Pendapatan melonjak 68%, kerugian bersih masih lebih dari 1,4 miliar, kapan Black Sesame Intelligence bisa mengatasi "peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba"?

Tanya AI · Kapan investasi R&D berbiaya tinggi dari Black Sesame Smart dapat berubah menjadi profit?

Oleh|Hai Shan

Sumber|Bo Wei Jing Cai

Dengan sorotan “chip pengemudian cerdas (AD) buatan dalam negeri nomor satu”, Black Sesame Smart masih belum menembus ambang profit.

Berdasarkan prakiraan kinerja yang dirilis oleh Black Sesame Smart (02533.HK), pendapatan pada 2025 diperkirakan melebihi 800 juta yuan, naik lebih dari 68,7% year-on-year; rugi bersih tidak lebih dari 1,48 miliar yuan. Hal yang lebih menarik perhatian bersamaan dengan prakiraan kinerja adalah kekisruhan baru terkait penawaran terbarunya (placing). Sebelumnya, perusahaan telah merilis pengumuman penawaran yang menyebut pihak yang ikut berlangganan adalah reksa dana/investment fund yang terkait dengan Ji Capital; namun pada 19 Maret, perusahaan mengeluarkan pengumuman bahwa telah menghentikan perjanjian penawaran dengan pialang penjamin emisi/agen penawaran, yaitu Citic Securities Company Limited dan Huatai International.

Apa sebenarnya yang terjadi pada Black Sesame Smart? Masalah apa yang akan dihadapinya ke depan?

01

Masa depan profit: teka-teki yang belum terpecahkan

Black Sesame Smart melakukan IPO di Hong Kong pada Agustus 2024. Perusahaan ini adalah pemasok terkemuka SoC komputasi kendaraan cerdas tingkat kendaraan (car-grade) dan solusi kendaraan cerdas berbasis SoC. Produk utama yang menjadi wadah bisnis utamanya adalah dua lini produk chip, yaitu Huashan dan Wudang.

Pada malam 5 Maret, Black Sesame Smart merilis prakiraan kinerja, memperkirakan pendapatan 2025 melebihi 800 juta yuan, naik lebih dari 68,7%; rugi bersih tidak lebih dari 1,48 miliar yuan, dan rugi usaha tidak lebih dari 1,5 miliar yuan, dengan pengetatan year-on-year tidak kurang dari 14,4%.

Sumber: Prakiraan kinerja

Pengumuman menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan terutama berkat peningkatan produksi massal untuk AD tingkat tinggi, pengiriman massal kendaraan komersial level L2 hingga L3, kendaraan logistik tanpa pengemudi level L4, serta meningkatnya pendapatan bisnis robot. Sedangkan rugi bersih disebabkan oleh peningkatan investasi AI dan komputasi, belanja kompensasi saham yang tidak kurang dari 300 juta yuan, serta berkurangnya keuntungan nilai wajar untuk instrumen keuangan. Rugi usaha yang menurun dipengaruhi oleh pertumbuhan bisnis robot, kenaikan margin kotor untuk high-end assisted driving dan solusi, serta penurunan biaya operasional.

Namun, kondisi operasional perusahaan tetap tidak menggembirakan. Meskipun rugi usaha telah menyempit, tingkat kerugiannya masih tinggi. Jika meninjau data historis, laba bersih 2024 yang tampak sebesar 313 juta yuan pada kenyataannya adalah keuntungan sekali pakai akibat perubahan nilai wajar instrumen keuangan; setelah disesuaikan, laba operasional masih negatif.

Sumber: Eastmoney (Tonghuashun)

Bahkan, data paruh pertama 2025 sudah membuktikan kesulitannya. Pada periode tersebut, pendapatan mencapai 253 juta yuan, naik 40,4%, tetapi rugi bersih mencapai 762 juta yuan; dan sepanjang tahun, total kerugian mendekati 1,5 miliar yuan jauh melebihi skala pendapatan.

Dari sisi segmen bisnis, bisnis utama Black Sesame Smart terbagi menjadi dua: produk dan solusi untuk mengemudi otomatis, serta solusi pencitraan cerdas. Pada paruh pertama 2025, keduanya masing-masing menghasilkan pendapatan 237 juta yuan dan 16 juta yuan, dengan laju pertumbuhan year-on-year 41,5% dan 24,8%; namun margin laba kotor keduanya menurun, masing-masing menjadi 20,9% dan 82,4%.

Black Sesame Smart mengaitkan penurunan margin laba kotor dengan meningkatnya biaya perangkat keras dan tenaga kerja yang dibawa oleh perluasan skenario. Pada intinya ini adalah strategi ekspansi “menukar harga dengan volume”, mengandalkan penurunan harga untuk memperoleh volume pengiriman. Selain menekan ruang profit, hal ini juga mencerminkan daya tawar produk yang relatif lemah.

Selain itu, industri chip mengemudi cerdas adalah bidang yang padat teknologi, sehingga belanja R&D yang tinggi adalah hal yang lazim. Namun belanja R&D Black Sesame Smart telah jauh melampaui kemampuan menanggung beban pendapatan. Pada paruh pertama 2025, pengeluaran R&D sebesar 618 juta yuan, dengan porsi terhadap pendapatan mencapai 244%; ini tetap menjadi “lubang tanpa dasar” yang menghabiskan arus kas.

Pada akhir Juni 2025, kas dan setara kas perusahaan sebesar 8B yuan—tampak memadai. Namun jika ditambah kerugian besar yang berlanjut dan belanja wajib seperti pembayaran berbasis saham, tekanan arus kas makin menonjol; persediaan dana untuk R&D dan perluasan pasar ke depannya mungkin tidak terlalu optimistis.

02

Tantangan pada daya saing produk

Saat ini, pasar domestik mengemudi cerdas (智驾) menunjukkan pertumbuhan yang meledak-ledak. Black Sesame Smart menangkap peluang dengan presisi, dan mulai menunjukkan hasil awal di bidang chip assisted driving tingkat tinggi.

Dalam aplikasi produk, solusi assisted driving seri A1000 Black Sesame Smart berhasil diterapkan pada berbagai model kendaraan dari perusahaan mobil terkemuka seperti Geely dan Dongfeng. Chip cross-domain fusion seri C1200 juga menjalin kerja sama mendalam dengan banyak perusahaan, dan meraih penetapan (design-in) untuk produksi massal; untuk mobil logistik tanpa pengemudi (unmanned) tingkat kecil, sistem mengemudi cerdas level L4 yang dibangun bersama mitra ekosistem terus dikirim secara berkelanjutan.

Selain itu, perusahaan bersama dengan Guoqi Zhikong meraih penetapan proyek solusi produksi massal chip Huashan A2000 yang pertama. Solusi mengemudi cerdas yang dikembangkan bersama juga memperoleh penetapan untuk proyek mengemudi cerdas dari salah satu perusahaan mobil terkemuka di dalam negeri, mencakup fungsi mengemudi cerdas full-skenario dari level L2+ hingga L3; model produksi massal diperkirakan dapat direalisasikan pada tahun 2026.

Namun, lintasan chip mengemudi cerdas adalah bidang yang khas padat teknologi. Daya komputasi produk dan tingkat pengakuan dari pelanggan adalah dua faktor kunci untuk bertahan di pasar; dan daya komputasi adalah wujud dari daya saing inti.

Saat ini, pasar chip komputasi mengemudi cerdas tingkat tinggi yang mendukung City NOA membentuk pola “satu super + dua kuat”. Nvidia, Huawei, dan Horizon Robotics secara gabungan menguasai hampir 90% pangsa pasar. Horizon Robotics menguasai pasar melalui tingkat pangsa sekitar 48% pada pasar ADAS merek mandiri, sementara Black Sesame Smart belum masuk peringkat lima besar pangsa pasar chip komputasi tinggi di dalam negeri.

Dari sisi daya komputasi produk, Black Sesame Smart juga menghadapi tantangan. Chip andalannya, A1000, memiliki compute hanya 58TOPS; sehingga hanya dapat disesuaikan untuk assisted driving level L2+/L3. Dibandingkan dengan Horizon Journey 6M sebesar 128TOPS dan Nvidia Orin-X sebesar 254TOPS, masih terdapat kesenjangan yang cukup besar. Menghadapi kebutuhan mendesak produsen mobil arus utama akan compute yang lebih tinggi, Black Sesame Smart berada dalam posisi “wilayah tengah yang canggung”.

Dari sisi struktur pelanggan, Black Sesame Smart juga mengalami masalah. Meski menyatakan bekerja sama dengan pelanggan terkemuka seperti Geely, BYD, Dongfeng, dan FAW, namun mayoritas model yang sudah diproduksi secara berskala berdasarkan penetapan desain-in bukanlah produk unggulan (bukan produk laris/populer). Sebagai contoh, pada Agustus 2025 penjualan Galaxy Star Glory 8 sempat menembus angka sepuluh ribu unit. Namun sejak 2026, penjualan bulanannya turun kembali ke kisaran 3.000 unit. Adapun Galaxy E8, penjualan pada Februari 2026 hanya 120 unit, lalu merosot ke level ratusan unit. Sebaliknya, pada Horizon Robotics, daftar pelanggannya tidak hanya berisi pemain baru terkemuka seperti BYD dan Li Auto, tetapi juga terikat secara mendalam dengan grup Volkswagen melalui perusahaan patungan; mulai 2026, beberapa model akan diproduksi massal dengan solusi mereka, sehingga tingkat pengakuan pasar lebih tinggi.

Selain itu, struktur pelanggan Black Sesame Smart sangat terkonsentrasi, sehingga ada masalah pelanggan yang tunggal. Ketergantungan tinggi pada produsen mobil kelas atas memang dapat menjamin volume pengiriman dasar, tetapi juga menyimpan risiko besar. Misalnya, karena kemampuan tawar produsen mobil kelas atas kuat, mereka akan menekan ruang profit; bila perusahaan mobil memperlambat ritme pembelian atau membatalkan penetapan desain-in karena faktor siklus industri, penyesuaian strategi, penggantian oleh kompetitor, dan sejenisnya, kinerja perusahaan dapat mengalami fluktuasi besar.

03

Kebuntuan perkembanganperlu dipecahkan

Menghadapi lemahnya pertumbuhan bisnis utama, Black Sesame Smart secara aktif mendorong penataan yang beragam (diversifikasi), menjadikan jalur robot sebagai arah fokus.

Pada November 2025, Black Sesame Smart merilis platform komputasi embodied multidimensional SesameX, secara resmi masuk ke bidang robot humanoid, serta mengumumkan beberapa mitra robot awal seperti Cloud Deep Place dan Fourier Intelligent, menunjukkan tekad proaktif mereka di bidang yang sedang berkembang. Pada akhir tahun yang sama, perusahaan menginvestasikan 478 juta yuan untuk akuisisi 60% saham perusahaan chip AI di perangkat (edge) yaitu Yi Zhi Electronics, dengan tujuan melengkapi kelemahan teknis mereka di bidang chip AI berdaya rendah dan berbiaya efektif, sehingga membangun matriks produk yang mencakup kelas menengah hingga tinggi-rendah (end-to-end) secara menyeluruh.

Dari sudut pandang migrasi teknologi, baik mengemudi cerdas maupun robot humanoid sama-sama menghadapi masalah persepsi lingkungan yang kompleks dan pengambilan keputusan yang cepat. Pengalaman Black Sesame Smart di bidang chip car-grade memiliki nilai yang dapat digunakan kembali (reuse) dalam batas tertentu. Selain itu, pada paruh pertama 2025, bisnis robot sudah mulai menyumbang pendapatan—ini adalah sinyal yang positif.

Namun, industri robot humanoid masih berada pada tahap eksplorasi awal. Permintaan chip bersifat terfragmentasi, dan standar belum ditetapkan; implementasi komersial mungkin masih memerlukan waktu 5-10 tahun. Pada fase ini, investasi besar jelas merupakan perjudian berisiko tinggi. Selain itu, chip mengemudi cerdas dan robot memiliki perbedaan signifikan dalam arsitektur komputasi dan persyaratan konsumsi daya. Arsitektur compute inti dan tumpukan teknologi berbasis skenario sulit untuk di-reuse secara langsung dan efisien; juga berpotensi menyebarkan sumber daya R&D, yang membawa tantangan bagi perusahaan.

Dalam ekspansi pasar luar negeri, Black Sesame Smart juga menghadapi kesulitan. Meski chip Huashan A2000 telah melewati peninjauan oleh departemen terkait di AS dan disetujui untuk penjualan global, pada paruh pertama 2025 jumlah model yang ditetapkan (design-in) di luar negeri masih mencatat rekor tertinggi secara historis. Namun di tengah latar belakang perang tarif global yang terus meningkat dan hambatan kebijakan dari AS dan Eropa terhadap chip dari Tiongkok, efektivitas bisnis nyata masih perlu diamati lebih lanjut.

Untuk mendukung pengembangan bisnis, Black Sesame Smart secara aktif mencari dukungan dana dari pihak eksternal. Tahun ini, pada tanggal 8 Januari, perusahaan mengumumkan penerbitan saham baru melalui otorisasi umum (general mandate) yang akan diakuisisi oleh entitas yang dikendalikan oleh WuYueFeng KeChuang, dsb., dengan Citic Securities dan Citing Securities sebagai penasihat keuangan; pada tanggal 6 Maret penyelesaian (settlement) selesai. Total dana yang dihimpun berjumlah 539 juta dolar Hong Kong, di mana 90% digunakan untuk merger dan akuisisi strategis serta investasi, dengan fokus pada bidang seperti chip kecerdasan buatan (AI), dan 10% digunakan untuk menambah modal kerja operasional.

Perlu dicatat, sejak IPO kurang dari dua tahun, total pembiayaan (akumulasi) yang diterima Black Sesame Smart telah mencapai sekitar 2,8 miliar dolar Hong Kong.

Pada tanggal 9 Maret, perusahaan mengumumkan skema penawaran (placing), yang berencana untuk menerbitkan saham baru kepada Ji Capital dan Ji Capital di Timur Tengah, dengan perkiraan dana bersih yang dihimpun sekitar 631 juta dolar Hong Kong. Citic Securities dan Huatai International bertindak sebagai agen penawaran. Sesuai rencana, dana akan digunakan untuk riset pengembangan teknologi inti, perluasan pasar yang berbasis komersialisasi produk, dan operasi harian.

Sumber: Pengumuman perusahaan

Namun pada tanggal 19 Maret, perusahaan mengakhiri perjanjian agen penawaran dengan Citic Securities dan Huatai International. Perusahaan menjelaskan bahwa perusahaan memutuskan untuk menyelesaikan penyerahan/penuntasan akuisisi langsung dengan Ji Capital tanpa menunjuk agen penawaran lainnya. Dana hasil langganan bersih dari 631 juta dolar Hong Kong disesuaikan menjadi sekitar 632 juta dolar Hong Kong; perubahan ini terjadi karena tidak perlu membayar biaya agen penawaran, dan tidak memengaruhi target pendanaan keseluruhan maupun penggunaan dana di kemudian hari.

Sumber: Pengumuman perusahaan

Secara umum, dalam perjanjian agen penawaran di saham Hong Kong terdapat klausul seperti “tidak dapat dihentikan sepihak tanpa keadaan khusus yang tidak material (non-重大特殊情形)”, dan pihak sekuritas menanggung kewajiban “berupaya semaksimal mungkin untuk memfasilitasi penawaran (尽最大努力促成配售)”, serta kesepakatan lain. Kondisi Citic Securities dan Huatai International sama-sama keluar dari proyek penawaran tersebut tergolong tidak umum.

Bagi Black Sesame Smart, pertumbuhan pendapatan yang tinggi tidak dapat menyembunyikan keterbatasan model “membakar uang untuk mengejar pertumbuhan”. Masalah kemampuan menghasilkan pendapatan sendiri yang lemah perlu segera diatasi, dan kini telah menjadi kunci dalam upaya membalik kebuntuan perkembangannya.

Di tengah persaingan pasar yang sengit, untuk berhasil menembus (keluar dari kebuntuan) pada akhirnya harus mengandalkan peningkatan daya saing produk inti. Ke mana arah Black Sesame Smart ke depan, kami akan terus memantau.