CITIC Securities: Sektor listrik berpotensi menyambut peluang pemulihan ganda dari segi fundamental dan valuasi

中信证券认为，冲突持续冲击全球能源供应链，凸显能源自主可控的必要性。我国能源消费结构多元，对外依赖风险整体可控；清洁能源转型成效显著，但在基础设施与高端制造领域仍待发展提升。在保障能源安全与推动能源转型的诉求下，我们预计电价政策将陆续出台，推动电价提前触底回升，提振电力行业的投资积极性，电力板块有望迎来基本面与估值的双重修复机遇。

全文如下

公用环保｜能源安全价值彰显，行业有望受益重估

冲突持续冲击全球能源供应链，凸显能源自主可控的必要性。我国能源消费结构多元，对外依赖风险整体可控；清洁能源转型成效显著，但在基础设施与高端制造领域仍待发展提升。在保障能源安全与推动能源转型的诉求下，我们预计电价政策将陆续出台，推动电价提前触底回升，提振电力行业的投资积极性，电力板块有望迎来基本面与估值的双重修复机遇。

▍ Peristiwa:

Konflik terus meningkat, dengan sasaran diperluas hingga ke infrastruktur energi. Menurut laporan dari situs berita China News Service, dan sebagainya, sejak pecahnya konflik, Selat Hormuz diblokir, serta pangkalan produksi minyak dan gas Qatar diserang; di kawasan Timur Tengah, volume ekspor minyak turun sekitar 61%. Ketatnya ekspor sumber daya minyak dan gas dari Timur Tengah mendorong harga minyak dan gas internasional naik dengan cepat; harga minyak Brent telah menembus 100 dolar AS per barel, memicu kekhawatiran pasar global terhadap keamanan energi dan stabilitas pasokan.

▍ Struktur konsumsi energi Tiongkok beragam, risiko ketergantungan luar negeri secara keseluruhan masih terkendali.

Berdasarkan data Biro Statistik Nasional, pada tahun 2025 total konsumsi energi Tiongkok sekitar 6,17 miliar ton setara batu bara standar, di mana batubara/minyak/gas alam/elektrisitas sekali dan lainnya masing-masing menyumbang 51,4%/18,2%/8,7%/21,7%, membentuk pola pasokan energi terdiversifikasi berbasis karunia sumber daya “kaya batubara, miskin minyak, sedikit gas”. Berdasarkan data Administrasi Umum Kepabeanan dan National Energy Administration, pada tahun 2025 tingkat ketergantungan impor batubara/minyak mentah/gas alam Tiongkok masing-masing adalah 10%/76%/40%. Meskipun ketergantungan pada sumber daya minyak dan gas luar negeri relatif tinggi, melalui substitusi listrik dan optimalisasi struktur energi, risiko keamanan energi Tiongkok berada dalam rentang yang dapat dikendalikan.

▍ Efektivitas transformasi energi signifikan, namun masih terdapat tantangan dalam pembangunan infrastruktur dan pengembangan manufaktur kelas tinggi.

Di bawah panduan target “dua karbon”, Tiongkok terus mendorong pembangunan pembangkit listrik tenaga surya, nuklir, dan lain-lain. Momentum pengembangan energi bersih kuat. Berdasarkan data China Electricity Council (CEC), pada tahun 2025 pangsa kapasitas terpasang energi non-fosil di seluruh negeri meningkat hingga 60%, sementara pangsa produksi listrik mencapai 35%, sehingga menunjukkan hasil transformasi struktur energi yang menonjol. Namun, dalam proses mendorong transformasi energi, masih menghadapi tantangan: pembangunan jalur pengiriman tegangan tinggi ultra dari wilayah Barat Laut serta fasilitas pendukung penyimpanan energi masih kurang, sehingga menyulitkan pemanfaatan (konsumsi) listrik hijau dan melemahkan sentimen investasi industri; bidang manufaktur maju seperti teknologi pembangkit nuklir generasi keempat, fusi nuklir yang dapat dikendalikan, dan sebagainya masih perlu terus melakukan investasi untuk pengembangan dan riset. Secara keseluruhan, meskipun kemajuan transformasi energi Tiongkok telah berjalan cepat, tetap dibutuhkan dorongan dari investasi modal dan dukungan kebijakan yang berkelanjutan untuk mendorong terobosan pembangunan di bidang terkait.

▍ Dengan tuntutan untuk menjamin keamanan energi dan mendorong transformasi energi, tarif listrik berpotensi mendapat manfaat dari dorongan kebijakan untuk mencapai titik terendah lebih awal.

Saat ini, industri tenaga listrik berada dalam kondisi pelonggaran penawaran-permintaan secara bertahap, dengan tekanan padatnya investasi/pembangunan kapasitas pembangkit serta dorongan reformasi pasar tenaga listrik. Tarif listrik berbasis mekanisme pasar turun dengan jelas, sehingga profitabilitas industri mengalami tekanan yang signifikan. Namun, karena listrik merupakan penstabil pasokan energi bagi negara, ia memainkan peran kunci dalam menjamin keamanan energi, sekaligus merupakan pendorong penting untuk memastikan target “dua karbon” tercapai sesuai jadwal. Pada bulan Maret 2026, Liaoning menerapkan kebijakan tarif mekanisme untuk pembangkit listrik tenaga nuklir, memberikan tingkat imbal hasil yang wajar bagi pembangkit listrik tenaga nuklir di provinsi tersebut, yang mencerminkan niat pemerintah untuk “menopang kebijakan”. Kami memperkirakan bahwa provinsi-provinsi berikutnya akan terus mengeluarkan kebijakan serupa sebagai langkah jaminan, mendorong tarif listrik mencapai titik terendah sebelum titik keseimbangan penawaran-permintaan industri, sehingga meningkatkan sentimen investasi pada industri tenaga listrik dan mendukung perkembangan jangka panjang yang stabil.

▍ Faktor risiko:

Permintaan listrik tidak sesuai ekspektasi; tarif listrik hasil transaksi pasar turun tajam; kenaikan biaya bahan bakar melampaui ekspektasi; risiko pemanfaatan energi baru dan terbarukan memburuk; dorongan reformasi sistem ketenagalistrikan tidak sesuai ekspektasi.

▍ Strategi investasi.

Konflik antara Iran dan AS telah memperlihatkan kerapuhan rantai pasokan energi; nilai strategis listrik sebagai “bantalan aman” keamanan energi Tiongkok berpotensi dinilai ulang. Dalam konteks sikap kebijakan yang secara marjinal membaik dan ekspektasi tarif listrik mencapai titik terendah lebih awal, sektor tenaga listrik berpotensi memperoleh peluang pemulihan ganda pada fundamental dan valuasi. Rekomendasi: perusahaan pembangkit listrik tenaga nuklir pemimpin yang mendapat manfaat dari persetujuan unit pembangkit yang menjadi praktik rutin; perusahaan pembangkit listrik tenaga air pemimpin yang aset dasarnya berkualitas dan pembagian dividen stabil; perusahaan tenaga listrik berbasis batu bara terintegrasi dengan keunggulan sumber daya hulu serta mampu melakukan lindung nilai yang efektif terhadap fluktuasi harga bahan bakar; perusahaan H-share energi hijau dan H-share pembangkit listrik tenaga batu bara dengan valuasi rendah serta dividen yang menarik.

(Sumber: First Finance)