Kapan cadangan minyak mentah global akan mencapai titik terendah, ini adalah "jadwal penghentian sementara"

Kapan persediaan minyak mentah global akan “mencapai titik terbawah”? JPMorgan telah menghitung sebuah kurva hitung mundur.

Pada awal April, analis komoditas JPMorgan Natasha Kaneva merilis laporan terbaru yang melakukan pengukuran sistematis terhadap laju pengurasan persediaan minyak mentah global akibat pemblokiran Selat Hormuz, serta menyajikan jadwal lengkap waktu dari “titik terbawah” hingga “rekonstruksi”. Kesimpulannya langsung: bantalan stok sedang cepat terkuras, dan pasar tidak akan lama lagi berada dekat dengan “nilai operasional terendah”—bulan Mei atau saat menyentuh dasar.

Apa itu “nilai operasional terendah”, dan mengapa itu garis merah

Untuk memahami laporan ini, pertama-tama perlu memahami konsep kunci: nilai operasional terendah (Operational Minimum).

Ini adalah batas bawah fungsional persediaan, bukan berarti “kosong” secara fisik. Kaneva mendefinisikannya sebagai tingkat persediaan komersial OECD yang mampu menutup kebutuhan penyulingan ke depan sekitar 30 hari, setara dengan sekitar 842 juta barel.

Di bawah level ini, penjadwalan kilang, koordinasi logistik, dan likuiditas pasar akan mulai mengalami masalah. Secara teori, sistem masih bisa bertahan hingga penutupan 24 hari (batas teknik terendah), tetapi itu berarti tekanan operasional yang serius dan kehancuran likuiditas pasar.

Seperti ini bukan situasi tangki minyak habis, melainkan tangki sudah sangat rendah hingga lampu indikator merah menyala di dasbor—mobil masih bisa berjalan, tetapi setiap saat bisa mogok.

Begitu stok mendekati ambang batas tersebut, harga—bukan persediaannya sendiri—akan menjadi mekanisme penyeimbang utama di pasar—artinya, harga minyak yang tinggi akan secara paksa menekan permintaan, menggantikan fungsi stok sebagai bantalan.

Hitung mundur: kapan stok menyentuh dasar? Atau tepatnya di bulan Mei

Hasil perhitungan JPMorgan menunjukkan bahwa skala guncangan kali ini jauh melampaui sebelumnya.

Pemblokiran Selat Hormuz menyebabkan kerugian pasokan efektif harian sekitar 14 juta barel (14 mbd). Sebagai pembanding, ketika konflik Rusia-Ukraina pecah pada Februari 2022, persediaan minyak mentah komersial OECD telah turun ke sekitar 968 juta barel, yang hanya setara dengan penutupan kebutuhan penyulingan ke depan selama 27 hari—dan sejak awal berada dalam kondisi rapuh.

Karena guncangan kali ini lebih besar, bantalan pun lebih tipis. Jalur perhitungan Kaneva adalah sebagai berikut:

• April: konsumsi persediaan minyak mentah komersial OECD sekitar 166 juta barel

• awal Mei: konsumsi lagi sekitar 67 juta barel

• kemudian menyentuh 842 juta barel sebagai nilai operasional terendah

Tekanan dari sisi permintaan sudah mulai terlihat. Kerusakan permintaan untuk produk sulingan menengah dan bahan bakar penerbangan di Asia adalah yang paling jelas, selaras dengan jalur penularan geografis dari guncangan pasokan—pembeli Asia yang paling dekat dengan Teluk Persia menanggung tekanan lebih dulu.

Pemulihan pasokan: rute peta jalan tiga tahap

Sekalipun selat segera dibuka kembali, pasokan tidak akan pulih dengan serta-merta. JPMorgan menetapkan tiga tahap:

Tahap pertama (Minggu ke-1 hingga ke-3): pembukaan kembali secara hati-hati, pemulihan sekitar 6,3 juta barel/hari**—sekitar setengah dari total produksi yang dihentikan**

Bahkan jika kesepakatan gencatan senjata tercapai, pemilik kapal, operator pelabuhan, dan awak kapal masih perlu memastikan keamanan sebelum kembali ke Teluk Persia. JPMorgan memperkirakan bahwa perusahaan pelayaran memerlukan waktu sekitar dua minggu untuk memastikan risiko telah mereda.

Rincian ritmenya:

• Minggu ke-1: peningkatan pasokan sebesar 1,7 juta barel/hari, produsen mulai memulihkan secara uji coba, untuk menghindari tambahan secara tergesa-gesa

• Minggu ke-2: penambahan lagi sebesar 2,3 juta barel/hari, keberhasilan transit pada minggu pertama meningkatkan kepercayaan

• Minggu ke-3: penambahan lagi sebesar 2,3 juta barel/hari, ekspektasi keselamatan mulai stabil, rencana operasional bertahap diwujudkan

Premi asuransi risiko perang yang tinggi, kemacetan di pelabuhan bongkar-muat, dan prioritas pembelian (terutama oleh Asia) untuk mengambil lebih dulu, semuanya akan membatasi kecepatan pemulihan pada tahap awal.

Tahap kedua (Minggu ke-4 hingga ke-8): normalisasi sistem, pemulihan hingga 29,3 juta barel/hari

Pada akhir bulan ke-2, pasokan Teluk pulih menjadi 29,3 juta barel/hari, masih sekitar 3,4 juta barel/hari lebih rendah dibanding sebelum perang.

Kemajuan pemulihan tiap negara tidak seragam:

• Arab Saudi: mendekati pemulihan penuh, keunggulan skala dan rute substitusi ekspor memberikan dukungan

• Uni Emirat Arab: pulih hingga 95%, dinamiknya mirip tetapi masih bergantung pada pemulihan operasi penuh

• Irak, Kuwait: pulih hingga sekitar 80%, tertahan oleh penutupan dan restart sumur yang digerakkan oleh tangki penyimpanan serta tersendatnya logistik. Sistem ekspor Irak bagian selatan (terminal minyak Basra dan Pelabuhan Khor Al-Amaya) pernah mengalami gangguan berulang, dan rute substitusi (Kirkuk-Jeyhan) hanya dapat menutup sebagian; panduan dari Kuwait Petroleum Company (KPC) menunjukkan bahwa bahkan setelah gencatan senjata, pemulihan penuh memerlukan beberapa bulan

• Qatar: hanya pulih hingga 60%, Las Rafan dan fasilitas terkait mengalami kerusakan berat; periode perbaikan untuk LNG dan cairan terkait (kondensat, NGL) dapat mencapai beberapa tahun. QatarEnergy telah mengukur kerugian untuk produk seperti kondensat, LPG, naphtha, sulfur, helium, dan lainnya

Tahap ketiga (Bulan ke-3 hingga ke-4): menutup kesenjangan produksi, pulih hingga 99% dari level sebelum perang

• Bulan ke-3: pasokan pulih menjadi 31 juta barel/hari, masih sekitar 1,7 juta barel/hari lebih rendah dibanding sebelum perang

• Bulan ke-4: pemulihan secara keseluruhan menjadi sekitar 99% dari level sebelum perang**

Arab Saudi dan Uni Emirat Arab pada waktu itu akan kembali ke kondisi produksi penuh. Irak pulih ke 90%, Kuwait 80%, Qatar 77%—dengan yang terakhir terhambat oleh kerusakan infrastruktur Las Rafan/GTL, dan pemulihan penuh diperkirakan memerlukan 3 hingga 5 tahun.

Iran adalah risiko ekor panjang lainnya. Lapangan gas South Pars diserang, sehingga rantai pasokan kondensat dan NGL ikut terdampak. Karena pengolahan gas, pemulihan cairan, dan sistem petrokimia hilir sangat terintegrasi, pemulihan produksi kondensat dan NGL akan tertinggal dibanding restart di hulu. JPMorgan memperkirakan bahwa pada akhir bulan ke-4, produksi Iran masih sekitar 200k barel/hari lebih rendah dibanding sebelum perang.

Rekonstruksi persediaan: masih butuh berapa lama

Setelah pasokan pulih, persediaan tidak akan langsung loncat kembali.

JPMorgan memperkirakan bahwa sekitar dua bulan setelah selat dibuka kembali, barulah persediaan minyak mentah komersial OECD akan mulai dibangun kembali. Untuk kembali ke level normal yang setara dengan penutupan kebutuhan penyulingan 30 hari ke depan, diperlukan penambahan sekitar 150 juta hingga 200 juta barel.

Jika dihitung dengan kecepatan penambahan 30 juta hingga 45 juta barel per bulan (sekitar 1 juta hingga 1,5 juta barel per hari), maka siklus pengisian kembali persediaan penuh memerlukan sekitar empat bulan.

Dengan kata lain, sekalipun selat dibuka besok, pasar minyak mentah global benar-benar kembali normal, masih harus menunggu hingga sekitar setengah tahun.

Peringatan risiko dan klausul penolakan tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan nasihat investasi untuk perorangan, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan masing-masing pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Jika Anda berinvestasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab sepenuhnya berada pada Anda.