Performa yang berbalik, Boya Biotech Terjebak dalam "Dampak Samping" Akuisisi

Perwakilan dari 中经记者 Chen Ting, Zhao Yi melaporkan dari Shenzhen

“Bagi industri produk turunan darah, tahun lalu adalah tahun yang tidak biasa. Baik lingkungan ekonomi makro maupun jalur industri, semuanya mengalami ‘uji tekanan’.” Baru-baru ini, manajemen Bio-Radley (300294.SZ) secara terus terang mengakui hal tersebut dalam rapat kinerja.

Pada tahun 2025, perusahaan-perusahaan publik turunan darah secara kolektif menyerahkan rapor penurunan kinerja. Di antaranya, Bio-Radley (300294.SZ) menambah pendapatan tetapi tidak menambah laba; laba bersih turun 71,61% year-on-year, sementara arus kas bersih dari kegiatan operasi turun hampir 80% year-on-year. Dampak yang relatif besar terhadap profitabilitas perusahaan berasal dari anak perusahaan yang diperoleh melalui merger dan akuisisi, Anhui Greenlink Pharmaceutical Sales Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Greenlink”): karena penurunan pasar terhadap produknya, terjadi peningkatan kerugian penurunan nilai aset tidak berwujud dan goodwill, serta peningkatan amortisasi nilai tambah yang timbul dari (China) Biopharmaceutical Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Green Cross”) .

Pada November 2024, Bio-Radley menyelesaikan akuisisi premium 100% saham Green Cross Hong Kong Holdings Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Green Cross Hong Kong”). Pada saat itu, Green Cross Hong Kong berada dalam kondisi merugi, dengan harga akuisisi setinggi 1,82 miliar yuan, yang membentuk goodwill sebesar 728M yuan (dialokasikan ke Green Cross dan dua unit aset, yaitu stasiun plasmar dan Greenlink). Transaksi tidak menetapkan kesepakatan uji kinerja.

Berdasarkan pengumuman, Greenlink terutama bergerak dalam bisnis distribusi obat. Pada tahun 2025, Bio-Radley membentuk provisi penurunan nilai aset tidak berwujud dan goodwill untuk Greenlink total sekitar 308 juta yuan. Di antaranya, hak distribusi eksklusif Greenlink (produk estetika medis asam hialuronat) dibentuk penurunan nilai sepenuhnya sebesar 198 juta yuan.

Setelah pembentukan penurunan nilai, apakah Greenlink akan melepaskan bisnis estetika medis? Apakah unit aset ke depan masih memiliki kemungkinan penurunan nilai lebih lanjut? Terkait hal itu, reporter dari 《China Business News》 menghubungi dan mengirim surat pertanyaan kepada pihak Bio-Radley. Staf dari bagian sekuritas perusahaan menyatakan telah menerima surat permintaan wawancara. Namun hingga naskah berita ini diterbitkan, pihak tersebut belum memberikan jawaban.

Penurunan laba bersih lebih dari tujuh puluh persen

Berdasarkan laporan tahunan, pendapatan Bio-Radley pada 2025 sekitar 2.06B yuan, naik 18,69%; laba bersih sekitar 113 juta yuan, turun 71,61% year-on-year; laba bersih setelah penyesuaian (non-GAAP) sekitar -7.76M yuan, turun 102,57% year-on-year.

Di antaranya, karena pasar asam hialuronat produk estetika medis yang didistribusikan oleh Greenlink mengalami penurunan, sehingga tidak memberikan manfaat ekonomi, Bio-Radley membentuk penurunan nilai sepenuhnya atas aset tidak berwujud hak distribusi eksklusif untuk produk-produk tersebut; ditambah dengan pembentukan provisi penurunan nilai goodwill sebesar 110 juta yuan, totalnya sekitar setara dengan erosi hampir delapan puluh persen laba bersih perusahaan pada 2024.

Berdasarkan pengumuman, pendapatan Greenlink pada 2025 sekitar 198 juta yuan, dengan kerugian sekitar 8.19M yuan. Faktanya, pada tahun akuisisi oleh Bio-Radley, Greenlink sudah berada dalam kondisi merugi.

Pada Juli 2024, Bio-Radley mengumumkan rencana akuisisi Green Cross Hong Kong; Green Cross adalah perusahaan produk turunan darah yang didirikan di wilayah China. Green Cross berfokus pada riset, produksi, dan penjualan produk turunan darah, sekaligus melalui Greenlink menjadi agen impor albumin, faktor VIII rekombinan, serta produk estetika medis untuk dijual di wilayah China. Menurut pengumuman pada saat itu, Green Cross Hong Kong terus mengalami kerugian pada tiga kuartal pertama di tahun 2022 dan 2023. Hingga akhir September 2023, laba bersih adalah -12.12M yuan, tetapi estimasi nilai seluruh hak atas ekuitasnya sekitar 1.68B yuan, dengan tingkat peningkatan nilai sebesar 159,97%. Atas dasar tersebut, harga akuisisi akhir Bio-Radley untuk Green Cross Hong Kong adalah 1,82 miliar yuan, dengan premi terhadap estimasi nilai sebesar 8,5%.

Pada 2024, laba bersih Greenlink sekitar -1.83M yuan, dan laba bersih Green Cross sekitar 61,1 ribu yuan. Hingga akhir tahun 2024, dalam laporan keuangan konsolidasian Bio-Radley, nilai tercatat goodwill sekitar 61.1k yuan.

Pada 2025, saat Bio-Radley melakukan uji penurunan nilai goodwill, goodwill senilai 1.1B yuan yang timbul dari akuisisi Green Cross Hong Kong dialokasikan ke dua unit aset, yaitu Green Cross dan stasiun plasmar serta Greenlink: masing-masing sebesar 728M yuan dan 613M yuan. Berdasarkan hasil penilaian, Green Cross tidak membentuk provisi penurunan nilai goodwill; jumlah yang dapat dipulihkan untuk unit aset Greenlink lebih rendah daripada nilai bukunya, sehingga dibentuk provisi penurunan nilai goodwill sekitar 110 juta yuan.

Faktanya, dalam dua tahun terakhir, kinerja Bio-Radley mengalami fluktuasi besar yang dipengaruhi penurunan nilai goodwill.

Berdasarkan laporan tahunan, pada 2023 laba bersih Bio-Radley turun 45,06% year-on-year menjadi sekitar 237 juta yuan, terutama karena pembentukan provisi penurunan nilai goodwill yang terbentuk dari akuisisi Xinbai Pharmaceutical yang baru, sekitar 298 juta yuan; pada 2024, laba bersih perusahaan naik 67,18% year-on-year menjadi sekitar 396 juta yuan, terutama karena pembentukan provisi penurunan nilai goodwill dan provisi penurunan nilai aset lainnya pada periode yang sama di 2023 menyebabkan basis pembanding pada kuartal yang sama di 2023 menjadi rendah. Namun pada 2024, Bio-Radley tetap membentuk provisi penurunan nilai goodwill atas Xinbai Pharmaceutical sebesar 73 juta yuan. Dengan demikian, seluruh goodwill senilai 115M yuan yang terbentuk dari akuisisi Xinbai Pharmaceutical telah selesai dibentuk provisi penurunan nilainya seluruhnya.

Berdasarkan pengumuman, Xinbai Pharmaceutical diperoleh oleh Bio-Radley pada 2015; perusahaan ini terutama bergerak dalam riset produk obat jenis biokimia, dengan produk utama termasuk injeksi peptida tulang campuran, injeksi oxytocin, injeksi sodium heparin, serta injeksi ekstrak hipofisis posterior. Pada 2023, laba bersih Xinbai Pharmaceutical turun 19,14% year-on-year, terutama karena penurunan kinerja akibat faktor-faktor komprehensif seperti kebijakan pengadaan terpusat (集采) dan penyesuaian daftar asuransi kesehatan nasional. Pada 2024, laba bersih Xinbai Pharmaceutical turun 21,29% year-on-year, terutama karena penurunan kinerja yang disebabkan oleh dampak pengadaan terpusat untuk injeksi oxytocin dan faktor-faktor komprehensif pasar seperti pengadaan terpusat aliansi regional. Pada 2025, pendapatan Xinbai Pharmaceutical turun 14,25% year-on-year, dan laba bersih turun 20,11% year-on-year.

Tekanan pada bisnis utama turunan darah

Selain penurunan nilai aset, pada 2025 Bio-Radley juga mengalami penurunan margin bruto akibat bisnis turunan darah yang terkena dampak pengadaan terpusat (集采), reformasi DRG/DIP (pembayaran berbasis nilai per kelompok kasus/jenis penyakit), pengendalian biaya asuransi kesehatan, serta meningkatnya persaingan pasar.

Bio-Radley terutama bergerak dalam riset, produksi, dan penjualan produk turunan darah, termasuk tiga kelompok produk: albumin, imunoglobulin, dan faktor koagulasi. Di antaranya, albumin adalah protein yang paling banyak terdapat dalam plasma, sekaligus saat ini produk turunan darah dengan volume penggunaan terbesar di dalam negeri, dan secara luas digunakan untuk pengobatan kanker, penyakit hati, dan diabetes. Produk perusahaan mencakup 10 jenis produk dan 31 spesifikasi, termasuk human serum albumin, imunoglobulin manusia intravena (pH4), dan faktor koagulasi. Hingga akhir 2025, Bio-Radley memiliki 21 stasiun plasmar koleksi plasma (single collection), dengan 20 stasiun yang sedang beroperasi untuk pengumpulan plasma; jumlah pengambilan plasma bahan baku adalah 662,31 ton, naik 5,03% year-on-year.

Manajemen Bio-Radley dalam rapat kinerja menyatakan, pada tahun 2025 total volume pengambilan plasma perusahaan adalah 662,31 ton, naik 31,72 ton year-on-year, dengan kenaikan 5,03%; di antaranya, volume pengambilan plasma dari stasiun Bio-Radley adalah 542,4 ton, naik 20,37 ton year-on-year, kenaikan 3,97%; volume pengambilan plasma dari stasiun Green Cross adalah 119,91 ton, naik 11,35 ton year-on-year, kenaikan 10,46%.

Pada tahun 2025, pendapatan bisnis turunan darah Bio-Radley sekitar 371M yuan, menyumbang 81,21% dari total pendapatan, dengan margin bruto 53,63%, turun 11,48% year-on-year. Dalam periode laporan, volume penjualan bisnis turunan darah sekitar 1.67B botol, naik 22,64% year-on-year; volume produksi naik 38,14% year-on-year menjadi sekitar 4.74M botol; stok naik 65,41% year-on-year menjadi sekitar 5.29M botol.

Dalam periode laporan, margin bruto pada level konsolidasi Bio-Radley adalah 49,9%, turun 14,8% year-on-year, terutama karena jenis produk Green Cross dalam ruang lingkup konsolidasi jumlahnya lebih sedikit dan tingkat pemulihan produknya lebih rendah, yang memengaruhi tingkat margin bruto secara keseluruhan; industri turunan darah dipengaruhi hubungan pasokan-permintaan, harga produk mendapat tekanan, sehingga margin bruto mengalami penurunan.

Pada tahun 2025, arus kas bersih dari kegiatan operasi Bio-Radley terus menurun dari sekitar 642 juta yuan pada 2023 menjadi 1.37M yuan, hampir tinggal pecahan.

Manajemen Bio-Radley mengakui bahwa pada 2022–2024, volume pengambilan plasma di seluruh negeri tumbuh relatif cepat, dengan CAGR mendekati 8%; namun dari sisi permintaan, pertumbuhannya terbatasi oleh reformasi DRG/DIP kebijakan medis, pengendalian biaya asuransi kesehatan, dan penurunan konsumsi, sehingga laju pertumbuhannya melambat. Akibatnya, stok industri secara keseluruhan meningkat. Harga keseluruhan produk utama industri turunan darah pada 2025 mengalami penurunan dibanding rata-rata 2024; harga secara keseluruhan disesuaikan berdasarkan hubungan pasokan dan permintaan di pasar. Pada 2026, harga produk tetap akan dipengaruhi oleh hubungan pasokan dan permintaan, sehingga masih ada tekanan tertentu. “Stok berbagai jenis produk relatif wajar; stok静丙 memiliki sedikit tekanan; produk golongan faktor koagulasi tegang akibat pengaruh penjadwalan produksi, sehingga stok ketat; pasokan-permintaan albumin relatif seimbang.”

Laporan riset yang dirilis oleh Huachuang Securities menyatakan bahwa mismatch hubungan pasokan-permintaan adalah inti penyebab tekanan terhadap kinerja perusahaan turunan darah. “Berkat pemulihan aktivitas pengambilan plasma setelah pandemi dan meningkatnya niat industri untuk mengambil plasma, volume pengambilan plasma domestik pada 2023—2024 tetap mengalami pertumbuhan berkecepatan tinggi. Karena industri turunan darah memiliki siklus produksi 9—12 bulan, pertumbuhan tinggi pengambilan plasma pada paruh pertama 2023 hingga 2024 secara kolektif beralih menjadi pasokan produk turunan darah pada paruh kedua 2024 hingga saat ini. Ketika kebutuhan setelah pandemi terserap dan pekerjaan restocking saluran selesai, karakteristik pasokan berlebih menjadi jelas; penurunan harga produk membuat kinerja perusahaan mulai mendapat tekanan. Intinya tetap mismatch hubungan pasokan-permintaan.” Huachuang Securities menganalisis bahwa diperkirakan pengetatan pasokan mulai 2026 akan secara bertahap menular ke pasar; dari sisi permintaan, karakter kebutuhan albumin yang bersifat rigid sangat jelas, sehingga penjualan静丙 berpotensi stabil kembali secara bertahap.

Informasi melimpah dan interpretasi yang akurat, hadir di aplikasi Sina Finance