Sidang Tokenisasi: Kongres Baru Saja Memutuskan Bahwa Itu Tak Terelakkan. Pertanyaan-Pertanyaan Sulit Masih Belum Terjawab.

Lapisan kecerdasan untuk para profesional fintech yang berpikir sendiri.

Intelijen sumber utama. Analisis asli. Kontribusi dari pihak-pihak yang mendefinisikan industri ini.

Dipercayai oleh para profesional di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna, dan lainnya.

Bergabung dengan Lingkaran Kejelasan FinTech Weekly →

Sidang tokenisasi berakhir pada Rabu. Kesimpulannya bukanlah legislasi. Itu adalah sesuatu yang lebih mendasar: pengakuan bipartisan, secara tertulis, bahwa sekuritas tokenisasi kini bukan lagi soal apakah, melainkan kapan — dan bahwa kerangka regulasi yang mengatur mereka saat ini belum ada.

Seperti dilaporkan FinTech Weekly menjelang sesi tersebut, sidang ini tiba pada momen konvergensi legislasi yang tidak biasa. Markup Komite Perbankan Senat untuk Undang-Undang CLARITY ditargetkan pada paruh kedua April. SEC dan CFTC menandatangani pakta koordinasi bersama lebih awal bulan ini.

Pasar on-chain RWA berada pada nilai terdistribusi $26,58 miliar menjelang sidang, menurut data rwa.xyz, naik 5,58% dalam tiga puluh hari. Kongres tidak menguji sesuatu yang hipotetis. Kongres menguji sebuah pasar yang sudah bergerak.

Para saksi membawa bobot penuh institusional yang dibutuhkan sesi itu. Kenneth Bentsen Jr., Presiden dan CEO SIFMA, mewakili perusahaan broker-dealer, bank investasi, dan manajer aset yang infrastruktur mereka perlu menyerap sekuritas tokenisasi dalam skala. Summer Mersinger, CEO Blockchain Association, membawa posisi industri yang menjadi inti negosiasi Undang-Undang CLARITY. John Zecca dari Nasdaq, Christian Sabella dari DTCC, dan Salman Banaei, Jaksa Agung (General Counsel) Kimber Labs — operator blockchain Plume — melengkapi sebuah panel yang mencakup infrastruktur pasar, arsitektur hukum, dan jarak di antara keduanya.

Yang Disampaikan Industri kepada Kongres

Kesaksian tertulis Mersinger membingkai taruhan dalam istilah yang melampaui argumen standar industri kripto. Tokenisasi, katanya, bukan percakapan sampingan tentang aset digital. Ini adalah percakapan tentang bagaimana pasar modal AS generasi berikutnya akan berfungsi. Amerika Serikat secara historis memimpin transisi teknologi dalam infrastruktur keuangan — dari open outcry terbuka hingga perdagangan elektronik, dari catatan kertas ke kliring digital. Apakah transisi berikutnya terjadi di bawah pengawasan regulasi AS atau di luarnya bergantung pada keputusan yang dibuat Kongres pada sesi saat ini.

Kesaksiannya mengidentifikasi tiga posisi struktural yang membawa implikasi langsung bagi Undang-Undang CLARITY. Sekuritas tokenisasi masihlah sekuritas — tujuannya adalah menerapkan hukum yang ada dengan cara yang mencerminkan bagaimana infrastruktur berbasis blockchain benar-benar beroperasi, bukan untuk menghindarinya. Sistem on-chain yang tidak memberikan penahanan (custody), kendali, atau diskresi atas aset pengguna memerlukan pendekatan regulasi yang berbeda dibanding kerangka yang dibangun dengan asumsi perantara tradisional.

Dan SEC sudah memiliki alat untuk mendukung kemajuan yang bertanggung jawab melalui bantuan pengecualian (exemptive relief) dan jalur iteratif yang pernah dipakai — dan harus digunakan sekarang alih-alih menunggu kerangka undang-undang lengkap yang mungkin memakan waktu bertahun-tahun untuk dihasilkan.

Urgensi di balik argumen itu bersifat kompetitif. Hong Kong, Singapura, Swiss, Uni Eropa, dan Uni Emirat Arab semuanya menawarkan hibah, menerbitkan kerangka kerja, dan meluncurkan pilot langsung untuk merebut lapisan infrastruktur bagi pasar modal global. Pertanyaan yang diajukan Mersinger kepada komite bersifat langsung: apakah infrastruktur pasar modal Amerika akan menyalurkan permintaan itu, atau apakah kompetitor asing dengan tujuan geopolitik berbeda akan merebutnya?

Hambatan Struktural yang Tidak Dibicarakan Siapa Pun

Kesaksian tertulis Banaei adalah yang paling rinci secara teknis dari sesi tersebut dan mengidentifikasi hambatan hukum dan regulasi yang tidak mendapat perhatian publik apa pun sebelum Rabu.

Yang paling spesifik adalah **TEFRA **— Undang-Undang Tax Equity and Fiscal Responsibility Act tahun 1982. Disusun untuk mencegah penerbitan obligasi atas unjuk (bearer bonds), yang digunakan untuk memfasilitasi pencucian uang dan pengelakan pajak, TEFRA kini secara tidak sengaja melarang penerbitan obligasi tokenisasi di setiap blockchain publik tanpa izin (permissionless) di mana transfer terjadi antara dompet yang mengelola sendiri (self-custodied) tanpa keterlibatan sistem buku entri tradisional.

Transfer token antar-pihak (peer-to-peer) secara fungsional tidak dapat dibedakan dari obligasi atas unjuk menurut bahasa TEFRA yang berlaku saat ini. Sanksinya berat: penolakan potongan bunga, pajak cukai saat penerbitan, pengklasifikasian ulang capital gains, dan pajak withholding 30% atas bunga terlepas dari domisili investor. Pasar obligasi global mewakili lebih dari $100 triliun utang yang beredar. AS menyumbang kira-kira $58,2 triliun dari jumlah itu. Para pesaing Amerika berlomba untuk merebut penerbitan obligasi tokenisasi. Konsekuensi yang tidak disengaja dari undang-undang pajak 1982 adalah salah satu alasan mengapa AS tertinggal.

Banaei mengidentifikasi enam hambatan struktural tambahan yang menjelaskan mengapa pasar RWA berkembang pada 5-6% per bulan yang terukur, bukan lintasan eksponensial yang disarankan beberapa proyeksi. Enam puluh enam persen investor institusional menyebut ketidakpastian regulasi sebagai alasan tidak berinvestasi pada aset digital, menurut survei EY-Parthenon dan Coinbase Januari 2026.

Biaya tambahan modal (Basel capital surcharges) menerapkan bobot risiko 1.250% pada aset blockchain tanpa izin, sehingga partisipasi bank dalam tokenisasi rantai publik menjadi tidak layak secara komersial tanpa reformasi.

Perundang-undangan stablecoin, termasuk di AS, masih berada pada fase implementasi.

Fragmentasi likuiditas lintas rantai menciptakan celah harga 1-3% untuk aset identik dan gesekan 2-5% saat memindahkan modal lintas-rantai. Lingkungan suku bunga makroekonomi telah melemahkan proposisi nilai on-chain — dana pasar uang AS mengembalikan 4,2-5,3% per tahun pada 2023-2024 sementara suku bunga pinjaman stablecoin berbasis (base stablecoin lending rates) berkumpul sekitar 3-4%.

Dan pilihan aset tokenisasi yang menghasilkan imbal hasil (yield-bearing) yang terbatas mengurangi daya tarik bagi investor institusional yang membutuhkan kelas aset yang mendominasi portofolio tradisional.

Ini bukan masalah teoritis. Ini adalah alasan yang terdokumentasi mengapa pasar yang tumbuh hampir 80% per tahun masih diukur dalam puluhan miliar, bukan triliunan.

Masalah Hukum yang Tidak Bisa Diatasi Sidang Ini

Sesi tersebut menghasilkan konsensus atas premisnya. Namun tidak menghasilkan jawaban untuk pertanyaan struktural yang lebih dalam di bawahnya.

Arthur Firstov, Chief Business Officer di Mercuryo, mengidentifikasi yang paling utama: **Uji Howey **tidak dirancang untuk instrumen yang berfungsi sekaligus sebagai sekuritas dan rel pembayaran (payment rails).

Obligasi Treasury tokenisasi yang diselesaikan dalam hitungan menit di blockchain publik, menghasilkan imbal hasil melalui protokol DeFi, dan dipindahkan lintas negara tanpa kustodian tidak pas dengan konsep hukum yang ditulis untuk realitas operasional yang secara fundamental berbeda.

Rabu menetapkan bahwa Kongres mengakui kesenjangan itu. Menutupnya membutuhkan bahasa statutori yang tidak dirancang untuk dihasilkan oleh sesi tersebut.

Kurang dari sepersepuluh dari satu persen aset dunia saat ini telah ditokenisasi. Angka $26,7 miliar yang dikonfirmasi dalam kesaksian Banaei — yang diambil dari data rwa.xyz per 22 Maret — signifikan justru karena itu mewakili fraksi dari pasar modal global yang diminta untuk dimodernisasi.

McKinsey memproyeksikan pasar aset keuangan tokenisasi bisa mencapai $2 triliun dalam skenario dasar (base case) dan hingga $4 triliun dalam skenario optimistis (bull case) pada 2030. Kesenjangan antara angka-angka tersebut dan angka saat ini adalah tempat keputusan kebijakan yang diambil dalam beberapa minggu mendatang akan menentukan kepemimpinan AS atau ketiadaannya.

Kesenjangan statutori itu ada pada Undang-Undang CLARITY. Seperti yang dilaporkan FinTech Weekly sepanjang perjalanan RUU ini melalui Senat, undang-undang tersebut akan menentukan berdasarkan undang-undang apakah aset tokenisasi tertentu adalah sekuritas digital di bawah yurisdiksi SEC atau komoditas digital di bawah yurisdiksi CFTC.

Penentuan tunggal itu menggerakkan setiap pertanyaan berikutnya mengenai pendaftaran, perlindungan investor, dan penegakan. Kesaksian Banaei secara eksplisit mendukung Bagian 108 RUU tersebut, yang mengarahkan SEC untuk memodernisasi regulasi sekuritas untuk aktivitas aset digital, serta menyerukan agar Bagian 505 dipertahankan, yang mengodifikasi prinsip mendasar bahwa sekuritas yang diterbitkan atau dialihkan di distributed ledger tetap merupakan sekuritas berdasarkan hukum yang berlaku.

Dimensi Politik

Anggota Demokrat mengangkat kekhawatiran yang melampaui aspek teknis. Anggota peringkat (ranking member) Maxine Waters membawa keterlibatan kripto keluarga Trump langsung ke ruang sidang, mengutip perkiraan keuntungan $1 miliar dari usaha yang mencakup World Liberty Financial.

Dompet anonim dan risiko kepemilikan asing yang tersamarkan, celah kepatuhan KYC, serta potensi gamifikasi dari pasar tokenisasi selalu aktif (always-on) juga disorot sebagai kondisi yang perlu diselesaikan sebelum kerangka yang memberi kelonggaran maju apa pun.

Dimensi politik bukan hal periferal bagi timeline Undang-Undang CLARITY. RUU ini memerlukan 60 suara Senat — yang berarti dukungan Demokrat yang berarti. Jika kepentingan kripto pribadi pemerintahan Trump menjadi keberatan Demokrat yang bersifat struktural alih-alih kekhawatiran latar belakang, ketentuan etik yang masih belum terselesaikan dalam draf saat ini menjadi titik pengungkit yang menentukan apakah pemungutan suara bipartisan yang luas bisa dicapai.

Ada ironi dalam ketegangan politik pada Rabu. Kesaksian Banaei mencatat bahwa tingkat penyitaan penegakan hukum onchain mendekati 12% — jauh melampaui tingkat penyitaan dalam keuangan tradisional yang diperkirakan sekitar 0,2% oleh Kantor PBB untuk Narkoba dan Kejahatan.

Keterbukaan blockchain, fitur yang membuat aset kripto dapat dipahami secara politis dan sekaligus menjadi bahan kontroversi politik, juga yang membuatnya lebih mudah bagi penegakan hukum dibanding sistem keuangan yang diminta untuk mereka lengkapi.

Apa yang Sebenarnya Dihasilkan Rabu

Kongres pergi tanpa sebuah kerangka. Yang dihasilkan adalah sesuatu yang lebih tahan lama daripada satu paket legislasi: pengakuan formal, bipartisan, dan tercatat secara tertulis bahwa sekuritas tokenisasi akan datang, bahwa pasarnya sudah bergerak, dan bahwa arsitektur regulasinya harus mengikuti.

Bagi perusahaan yang membangun di ruang ini, pengakuan tersebut memiliki bobot operasional. Ada dua rancangan undang-undang di meja — satu yang mengarahkan studi bersama SEC-CFTC mengenai derivatif tokenisasi, satu lagi yang mengkodifikasi kemampuan broker-dealers untuk menggunakan blockchain bagi pencatatan.

Keduanya masih langkah awal. Pendekatan iteratif yang diminta Mersinger dari SEC memberikan jalur untuk bertindak sebelum kerangka statutori lengkap selesai. Kesaksian Banaei memberi komite peta jalan legislasi yang spesifik melintasi pendapatan tetap (fixed income), saham publik (public equities), manajemen aset, dan infrastruktur lintas-bidang yang belum pernah diterima oleh sidang Kongres sebelumnya dalam bentuk yang sedemikian terstruktur.

Catatan editor: Kami berkomitmen pada akurasi. Jika Anda menemukan kesalahan atau memiliki informasi tambahan tentang sidang tokenisasi atau legislasi terkait, silakan email [email protected].