Bank sentral menyetujui, pasar tidak bergerak: Mekanisme Aave lolos, tetapi uang masih di luar pasar

Bank sentral mengakui, pasar tidak menghiraukan

Bank sentral Kanada (BoC) menerbitkan sebuah laporan penelitian tentang Aave V3, yang pada dasarnya memberikan bukti bernilai tinggi bagi mekanisme pinjaman DeFi. Laporan tersebut menggunakan data hingga pertengahan tahun 2025, dan kesimpulannya adalah tidak ada piutang macet pada tahun 2024: agunan berlebih ditambah likuidasi otomatis membuat pemberi pinjaman pada dasarnya tidak akan mengalami kerugian. Ini justru berlawanan dengan narasi arus utama sejak 2022 bahwa “DeFi tidak dapat dipercaya”.

Masalahnya: pasar sama sekali tidak peduli. TVL masih $40 miliar, harga masih $95. Volume transaksi sempat melonjak menjadi $282 juta sebelum berita keluar, lalu setelah berita keluar justru turun menjadi $140 juta. Twitter kripto memang ramai—Chainlink dan Stani Kulechov juga sedang beralih—tetapi di rantai tidak ada yang mengikuti.

Laporan ini tidak terlalu ramah bagi peminjam. Leverage rekursif yang porsinya lebih dari 20% dari volume pinjaman; begitu terjadi likuidasi, biaya ditambah kerugian karena melewatkan rebound biasanya menjadi 10%-30%. BoC sebenarnya sedang mengatakan: orang yang meminjamkan dananya aman, sedangkan orang yang meminjam untuk bermain leverage berisiko.

Pasar salah membaca skala waktu. Ini bukan peluang trading “12-18 jam”, melainkan proses verifikasi tingkat institusi “12-18 bulan”.

• Keramaian di media sosial ada, tapi kedalamannya tidak: tweet Chainlink yang itu kira-kira dilihat 25 ribu orang, menyebut Aave sebagai “infrastruktur yang teruji di dunia nyata”. Namun hampir tidak ada yang membahas seperti apa sistem ini saat leverage menyusut di siklus penurunan.
• Pendapatan terlalu terkonsentrasi: 83% pendapatan Aave berasal dari WETH, USDT, dan USDC. Ini beta kripto murni, bukan kredit beragam yang biasanya diinginkan institusi yang terhubung dengan ekonomi riil.
• Data on-chain tidak mengonfirmasi sinyal: tidak terlihat lonjakan transfer, tidak ada perubahan berarti pada aktivitas dompet, distribusi pemegang tetap stabil, dan 43,8% berada di pool anyAAVE. Saya memperkirakan peluang “institusi menunggu ketimbang pedagang ritel yang FOMO” sekitar 60%-70%.

Turunkan suhu: JPMorgan mencatat bahwa pada kuartal pertama 2025 arus masuk bersih kripto turun menjadi $11 miliar, dan preferensi risiko secara keseluruhan lebih konservatif. Laporan BoC adalah langkah menuju kepatuhan, tetapi bukan terompet untuk langsung masuk.

Intinya: Pasar menganggap ini kebisingan, tetapi pada dasarnya ini sinyal. Jalan Aave menuju keuangan arus utama makin jelas, tetapi harus dilihat per kuartal. Yang diuntungkan adalah pemegang dan dana yang sabar; yang mengejar naik sambil menambah leverage akan terluka.

Kesimpulan: Narasi bahwa sekarang saatnya masuk masih terlalu dini; keunggulan ada pada dana jangka menengah-panjang dan investor institusi. Pihak yang membuat produk bisa fokus pada arah RWA dan efisiensi likuidasi; trader jangka pendek dan peminjam dengan leverage tinggi tidak punya banyak keuntungan yang bisa diambil.