Reverse repo sebesar 5 miliar yuan mencapai level terendah dalam 10 tahun, likuiditas diperkirakan tetap longgar pada bulan April

Sumber: Shanghai Securities News (Shanghai Securities News) Penulis: Zhang Xinran

Meski sejak bulan Maret operasi pasar terbuka yang dilakukan oleh bank sentral di pasar uang antarbank menunjukkan kecenderungan yang mulai menyempit, namun kondisi likuiditas di pasar antarbank tidak menunjukkan adanya pengetatan yang jelas. Menjelang titik lintas bulan dan lintas kuartal, suku bunga dana secara keseluruhan tetap bergerak pada level rendah, dan likuiditas berlanjut dengan pola yang stabil.

Pada hari perdagangan pertama bulan April, bank sentral menarik perhatian pasar dengan satu kali operasi “volume sangat kecil”: pada tanggal 1 April, bank sentral mengumumkan bahwa pada hari tersebut dilakukan operasi reverse repo berjangka 7 hari sebesar 500 juta yuan, dengan suku bunga penawaran sebesar 1,4%. Mengingat pada hari yang sama terdapat reverse repo sebesar 78,5 miliar yuan yang jatuh tempo, bank sentral berhasil melakukan net absorption (penarikan bersih) sebesar 78 miliar yuan.

Skala operasi reverse repo kali ini merupakan yang terendah sejak 2015. Para analis berpendapat bahwa, di tengah kondisi likuiditas yang cenderung longgar, hal ini menyiratkan sinyal bahwa bank sentral berniat menstabilkan sambil melakukan konsolidasi secara bertahap, serta mengarahkan suku bunga agar bergerak dalam kisaran yang wajar. Secara keseluruhan, lingkungan likuiditas masih akan tetap mencukupi, tetapi ruang bagi penurunan suku bunga yang terus tajam sudah terbatas.

Likuiditas Maret tetap stabil di tengah penyaluran yang diperkecil

Jika meninjau bulan Maret, ritme operasi bank sentral jelas semakin seimbang, namun likuiditas pasar tidak sampai mengalami tekanan karenanya.

Dari sisi operasi: reverse repo model buyout pertama kali setelah 9 bulan kembali dilakukan dengan skala yang lebih kecil, dengan net absorption sekitar 300 miliar yuan; reverse repo dengan operasi reguler menjadi dominan, dan hanya menambah secara moderat pada titik lintas kuartal; fasilitas pinjaman jangka menengah (MLF) justru melakukan net injection kecil sebesar 50 miliar yuan. Secara keseluruhan, operasi pasar terbuka pada Maret menunjukkan karakteristik konsolidasi di margin (semakin menyempitnya).

Namun, kinerja harga dana tetap stabil: suku bunga repo overnight (R001) secara umum berfluktuasi sempit di sekitar 1,39%, dan pada periode pajak tidak terlihat kenaikan yang jelas; suku bunga repo berjangka 7 hari (R007) pada dasarnya bertahan di sekitar 1,50%, hanya sempat naik singkat hingga 1,52% pada awal periode lintas kuartal, lalu dengan cepat turun kembali; amplitudo volatilitasnya jauh lebih rendah dibanding periode yang sama pada tahun-tahun sebelumnya.

Zhao Zenghui, analis utama pendapatan tetap di Changjiang Securities, kepada reporter Sumber menyatakan: dari 23 hingga 27 Maret, bank sentral melakukan net injection sebesar 231,9 miliar yuan melalui reverse repo berjangka 7 hari, dan pada periode pajak tetap dilakukan penyeimbangan (offset) yang moderat; volatilitas suku bunga dana utama seperti DR001, R001, DR007, R007 juga relatif terbatas, yang menunjukkan bahwa penawaran dan permintaan dana pasar secara keseluruhan masih cukup seimbang.

Lembaga-lembaga pada umumnya berpendapat bahwa ketahanan likuiditas dana pada Maret—meskipun bank sentral menyalurkan dana dengan skala yang lebih kecil—sangat terkait erat dengan “dukungan persediaan” yang terbentuk dari penyaluran besar pada periode sebelumnya.

Wang Qing, analis makro utama di Oriental Jincheng, kepada reporter menyatakan bahwa pada Januari hingga Februari, bank sentral melalui MLF dan reverse repo model buyout secara kumulatif melakukan net injection sekitar 1,9 triliun yuan likuiditas jangka menengah-panjang; ditambah pula skala pembiayaan bersih pemerintah (pemerintah debt) pada Maret relatif rendah, sehingga likuiditas sistem perbankan secara keseluruhan tetap mencukupi. Bersamaan dengan itu, pada tahap akhir bulan dan akhir kuartal, bank sentral melalui peningkatan penyaluran reverse repo jangka pendek secara efektif meredam fluktuasi likuiditas.

“Operasi volume sangat kecil” melepaskan sinyal likuiditas yang cenderung longgar di bulan April

Memasuki April, bank sentral memperkuat ekspektasi pasar terhadap likuiditas yang stabil namun cenderung longgar melalui operasi reverse repo dengan “volume sangat kecil”.

Wang Qing menyatakan bahwa operasi reverse repo sebesar 500 juta yuan pada 1 April merupakan skala paling kecil sejak 2015. Penyebab langsungnya adalah karena saat ini kondisi dana sudah berada pada kondisi yang stabil dan cenderung longgar; hal ini sekaligus mencerminkan niat kebijakan untuk mencegah suku bunga pasar turun secara berlebihan.

Berdasarkan pola musiman, suku bunga dana pada bulan April biasanya turun lebih rendah dibanding Maret. Perhitungan lembaga menunjukkan bahwa dalam 5 tahun terakhir, titik tengah (midpoint) R001 dan R007 pada April masing-masing turun sekitar 15 basis poin dan 20 basis poin dibanding rata-rata Maret. Namun, karena suku bunga dana pada Maret tahun ini sendiri sudah berada pada level rendah, pasar secara luas memperkirakan penurunan suku bunga pada April kemungkinan tidak sebesar rata-rata historis.

Dari sisi faktor pendukung: belanja fiskal pada akhir kuartal yang terjadi pada awal bulan menciptakan arus balik dana, yang menambah sisi kewajiban (liability) bank; April biasanya merupakan musim lesu untuk penerbitan obligasi pemerintah, sehingga tekanan terhadap likuiditas relatif terbatas. Pihak yang terkait di Huaxi Securities memperkirakan skala pembiayaan bersih obligasi pemerintah pada April mungkin berada di kisaran 0,93 triliun yuan hingga 1,03 triliun yuan, sehingga gangguan marginal terhadap likuiditas secara keseluruhan dapat dikendalikan.

Tan Yi Ming, analis utama pendapatan tetap di Frontier Securities, menyatakan bahwa titik tengah suku bunga dana pada April umumnya berada pada level yang relatif rendah sepanjang tahun; penyaluran kredit pada awal kuartal awal relatif terbatas dalam menekan likuiditas; ditambah lagi niat bank sentral untuk “melindungi” stabilitas masih ada, sehingga secara keseluruhan lingkungan likuiditas diharapkan tetap stabil.

Namun, lembaga-lembaga pada umumnya berpendapat bahwa April adalah periode pajak besar tradisional; gesekan akibat penarikan dana (tax payment) pada periode pajak biasanya lebih kuat dibanding Maret. Selain itu, pada April ukuran jatuh tempo dana jangka menengah-panjang juga lebih tinggi daripada Maret. Perhitungan Huaxi Securities menunjukkan bahwa gabungan skala jatuh tempo instrumen jangka menengah-panjang seperti reverse repo model buyout tenor 3 bulan dan 6 bulan serta MLF pada April sekitar 2,3 triliun yuan, lebih tinggi daripada 2,05 triliun yuan pada Maret. Dengan latar belakang saldo dana jangka menengah-panjang yang masih berada pada level historis yang tinggi, tidak menutup kemungkinan bank sentral terus melakukan reverse repo dengan skala yang diperkecil (mengurangi), untuk menarik sebagian likuiditas berlebih.

Zhao Zenghui juga menyatakan bahwa setelah berakhirnya periode lintas kuartal, pada awal April kemungkinan besar kondisi dana akan bergeser ke arah yang lebih longgar secara marginal, tetapi pada paruh kedua dan seterusnya masih perlu fokus pada tekanan periode pajak, ritme implementasi instrumen keuangan kebijakan baru, serta kondisi penyerapan deposito antarbank oleh bank-bank. Jika faktor-faktor terkait saling bertumpuk, suku bunga dana masih mungkin mengalami kenaikan tertentu pada paruh kedua bulan hingga akhir bulan.

(Editor: Wen Jing)

Kata kunci:

                                                            Reverse repo