Laba bersih naik 62%, rekor tertinggi sepanjang sejarah; label ganda “Raja Tambang” dan “Sapi Perah” pada Zijin Mining—seberapa bernilai kualitasnya yang sebenarnya, begitu terlihat jelas.

Tanya AI · Dari mana terlihat ketahanan profitabilitas “mining gem” pada saham penambang saat harga emas mengalami koreksi?

Rapat penjelasan kinerja Zijin Mining. Bersumber dari: presentasi kinerja perusahaan

Jurnalis kami Zhang Bei Huang Zhinan Peliputan Shenzhen

Ketika titik balik harga tiba, puncak tertinggi historis belum tentu berarti perjalanan berikutnya aman.

Pada 23 Maret, Zijin Mining (601899.SH, 02899.HK) menyelesaikan penyelenggaraan rapat penjelasan kinerja tahun 2025 dalam bentuk keterkaitan di dua lokasi, Xiamen dan Hong Kong. Karena alasan tertentu, ketua tidak hadir. Wakil ketua dan manajer umum Lin Hongfu bersama jajaran manajemen menyerahkan laporan kinerja terbaik sejak perusahaan terdaftar.

Pada 2025, perusahaan raksasa pertambangan global yang di pasar modal dikenal sebagai “mining gem”, mencatat pendapatan usaha 8B yuan, naik 15% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 51.8B yuan, melonjak tajam 62% year-on-year; arus kas bersih operasional 75.4B yuan, dengan peningkatan 54%.

Dengan dukungan menguntungkan dari kenaikan secara volume dan harga pada komoditas emas dan tembaga, Zijin Mining menyelesaikan lebih cepat tiga tahun dari target strategis tahapannya yang semula ditetapkan untuk tahun 2028. Pada 2025, harga saham A/H masing-masing naik 128% dan 152%, sehingga skala kapitalisasi pasar meningkat secara signifikan.

Namun, pada saat harga emas sudah mulai mengalami koreksi, tantangan ganda dari pembalikan siklus dan tekanan biaya akan menjadi kunci apakah Zijin Mining dapat mempertahankan kepercayaan pasar. Hukum besi siklus, tak pernah dibuat pengecualian untuk siapa pun yang meraih rekor tertinggi historis.

Puncak Kinerja

Laporan tahunan ini adalah jawaban paling cemerlang yang diserahkan Zijin Mining sejak didirikan.

Laporan keuangan 2025 menunjukkan bahwa Zijin Mining mencapai laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA) sebesar 80.8B yuan; total laba 63.82B yuan; laba bersih 39.39B yuan, naik 62% year-on-year dari 393,93 miliar yuan pada 2024; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham setelah penyesuaian (non-recurring) sebesar 507 miliar yuan, sekaligus mempertahankan laju pertumbuhan tinggi di atas 60%.

Analis senior industri pertambangan dari institusi asing yang diwawancarai reporter dari The China Times mengatakan: “Pasar menyebut Zijin Mining sebagai ‘cash cow’ karena dukungan utamanya berasal dari kemampuan penciptaan arus kas yang melampaui rata-rata industri secara signifikan selama tahun lalu; hal ini terbukti secara penuh dalam data laporan tahunan.”

Pada 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasi Zijin Mining mencapai 50.7B yuan, naik 54,38% year-on-year dibanding 75.43B yuan pada 2024; kenaikan bersih kas dan setara kas sebesar 48.86B yuan, melonjak tajam 164% dibanding 119,56 miliar yuan pada 2024. Pertumbuhan arus kasnya jelas mengungguli rata-rata industri.

Hingga akhir 2025, saldo dana moneter mencapai 31.57B yuan, dua kali lipat dibanding 316,91 miliar yuan di akhir 2024. Setelah mengesampingkan dana yang dibatasi, jumlah kas dan setara kas yang dapat digunakan kapan saja untuk pembayaran mencapai 11.96B yuan. Likuiditas yang melimpah ini tidak hanya memperkuat fondasi operasional perusahaan, tetapi juga menjadi keyakinan inti di balik label “cash cow”-nya, sekaligus menyediakan amunisi untuk akuisisi Zangge Mining dan tambang emas di luar negeri.

Menurut pengamatan reporter kami, struktur neraca liabilitas-asset Zijin Mining selama periode tersebut selaras dengan arah kinerja, menunjukkan kondisi pemulihan. Hingga akhir 2025, total aset mencapai 65.58B yuan, naik 29,1% year-on-year dibanding 31.69B yuan di akhir 2024; namun rasio liabilitas terhadap aset turun dari 55,19% pada 2024 menjadi 51,56%, turun 3,63 poin persentase year-on-year. Di tengah ekspansi skala yang cepat, rasio leverage juga turun secara bertahap.

Berdasarkan analisis analis sebelumnya, skala aset lancar Zijin Mining meningkat seiring kenaikan dana moneter dan aset keuangan transaksi; pertumbuhan liabilitas lancar jauh lebih rendah daripada aset lancar. Rasio lancar membaik secara jelas dibanding tahun sebelumnya, sehingga kemampuan pembayaran utang jangka pendek meningkat.

Dari sisi struktur keuntungan, dua bisnis inti—emas dan tembaga—menjadi penopang laba yang benar-benar dominan. Pada 2025, bisnis emas menyumbang margin kotor lebih dari 40%, bisnis tembaga menyumbang margin kotor 34,5%. Laba bersih berskala 58% berasal dari bisnis luar negeri.

Dari sisi volume produksi, pada 2025 Zijin Mining memproduksi emas dari pertambangan 90 ton, naik 23% year-on-year; dalam lima tahun terakhir, CAGR produksi mencapai 17%, lebih tinggi daripada rata-rata laju pertumbuhan industri pertambangan emas global. Produksi tembaga dari pertambangan mencapai 1,09 juta ton; selama tiga tahun berturut-turut, perusahaan menjadi satu-satunya perusahaan tambang di Asia dengan produksi tembaga pertambangan di atas satu juta ton. Meskipun terpengaruh pengurangan produksi tambang tembaga Kamrua milik perusahaan asosiasi, perusahaan tetap mencatat pertumbuhan yang positif.

Dalam detail perubahan persediaan, terlihat bagaimana Zijin Mining mengendalikan ritme siklus saat ini. Pada 2025, kebutuhan arus kas akibat kenaikan persediaan adalah 61.22B yuan, lebih kecil dibanding 4.11B yuan pada 2024.

Latar belakang inti perubahan tersebut adalah pada 2025 Zijin Mining menilai pergerakan harga emas dan tembaga secara sedikit lebih optimistis. Di sisi produk tambang, perusahaan pada dasarnya tidak menjalankan lindung nilai (hedging). Dengan harga emas dan tembaga sepanjang tahun berada di level tinggi, perusahaan mengoptimalkan ritme produksi dan penjualan, mempercepat perputaran persediaan, mengurangi penyerapan dana, dan meningkatkan kecocokan antara produksi dan penjualan secara nyata.

Dari data penurunan nilai (impairment), pada 2025 penyisihan penurunan nilai aset dan kerugian penurunan nilai kredit total 427 juta yuan, turun 43,24% dibanding 753 juta yuan pada 2024. Pada kondisi harga yang tinggi, risiko penurunan nilai persediaan jelas menurun.

Namun, di balik kinerja yang mencolok, tidak berarti tidak ada kekhawatiran. Tekanan yang paling langsung berasal dari sisi biaya yang cenderung naik.

Direktur Eksekutif, Wakil Manajer Umum, dan Direktur Keuangan Wu Honghui pada rapat kinerja mengakui bahwa pada 2025 biaya satuan produk emas dan tembaga mengalami kenaikan, terutama karena empat faktor besar. Di antaranya, kadar pada tambang utama umumnya menurun; hanya 4 tambang yang kadar naik. Penurunan kadar pada proyek Zijin Mining di Serbia memberi dampak paling signifikan terhadap biaya tambang emas dan tambang tembaga secara keseluruhan. “Kedalaman penambangan terus didorong, rasio pengupasan antara tambang terbuka meningkat, sehingga menaikkan biaya transportasi dan penambangan; selain itu, produksi tambang utama dengan biaya satuan di atas rata-rata tahun lalu meningkat, sehingga secara keseluruhan mengerek biaya satuan; terakhir, biaya masa transisi tambang yang baru diakuisisi cenderung tinggi, serta adanya kenaikan tunjangan dan kompensasi karyawan yang menambah volume tambahan.” Ucap Wu Honghui.

Meski biaya C1 tembaga dari pertambangan dan biaya pemeliharaan emas masih berada pada level rendah di industri global, tren kenaikan biaya tidak lagi bisa diabaikan.

Ketidakpastian yang lebih besar berasal dari potensi dampak koreksi harga emas terhadap kinerja. Harga emas pada level tinggi sepanjang 2025 adalah salah satu faktor pendorong inti pertumbuhan kinerja yang besar.

Wakil ketua dewan dan manajer umum Lin Hongfu pada rapat kinerja menyatakan bahwa dalam jangka menengah-panjang, perusahaan memandang tren harga emas secara positif. Kepercayaan yang hilang dalam tata kelola global, penerbitan berlebihan mata uang berbasis kepercayaan, dan meningkatnya kebutuhan dari revolusi industri baru—semua logika inti yang mendukung harga emas tinggi dalam jangka menengah-panjang, bahkan kemungkinan kenaikan lebih lanjut, tidak berubah.

Namun yang tak boleh diabaikan adalah bahwa harga emas saat ini sudah mengalami koreksi bertahap. Jika di masa depan harga emas terus turun, itu akan langsung menekan ruang margin kotor bisnis emas dan memberikan benturan pada tingkat profitabilitas secara keseluruhan.

Sementara itu, risiko yang muncul akibat ekspansi global juga tidak bisa dianggap remeh.

Tekanan akibat koreksi harga emas telah terlihat sejak awal 2026. Hingga 23 Maret, harga emas internasional sudah menunjukkan beberapa kali penurunan tajam yang jelas. Penurunan maksimum per kejadian dan selisih harganya juga memperlihatkan fluktuasi yang signifikan.

Pergerakan harga emas internasional baru-baru ini. Bersumber dari: JinTou Wang

Secara spesifik, pada 30 Januari, emas spot XAU turun 484,62 dolar AS per ounce dalam satu hari, dengan penurunan 9,01%. Dari level tertinggi harian 5450,32 dolar AS per ounce, turun hingga level terendah 4695,32 dolar AS per ounce.

Dalam sekitar 4 hari perdagangan terakhir, emas spot XAU sudah turun dari 5005 dolar AS per ounce menjadi 4097 dolar AS per ounce. Total penurunan mencapai 908 dolar AS, dan kekuatan koreksi jangka pendek jelas melampaui ekspektasi pasar.

Selain itu, laporan keuangan 2025 juga menunjukkan bahwa bisnis luar negeri Zijin Mining berkontribusi hampir enam per sepuluh dari laba bersih. Di satu sisi, ekspansi global membawa tambahan kinerja; namun di sisi lain, juga menghadapi berbagai risiko seperti meningkatnya tarik-menarik geopolitik, memanasnya nasionalisme sumber daya, fragmentasi aturan industri, serta fluktuasi nilai tukar.

Direktur Independen Utama Wu Xiaomin secara tegas mengatakan dalam rapat kinerja bahwa proses internasionalisasi perusahaan menghadapi tiga tantangan inti utama dari lingkungan eksternal, persaingan industri, dan manajemen operasi internal. Kompleksitas operasi global dan kesulitan koordinasi manajemen lintas budaya adalah isu yang harus terus ditangani perusahaan di masa depan.

Seni Menyerang dan Bertahan

Sebagai perusahaan terkemuka dalam industri siklus yang kuat, fluktuasi harga logam non-ferro selalu menjadi variabel paling inti dalam proses operasi Zijin Mining.

Kinerja harga emas dan tembaga pada 2025 yang berada pada level tinggi memicu pertumbuhan kinerja yang meledak-ledak. Namun bagaimana tetap menjaga fondasi profit di tengah fluktuasi siklus, serta menyeimbangkan risiko dan imbal hasil, menjadi pertanyaan inti yang dijawab manajemen dalam rapat penjelasan kinerja.

Dalam penilaian terhadap harga dan strategi lindung nilai, Zijin Mining membangun sistem pengambilan keputusan dan pengendalian yang jelas berjenjang. Pada rapat kinerja, Wu Honghui menjelaskan secara rinci bahwa perusahaan membentuk Komite Keuangan yang berpusat pada ketua dewan. Di bawahnya terdapat kelompok-kelompok khusus seperti tim pengambilan keputusan lindung nilai komoditas dan tim bimbingan keuangan moneter, yang bertanggung jawab atas pengawasan harian dan pengambilan keputusan darurat saat terjadi volatilitas pasar.

Ia juga menekankan bahwa berdasarkan otorisasi yang jelas dari dewan direksi, total lindung nilai produk tambang tidak melebihi 5% dari produksi tahunan; eksposur tembaga di sisi peleburan tidak melebihi 25%, dan eksposur emas dan perak tidak melebihi 50%. “Tidak berspekulasi adalah batas bawah yang tidak boleh dilanggar oleh perusahaan.”

Justru berdasarkan penilaian yang akurat terhadap tren harga, Zijin Mining pada 2025 sepenuhnya menikmati keuntungan dari siklus yang sedang naik.

Wu Honghui juga menyatakan bahwa perusahaan mengintegrasikan sumber daya informasi dari sisi industri, sisi perdagangan, sisi peleburan, serta tim riset di dalam dan luar negeri, untuk terus meningkatkan kemampuan riset harga komoditas. “Dalam beberapa tahun terakhir, penilaian manajemen terhadap tren harga secara umum tepat; produk tambang pada dasarnya tidak melakukan lindung nilai; eksposur di sisi peleburan dilepas secara wajar; dan perusahaan memperoleh sepenuhnya keuntungan pasar dari kenaikan harga komoditas dan logam mulia.”

Strategi ini juga tercermin langsung dalam data laporan keuangan. Pada 2025, Zijin Mining mencatat keuntungan perubahan nilai wajar sebesar 5.3B yuan, dan keuntungan investasi mencapai 2945.76T yuan, menjadi tambahan penting atas laba bersih di luar keuntungan operasional.

Terkait perhatian pasar pada manajemen persediaan dan respons terhadap fluktuasi harga, perusahaan membentuk sistem pengendalian end-to-end dari sisi produksi hingga sisi penjualan. Di sisi produksi, perusahaan menerapkan pendekatan manajemen proyek “arus bijih lima lingkar kembali menjadi satu”, mengoordinasikan manajemen seluruh proses mulai dari penggalian, penambangan, pengolahan, peleburan, hingga perlindungan lingkungan. Dengan mendorong penambangan tanpa awak dan cerdas, perusahaan meningkatkan efisiensi transportasi dan tingkat operasi peralatan, menurunkan konsumsi energi per unit serta biaya produksi. Dengan mengandalkan inovasi teknologi untuk sepenuhnya melepaskan kapasitas dan meningkatkan tingkat pemulihan pengolahan bijih, produksi skala mendorong penurunan biaya per unit—sehingga dari sisi biaya, perusahaan membangun bantalan keselamatan untuk menghadapi fluktuasi harga.

Wu Honghui secara tegas menyatakan dalam rapat kinerja bahwa perusahaan yakin mampu mengendalikan kenaikan biaya di masa depan tetap dalam angka satuan digit, bahkan lebih rendah. Di sisi penjualan dan manajemen persediaan, perusahaan menyesuaikan ritme produksi dan penjualan secara dinamis sejalan dengan pergerakan harga. Pada fase harga emas dan tembaga berada di level tinggi, perusahaan mempercepat perputaran persediaan. Kenaikan persediaan pada 2025 secara jelas lebih sempit dibanding tahun sebelumnya. Hal ini tidak hanya mengurangi penyerapan dana, tetapi juga menurunkan risiko penurunan nilai persediaan akibat koreksi harga.

Pada saat yang sama, Zijin Mining secara ketat mengendalikan uji penurunan nilai persediaan. Dalam kondisi harga tinggi, kerugian penurunan nilai aset pada 2025 turun jauh dibanding tahun sebelumnya, dan kualitas aset persediaan tetap sehat.

Untuk risiko nilai tukar yang berjalan beriringan dengan volatilitas komoditas, perusahaan berpegang pada prinsip manajemen valuta asing yang bersifat netral. Wu Honghui menjelaskan bahwa inti manajemen valuta asing adalah mengendalikan secara fokus risiko selisih kurs yang timbul akibat ketidaksesuaian mata uang pencatatan (functional currency) entitas perusahaan dengan mata uang aset dan liabilitas. Perusahaan menimbang hubungan keterkaitan antara suku bunga dan nilai tukar.

“Ketika kerugian akibat kurs lebih besar daripada imbal hasil bunga yang dihasilkan dari mata uang berbunga rendah, kami akan menyesuaikan struktur mata uang aset dan liabilitas melalui instrumen lindung nilai, atau dengan menggunakan dana pool terintegrasi dalam dan luar negeri yang menyatukan mata uang domestik dan mata uang asing, untuk memaksimalkan keuntungan suku bunga-kurs.” Data dari laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2025, selisih laba rugi kurs dalam biaya keuangan adalah 8B yuan, dibanding -2.94B yuan pada 2024 menjadi positif. Dalam latar volatilitas besar nilai tukar berbagai mata uang utama global, perusahaan berhasil mengendalikan risiko kurs agar tidak menggerus laba.

Lin Hongfu menekankan dalam rapat kinerja bahwa, di tengah kondisi harga logam non-ferro yang berada pada level relatif tinggi dalam sejarah, perusahaan akan sangat mementingkan pertumbuhan endogen. Perusahaan akan menggali potensi pertumbuhan endogen tersebut dan menempatkan peningkatan kapasitas serta pengembangan teknis pada proyek produksi dalam posisi yang sangat menonjol.

Menurut informasi yang diketahui reporter kami, berdasarkan rencana Zijin Mining, pada 2026 perusahaan memperkirakan produksi emas dari pertambangan mencapai 105 ton, tembaga dari pertambangan 120 ribu ton metrik (5.98B? sesuai teks: 1.2M吨 = 1,2 juta ton metrik), dan litium karbonat 120 ribu ton metrik (120k吨 = 120 ribu ton). Pada 2028, emas dari pertambangan diperkirakan mencapai 130—140 ton, tembaga dari pertambangan melonjak ke 150—160 juta ton metrik (1.5M—1.6M吨), dan litium karbonat mencapai 27—320k吨. Melalui pelepasan kapasitas yang berkelanjutan, perusahaan berpotensi lebih lanjut menurunkan biaya per unit dan meningkatkan kemampuan menghadapi risiko di tengah fluktuasi siklus.

Dari laporan keuangan 2025, Zijin Mining membuktikan pertumbuhan “mining gem” dan profitabilitas “cash cow” melalui ketepatan dalam memegang siklus, penataan sumber daya secara global, serta kontrol biaya pada level industri yang rendah, sekaligus mencetak kinerja terbaik sepanjang sejarah.

Namun, esensi industri siklus yang kuat menentukan bahwa tidak ada tren setinggi-tingginya yang akan berlangsung selamanya. Tekanan koreksi harga emas, kenaikan biaya akibat penurunan kadar di tambang utama, serta risiko geopolitik dari ekspansi luar negeri—semuanya adalah tantangan yang harus dihadapi oleh raksasa pertambangan ini di masa depan.

Dalam narasi super-siklus logam non-ferro, kisah Zijin Mining baru saja memasuki paruh kedua.

Penanggung jawab: Zhang Bei Pemimpin redaksi: Zhang Yuning