Perusahaan asuransi tahun lalu membeli saham tambahan sebesar 1 triliun yuan, hampir seluruhnya diinvestasikan ke dalam jenis dana yang sama

Penulis |智友养基

25 Maret, laporan tahunan 2025 China Life, total premi bruto menembus 700 miliar untuk pertama kalinya, laba bersih 154.08B, total tingkat pengembalian investasi 6,09%.

Di antaranya, aset investasi China Life telah mencapai 7,4 triliun, dengan nilai investasi ekuitas di pasar terbuka menembus 1,2 triliun, bersih bertambah sekitar 450 miliar dalam setahun, rasio alokasi ekuitas naik dari 12,18% langsung menjadi 16,89%, dan di bursa saham—gila-gilaan beli, beli, beli.

“Kecemasan alokasi” dari dana asuransi 38 triliun

Dan ini bukan satu perusahaan saja yang menambah porsi saham. Laporan tahunan lima perusahaan asuransi publik untuk 2025 menunjukkan, total aset investasinya mencapai 20,7 triliun, investasi saham langsung melonjak dari 1,43 triliun menjadi 2,5 triliun, peningkatan 75,2%, sementara porsi naik dari 7,8% menjadi 12,2%.

Saham + dana ekuitas Ping An mencapai 1,24 triliun, porsi 19,2% (year-on-year +9,3 poin persentase); porsi ekuitas New China Life bahkan lebih tinggi, mencapai 21,2%.

Hingga akhir 2025, saldo penempatan dana asuransi di seluruh industri telah mencapai 38,48 triliun, di mana saldo saham perusahaan asuransi jiwa 3,51 triliun, bertambah 1,2 triliun dalam setahun, dan porsinya naik menjadi 10,12%.

Kenapa sekarang? Karena opsinya tidak banyak.

Imbal hasil obligasi pemerintah tenor 10 tahun berada di sekitar 1,7%, sementara model tradisional “obligasi + non-standar” sudah tidak mampu lagi menutup biaya kewajiban lebih dari 3%. Penerbitan non-standar yang jatuh tempo sedang dipercepat, penawaran tambahan menyusut; credit spread tertekan ke level terendah dalam sejarah, sehingga strategi pure bond hampir tidak bisa menyumbang tambahan imbal hasil.

Dana 38 triliun ini harus mencari “pintu keluar” baru, dan pasar ekuitas adalah satu-satunya opsi yang masih menyediakan kedalaman dan likuiditas yang cukup. Perhitungan Minmetals Securities, skala investasi ekuitas baru oleh dana asuransi pada 2026–2027 masing-masing diperkirakan mencapai 1,15 triliun dan 1,45 triliun.

Pada 2025, arus masuk bersih dana asuransi ke A-Shares melebihi 1 triliun, dan sudah mencetak rekor sejarah.

Dana asuransi itu sebenarnya membeli apa?

Dana skala triliunan tidak akan menyebar rata ke seluruh pasar. Dari laporan tahunan yang sudah terungkap, struktur pemegang ETF, dan data kanal, jalur pembelian dana asuransi menunjukkan karakteristik yang sangat konsisten—hampir semua tambahan mengarah ke satu tujuan yang sama: volatilitas rendah, dividen tinggi, dan “pasifisasi”.

Yang paling mencolok adalah ekspansi menyeluruh strategi dividen (redemption/bonus) dan dividen tinggi.

Per 2026 Januari, total skala dana bertema dividen menembus 74k, hampir dua kali lipat dibanding akhir 2024.

Logika dana asuransi yang condong ke dividen tidaklah rumit: imbal hasil dividen yang tinggi dapat mengimbangi sebagian biaya kewajiban, karakteristik volatilitas rendah juga sesuai dengan batasan faktor risiko ekuitas dalam regulasi solvabilitas. Dalam kepemilikan China Life dan Ping An, bobot sektor dengan dividen tinggi seperti perbankan, utilitas publik, dan energi mengalami kenaikan yang jelas.

Sementara itu, ETF indeks luas (wide-based) dan ETF obligasi menjadi “sayap” lain yang menampung alokasi “pasif” dana asuransi. Bursa Efek Shanghai mengungkapkan, skala dana menengah-panjang yang memegang ETF di bursa Shanghai mencapai 1,5 triliun, tumbuh lebih dari 70% year-on-year; di antaranya, posisi dana asuransi tumbuh 35%.

ETF CSI 300, ETF CNI A500, dan sejenisnya menjadi aset inti, sedangkan ETF obligasi berperan sebagai alat baru untuk manajemen likuiditas dan durasi.

Jejak yang lebih terselubung datang dari FOF dan portofolio penasehat investasi—di balik data abnormal FOF yang pertumbuhannya tahun-ke-tahun 388%, sebagian tambahan kemungkinan besar berasal dari dana asuransi yang menyebarkan risiko konsentrasi dalam produk tunggal melalui cara “membeli paket bareng (membentuk pembelian bersama dana)”, tetapi bila dilihat pecahan kepemilikan dasarnya, pada akhirnya sebagian besar tetap masuk ke kumpulan instrumen yang sama: dividen, volatilitas rendah, dan indeks luas.

Tidak peduli lewat jalur mana uang mengalir, tujuan akhirnya sangat mirip. Konsistensi seperti inilah yang menjadi risiko.

Ketika semua orang membanjiri satu pintu

Regulator dan media biasa menggunakan istilah “uang jangka panjang, investasi jangka panjang” untuk mendefinisikan dana asuransi masuk ke pasar, tetapi jika meneliti struktur pergeseran besar kali ini dengan saksama, kesimpulannya mungkin tidak seoptimistis itu: tambahan ekuitas dari 38 triliun dana asuransi sedang mengalir ke jalur strategi volatilitas rendah dan dividen tinggi yang sangat terkonsentrasi dengan cara yang sangat homogen.

Dan tingkat kepadatan (overcrowding) di jalur ini mungkin sudah melampaui bayangan kebanyakan orang.

Kepadatan pertama tercermin pada homogenitas pihak pembeli.

Dana asuransi, wealth management bank, jaminan sosial, dana pensiun—beberapa jenis dana kelembagaan terbesar di China—hampir pada waktu yang sama, dengan logika yang sama, membeli jenis aset yang sama. Mereka berbagi struktur liabilitas yang mirip (biaya yang kaku + preferensi risiko rendah), berbagi batasan regulasi yang mirip (solvabilitas/penurunan nilai bersih), berbagi siklus penilaian yang mirip (terutama tahunan), sehingga menghasilkan jawaban optimal yang mirip: dividen, volatilitas rendah, dividen tinggi.

Jika sebuah strategi bahkan pesaingnya pun memakainya, maka strategi itu tidak lagi menjadi strategi, melainkan konsensus. Dan kebalikan dari konsensus adalah “lompatan tersandung” yang mudah memicu panik (trampling).

Kepadatan kedua tercermin pada “penghancuran diri” dari strategi tersebut.

Efektivitas strategi dividen dibangun di atas satu prasyarat: harga instrumen dinilai terlalu rendah, sehingga rasio dividen cukup tinggi.

Namun ketika dana dividen 310 miliar ditumpuk dengan kepemilikan ekuitas langsung skala triliunan dari dana asuransi yang ikut membeli bersama, tindakan membeli itu sendiri sedang mendorong harga instrumen naik dan menekan rasio dividen.

Di sektor-sektor dividen tinggi tradisional seperti perbankan, batu bara, utilitas publik, kuantil penilaian (valuation percentile) sudah naik dari posisi terendah historis pada awal 2024 menjadi 50% bahkan lebih tinggi; fluktuasi diskon/premium beberapa ETF dividen juga meningkat secara nyata dibanding 2024.

Semakin sukses sebuah strategi, semakin dekat ia menuju kegagalan—skala adalah musuh alpha.

Kepadatan akhirnya akan terungkap dalam uji tekanan (stress test).

Label “uang jangka panjang” dari dana asuransi menutupi sebuah kenyataan: tingkat pengembalian investasi langsung memengaruhi kecukupan rasio solvabilitas, KPI manajemen, dan valuasi pasar perusahaan; sementara siklus penilaian aktual sering kali tahunan bahkan triwulanan.

Ketika porsi ekuitas melonjak dari 12% ke 17% bahkan di atas 20%, sensitivitas neraca terhadap fluktuasi pasar sudah tidak seperti dulu. Koreksi pasar tingkat 10%, sekali saja, bisa membuat indikator solvabilitas mendekati batas merah regulasi, memicu pengurangan porsi secara paksa (passive de-risking).

Dan jika semua orang secara bersamaan dipaksa menjual sekumpulan saham yang sama, maka “uang jangka panjang” tidak lagi menjadi penstabil, melainkan menjadi akselerator.

Pembalikan mendadak “anomali volatilitas rendah” global pada 2016, dan “trampling” saham-saham blue chip di A-Shares pada 2018, semuanya adalah versi berbeda dari skenario yang sama.

Gelombang penyesuaian (rebalancing) besar dana asuransi 38 triliun masih berlangsung. Dampaknya bukan hanya ekspansi skala reksa dana publik dan kemakmuran jalur ETF, tetapi juga akumulasi yang pelan namun rapuh secara struktural.