CITIC Securities: AI Mengubah Narasi Internet di Pasar Saham AS, Overinterpretasi Jangka Pendek

Cakupan penelitian dari Citic Securities menyatakan bahwa narasi internet saham AS tentang AI yang menggemparkan telah disampaikan secara berlebihan dalam jangka pendek; dalam skenario konsumsi, tambahan pengalaman AI terbatas, penggantian AI memiliki kendala biaya, dan batas kemampuan itu sendiri dimiliki oleh perusahaan model; karena itu, AI dengan platform internet yang sudah ada kemungkinan besar lebih sebagai hubungan kerja sama ketimbang penggantian, dan sebagian perusahaan berkualitas secara jelas tersalah jual. Citic Securities menyarankan untuk fokus pada perusahaan yang memiliki penghubung ke dunia fisik, efek jejaring yang kuat, akumulasi data dan algoritma, serta penghalang kompetisi era AI seperti IP konten berkualitas, sambil mencari arah yang permintaannya berkembang seiring penetrasi AI.

Berikut adalah keseluruhan teks

Pratinjau｜Logika investasi internet saham AS di bawah latar belakang AI Agent

Narasi internet saham AS tentang AI yang menggemparkan telah dilebih-lebihkan secara berlebihan dalam jangka pendek; dalam skenario konsumsi, tambahan pengalaman AI terbatas, penggantian AI memiliki kendala biaya, dan karena batas kemampuan itu sendiri dimiliki oleh perusahaan model, maka AI dengan platform internet yang sudah ada kemungkinan besar lebih merupakan hubungan kerja sama ketimbang penggantian, dan sebagian perusahaan berkualitas secara jelas tersalah jual. Kami menyarankan untuk fokus pada perusahaan yang memiliki penghubung ke dunia fisik, efek jejaring yang kuat, akumulasi data dan algoritma, serta penghalang kompetisi era AI seperti IP konten berkualitas, sambil mencari arah bahwa permintaan akan berkembang seiring penetrasi AI.

▍ Kemajuan AI sangat cepat, namun tidak berarti serba-bisa.

Dalam dua tahun terakhir, tiga hambatan utama—reliabilitas model untuk penerapan skala aplikasi Agent, biaya inferensi, dan interoperabilitas ekosistem—semuanya telah mengalami terobosan nyata, sehingga mendorong AI untuk melakukan penyebaran produk yang lebih dalam pada skenario internet inti seperti e-commerce, iklan, dan konten; namun pada saat yang sama, kepanikan pasar bahwa platform internet yang ada akan digantikan oleh gangguan juga terus meningkat. Kami berpendapat bahwa dampak nyata AI terhadap pasar lebih moderat daripada ekspektasi pasar, dan faktor pembatasnya berasal dari tiga lapisan:

1） Tambahan pengalaman AI dalam skenario internet konsumen dinilai terlalu tinggi; berbeda dengan B端, dalam rantai keputusan C端 seperti belanja, perjalanan, dan makanan, pekerjaan berulang yang dapat dioptimalkan secara besar oleh AI memang sudah terbatas, sementara masalah inti seperti kelengkapan informasi, keamanan pembayaran, dan keandalan platform belum dapat dipecahkan secara efektif dalam kerangka AI yang ada;

2） Kendala yang dibawa oleh biaya total penggantian AI menimbulkan pembatasan; hal ini menentukan bahwa platform yang ada tidak mudah untuk dibangun ulang secara menyeluruh; setelah biaya implisit seperti biaya berlangganan, investasi pemeliharaan, dan integrasi antarmuka ditumpuk, efisiensi biaya menjadi jauh lebih buruk dibandingkan langsung terhubung ke ekosistem matang;

3） Batas kemampuan yang dimiliki perusahaan model besar dan fenomena skala yang tidak ekonomis menentukan probabilitas lebih tinggi bahwa perusahaan model besar akan berkolaborasi dengan platform vertikal ketimbang menggantikan; tekanan profit setelah listing juga akan memaksa mereka untuk memusatkan diri pada kemampuan inti. Oleh karena itu, kami menyarankan untuk menilai secara objektif dan tenang dampak AI terhadap sektor internet; AI membawa diferensiasi struktural, bukan gangguan total sistemik.

▍ Mencari kepastian yang tinggi di era AI, serta tambahan struktural.

Dari sisi dampak, di satu pihak, AI membawa tambahan bisnis yang dapat diukur bagi platform internet melalui tiga jalur: meningkatkan pengalaman pengguna, mengoptimalkan efisiensi operasional, dan membuka skenario bisnis baru; di pihak lain, efek substitusi produk asli AI terhadap pintu masuk arus seperti pencarian tradisional dan distribusi konten mulai terlihat.

Pada sisi penghalang, dalam latar belakang yang pro dan kontra di atas, apakah platform dapat mempertahankan parit pertahanan kompetitifnya di era AI adalah kunci untuk menilai nilai investasi; kami berpandangan bahwa perusahaan yang memiliki penghubung ke dunia fisik, efek jejaring yang kuat, akumulasi data dan algoritma, serta IP konten berkualitas akan menonjol dalam gelombang AI.

Pada sisi peluang, melalui pemecahan aliran lalu lintas dan desintermediasi, sebagian besar nilai komersial akan diserap di lapisan model, bukan mengalir ke platform yang ada; namun sebagian platform internet masih memiliki peluang untuk berbagi keuntungan dari gelombang AI. Ciri yang sama adalah mereka berada di luar jangkauan substitusi langsung oleh AI, tetapi kebutuhan layanan akan berkembang secara sistematis seiring tingkat penetrasi AI meningkat; platform iklan, media streaming, komputasi awan, dan sejenisnya adalah perwakilan yang khas. Kami, berdasarkan dua faktor besar yaitu penghalang kompetisi dan peluang AI, melalui analisis kuantitatif dan kualitatif yang komprehensif, membagi perusahaan internet saham AS yang menjadi cakupan kami ke dalam empat kuadran: pihak yang diuntungkan, titik perbedaan, tempat perlindungan, dan pihak yang dirugikan; di antaranya, sebagian perusahaan lebih mungkin mendapat manfaat dalam putaran gelombang AI ini.

▍ Faktor Risiko:

Risiko bahwa kemajuan AI jauh melampaui ekspektasi sehingga dampak menjadi lebih besar; risiko investasi infrastruktur AI yang terlalu berat dan ketidakpastian imbal hasil; risiko bahwa AI mengganggu ekosistem konten; risiko persaingan pasar yang meningkat; risiko pengetatan kebijakan regulasi yang terkait dengan data dan operasi platform, dll.

▍ Strategi Investasi:

Kami berpendapat bahwa AI telah mencapai terobosan pada hambatan-hambatan kunci dan mempercepat implementasinya; namun narasi bahwa AI akan mengubah internet secara berlebihan terlalu pesimistis, terutama karena tambahan pengalaman AI dalam skenario konsumsi terbatas, penggantian AI memiliki kendala biaya, dan perusahaan model besar memiliki batas kemampuan. Kami menyarankan untuk fokus pada perusahaan yang memiliki penghubung ke dunia fisik, efek jejaring yang kuat, akumulasi data dan algoritma, serta penghalang kompetisi era AI seperti IP konten berkualitas, sambil mencari arah bahwa permintaan akan berkembang seiring penetrasi AI.

（Sumber artikel: Jiefang News）