Pemantulan “mencekam” SAIC: Laba melonjak 506%—seberapa bernilai?

在 sejarah panjang industri mobil Tiongkok, SAIC Group pernah lama menduduki singgasana “raja laba”. Dengan mengandalkan dua raksasa usaha patungan “sapi perah laba”—SAIC Volkswagen dan SAIC General Motors—mereka menjalani masa-masa yang relatif nyaman. Namun, pada 2024 mereka mengalami “koreksi laba sedalam jurang”, dan laba bersih hanya mencapai 1.67B yuan, lalu pada 2025 SAIC menyerahkan sebuah jawaban yang tampak “mengejutkan”.

Kemarin (2 April), SAIC Group merilis laporan tahunan 2025. Data laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2025 total pendapatan usaha SAIC Group mencapai 10.11B yuan, naik 4,57%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat bahkan melonjak 506,45%, menjadi 10.1B yuan. Dari angka-angkanya, ini adalah pembalikan “V” yang luar biasa.

Namun, jika dikupas lapisan luar dari angka tersebut, di balik laba ratusan miliar itu tersimpan “cara mencari uang yang tidak lazim”. Dari laba 4.04B yuan ini, terdapat banyak keuntungan/kerugian non-rutin—hanya keuntungan/kerugian dari pelepasan aset tidak lancar mencapai 40,4 miliar yuan; ditambah juga keuntungan dari perubahan nilai wajar aset keuangan, serta “penonjolan” akibat basis yang sangat rendah pada 2024, sehingga kemenangan kali ini sarat dengan jejak pengaturan laba.

Keuntungan/kerugian dari pelepasan aset tidak lancar adalah uang yang diperoleh perusahaan dari menjual “barang-barang” yang dimiliki dalam jangka panjang, termasuk pabrik, tanah, peralatan, ekuitas perusahaan anak, investasi jangka panjang, dan sebagainya; sedangkan produk keuangan seperti saham, dana, obligasi, yang dimiliki perusahaan, meskipun tidak ada transaksi, kenaikan atau penurunan laba di kertas yang tercermin dalam laporan disebut sebagai perubahan nilai wajar aset keuangan. Dua “keuntungan non-rutin” ini adalah cara yang sering digunakan banyak perusahaan mobil untuk merias laba ketika kinerja bisnis utama tidak baik, melalui penjualan aset atau investasi keuangan.

Pada 2024, keuntungan dari pelepasan aset tidak lancar SAIC Group mencapai 5.19B yuan, sedangkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk pada tahun yang sama hanya 1.67B yuan, yang berarti bisnis utamanya sebenarnya mengalami kerugian besar.

Meskipun merek-merek independen yang diwakili oleh IM dan MG terus berupaya “mengisi kekosongan”, namun pilar usaha patungan dua serangkai yang dulu menjadi penopang—SAIC Volkswagen dan SAIC General Motors—struktur penjualannya telah runtuh secara tak terpulihkan. Sementara itu, sebagai pelopor ekspor mobil Tiongkok, pertumbuhan penjualan luar negeri SAIC pada 2025 turun mendadak menjadi 3,1%, sangat kontras dengan pertumbuhan dua kali lipat kompetitor utamanya, BYD.

Pada 2025, SAIC berupaya menyembuhkan penyakit dalam kedinginan melalui pernikahan merek “Shangjie” dengan Huawei, mendorong peremajaan manajemen, serta menutup dan membalik arah aset yang merugi.

Satu estafet yang tidak setara: “usaha patungan” yang kehilangan kendali dan “pengisian kekosongan” oleh merek independen

Perbaikan laba SAIC Group pada 2025 bukan karena pemulihan bisnis utama, melainkan “kemewahan” di pembukuan yang ditopang oleh penjualan aset dan pergeseran keuangan. Jika meneliti laporan keuangan secara saksama, terlihat bahwa SAIC Group menjual ekuitas perusahaan anak, misalnya mentransfer 100% ekuitas SAIC Volkswagen United Automotive Modification Co., Ltd., mentransfer 51% ekuitas Shanghai Motor Vehicle Recovery Service Center Co., Ltd., serta reorganisasi peradilan SAIC Hongyan.

Selain itu, mereka juga melepaskan investasi ekuitas jangka panjang, misalnya pos “keuntungan investasi” yang mencapai 13.43B yuan, naik 87,15% yoy; SAIC menjelaskan bahwa “penyebab utamanya adalah kenaikan keuntungan investasi dibandingkan tahun sebelumnya untuk perusahaan asosiasi dan perusahaan usaha patungan”, yang berarti SAIC kemungkinan telah menjual sebagian saham perusahaan usaha patungan atau perusahaan asosiasi.

Pada sisi pelepasan aset tetap, SAIC Volkswagen dan SAIC General Motors juga menutup dan mengubah arah beberapa pabrik lama, misalnya setelah SAIC Volkswagen menutup pabrik An Ting I, penjualan tanah dan pabrik atau skema sewa-balik akan menghasilkan keuntungan dari pelepasan.

Langkah-langkah “memotong daging” yang bersifat satu kali ini, bukan menghasilkan uang dengan menjual mobil.

Jika dipisahkan dari data kenaikan 506%, yang terlihat adalah kebuntuan perusahaan raksasa tradisional di antara penurunan nilai aset mobil berbahan bakar fosil yang terus berlangsung dan kebutuhan investasi elektrifikasi yang terus membakar uang.

“Ilusi” laba yang meledak sesungguhnya berasal dari basis yang sangat rendah pada 2024. Pada 2024, karena SAIC General Motors dan anak perusahaannya melakukan pencadangan penurunan nilai aset dalam jumlah besar, langsung menyebabkan laba bersih yang diatribusikan kepada induk anjlok menjadi 16,66 miliar yuan, sehingga laba 10.1B yuan pada 2025 terlihat sangat berlebihan pada perbandingan yoy.

Padahal, skala laba 10.1B yuan itu belum pulih hingga level 7.42B yuan pada 2023, apalagi menyentuh kembali momen puncak masa lalu. Dari laba bersih setelah penyesuaian (tidak termasuk pos tertentu), pada 2025 sebesar 74,23 miliar yuan; meskipun jauh membaik dibanding kondisi rugi pada 2024, itu baru sekadar memulihkan tenaga.

Kedua, SAIC Volkswagen dan SAIC General Motors sedang mengalami penderitaan ala “memotong lengan untuk bertahan hidup”. Data penjualan secara intuitif menggambarkan kekejaman tersebut: pada 2025, penjualan SAIC Volkswagen adalah 1.02M unit, turun 10,81% yoy; meskipun SAIC General Motors pada 2025 menunjukkan pertumbuhan 22,99% yoy menjadi 535k unit, pertumbuhan ini dibangun di atas premis bahwa 2024 “jatuh ke dasar”, sehingga skala absolutnya dibanding era puncak sudah terpangkas setengah.

Yang lebih mengkhawatirkan adalah tingkat pemanfaatan kapasitas. Dalam laporan keuangan terungkap, kapasitas produksi desain SAIC Volkswagen mencapai 1,92 juta unit, sedangkan kapasitas aktual dalam periode laporan hanya 535k unit, sehingga tingkat pemanfaatan kapasitas turun menjadi 55%; SAIC General Motors bahkan hanya memiliki tingkat pemanfaatan kapasitas sebesar 37%. Ini berarti dua “mesin pencetak uang” yang dulu, sekitar separuh jalur perakitan mereka dalam kondisi menganggur.

Misalnya, SAIC Volkswagen menutup Pabrik An Ting I, sebagian peralatan dipindahkan ke Changsha, Ningbo, dan tempat lain; SAIC General Motors pabrik Shenyang Beisheng dihidupkan kembali oleh Geely.

Tekanan depresiasi akibat pemanfaatan kapasitas yang rendah adalah pedang yang menggantung di kepala perusahaan mobil usaha patungan tradisional. Solusi SAIC adalah “mengatur kapasitas”—melepas sebagian kapasitas menganggur Volkswagen dan General Motors untuk diproduksi merek independen “Shangjie”. Meskipun “menukar sangkar demi burung” ini dapat menurunkan biaya, namun juga menandai berakhirnya era keemasan merek usaha patungan secara tuntas di pasar Tiongkok.

Menurut data dari China Association of Automobile Industry, pada 2025 tingkat pemanfaatan kapasitas mobil penumpang seluruh industri sekitar 55%, sementara tingkat pemanfaatan kapasitas mobil berbahan bakar fosil lebih rendah. Kapasitas SAIC Volkswagen berada di rata-rata industri; tingkat pemanfaatan kapasitas Changan Ford dan Beijing Hyundai bahkan hanya 25%-30%. Untuk secara aktif bertransformasi, meningkatkan kualitas dan efisiensi, SAIC Group menutup atau mengubah pabrik mobil berbahan bakar fosil yang tidak efisien, lalu melepaskan kapasitas ke merek independen dan kendaraan energi baru.

Sementara itu, merek independen di bawah SAIC sedang berusaha sekuat tenaga “mengisi kekosongan”, tetapi perbedaan kemampuan menghasilkan laba sangat besar.

Pada 2025, penjualan merek independen SAIC (termasuk mobil penumpang, Maxus, IM, dan Wuling) mencapai 1.06M unit, naik 21,6% yoy, dan porsi penjualan dalam total penjualan grup meningkat menjadi 65%. Ini berarti titik balik struktural dari “digerakkan oleh usaha patungan” menuju “digerakkan oleh merek independen” sudah tiba.

Namun, “pengisian kekosongan” ini sangat menyakitkan. Walaupun SAIC-GM-Wuling menyumbang 1,615 juta unit penjualan, harga jual produknya rendah, sehingga terutama memainkan peran “menggenjot volume”; IM Motors meskipun penjualannya tumbuh 23,68% menjadi 81k unit, namun skalanya masih tertinggal dari pemain baru teratas. Dari sisi laba, meskipun pada Desember 2025 mereka mencapai laba per bulan, tetap masih ada jalan panjang sebelum dapat mempertahankan laba secara stabil.

Justru kepala yang benar-benar memegang bendera laba adalah raksasa komponen di bawahnya, Huayu Automotive, dengan laba bersih mencapai 7,2 miliar yuan. Realitas yang memalukan pun terungkap: premium merek pada unit kendaraan sedang terkikis oleh perang harga; SAIC saat ini lebih banyak bertumpu pada “sirkulasi internal” dalam rantai industri hulu-hilir untuk menjaga tampil wajar.

Merek “Shangjie” hasil kerja sama SAIC dengan Huawei, produk pertamanya H5 mulai diluncurkan ke pasar pada September tahun lalu. Walaupun dengan cepat masuk ke pasar kelas 150.000-200k, “cahaya” Huawei berarti terjadi pemotongan pembagian laba. Bagi SAIC, ini adalah jalan pintas cepat untuk mendapatkan kemampuan cerdas, sekaligus kompromi atas teori “jiwa” di tengah tekanan penjualan realistis. Merek independen memang mengambil tongkat estafet penjualan, tetapi belum mampu mengambil tongkat estafet laba.

“Rem darurat” di luar negeri dan taruhan pada “fondasi teknologi”

Kebuntuan usaha patungan di pasar domestik adalah “penyakit lama”, sedangkan perlambatan pertumbuhan di pasar luar negeri adalah tantangan baru yang dihadapi SAIC pada 2025. Sebagai pelopor ekspor mobil Tiongkok, SAIC pernah menjadi juara ekspor secara berturut-turut selama bertahun-tahun. Namun data ekspor 2025 menunjukkan sinyal berbahaya.

Pertumbuhan ekspor yang melambat tajam mengancam posisi sebagai pemimpin. Menurut laporan keuangan, pada 2025 penjualan ekspor dan basis luar negeri SAIC adalah 2.93M unit, hanya naik 3,09% yoy. Walaupun angka ini tetap besar, dibanding “lonjakan” pada 2024 dan tahun-tahun sebelumnya, hal itu hampir seperti macet. Sebaliknya, BYD pada 2025 untuk pertama kalinya menembus angka satu juta unit ekspor, dengan kenaikan yoy mencapai 145%.

Secara lebih spesifik, walaupun merek MG di Eropa menjual lebih dari 300k unit dan tetap menjadi “merek mobil China terlaris di Eropa”, laju pertumbuhannya jelas terbatas oleh penyelidikan anti-subsidi dan hambatan tarif Eropa terhadap kendaraan listrik dari Tiongkok. Untuk menghadapi situasi ini, SAIC memang menghindari sebagian pembatasan melalui model hibrida seperti MG3 HEV, serta mendorong produksi lokal di Indonesia, India, dan tempat lain; namun gesekan geopolitik sedang menaikkan ambang batas untuk ekspansi luar negeri. Selain itu, pendapatan “wilayah lain” dalam laporan keuangan tumbuh 15,6%—lebih tinggi daripada domestik—tetapi dibanding tren masa lalu yang berkali-kali lipat, kapal besar “keluar negeri” SAIC memang perlu mencari mesin pendorong tenaga baru.

Fluktuasi besar arus kas juga menyiratkan risiko bisnis keuangan dan ketegangan pada operasi riil. Pada 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasi SAIC adalah 1.62M yuan; dibanding 692,7 miliar yuan pada 2024, turun tajam 50,47%. Laporan keuangan SAIC menjelaskan bahwa hal itu disebabkan oleh “perubahan skala bisnis pinjaman keuangan kendaraan milik anak perusahaan, SAIC Finance Company”.

Pada tahun 2025 ketika “perang harga” di industri otomotif mencapai titik panas, untuk merangsang penjualan, perusahaan mobil biasanya menurunkan ambang pembelian dengan meningkatkan tingkat penetrasi finansial. Perubahan skala pinjaman SAIC Finance Company berarti SAIC, untuk menyerap stok atau merangsang konsumsi di ujung pasar, kemungkinan menanggung lebih banyak risiko keuangan atau membayar lebih banyak dana terlebih dahulu.

Uang yang diperoleh dari menjual mobil tidak cukup untuk menutup biaya dana dari bisnis pinjaman keuangan, sehingga bisnis keuangan justru menyeret arus kas keseluruhan. Masuk bersih 81k yuan memang masih kuat, tetapi dibanding penurunan yang dipangkas hampir setengah, saku SAIC tidak lagi selebar dulu.

Menghadapi kesulitan, SAIC menaruh taruhan pada “fondasi teknologi” dan “penurunan biaya serta peningkatan efisiensi”. Pada 2025, total belanja R&D SAIC mencapai 200k yuan; walaupun secara nominal tetap besar, namun porsi belanja R&D terhadap pendapatan hanya 3,36%. Proporsi ini tidak hanya jauh lebih rendah daripada BYD sebesar 7,8%, bahkan lebih rendah daripada beberapa perusahaan mobil pemain baru.

SAIC dalam laporan keuangannya menekankan “tujuh fondasi teknologi”, termasuk baterai solid-state, solusi full-stack Galaxy, dan sebagainya. Terutama, produksi massal baterai semi-solid-state pada MG4, serta tersambungnya “pilot line” baterai full-solid-state, menjadi benteng terakhir dalam kompetisi elektrifikasi. Namun masalahnya: apakah teknologi-teknologi ini dapat berubah seperti baterai blade BYD dan DM-i, menjadi hak penetapan harga yang benar-benar nyata? Saat ini, terlihat bahwa teknologi SAIC lebih bersifat “defensif”—untuk mengejar standar industri—bukan “ofensif” untuk mengguncang dan merevolusi.

Selain itu, SAIC sedang memeras laba melalui “penurunan biaya” yang ekstrem. Membubarkan divisi bisnis kendaraan niaga, SAIC Hongyan masuk reorganisasi peradilan, menutup gerai langsung yang merugi… Langkah-langkah “menggores tulang untuk menyembuhkan racun” ini, meskipun menyebabkan kerugian penurunan nilai aset meningkat secara signifikan, juga menanggalkan beban sejarah. “Mandi finansial” semacam ini memang membuat laporan 2025 muncul “pemulihan sementara”, tetapi sekaligus menghilangkan hambatan bagi perkembangan kesehatan di masa depan.

SAIC pada 2025, seperti pasien penyakit kritis yang sedang menjalani operasi besar di ICU. Lonjakan laba bersih adalah hasil dari basis rendah ditambah kombinasi dengan pelepasan aset dan penutupan bisnis yang merugi, bukan karena “otot” benar-benar pulih tenaganya.

Tantangan sesungguhnya ada pada 2026 dan setelahnya. Merek independen harus berevolusi dari “penanggung penjualan” menjadi “penanggung laba”; pasar luar negeri harus mencari celah di tengah hambatan perdagangan untuk kembali mempercepat laju; sementara investasi pada baterai solid-state dan teknologi cerdas harus melahirkan premium merek seperti yang dulu dimiliki oleh merek usaha patungan. Target “5 juta unit penjualan dan pendapatan 700 miliar yuan” yang diajukan Ketua SAIC Wang Xiaoqiu menandakan bahwa pada 2026 harus ada peningkatan lebih lanjut di atas basis yang ada.

Jika menghapus keuntungan dari pelepasan aset non-lancar sebesar 4 miliar yuan dan fluktuasi aset keuangan, apakah bisnis utama SAIC benar-benar sudah menemukan titik dasar? Di bawah kepungan BYD, Geely, bahkan pihak Huawei, era ketika SAIC dulu bisa “beruntung sambil rebahan” berkat Volkswagen dan General Motors sudah berakhir selamanya. Saat ini, SAIC sedang melakukan pertempuran posisi yang berat untuk memperebutkan tiket bagi babak kedua kendaraan energi baru.

(Sumber: 21st Century Business Herald)

Banyak informasi, analisis yang akurat—hanya di aplikasi Sina Finance