih dan penasihat khusus ekonomi untuk presiden, mengurusi kebijakan pengawasan sektor keuangan, perbankan, dan sekuritas domestik; serta menjadi kepala penghubung antara pemerintah dan lembaga pengawas keuangan independen. Pada Februari 2006, Bush mencalonkannya menjadi anggota The Fed; pada usia 35 tahun ia menjadi anggota termuda dalam sejarah lembaga tersebut, menjabat hingga Maret 2011. Selama masa tugas, ia menjadi perwakilan The Fed di G20, utusan untuk entitas ekonomi Asia, serta anggota eksekutif (bertanggung jawab atas urusan personalia dan pengelolaan keuangan); selama krisis keuangan ia menjadi bagian dari lingkaran internal Bernanke, berperan sebagai perantara antara bank sentral dan CEO Wall Street. Setelah meninggalkan The Fed, Warsh menjadi visiting scholar di Stanford Graduate School of Business, dan visiting scholar senior di Hoover Institution; serta menulis laporan reformasi kebijakan moneter untuk Bank of England, yang disarankan untuk diadopsi oleh parlemen Inggris.

Dari posisi kebijakan, Warsh tegas dalam dua label: “hawk neraca (balance sheet hawk)” dan “hardliner inflasi”. Dalam wawancara baru-baru ini, ia menyatakan secara jelas bahwa “inflasi adalah pilihan kebijakan, bukan guncangan eksogen”, dan menegaskan bahwa The Fed (bukan rantai pasokan atau konflik geopolitik) memikul tanggung jawab penuh atas lonjakan inflasi tinggi pada 2021–2023. Kritik utamanya berpusat pada “complacency”. Ia berpendapat bahwa The Fed di era “great easing” keliru menilai bahwa inflasi telah mati; masa stabil 2010–2020 tidak mampu keluar dari kebijakan stimulus, sehingga ketika krisis sesungguhnya (pandemi) datang, pasar terpaksa melanggar lebih banyak batas merah, menanam benih masalah inflasi. Warsh menyatakan bahwa The Fed telah menyimpang dari misi inti stabilitas harga, muncul “institutional drift”, sehingga diperlukan reformasi gaya “kebangkitan, bukan revolusi”.

Dalam aspek operasi kebijakan moneter, Warsh pernah mengusulkan agar penurunan suku bunga tercipta ruangnya melalui pengetatan neraca yang agresif (QT), yakni “lebih sedikit mencetak uang, justru suku bunga bisa dibuat lebih rendah”. Strategi ini ditafsirkan sebagai kompromi terhadap tuntutan Trump untuk menurunkan suku bunga—mengizinkan pemotongan suku bunga dalam jangka pendek, tetapi menarik likuiditas melalui QT untuk mencegah inflasi memantul. Warsh selama ini menentang formalisasi QE. Pada 2009, ketika angka pengangguran 9.5%, ia sudah menganjurkan agar The Fed mulai keluar dari pelonggaran, serta memperingatkan bahwa kelebihan cadangan berpotensi memicu lonjakan kredit yang tidak terduga. Dalam debat QE2 pada 2010, ia menyampaikan “pandangan cadangan yang substantif”, dengan alasan bahwa kebijakan moneter sudah berada di batasnya, dan pembelian aset tambahan berpotensi menimbulkan risiko inflasi serta stabilitas keuangan. Analisis pasar memperkirakan bahwa jika Warsh memimpin The Fed, ia akan mendorong ritme kenaikan suku bunga yang lebih cepat dan penjualan MBS, serta secara besar meningkatkan ambang batas untuk memulai QE di masa depan, sehingga menurunkan penetapan premi tenor obligasi. Inti gagasan kebijakannya adalah “The Fed dan Kementerian Keuangan bekerja sesuai perannya”: bank sentral mengatur suku bunga, menteri keuangan mengatur rekening fiskal; melalui “perjanjian baru” menyelesaikan beban bunga utang, bukan mencampuradukkan secara kabur.

1.3 Perubahan posisi kebijakan moneter Warsh baru-baru ini: dari hawkish inflasi ke “monetary pragmatism”

Kecenderungan kebijakan Warsh baru-baru ini mengalami perubahan yang signifikan: beralih dari hawkish inflasi tradisional menjadi mendukung penurunan suku bunga, memicu diskusi sengit di pasar mengenai sikap aslinya. Investor memperkirakan setelah ia dinominasikan, kurva imbal hasil akan menjadi lebih curam, mencerminkan kekhawatiran pasar atas riwayatnya yang hawkish; namun sebagian pandangan menilai perubahan ini dapat diartikan sebagai “isyarat, bukan keyakinan”—kandidat menyesuaikan sikap sebelum pencalonan agar selaras dengan preferensi kebijakan presiden, sehingga lebih strategis dibanding memberi tekanan setelah penunjukan, “siapa yang paham situasi adalah pahlawan”.

Dukungan teoritis terhadap perubahan sikapnya terutama bertumpu pada dua hal. Pertama, narasi anti-inflasi yang digerakkan AI. Dalam kolomnya di The Wall Street Journal edisi November 2025, Warsh menekankan bahwa AI akan menjadi “kekuatan anti-inflasi yang kuat” untuk meningkatkan produktivitas dan memperkuat daya saing Amerika, serta menyarankan The Fed untuk “menghentikan prediksi terhadap stagflasi dalam beberapa tahun ke depan”. Ia mengkritik “keyakinan dogmatis bahwa jika pekerja dibayar terlalu tinggi, inflasi akan terjadi”, dan mengaitkan inflasi pada “belanja berlebihan pemerintah dan pencetakan uang berlebihan” ketimbang pada pasar tenaga kerja yang terlalu panas. Kedua, kombinasi kebijakan “QT diikuti pemotongan suku bunga”. Pada Juli 2025, Warsh menyatakan bahwa dengan memangkas neraca secara besar-besaran, ia dapat “menyalurkan torsi turbo ke ekonomi riil” guna mencapai efek penurunan suku bunga yang bersifat struktural; ia juga menyebut, “kami sedang dalam kemerosotan perumahan, dan suku bunga hipotek fixed tenor 30 tahun mendekati 7%”.

Namun, pasar meragukan keberlanjutan perubahan tersebut. Secara umum analisis menunjukkan bahwa posisi “monetary hawkish” Warsh berpotensi menghasilkan ritme kebijakan yang lebih berhati-hati. Perlu dicatat, pada periode Warsh menjabat pada 2006–2011, bahkan di saat krisis keuangan paling berat, ia tetap menyerukan kenaikan suku bunga; kontras yang tajam dengan pernyataan saat ini yang mendukung penurunan suku bunga. Jika pada 2026 data inflasi tidak turun sesuai ekspektasi, atau efek produktivitas dari AI tidak benar-benar terjadi, peluang Warsh kembali ke posisi hawkish akan meningkat secara signifikan.

1.4 Mempertimbangkan “kekhususan” Trump: dilema independensi kandidat ketua The Fed

Dampak Trump terhadap The Fed telah bergeser dari “tekanan lewat Twitter” pada masa jabatan pertama menjadi “rekayasa sistemik” pada masa jabatan kedua. Dari tujuh kursi dewan saat ini, tiga di antaranya adalah nominasi Trump: Bowman (Michelle Bowman) dan Waller (Christopher Waller) yang diangkat pada masa jabatan pertama, serta Milan (Stephen Miran) yang menjabat pada Agustus 2025. Namun, gambaran independensi terlihat sangat terpecah. Bowman dan Waller pada rapat September 2025 menolak mengikuti permintaan Milan yang agresif untuk penurunan suku bunga 50 basis poin, dan memilih sejalan dengan Powell; Harvard economist Jason Furman menilai hal itu sebagai “sinyal positif bagi independensi The Fed”. Sebaliknya, posisi Milan sangat selaras dengan Gedung Putih. Dalam laporan yang ia tulis bersama pihak lain pada 2024, yang disusun oleh Manhattan Institute, secara tegas mendukung bahwa “independensi The Fed sudah ketinggalan zaman”, serta menyarankan agar presiden berhak memecat pejabat The Fed sesuka hati.

Perbedaan ini mencerminkan evolusi strategi nominasi Trump: pada masa jabatan pertama, nominasi relatif menghargai latar belakang profesional dan posisi akademis; meski Bowman dan Waller dipandang “dovish”, mereka mempertahankan independensi teknokratis. Pada masa jabatan kedua, fokus bergeser ke “kesetiaan politik diutamakan”; latar belakang konsultan ekonomi Milan dan dukungannya terhadap kebijakan tarif dan pemotongan pajak presiden menandai bahwa standar nominasi berubah dari “preferensi kebijakan” menjadi “pembagian kubu politik”. Trump juga berupaya meningkatkan tekanan melalui investigasi Departemen Kehakiman yang mengancam Powell, serta menuduh Lisa Cook yang dinominasikan Biden melakukan kecurangan penipuan hipotek (Cook membantah); ini adalah pertama kalinya seorang presiden berusaha mencopot anggota The Fed dalam sejarah 112 tahun lembaga tersebut.

Namun, pencalonan Warsh tampaknya berbeda dari logika Trump untuk memperkuat pengaruh terhadap The Fed; juga berbeda dengan peran Milan sebagai “penyampai pesan presiden”. Warsh adalah “hawk anti-sistem”—ia menentang pelonggaran berlebihan The Fed dan “mission drift”, bukan menuruti instruksi penurunan suku bunga dari presiden. Ini menciptakan kontradiksi internal bagi Trump: presiden menginginkan “penurunan suku bunga cepat dan banyak” untuk merangsang pertumbuhan dan meringankan beban bunga utang; sementara Warsh menganjurkan “penurunan suku bunga pelan dan QT cepat” untuk menahan inflasi. Sejarah menunjukkan ketua yang kuat dapat mengalahkan suara mayoritas dewan; baik Greenspan maupun Volcker pernah mengisolasi suara oposisi dan mendominasi arah kebijakan pada masa jabatan mereka. Setelah Warsh menjabat, sikapnya yang “nol toleransi terhadap inflasi” akan menarik Bowman dan Waller kembali ke kubu hawkish, sehingga malah memarginalkan kubu dovish ala Milan; pola voting FOMC berpotensi bergeser dari “keseimbangan dovish-hawkish” menjadi “hawkish yang dominan”.

Kami menilai cara Trump memilih kandidat saat pencalonan kemungkinan terkait dengan tiga poin berikut:

1）Sikap Warsh beralih untuk mendukung penurunan suku bunga. Sejak paruh kedua 2025, Warsh secara bertahap beralih mendukung penurunan suku bunga dalam beberapa forum publik, menekankan bahwa peningkatan produktivitas akibat revolusi teknologi AI akan secara efektif meredakan kendala sisi penawaran, sehingga membuka ruang bagi kebijakan moneter yang lebih longgar. Perubahan posisi ini kontras tajam dengan citra hawkish inflasi yang selama ini ia pegang, menunjukkan penyesuaian yang pragmatis dalam cara berpikir kebijakannya.

2）Meningkatkan kredibilitas kebijakan dan kepercayaan pasar. Dibanding sekadar pernyataan dovish, dukungan Warsh terhadap penurunan suku bunga yang didasarkan logika kemajuan teknologi lebih meyakinkan dalam hal kredibilitas penurunan suku bunga dan upaya menjaga kepercayaan pasar. Hal ini membuatnya lebih mungkin disetujui oleh Trump dan Menteri Keuangan Bessent. Penjelasan semacam ini selaras dengan target kebijakan otoritas eksekutif untuk mendorong pertumbuhan ekonomi, sekaligus menghindari kekhawatiran inflasi akibat pelonggaran yang berlebihan.

3）Memberi ruang penyangga risiko kebijakan. Dari sudut pandang ekonomi politik, The Fed masih merupakan mekanisme penting untuk menyebarkan tanggung jawab kebijakan bagi Trump. Warsh mempertahankan dasar profesional yang berhati-hati dalam kebijakan moneter, sekaligus memberikan fleksibilitas kebijakan untuk menyesuaikan dengan agenda ekonomi Gedung Putih. Keseimbangan halus “prinsip dan adaptasi” ini tidak hanya dapat menjaga kepercayaan dasar pasar terhadap independensi bank sentral, tetapi juga menyediakan ruang penjelasan ketika hasil kebijakan ekonomi tidak sesuai ekspektasi; sehingga risiko dapat dikelola bersama antara kebijakan administrasi dan kebijakan moneter.

1.5 Prospek arah kebijakan The Fed pada “era Warsh”

Ke depan, dengan Warsh memimpin The Fed, kemungkinan akan muncul tiga karakteristik utama:

1）Paradoks independensi yang memperbesar ketidakpastian kebijakan. Apakah Trump dapat menerima “ketua hawkish yang tidak menurut” masih belum diketahui. Pengalaman historis menunjukkan bahwa begitu ketua The Fed menjabat, ia umumnya akan secara bertahap menampilkan independensi berdasarkan pertimbangan reputasi profesional dan kepentingan institusi. Konflik terbuka Powell dengan Trump pada 2018 sudah menjadi pelajaran—meski Powell juga dinominasikan oleh Trump, jalur kenaikan suku bunga yang ia pertahankan setelah menjabat pada akhirnya memicu ketidakpuasan kuat di Gedung Putih. Jika Warsh menghadapi tekanan dari Gedung Putih lagi untuk menurunkan suku bunga, perlawanan kerasnya berpotensi mengulang skenario mirip konflik Nixon–Burns pada era 1970-an; pasar obligasi menghadapi dilema ganda berupa “diskon kredibilitas kebijakan” dan “premi intervensi politik”.

2）Jalur penurunan suku bunga yang cenderung merapat secara bertahap dan risiko “dovish lebih dulu lalu hawkish”. Dari pernyataan Warsh terbaru, ia menekankan bahwa kebijakan suku bunga perlu mempertahankan ruang untuk “penyesuaian yang fleksibel”, dan tidak secara tegas berjanji untuk terus memangkas suku bunga. Menggabungkan sinyal rapat penetapan suku bunga bulan Januari yang mempertahankan suku bunga tidak berubah, dengan kewaspadaan Warsh selama ini terhadap risiko inflasi, ritme penurunan suku bunga pada 2026–2027 besar kemungkinan akan melambat secara jelas; besarnya penurunan suku bunga aktual kemungkinan juga jauh lebih kecil dari ekspektasi pasar sebelumnya. Yang lebih patut diperhatikan adalah bahwa Warsh mungkin menunjukkan lintasan kebijakan “dovish dulu lalu hawkish”—pada awal masa jabatan untuk menstabilkan ekspektasi pasar dan mengukuhkan posisi, atau memberi sinyal yang relatif lebih moderat; namun seiring meningkatnya kekuatan tawarannya di dalam sistem The Fed, sikap independen diperkirakan akan semakin terlihat. Dengan merujuk pada sejarah tahun 2009 ketika angka pengangguran 9.5% masih tetap menyarankan keluar dari pelonggaran, jika inflasi menunjukkan tanda rebound, ambang Warsh untuk beralih ke pengetatan bisa jauh lebih rendah dari perkiraan pasar.

3）QT agresif melemahkan dukungan untuk pasar obligasi. Penjualan MBS dan penghentian reinvestasi saat obligasi pemerintah jatuh tempo (tidak lagi diinvestasikan ulang) akan mempercepat; obligasi pemerintah tenor panjang akan kehilangan “pembelian terselubung” dari The Fed, sehingga premi tenor dan premi likuiditas naik secara ganda.

2．Keputusan rapat penetapan suku bunga: menunda penurunan suku bunga, menunggu data perubahan ekonomi dan prospek inflasi

2.1 Di balik penundaan penurunan suku bunga oleh The Fed: neraca kebijakan kembali condong ke “anti-inflasi”

Pada rapat FOMC 28 Januari, The Fed memutuskan untuk mempertahankan target kisaran suku bunga dana federal di 3.5%-3.75% tidak berubah, sesuai ekspektasi pasar, yang menandai periode penurunan suku bunga yang dimulai pada September 2025 resmi ditekan tombol pause. Keputusan ini memperoleh 10 suara setuju, namun yang perlu diperhatikan adalah Miran dan Waller masing-masing memberikan suara menolak, cenderung menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin; hal ini mencerminkan bahwa di internal masih ada perbedaan mengenai posisi kebijakan.

Dari perubahan redaksi dalam pernyataan, neraca kebijakan The Fed jelas bergeser condong ke anti-inflasi. Pernyataan menyebut aktivitas ekonomi berkembang dengan langkah yang stabil, dan menyesuaikan penilaian pertumbuhan ekonomi menjadi lebih tinggi dibanding pernyataan Desember; pada pasar tenaga kerja, redaksi berubah dari “pertumbuhan pekerjaan melambat” menjadi “pertumbuhan lapangan kerja tetap rendah, sementara tingkat pengangguran menunjukkan tanda stabil”; frasa sebelumnya “risiko pasar tenaga kerja lebih besar daripada risiko inflasi” dihapus, yang menunjukkan bahwa FOMC mulai menyeimbangkan pertimbangan antara dua mandatnya. Penilaian inflasi tetap mempertahankan pandangan “masih pada level yang cukup tinggi” (somewhat elevated), yang mengisyaratkan bahwa proses konvergensi core PCE menuju target 2% terhenti.

Pada bagian panduan ke depan, pernyataan mempertahankan bahasa yang hati-hati dan menghapus frasa yang secara tegas mengindikasikan kecenderungan menurunkan suku bunga. Ini sejalan dengan sinyal dari rapat Desember yang menunjukkan perlambatan ritme penurunan suku bunga; pasar menafsirkannya sebagai posisi kebijakan untuk setidaknya menunggu dan mengamati pada paruh pertama tahun ini. Pernyataan secara khusus menekankan ketidakpastian prospek ekonomi masih berada pada level tinggi—ini sebenarnya merupakan ekspresi yang lebih diplomatis untuk menyampaikan bahwa dampak kebijakan tarif sulit dikuantifikasi, sekaligus memberikan fleksibilitas yang memadai untuk penyesuaian kebijakan ke depan.

Dari sisi operasi teknis, The Fed mempertahankan suku bunga atas cadangan (IORB) pada 3.65%, suku bunga reverse repo overnight (ON RRP) pada 3.5%, serta terus hanya melakukan reinvestasi pokok yang jatuh tempo ke dalam surat utang pemerintah jangka pendek; ini menunjukkan bahwa proses QT tidak dihentikan meski penurunan suku bunga ditunda. Secara keseluruhan, sinyal inti yang dirilis dalam rapat ini adalah: dengan latar inflasi yang lengket dan ketahanan ekonomi yang bersamaan, The Fed memilih “menahan untuk mengendalikan”, menunggu lebih banyak data memverifikasi jalur penurunan inflasi; diperkirakan minimal hingga kuartal kedua barulah mungkin menilai ulang waktu penurunan suku bunga.

2.2 Prospek ekonomi dan inflasi: pertumbuhan yang tangguh dan inflasi yang lengket

Penilaian The Fed terhadap fundamental ekonomi pada rapat ini jelas dinaikkan dibanding rapat Desember, yang menjadi dukungan utama bagi keputusan untuk menahan kebijakan. Dari sisi ekonomi riil, Biro Analisis Ekonomi Kementerian Perdagangan AS (BEA) mengumumkan revisi pertumbuhan GDP tahunan kuartal ketiga 2025 menjadi 4.4%, naik 0.1 poin persentase dari angka awal, serta menjadi pertumbuhan terkuat sejak kuartal ketiga 2023. Secara quarter-to-quarter, GDP riil berakselerasi dari 3.8% pada kuartal kedua menjadi 4.4% pada kuartal ketiga, terutama didorong oleh belanja konsumen (kontribusi 2.34 poin persentase), rebound ekspor (kontribusi 1.00 poin persentase), dan pemulihan belanja pemerintah. Yang perlu dicatat, pertumbuhan penjualan akhir riil (dengan menghapus perubahan persediaan) mencapai 4.5%, menunjukkan bahwa dinamika internal ekonomi kuat, bukan sekadar “kelebihan semu” akibat penumpukan persediaan.

Pasar tenaga kerja menunjukkan keseimbangan halus: stabil, tetapi tidak kepanasan. Data dari Biro Statistik Tenaga Kerja AS (BLS) menunjukkan bahwa pada Desember 2025, penambahan pekerjaan nonfarm hanya 50 ribu, sementara total kenaikan sepanjang tahun mencapai 584 ribu, jauh lebih rendah dibanding tambahan 2 juta pada 2024. Tingkat pengangguran bertahan di 4.4%, sedikit naik dari 4.1% pada Desember 2024; namun jumlah pengangguran jangka panjang bertambah 397 ribu secara year-on-year menjadi 1.90 juta, sehingga porsi pengangguran jangka panjang naik menjadi 26.0%. Tingkat partisipasi angkatan kerja dan rasio tenaga kerja yang bekerja tetap stabil pada 62.4% dan 59.7%, menunjukkan penawaran dan permintaan tenaga kerja menuju keseimbangan. Pertumbuhan upah tetap tangguh: rata-rata upah per jam di sektor swasta naik 3.8% secara year-on-year; pada Desember naik 0.3% secara month-to-month menjadi 37.02 dolar AS, mendukung daya beli konsumen tetapi tidak memicu spiral upah-inflasi.

Jalur inflasi masih menjadi hambatan terbesar bagi kebijakan. Data BEA menunjukkan bahwa pada kuartal ketiga, indeks harga PCE dan indeks harga core PCE masing-masing naik 2.8% dan 2.9%, keduanya lebih tinggi dari target The Fed 2%. Data CPI menunjukkan inflasi year-on-year pada Desember naik 2.7%, dan beberapa bulan berturut-turut bertahan dalam kisaran 2.7%-2.9%; kekakuan inflasi inti terlihat jelas. Pernyataan menghapus frasa “inflasi telah mencapai kemajuan menuju target 2%”, dan menggantinya dengan “inflasi masih berada pada level yang cukup tinggi” (somewhat elevated), yang mengindikasikan bahwa proses penurunan inflasi stagnan. Kebijakan tarif menjadi sumber ketidakpastian terbesar: pengumuman tarif pemerintah Trump telah mendorong CPI naik secara beruntun selama beberapa bulan pada paruh kedua 2025, meskipun skalanya lebih rendah dari ekspektasi pasar.

Secara keseluruhan, The Fed menghadapi dilema “pertumbuhan yang tangguh dan inflasi yang lengket” sekaligus: data ekonomi mendukung penundaan penurunan suku bunga, tetapi juga memberi ruang ketergantungan pada data untuk penyesuaian kebijakan ke depan.

3．Saran strategi untuk obligasi AS: penetapan harga simetris, pertahanan dua arah

Dengan pencalonan Warsh yang secara jelas meningkatkan ketidakpastian jalur penurunan suku bunga, penataan aset lebih sebaiknya berfokus pada “penetapan harga simetris dan pertahanan dua arah”, bukan pada satu taruhan tunggal “penurunan suku bunga berakhir” atau “pelonggaran kembali secara cepat”. Dari sisi durasi, disarankan agar durasi gabungan dikendalikan pada tingkat netral, sedikit condong ke kanan:

1．Dalam kondisi suku bunga sudah turun cukup jelas, tetapi risiko kenaikan masih ada baik dari inflasi maupun jalur kebijakan, efisiensi biaya jika terlalu memperpanjang durasi menjadi terbatas. Sebaliknya, memperpanjang secara moderat hingga rentang 3–5 tahun akan membantu menangkap imbal hasil kupon (carry) dan capital gain secara gabungan dalam skenario “penurunan suku bunga yang moderat”.

2．Untuk strategi kurva, dapat digunakan pendekatan “long relatif di bagian tengah, defensif moderat di ujung panjang”, sambil menyeimbangkan risiko dua arah: potensi kurva menjadi lebih curam (steepening) dan kembali menjadi lebih landai (re-flattening).

3．Untuk kredit dan spread, disarankan dengan catatan premis bahwa preferensi risiko secara keseluruhan netral, memperluas secara moderat eksposur risiko kredit: pilih obligasi kredit berperingkat tinggi dengan fundamental stabil, visibilitas arus kas tinggi, dan leverage keuangan yang moderat; serta hindari instrumen berperingkat rendah yang sangat sensitif terhadap suku bunga dan siklus ekonomi. Pada tahap di mana ketidakpastian dua arah terhadap suku bunga dan pergerakan ekonomi meningkat, kontribusi durasi yang moderat seharusnya diutamakan dibanding kontribusi kredit beta; namun durasi gabungan tetap harus dikendalikan dalam rentang 3–5 tahun untuk menghindari eksposur risiko suku bunga akibat memperpanjang durasi secara berlebihan.

4．Selain itu, dapat mempertimbangkan alokasi tertentu pada obligasi mengambang (floating rate) dan obligasi terkait inflasi sesuai kondisi, untuk mengimbangi risiko ekor “inflasi kembali menguat dan kebijakan terpaksa condong hawkish”.

5．Dalam manajemen likuiditas, tingkatkan porsi kas dan surat jangka pendek dengan likuiditas tinggi secara moderat, guna memberi ruang fleksibilitas bagi penetapan ulang imbal hasil suku bunga bebas risiko (risk-free rate) ke depan. Dari sisi eksekusi, dapat dilakukan melalui penempatan bertahap dan penyesuaian bergulir—jalan sambil menilai data dan implementasi kebijakan—untuk menghindari risiko lintasan yang timbul dari pembelian posisi besar satu kali yang sangat terarah.

4．Peringatan risiko

Volatilitas pasar melebihi ekspektasi, data ekonomi melebihi ekspektasi, memburuknya konflik geopolitik melebihi ekspektasi, dan kegagalan pengalaman historis.

		Pernyataan Sina: Berita ini adalah hasil unggahan ulang dari media kerja sama Sina. Sina mengunggah artikel ini semata-mata untuk menyampaikan informasi tambahan; tidak berarti menyetujui pendapatnya atau mengonfirmasi kebenaran deskripsinya. Konten artikel hanya untuk referensi dan tidak merupakan nasihat investasi. Investor bertindak atas tanggung jawabnya sendiri; risiko ditanggung sendiri.

Informasi berlimpah, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Lingchen